海尔智家评级增持高端继续发力，22Q1净利同比增长15%，员工股权激励及持股计划保障发展
股票代码 ：600690
股票简称 ：海尔智家
报告名称 ：高端继续发力，22Q1净利同比增长15%，员工股权激励及持股计划保障发展
评级 ：增持
行业：家电行业
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| C h i n aR e s e a r c h D e p t . | |||
| 海尔智家(600690.SH/6690.HK) Buy 买进 | |||
| 2022 年 05 月 12 日 | |||
| 王睿哲 | |||
| C0062@capital.com.tw | 30.2/31.4 | 高端继续发力，22Q1 净利同比增长 15%，员工股权激励及持股计划保 | |
| 目标价(元/港币) | |||
障发展
| 公司基本资讯 | 结论及建议： | |||||
| 产业别 | 家用电器 | |||||
| A 股价(2022/05/11) | 25.16 | |||||
| | 公司业绩：公司22Q1实现营收602.5亿元，YOY+10.0% ,录得归母净利润 | |||||
| 上证指数(2022/05/11) | 3058.70 | |||||
| 股价 12 个月高/低 | 31.5/20.4 | 35.2亿元,YOY+15.2%，扣非后归母净利润YOY+13.0%，公司业绩基本符合 预期。 | ||||
| 总发行股数(百万) | 9446.52 | |||||
| A 股数(百万) | 6308.55 | |||||
| A 市值(亿元) | 1587.23 | |||||
| 主要股东 | 香港中央结算 | | 各项业务均稳健增长，高端继续发力：22Q1公司国内业务收入同比增长 | |||
| (代理人)有限 公司(23.71%) | ||||||
| 16%，其中卡萨帝高端品牌继续保持快速增长同比增长32.3%，冰、洗产 品继续保持份额领先优势，空调高端产品市场份额继续提升。海外业务 | ||||||
| 每股净值(元) | 8.89 | |||||
| 股价/账面净值 | 2.83 | |||||
| 一个月三个月 | 一年 | 收入同比增长4.2%，面对海外市场物流紧缺等挑战，公司主要通过产品 结构优化实现增长，北美区域高端品牌增长同比超过30%。 | ||||
| 股价涨跌(%) | 10.21 -2.82 -17.14 | |||||
| 近期评等 | ||||||
| 出刊日期 | 前日收盘 | 评等 | | 毛利率稳定，费用率优化：公司22Q1综合毛利率微28.5%，同比持平，面 | ||
| 2022-03-31 | 22.4 | 买进 | ||||
对原材料及运输成本上涨，公司通过精益制造及产品高端化对冲影响，
| 产品组合 | ||
| 电冰箱 | 31.3% | 综合毛利率保持稳定。22Q1期间费用率为21.9%，同比下降0.4个百分点， |
| 洗衣机 | 20.3% | 主要是销售费用率同比下降所致，我们认为主要得益于公司的数字化转 |
| 厨卫电器 | 16.4% |
型，提升了营销效率。
| 机构投资者占流通 A 股比例 | |||
| 基金 | 14.5% | | 员工股权激励及持股计划保障增长：公司同时发布公告推出A股股权激励 |
| 一般法人 | 51.2% | 计划以及A股、H股员工持股计划。具体来看：A股股权激励计划拟23.86 | |
| 股价相对大盘走势 | 元/股的行权价向不超过1840名业务主管、核心技术人员及业务骨干(不 | ||
| 包含董监高等)授予10515.2万份股票期权（约占计划时公司股份总数的 | |||
| 1.11%），行权业绩考核目标为2022至2025年归母净利复合增速不低于 | |||
| 15%；A股员工持股计划拟以回购的A股股票为来源，提取6.8亿元激励基 | |||
| 金，为不超过2250名董高监及核心员工实施，H股员工持股计划拟通过沪 | |||
| 港通在二级市场购买公司H股股票，提取0.6亿激励基金，为33名董事、 | |||
| 高管及核心员工实施，A/H股员工持股计划解锁条件均为2022至2023年归 | |||
母净利复合增速不低于15%。我们认为员工持股有利于推动公司物联网智 慧家庭品牌战略的全面实施并绑定与核心员工，推动公司稳健发展。
盈利预测与投资建议：我们预计公司 2022、2023 年净利润为 152.2 亿元、173.8 亿元，YOY+16.5%、+14.2%，EPS 为 1.6 元、1.8 元，A 股 P/E 分别 为 16X、14X，H 股 P/E 分别为 13X、12X。看好公司智慧家庭生态战略的 推进及运营提效，目前估值相对合理，我们维持“买进”的投资建议。
风险提示：疫情波动、原材料价格波动、汇率波动、海外业务运营风险
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| 2021 | 2022F | 2023F | ||||
| 年度截止 12 月 31 日 | 2019 | 2020 | ||||
| 纯利 (Net profit) | RMB 百万元 | 8206 | 8877 | 13067 | 15220 | 17377 |
| 10.30 | 8.17 | 47.21 | 16.48 | 14.17 | ||
| 同比增减 | ％ | |||||
| 每股盈余 (EPS) | RMB 元 | 1.29 | 1.34 | 1.41 | 1.61 | 1.84 |
| 同比增减 | ％ | 6.28 | 3.97 | 5.46 | 14.27 | 14.17 |
| A 股市盈率(P/E) | X | 19.56 | 18.82 | 17.84 | 15.62 | 13.68 |
| H 股市盈率(P/E) | RMB 元 | 16.58 | 15.95 | 15.12 | 13.24 | 11.59 |
| 股利 (DPS) | 0.38 | 0.37 | 0.46 | 0.48 | 0.55 | |
