阳光诺和评级买入Q1业绩超预期，加大研发成长可期
股票代码 ：688621
股票简称 ：阳光诺和
报告名称 ：Q1业绩超预期，加大研发成长可期
评级 ：买入
行业：医疗服务
公司研究 | 季报点评
阳光诺和 688621.SH
Q1 业绩超预期，加大研发成长可期
核心观点
⚫业绩高增大超预期，盈利能力不断提升。公司发布 22 年一季度报，22 年 Q1 实现 营业收入 1.48 亿元，比上年同期增加 54.49%；实现归母净利润 3340.02 万元，比 上年同期增加 62.65%；扣非净利润 3117.74 万元，比上年同期增加 54.97%。整体 来看，Q1 业绩高速增长，超出我们的预期。公司盈利水平不断提升，毛利率达 56.59%，较上年同期增加 2.07 个百分点，净利率达 23.55%，较上年同期增加 1.33
个百分点。
⚫业务订单不断增长，服务能力备受认可。公司近年来业务订单不断增加，丰富的在
手订单说明了公司的研究服务能力受到认可，这也为公司业绩的快速增长奠定了良 好基础。在仿制药领域，公司经验丰富，已形成“药学研究+临床试验+生物分析”
的一体化服务能力；在创新药方面，公司不断扩充临床技术人才队伍，积极向创新
药服务转型，新建体内体外药理和免疫研究相关技术平台，拓宽优势和特色适应症
服务领域。随着新药临床前及临床服务链条进一步完善，公司的竞争力不断提升。
⚫研发投入持续加大，增值管线未来可期。公司为开发特色的自研增值业务，历年来 保持行业高水平研发投入。22Q1 研发投入继续加大，研发费用达到 1679 万元，为 历史上单季最高，占营收比达到 11.35%。公司不断推进自主立项创新药、改良型新 药、特色仿制药管线，在 21 年已有 5 项新药申报 IND， 3 项已取得临床批件。目前
公司已储备多个前景良好、供应短缺且开发难度大的增值管线，有望从今年起开始
逐步转让，带来业绩新增量，公司长期发展值得期待。
盈利预测与投资建议
⚫公司业绩高速增长，我们维持预测公司 22-24 年的每股收益分别为 1.74/2.57/3.66 元，根据可比公司，给予公司 22 年 60 倍估值，对应目标价为 104.4 元，维持"买入 "评级。
风险提示
⚫研发进展不及预期的风险，销售不及预期的风险，行业竞争加剧的风险。
公司主要财务信息
| 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 营业收入(百万元) | 347 | 494 | 618 | 844 | 1,116 |
| 同比增长(%) | 48.7% | 42.1% | 25.2% | 36.6% | 32.1% |
| 营业利润(百万元) | 83 | 123 | 164 | 231 | 328 |
| 同比增长(%) | 50.4% | 48.1% | 33.6% | 41.0% | 42.1% |
| 归属母公司净利润(百万元) | 72 | 106 | 139 | 206 | 293 |
| 同比增长(%) | 52.9% | 45.8% | 31.6% | 47.9% | 42.5% |
| 每股收益（元） | 0.91 | 1.32 | 1.74 | 2.57 | 3.66 |
| 毛利率(%) | 49.6% | 53.4% | 51.7% | 53.8% | 52.6% |
| 净利率(%) | 20.9% | 21.4% | 22.5% | 24.4% | 26.3% |
| 净资产收益率(%) | 47.4% | 22.2% | 16.7% | 20.9% | 24.8% |
| 市盈率 | 102.5 | 70.3 | 53.4 | 36.1 | 25.3 |
| 市净率 | 39.3 | 9.8 | 8.2 | 7.0 | 5.7 |
资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算.
