再升科技评级买入2022一季报点评：多因素致业绩承压，长期成长依旧可期

发布时间： 2022年05月14日作者： xn2oyhja 栏目：个股研报

股票代码：603601
股票简称：再升科技
报告名称：2022一季报点评：多因素致业绩承压，长期成长依旧可期
评级：买入
行业：玻璃玻纤

证券研究报告 | 2022年05月04日

再升科技（603601.SH）买入

2022 一季报点评：多因素致业绩承压，长期成长依旧可期

核心观点收入利润同比下滑，多因素致业绩承压。2022Q1 公司实现营收 3.68 亿元，同比-18.59%，归母净利润 0.59 亿元，同比-26.30%，扣非归母净利润 0.52 亿元，同比-31.85%，EPS 为 0.08 元/股，主因国内外疫情影响叠加运输受阻，部分订单发货有所延迟，同时猪舍新风应用项目放缓，转口贸易的保温节能产品订单较去年同期减少所致；分产品看，2022Q1 干净空气/高效节能产品收入分别同比-13.19%/-27.34%。	公司研究·财报点评建筑材料·玻璃玻纤
	证券分析师：黄道立	证券分析师：陈颖
	0755-82130685	0755-81981825
	huangdl@guosen.com.cn	chenying4@guosen.com.cn
	S0980511070003	S0980518090002
	证券分析师：冯梦琪 0755-81982950 fengmq@guosen.com.cn

盈利能力环比改善，费用率同比增加。2022Q1 公司综合毛利率 32.24%，同比-0.36pp，环比+2.67pp，净利率 16.54%，同比-1.28pp，环比+3.27pp。

S0980521040002
基础数据

期间费用率 17.74%，同比+5.23pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分	投资评级	买入(维持)
期间费用率 17.74%，同比+5.23pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分	合理估值	买入(维持)
别为 2.92%/7.16%/0.94%/6.72%，同比+0.92/+1.29/+0.87/+2.15pp，收	收盘价	5.60 元
别为 2.92%/7.16%/0.94%/6.72%，同比+0.92/+1.29/+0.87/+2.15pp，收	总市值/流通市值	5690/5690 百万元
入下滑导致费用率未能有效摊薄，其中研发费用增加幅度较大主因公司	52 周最高价/最低价	14.15/4.70 元

加大新产品研发投入。

现金流大幅增加，资债结构良好。2022Q1 经营活动现金流净额 0.75 亿元，同比+195.3%，主要受益于公司到期货款回款增加，支付的到期采购材料货款减少，同时部分子分公司享受税收缓交政策，收现比 102.8%，同比+24.9pp，付现比 101.3%，同比+11.5pp。截止 2022Q1 资产负债率 29.06%，较期初-1.66pp，公司资债结构依旧良好。

风险提示：产能释放不及预期；新业务拓展不及预期；疫情反复。

投资建议：业务持续拓展，长期成长可期，维持“买入”评级。

公司积极围绕“干净空气”和“高效节能”持续拓展新产品、新应用，成长空间不断打开，目前年产 5 万吨高性能超细玻璃纤维棉建设项目、年产 8000 吨干净空气过滤材料建设项目和干净空气过滤材料智慧升级改造项目有序推进，其中年产 8000 吨干净空气过滤材料建设项目已于 2022 年 4 月进入调试试生产阶段，预计部分产能将于 2022Q2 释放，有望进一步夯实竞争优势，奠定长期发展基础。考虑到猪周期波动以及国内外疫情影响导致运输效率阶段性降低，下调盈利预测，预计 22-24 年 EPS 分别为 0.29/0.36/0.44 元/股，对应 PE 为 19.3/15.5/12.8x，维持“买入”评级。

