申能股份评级增持2022年一季报点评：新能源高增节奏确定，高煤价短暂压制公司盈利能力

股票代码 ：600642
股票简称 ：申能股份
报告名称 ：2022年一季报点评：新能源高增节奏确定，高煤价短暂压制公司盈利能力
评级 ：增持
行业：电力行业

公司研究

新能源高增节奏确定，高煤价短暂压制公司盈利能力 ——申能股份（600642.SH）2022 年一季报点评

26.03%；归母净利润 2.02 亿元，同比下降 76.87%；扣非归母净利润 3.45 亿元，同比下降 50.06%；每股收益 0.041 元。

点评：
发电量继续上行，电价涨幅明显：22Q1 发电量及电价上行支撑营收快速上涨。发电量：公司控股发电企业完成发电量 138.71 亿千瓦时，同比增加 10.57%。其中：煤电 113.32 亿千瓦时，同比增加 7.79%；天然气 10.02 亿千瓦时，同比 增加 46.06%；风力 11.87 亿千瓦时，同比增加 4.95%；光伏及分散式 3.50 亿 千瓦时，同比增加 62.79%。上网电价均价 0.507 元/千瓦时（含税），同比增长 16.8%。

投资收益及公允价值变动收益下降显著，拉低公司盈利能力：从投资收益维度来 看，公司 22Q1 控股装机量及权益装机量分别为 1402.44、940.17 万千瓦，对应 少数股东权益占比 33%；其中煤电分别为 705 及 350 万千瓦，对应少数股东权 益占比 50.3%。参考 21Q4、22Q1 煤价水平及 21Q4 高价动力煤库存结算周期 影响，22Q1 煤电企业承担较大成本压力，导致公司参股电厂收益同比下降 73.25%，达 1.03 亿。目前动力煤价较 21Q4 已有明显下调，我们认为随着 5 月 1 日秦港 5500 大卡动力煤中长协价按 570-770 元/吨执行，煤炭成本压力将进 一步缓解。公允价值变动收益维度看，22Q1 公允价值变动收益为-2.01 亿，同 比下降 4.32 亿。

装机量、发电量占比继续提升，新能源转型趋势坚定：22Q1 风电、光伏装机量 分别为 208.77（占比为 15%）、142.06 万千瓦（占比为 10%），对应新能源 总装机量 355.01 万千瓦（包括分散式供电 4.18 万千瓦），同比增长 45%，对 比下公司火电装机量近 3 年未有增长。22Q1 新能源发电量为 15.37 亿千瓦时，同比增长 14.2%。根据公司 “十四五”规划，到“十四五”末非水可再生能源 装机新增 800-1000 万千瓦，年均新增 160-200 万千瓦的风电和光伏装机；对 应 22 年新能源装机增速 46%-58%，22Q1 新增装机同比增长 45%，增速基本 踏准全年计划装机节奏。

盈利预测、估值与评级：2021 下半年煤价高企，整体火电运营商均呈现亏损状 态。在“电煤指导价”以及“电价市场化”政策指引下，我们认为 22 年公司火 电盈利将有所改善。新能源业务扩张趋势确定，将同步拉升公司总体盈利能力。维持公司 22/23/24 年 EPS 预测值分别为 0.59/0.64/ 0.72 元， 当前股价对应 2022-24 年动态 PE 分别为 9.3/8.6/7.6 倍。基于公司基本面将逐步好转，维持“增持”评级。

风险提示：动力煤价格超预期上涨，电力需求超预期下滑，电价改革进展低预期。

公司盈利预测与估值简表

资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-04-28

分析师：王威
执业证书编号：S0930517030001 021-52523339
wangwei2016@ebscn.com

火电业务承压，新能源业务毛利占比近半——申 能股份（600642.SH）2021 年报点评
（2022-04-11）
火电短暂亏损，新能源转型成效显著——申能股 份（600642.SH）首次覆盖报告（2021-11-06）

行业及公司评级体系

分析、估值方法的局限性说明

本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保 证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法 合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于 发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光 大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接 的联系。

法律主体声明

本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内（仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。

中国光大证券国际有限公司和 Everbright Securities(UK) Company Limited 是光大证券股份有限公司的关联机构。

特别声明

光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于 1996 年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中 国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。

本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介 绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。

本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不 保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更 新。

本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下，本报告中的信息 或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资 者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯 一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。

不同时期，本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户 提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理子公司、自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见 或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在做出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并 谨慎抉择。

在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投 资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策 的唯一信赖依据。

本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅向特定客户传送。本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个 人不得以任何形式、任何目的进行翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或引用。如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失，本公司保留追 究一切法律责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。

光大证券股份有限公司版权所有。保留一切权利。

光大证券研究所

光大证券股份有限公司关联机构