三峡水利评级买入与赣锋、长电合资成立电池资产管理公司，综合能源迈出重要一步
股票代码 ：600116
股票简称 ：三峡水利
报告名称 ：与赣锋、长电合资成立电池资产管理公司，综合能源迈出重要一步
评级 ：买入
行业：电力行业
| 证券研究报告·公司点评报告·电力 | |||||||
| 三峡水利（600116） | |||||||
| 与赣锋、长电合资成立电池资产管理公司，综合能源迈出重要一步 买入（维持） | 2022 年 05 月 13 日 证券分析师刘博 执业证书：S0600518070002 liub@dwzq.com.cn 证券分析师唐亚辉 | ||||||
| 盈利预测与估值 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 执业证书：S0600520070005 | ||
| 营业总收入（百万元） | 10,177 | 10,524 | 12,153 | 14,035 | tangyh@dwzq.com.cn | ||
| 同比 | 94% | 3% | 15% | 15% |
| 归属母公司净利润（百万元） | 865 | 1,065 | 1,222 | 1,400 |
| 同比 | ||||
| 40% | 23% | 15% | 15% | |
| 每股收益-最新股本摊薄（元/股） | ||||
| 0.45 | 0.56 | 0.64 | 0.73 | |
| P/E（现价&最新股本摊薄） | 21.16 | 17.18 | 14.98 | 13.08 |
| 投资要点 |
◼事件：公司公告，与赣锋锂业、长江电力、长江绿色发展合资设立电池
股价走势
| 三峡水利 | 沪深300 |
| 46% -10% -17% -24% 11% -3% 4% 39% 32% 25% 18% 2021/5/13 2021/9/11 2022/1/10 2022/5/11 | |
| 资产管理公司，开展涵盖电池系统集成、电池产品租赁（或销售）、回收 | 市场数据 | 9.57 |
| 利用等一体化电池资产管理服务业务，公司持股比例为 30%。 | ||
| 收盘价(元) | ||
| ◼与赣锋锂业、长江电力、长江绿色发展合资成立电池资产管理公司。根 | ||
| 一年最低/最高价 | 7.92/12.83 | |
| 据公司公告，为了高效整合各方优势，推动和深化在新型储能、交通电 | ||
| 市净率(倍) | 1.67 | |
| 动化等领域的合作，公司和赣锋锂业、长江电力、长江绿色发展私募基 | ||
| 金管理有限公司签署了《合资备忘录》，拟合资设立电池资产管理公司， | 流通 A 股市值(百 | 12,956.29 |
| 开展业务内容包括： | ||
| 万元) | ||
| 1）系统集成业务：合资公司通过系统集成公司投资建设电池系统集成 | 总市值(百万元) | 18,299.21 |
| 厂，开展动力电池、储能系统集成业务，形成符合重点场景应用要求 | ||
| 的产品。 | 基础数据 | 5.72 |
| 2）电池产品租赁及销售业务：合资公司根据电池用户需求和场景条件， | ||
| 每股净资产(元,LF) | ||
| 为用户提供电池资产租赁方案或销售服务。 | ||
| 资产负债率(%,LF) | 48.37 | |
| 3）废旧电池回收利用业务：合资公司通过所属电池回收公司对退役电 | ||
| 总股本(百万股) | 1,912.14 | |
| 池进行回收利用，对符合梯次利用条件的退役电池进行梯次利用，对无 | ||
| 流通 A 股(百万股) | 1,353.84 | |
| 法梯次利用的废旧电池进行收集、拆解，解决退役电池处置问题，实现 |
电池资产服务闭环。
股权比例：合资公司初始注册资本金拟暂定为 20 亿元（远期规划 50 亿 元），其中赣锋锂业持股 30%、长江电力 15%；三峡水利持股 30%、绿 色基金管理公司通过受托管理的私募股权投资基金持股 25%。
◼万州热电项目建成投产，综合能源业务稳步推进。2022 年 5 月 9 日，公司公告万州热电项目规划建设的三台锅炉及两台发电机组已全部建 成投运。该热电项目是公司在重庆市万州区成功建成投运的首个综合能 源优质示范项目，是贯彻落实公司“打造以配售电为基础的一流综合能 源上市公司”战略发展目标的重要举措，为后续大力拓展园区型综合能 源业务积累了经验、打造了样板。同时，根据我们的测算，该项目稳定 运营后，有望为公司每年贡献 0.5-1.0 亿元的净利润增量，为公司培育 了新的利润增长点。
◼盈利预测与投资评级：我们维持预计公司 2022-2024 年 EPS 分别为 0.56、0.64、0.73 元，PE 分别为 17、15、13 倍，维持“买入”评级。
◼风险提示：宏观经济下行使得终端工业用电需求减弱，来水波动较大等
相关研究
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2021-10-31
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公司点评报告
三峡水利三大财务预测表
| 资产负债表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E 利润表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 流动资产 | 4,775 | 8,046 | 9,100 | 10,093 营业总收入 | 10,177 | 10,524 | 12,153 | 14,035 | |
| 货币资金及交易性金融资产 | 2,547 | 5,486 | 5,903 | 7,106 | 营业成本(含金融类) | 8,495 | 8,553 | 9,880 | 11,414 |
| 经营性应收款项 | 1,054 | 1,332 | 1,718 | 1,444 | 税金及附加 | 64 | 66 | 76 | 88 |
| 存货 | 421 | 440 | 548 | 566 | 销售费用 | 18 | 18 | 21 | 24 |
| 合同资产 | 455 | 470 | 543 | 627 管理费用 | 525 | 543 | 627 | 724 | |
| 其他流动资产 | 298 | 318 | 389 | 350 | 研发费用 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 非流动资产 | 16,477 | 16,929 | 17,665 | 18,268 | 财务费用 | 261 | 343 | 396 | 458 |