近 3 个月日均成交额 39.27 百万元

市场走势

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

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盈利预测和财务指标		2020	2021	2022E	2023E	2024E	业绩持续增长》 ——2020-07-28
营业收入(百万元)		1,884	1,620	1,852	2,287	2,745
(+/-%)		50.5%	-14.0%	14.3%	23.5%	20.0%
净利润(百万元)		360	249	294	366	445
(+/-%)		110.4%	-30.6%	17.9%	24.4%	21.6%
每股收益（元）		0.35	0.25	0.29	0.36	0.44
EBIT	Margin	28.8%	20.7%	22.8%	23.0%	23.1%
净资产收益率（ROE）		19.7%	12.6%	13.3%	14.6%	15.5%
市盈率（PE）		15.8	22.8	19.3	15.5	12.8
EV/EBITDA		10.3	15.3	13.7	11.2	9.7
市净率（PB）		3.12	2.87	2.56	2.27	1.98
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测				注：摊薄每股收益按最新总股本计算

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证券研究报告

收入利润同比下滑，多因素致业绩承压。2022Q1 公司实现营收 3.68 亿元，同比-18.59%，归母净利润 0.59 亿元，同比-26.30%，扣非归母净利润 0.52 亿元，同比-31.85%，EPS 为 0.08 元/股，主因国内外疫情影响叠加运输受阻，部分订单发货有所延迟，同时猪舍新风应用项目放缓，转口贸易的保温节能产品订单较去年同期减少所致；分产品看，2022Q1 干净空气/高效节能产品收入分别同比-13.19%/-27.34%。

图1：再升科技营业收入及同比增速

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

图3：再升科技归母净利润及同比增速

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

图2：再升科技单季营业收入及同比增速

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

图4：再升科技单季归母净利润及同比增速

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

盈利能力环比改善，费用率同比增加。2022Q1 公司综合毛利率 32.24%，同比-0.36pp，环比+2.67pp，净利率 16.54%，同比-1.28pp，环比+3.27pp。期间费用率 17.74% ，同比 +5.23pp ，其中销售 / 管理 / 财务 / 研发费用率分别为 2.92%/7.16%/0.94%/6.72%，同比+0.92/+1.29/+0.87/+2.15pp，收入下滑导致费用率未能有效摊薄，其中研发费用增加幅度较大主因公司加大新产品研发投入。

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证券研究报告

图5：再升科技毛利率和净利率

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

图7：再升科技期间费用率

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

图6：再升科技单季毛利率和净利率

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

图8：再升科技单季期间费用率

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

现金流大幅增加，资债结构良好。2022Q1 经营活动现金流净额 0.75 亿元，同比 +195.3%，主要受益于公司到期货款回款增加，支付的到期采购材料货款减少，同时部分子分公司享受税收缓交政策，收现比 102.8%，同比+24.9pp，付现比 101.3%，同比+11.5pp。截止 2022Q1 资产负债率 29.06%，较期初-1.66pp，公司资债结构依旧良好。

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图9：再升科技经营性现金流净额及同比增速

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

图10：再升科技资产负债率

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

业务持续拓展，长期成长可期，维持“买入”评级。公司积极围绕“干净空气”和“高效节能”持续拓展新产品、新应用，成长空间不断打开，目前年产 5 万吨高性能超细玻璃纤维棉建设项目、年产 8000 吨干净空气过滤材料建设项目和干净空气过滤材料智慧升级改造项目有序推进，其中年产8000 吨干净空气过滤材料建设项目已于2022 年 4 月进入调试试生产阶段，预计部分产能将于 2022Q2 释放，有望进一步夯实竞争优势，奠定长期发展基础。考虑到猪周期波动以及国内外疫情影响导致运输效率阶段性降低，下调盈利预测，预计 22-24 年 EPS 分别为 0.29/0.36/0.44 元/股，对应 PE 为 19.3/15.5/12.8x，维持“买入”评级。