| 股息率 (Yield) | ％ | 1.49 | 1.45 | 1.83 | 1.92 | 2.19 |
【投资评等说明】
| 评等定义 | ||
| 强力买进（Strong Buy） | 潜在上涨空间≥ 35% | |
| 买进（Buy） | 15%≤潜在上涨空间<35% | |
| 区间操作（Trading Buy） | 5%≤潜在上涨空间<15% | |
无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral） 预期近期股价将处于盘整 建议降低持股
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附一：合幷损益表
| 百万元 | 2019 | 2020 | 2021 | 2022F | 2023F |
| 营业收入 | 200762 | 209726 | 227556 | 247391 | 266560 |
| 经营成本 | 140868 | 147475 | 156483 | 169567 | 181646 |
| 营业税金及附加 | 802 | 661 | 807 | 866 | 933 |
| 销售费用 | 33682 | 33642 | 36554 | 39830 | 42916 |
| 管理费用 | 10113 | 10053 | 10444 | 11133 | 11729 |
| 财务费用 | 893 | 1196 | 686 | 742 | 800 |
| 资产减值损失 | 0 | ||||
| 投资收益 | 5480 | 4060 | 2403 | 2350 | 2400 |
| 营业利润 | 14449 | 13598 | 15876 | 18573 | 21207 |
| 营业外收入 | 391 | 197 | 199 | 230 | 230 |
| 营业外支出 | 210 | 241 | 159 | 225 | 225 |
| 利润总额 | 14631 | 13554 | 15916 | 18578 | 21212 |
| 所得税 | 2296 | 2232 | 2699 | 3158 | 3606 |
| 少数股东损益 | 4128 | 2446 | 150 | 200 | 229 |
| 归属于母公司所有者的净利润 | 8206 | 8877 | 13067 | 15220 | 17377 |
0
附二：合幷资产负债表
| 百万元 | 2019 | 2020 | 2021 | 2022F | 2023F |
| 货币资金 | 36179 | 46461 | 45857 | 48609 | 52011 |
| 应收账款 | 11016 | 15930 | 14631 | 15509 | 16439 |
| 存货 | 28229 | 29447 | 39863 | 41856 | 43949 |
| 流动资产合计 | 100547 | 114248 | 123608 | 129788 | 137575 |
| 长期股权投资 | 20461 | 21568 | 23232 | 24626 | 25857 |
| 固定资产 | 21180 | 20896 | 22307 | 22976 | 23666 |
| 在建工程 | 2391 | 3597 | 4183 | 4602 | 5062 |
| 非流动资产合计 | 86907 | 89212 | 93852 | 98544 | 103472 |
| 资产总计 | 187454 | 203459 | 217459 | 228332 | 241047 |
| 流动负债合计 | 95610 | 109393 | 124797 | 131037 | 137589 |
| 非流动负债合计 | 26855 | 25956 | 11580 | 9264 | 8337 |
| 负债合计 | 122464 | 135348 | 136377 | 140300 | 145926 |
| 少数股东权益 | 17102 | 1295 | 1272 | 1297 | 1323 |
| 股东权益合计 | 47888 | 66816 | 79811 | 86735 | 93798 |
| 负债及股东权益合计 | 187454 | 203459 | 217459 | 228332 | 241047 |
附三：合幷现金流量表
| 百万元 | 2019 | 2020 | 2021 | 2022F | 2023F |
| 经营活动产生的现金流量净额 | 15083 | 17599 | 23130 | 25,443 | 27,987 |
| 投资活动产生的现金流量净额 | -10962 | -5264 | -8067 | -6350 | -11000 |
| 筹资活动产生的现金流量净额 | -6013 | -1026 | -15641 | -3560 | -3102 |
| 现金及现金等价物净增加额 | -1598 | 10672 | -684 | 15533 | 13885 |
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| 人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报 2022 年 5 月 12 日 | 告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。 3 |
报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此 份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或 印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司. 不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及 其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份
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