| 长期股权投资 | 1,500 | 1,500 | 1,500 | 1,500 | 加:其他收益 | 76 | 78 | 90 | 104 |
| 固定资产及使用权资产 | 8,492 | 8,931 | 9,494 | 10,087 | 投资净收益 | 159 | 164 | 190 | 219 |
| 在建工程 | 1,180 | 1,272 | 1,538 | 1,639 | 公允价值变动 | 259 | 0 | 0 | 0 |
| 无形资产 | 1,232 | 1,192 | 1,152 | 1,111 | 减值损失 | -72 | -25 | -17 | -7 |
| 商誉 | 3,062 | 3,062 | 3,062 | 3,062 | 资产处置收益 | 53 | 49 | 71 | 73 |
| 长期待摊费用 | 27 | 27 | 27 | 27 营业利润 | 1,288 | 1,268 | 1,487 | 1,717 | |
| 其他非流动资产 | 983 | 945 | 892 | 840 | 营业外净收支 | -165 | -18 | -58 | -81 |
| 资产总计 | 21,252 | 24,975 | 26,765 | 28,361 利润总额 | 1,123 | 1,250 | 1,429 | 1,637 | |
| 流动负债 | 5,032 | 7,011 | 6,538 | 5,765 | 减:所得税 | 250 | 174 | 199 | 228 |
| 短期借款及一年内到期的非流动负债 | 2,873 | 2,873 | 2,873 | 2,873 净利润 | 873 | 1,075 | 1,230 | 1,408 | |
| 经营性应付款项 | 967 | 2,021 | 1,863 | 1,300 | 减:少数股东损益 | 8 | 10 | 8 | 9 |
| 合同负债 | 141 | 128 | 221 | 190 归属母公司净利润 | 865 | 1,065 | 1,222 | 1,400 | |
| 其他流动负债 | 1,051 | 1,989 | 1,580 | 1,403 | 0.45 | 0.56 | 0.64 | 0.73 | |
| 非流动负债 | 5,009 | 5,009 | 5,009 | 5,009 每股收益-最新股本摊薄(元) | |||||
| 长期借款 | 4,215 | 4,215 | 4,215 | 4,215 | 1,080 | 1,344 | 1,549 | 1,786 | |
| 应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 EBIT | |||||
| 租赁负债 | 4 | 4 | 4 | 4 EBITDA | 1,632 | 1,781 | 2,025 | 2,278 | |
| 其他非流动负债 | 791 | 791 | 791 | 791 | 16.52 | 18.73 | 18.70 | 18.68 | |
| 负债合计 | 10,042 | 12,020 | 11,548 | 10,775 毛利率(%) | |||||
| 归属母公司股东权益 | 10,924 | 12,301 | 13,847 | 15,585 归母净利率(%) | 8.50 | 10.12 | 10.05 | 9.97 | |
| 少数股东权益 | 287 | 296 | 304 | 313 | 93.62 | 3.41 | 15.47 | 15.49 | |
| 所有者权益合计 | 11,210 | 12,597 | 14,151 | 15,897 收入增长率(%) | |||||
| 负债和股东权益 | 21,252 | 24,975 | 26,765 | 28,361 归母净利润增长率(%) | 39.52 | 23.17 | 14.69 | 14.54 | |
| 现金流量表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E 重要财务与估值指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 经营活动现金流 | 1,315 | 3,297 | 783 | 1,575 每股净资产(元) | 5.71 | 6.43 | 7.24 | 8.15 | |
| 投资活动现金流 | -1,769 | -383 | -686 | -545 最新发行在外股份（百万股） | 1,912 | 1,912 | 1,912 | 1,912 | |
| 筹资活动现金流 | 616 | 25 | 320 | 173 ROIC(%) | 4.80 | 6.09 | 6.51 | 6.95 | |
| 现金净增加额 | 161 | 2,939 | 417 | 1,203 ROE-摊薄(%) | 7.92 | 8.66 | 8.82 | 8.98 | |
| 折旧和摊销 | 552 | 437 | 476 | 492 资产负债率(%) | 47.25 | 48.13 | 43.14 | 37.99 | |
| 资本开支 | -991 | -547 | -876 | -764 P/E（现价&最新股本摊薄） | 21.16 | 17.18 | 14.98 | 13.08 | |
| 营运资本变动 | -200 | 703 | -647 | -431 P/B（现价） | 1.68 | 1.49 | 1.32 | 1.17 | |
| 数据来源:Wind,东吴证券研究所 | |||||||||
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公司投资评级：
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上；
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间；中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间；减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。
行业投资评级：
增持：预期未来 6 个月内，行业指数相对强于大盘 5%以上；中性：预期未来 6 个月内，行业指数相对大盘-5%与 5%；减持：预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于大盘 5%以上。
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