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附表：财务预测与估值

资产负债表（百万元）	2020	2021	2022E	2023E	2024E	利润表（百万元）	2020	2021	2022E	2023E	2024E
现金及现金等价物	432	311	878	771	800	营业收入	1884	1620	1852	2287	2745
应收款项	597	711	700	891	1122	营业成本	1167	1118	1254	1544	1853
存货净额	155	178	182	235	296	营业税金及附加	19	16	18	22	26
其他流动资产	129	123	133	169	200	销售费用	49	44	48	59	71
流动资产合计	1333	1325	1895	2068	2421	管理费用	107	107	111	135	161
固定资产	812	952	1158	1386	1644	财务费用	14	13	29	41	47
无形资产及其他	199	183	176	169	161	投资收益	8	9	10	10	10

资产减值及公允价值变

投资性房地产	358	388	388	388	388	动	1	1	0	0	0
长期股权投资	40	84	104	136	162	其他收入	(66)	(62)	(80)	(95)	(110)
资产总计	2742	2931	3720	4146	4775	营业利润	470	270	322	401	487

短期借款及交易性金融

负债		342	348	350	368	517	营业外净收支	0	0	0	0	0
应付款项		255	252	276	344	417	利润总额	471	270	322	401	487
其他流动负债		151	142	160	196	236	所得税费用	76	19	26	32	39
流动负债合计		749	742	786	907	1170	少数股东损益	35	2	2	3	3
长期借款及应付债券		0	50	550	550	550	归属于母公司净利润	360	249	294	366	445
其他长期负债		96	109	117	127	136	现金流量表（百万元）	2020	2021	2022E	2023E	2024E
长期负债合计		96	159	667	677	686
负债合计		844	901	1453	1584	1856	净利润	360	249	294	366	445
少数股东权益		77	48	49	51	53	资产减值准备	(7)	2	1	0	0
股东权益		1821	1983	2218	2511	2867	折旧摊销	94	97	101	124	146
负债和股东权益总计		2742	2931	3720	4146	4775	公允价值变动损失			0	0	0
							财务费用
								14	13	29	41	47
关键财务与估值指标		2020	2021	2022E	2023E	2024E
							营运资本变动	(318)	(157)	47	(165)	(202)
每股收益		0.35	0.25	0.29	0.36	0.44	其它	34		1	1	2
每股红利		0.08	0.15	0.06	0.07	0.09	经营活动现金流	161	189	443	326	391
							资本开支
每股净资产		1.79	1.95	2.18	2.47	2.82		0	(224)	(300)	(345)	(397)
							其它投资现金流
ROIC		24%	14%	16%	17%	17%		58	18	0	0	0
		20%	13%	13%	15%	16%
ROE							投资活动现金流	52	(250)	(320)	(377)	(423)
		38%	31%	32%	32%	32%	权益性融资
毛利率								(3)	52	0	0	0
		29%	21%	23%	23%	23%	负债净变化
EBIT Margin								0	50	0	0	0
		34%	27%	28%	28%	28%	支付股利、利息
EBITDA	Margin	(83)							(155)	(59)	(73)	(89)
收入增长		50%	-14%	14%	24%	20%	其它融资现金流	62	99	2	18	150
		110%	-31%	18%	24%	22%
净利润增长率							融资活动现金流	(108)	(60)	444	(56)	61
		34%	32%	40%	39%	40%
资产负债率							现金净变动	105	(122)	567	(106)	29
		1.5%	2.7%	1.0%	1.3%	1.6%	货币资金的期初余额
息率								328	432	311	878	771
		15.8	22.8	19.3	15.5	12.8	货币资金的期末余额
P/E								432	311	878	771	800
		3.1	2.9	2.6	2.3	2.0
P/B							企业自由现金流	(224)	27	235	98	130
		10.3	15.3	13.7	11.2	9.7
EV/EBITDA							权益自由现金流	(163)	176	211	78	237

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

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作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。

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类别	级别	说明
股票投资评级	买入	股价表现优于市场指数 20%以上
	增持	股价表现优于市场指数 10%-20%之间
	中性	股价表现介于市场指数 ±10%之间
	卖出	股价表现弱于市场指数 10%以上
行业投资评级	超配	行业指数表现优于市场指数 10%以上
	中性	行业指数表现介于市场指数 ±10%之间
	低配	行业指数表现弱于市场指数 10%以上

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