买入（维持）
| 股价（2022年04月28日） | 92.87 元 |
| 目标价格 | 104.40 元 |
| 52 周最高价/最低价 | 187.46/70.46 元 |
| 总股本/流通 A 股（万股） | 8,000/1,700 |
| A 股市值（百万元） | 7,430 |
| 国家/地区 | 中国 |
| 行业 | 医药生物 |
| 报告发布日期 | 2022 年 04 月 28 日 |
| 1 周 | 1 月 | 3 月 | 12 月 | |
| 绝对表现 | -1.2 | -11.4 | 2.43 | |
| 相对表现 | 0.76 | -4.9 | 16.33 | |
| 沪深 300 | -1.96 | -6.5 | -13.9 | -30.25 |
刘恩阳 010-66218100*828
liuenyang@orientsec.com.cn
执业证书编号：S0860519040001
易丹阳 yidanyang@orientsec.com.cn
裴晓鹏 peixiaopeng@orientsec.com.cn
| 业绩符合预期，自研管线值得期待 全年业绩符合预期，新增订单快速增长 Q3 业绩大超预期，盈利能力提升 | 2022-03-02 2022-01-21 2021-10-28 |
有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。
阳光诺和季报点评—— Q1业绩超预期，加大研发成长可期
附表：财务报表预测与比率分析
| 资产负债表 | 利润表 | ||||||||||
| 单位:百万元 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 单位:百万元 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 货币资金 | 109 | 490 | 464 | 600 | 791 | 营业收入 | 347 | 494 | 618 | 844 | 1,116 |
| 应收票据、账款及款项融资 | 53 | 119 | 174 | 208 | 253 | 营业成本 | 175 | 230 | 299 | 390 | 528 |
| 预付账款 | 16 | 26 | 38 | 47 | 60 | 营业税金及附加 | 1 | 1 | 1 | 1 | 2 |
| 存货 | 6 | 8 | 11 | 13 | 19 | 营业费用 | 9 | 17 | 21 | 17 | 22 |
| 其他 | 78 | 299 | 94 | 138 | 216 | 管理费用及研发费用 | 78 | 116 | 131 | 207 | 240 |
| 流动资产合计 | 263 | 942 | 781 | 1,006 | 1,338 | 财务费用 | 1 | 3 | 2 | (2) | (3) |
| 长期股权投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 资产、信用减值损失 | 3 | 11 | 4 | 3 | 2 |
| 固定资产 | 75 | 87 | 79 | 68 | 56 | 公允价值变动收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 在建工程 | 0 | 3 | 457 | 488 | 488 | 投资净收益 | 0 | 2 | 1 | 1 | 1 |
| 无形资产 | 4 | 3 | 4 | 4 | 5 | 其他 | 1 | 5 | 2 | 2 | 3 |
| 其他 | 43 | 207 | 124 | 121 | 118 | 营业利润 | 83 | 123 | 164 | 231 | 328 |
| 非流动资产合计 | 122 | 301 | 663 | 681 | 666 | 营业外收入 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 资产总计 | 385 | 1,243 | 1,445 | 1,687 | 2,004 | 营业外支出 | 1 | 1 | 6 | 2 | 2 |
| 短期借款 | 24 | 138 | 43 | 54 | 65 | 利润总额 | 82 | 122 | 158 | 229 | 326 |
| 应付票据及应付账款 | 所得税 | ||||||||||
| 14 | 18 | 30 | 37 | 47 | 8 | 13 | 16 | 23 | 33 | ||
| 其他 | 155 | 261 | 410 | 470 | 535 | 净利润 | 74 | 109 | 142 | 206 | 294 |
| 流动负债合计 | 192 | 418 | 483 | 561 | 646 | 少数股东损益 | 2 | 3 | 3 | 0 | 1 |
| 长期借款 | 归属于母公司净利润 | ||||||||||
| 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 72 | 106 | 139 | 206 | 293 | ||
| 应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 每股收益（元） | 0.91 | 1.32 | 1.74 | 2.57 | 3.66 |
| 其他 | 0 | 55 | 50 | 50 | 50 | ||||||
| 非流动负债合计 | 0 | 55 | 50 | 50 | 50 | 主要财务比率 | |||||
| 负债合计 | 192 | 473 | 533 | 611 | 696 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 少数股东权益 | 4 | 8 | 11 | 11 | 12 | 成长能力 | 48.7% | 42.1% | 25.2% | 36.6% | 32.1% |
| 实收资本（或股本） | 60 | 80 | 80 | 80 | 80 | 营业收入 | |||||
| 资本公积 | 53 | 500 | 500 | 500 | 500 | 营业利润 | 50.4% | 48.1% | 33.6% | 41.0% | 42.1% |
| 留存收益 | 76 | 182 | 321 | 485 | 717 | 归属于母公司净利润 | 52.9% | 45.8% | 31.6% | 47.9% | 42.5% |
| 其他 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 获利能力 | 49.6% | 53.4% | 51.7% | 53.8% | 52.6% |
| 股东权益合计 | 193 | 770 | 912 | 1,076 | 1,308 | 毛利率 | |||||
| 负债和股东权益总计 | 385 | 1,243 | 1,445 | 1,687 | 2,004 | 净利率 | 20.9% | 21.4% | 22.5% | 24.4% | 26.3% |
| ROE | 47.4% | 22.2% | 16.7% | 20.9% | 24.8% | ||||||
| 现金流量表 | ROIC | 43.0% | 19.5% | 15.8% | 19.8% | 23.4% | |||||
| 单位:百万元 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 偿债能力 | |||||
