洋河股份评级买入2021年年报与2022年一季报点评：开局靓丽，改革加速

股票代码 ：002304
股票简称 ：洋河股份
报告名称 ：2021年年报与2022年一季报点评：开局靓丽，改革加速
评级 ：买入
行业：酿酒行业

2022 年 4 月 29 日

公司研究

开局靓丽，改革加速

——洋河股份（002304.SZ）2021 年年报与 2022 年一季报点评

事件：洋河股份发布 2021 年年报与 2022 年一季报，21 年总营收 253.5 亿元，同比增长 20.14%，归母净利润 75.08 亿元，同比增长 0.34%，扣非归母净利 73.73 亿元，同比增长 30.44%。22Q1 营收 130.26 亿元，同比增长 23.82%，归母净

当前价：144.60 元

利润49.85亿元，同比增长29.07%，扣非归母净利48.98亿元，同比增长28.53%，分析师：叶倩瑜

22Q1 利润增长超出市场预期。

21 年梦 6+势能延续，省外逐步发力。1）21 年中高档酒/普通酒收入 215.21/31.18 亿元，同比增长 21.95%/16.05%，估计梦 6+增速相对突出，水晶梦表现相对平 稳，天之蓝、海之蓝较 20 年明显恢复，双沟在公司重点发力下亦实现较高增长。

2）21 年省内/省外收入 115.55/130.83 亿元，同比增长 20.87%/21.43%，21

执业证书编号：S0930517100003 021-52523657
yeqianyu@ebscn.com
分析师：陈彦彤
执业证书编号：S0930518070002 021-52523689
chenyt@ebscn.com

更加从容，叠加 20 年同期基础较低，21Q4 继续实现高增长。

22Q1 水晶梦环比改善，省外重点市场旺季反馈积极。22Q1 估计省外增速高于 省内，湖北、江西、湖南、山东等市场春节旺季均有不错表现。梦 6+在省内依

联系人：汪航宇
wanghangyu@ebscn.com

蓝、海之蓝、双沟增长势头延续。3 月开始虽然存在疫情扰动，但由于春节后进 入传统淡季，估计疫情对公司基本面冲击有限。

扣非利润率稳步提升，预收款节奏、支付税费扰动短期现金流。1）21 年/22Q1 毛利率 75.3%/77.3%，同比提升 3.05/1.14pct。销售费用率 13.98%/6.59%，同比提升 1.64/0.28pct，21 年销售费率提升主因广告促销、销售人员薪酬等增 幅相对较高，管理及研发费用率 8.24%/4.75%，同比下降 1.19/0.65pct。21 年 /22Q1 扣非归母净利率 29.08%/37.60%，同比提升 2.3/1.3pct，主业盈利能力 稳步抬升。2）21 年/22Q1 销售回款 368.10/80.06 亿元，同比+71%/-15 %，经 营活动现金流净额 153.2 /-30.6 亿元，同比+285%/-205%。22Q1 回款增速低于 收入，主要系 21 年末预收货款增加、叠加 Q1 支付税费大幅增加（同比+99%）。

盈利预测、估值与评级：公司 22Q1 开局靓丽，全年增长有望加速，同时积极优 化组织架构、强化业务团队与激励体系，改革加速下有望释放红利。维持 22-23 年净利润预测 97.5/112.9 亿元，新增 24 年净利润预测 132.0 亿元，折合 EPS 为 6.47/7.49/8.76 元，当前股价对应 P/E 为 22/19/17 倍，维持“买入”评级。

风险提示：省内外竞争加剧，水晶梦、新版天之蓝表现不及预期，疫情影响动销。

公司盈利预测与估值简表

资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-04-28

资料来源：Wind

来年备战开启，内外改革推进——洋河股份（002304.SZ）跟踪报告（2021-12-05）
改革势能释放，来年蓄力较足——洋河股份（002304.SZ）2021 年三季报点评
（2021-10-27）
业绩表现亮眼，经营向上趋势持续——洋河股份（002304.SZ）2021 年半年报点评
（2021-08-28）

行业及公司评级体系

分析、估值方法的局限性说明

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