| 净利润 | 74 | 109 | 142 | 206 | 294 | 资产负债率 | 49.9% | 38.1% | 36.9% | 36.2% | 34.7% |
| 折旧摊销 | 32 | 17 | 22 | 25 | 27 | 净负债率 | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% |
| 财务费用 | 1 | 3 | 2 | (2) | (3) | 流动比率 | 1.37 | 2.25 | 1.62 | 1.79 | 2.07 |
| 投资损失 | (0) | (2) | 速动比率 | 1.34 | 2.24 | 1.59 | 1.77 | 2.04 | |||
| 营运资金变动 | (29) | (50) | 151 | (24) | (70) | 营运能力 | 5.1 | 5.8 | 4.2 | 4.3 | 4.7 |
| 其它 | (15) | 12 | 75 | 3 | 2 | 应收账款周转率 | |||||
| 经营活动现金流 | 63 | 88 | 392 | 207 | 249 | 存货周转率 | 34.9 | 32.6 | 31.4 | 31.8 | 32.9 |
| 资本支出 | (101) | (46) | (464) | (42) | (11) | 总资产周转率 | 1.0 | 0.6 | 0.5 | 0.5 | 0.6 |
| 长期投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 每股指标（元） | 0.91 | 1.32 | 1.74 | 2.57 | 3.66 |
| 其他 | 66 | (230) | 161 | 0 | 0 | 每股收益 | |||||
| 投资活动现金流 | (36) | (276) | (303) | (42) | (11) | 每股经营现金流 | 1.05 | 1.10 | 4.89 | 2.59 | 3.11 |
| 债权融资 | (4) | 19 | (19) | 0 | 0 | 每股净资产 | 2.36 | 9.52 | 11.26 | 13.31 | 16.21 |
| 股权融资 | 74 | 467 | 0 | 0 | 0 | 估值比率 | 102.5 | 70.3 | 53.4 | 36.1 | 25.3 |
| 其他 | (65) | 82 | (96) | (29) | (48) | 市盈率 | |||||
| 筹资活动现金流 | 6 | 568 | (115) | (29) | (48) | 市净率 | 39.3 | 9.8 | 8.2 | 7.0 | 5.7 |
| 汇率变动影响 | 0 | 0 | - 0 | - 0 | - 0 | EV/EBITDA | 60.0 | 48.8 | 37.0 | 27.3 | 19.7 |
| 现金净增加额 | 33 | 381 | (27) | 137 | 190 | EV/EBIT | 82.7 | 55.3 | 41.9 | 30.3 | 21.3 |
资料来源：东方证券研究所
有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。
| 依 | 据 | 2 |
《 发 布
阳光诺和季报点评—— Q1业绩超预期，加大研发成长可期
分析师申明
每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：
分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证 券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本 研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。
投资评级和相关定义
报告发布日后的 12 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准；
公司投资评级的量化标准
买入：相对强于市场基准指数收益率 15%以上；
增持：相对强于市场基准指数收益率 5%～15%；
中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；
减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。
未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股 票的研究状况，未给予投资评级相关信息。
暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司 存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确 定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股 票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利 预测及目标价格等信息不再有效。
行业投资评级的量化标准：
看好：相对强于市场基准指数收益率 5%以上；
中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；
看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。
未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业 的研究状况，未给予投资评级等相关信息。
暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研 究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级 信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。
有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。
3
免责声明
Tabl e_Disclai mer
本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。
。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体 接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。
本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同 时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研 究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在 分析师认为适当的时候不定期地发布。
在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊 的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻 求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购 买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。
本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未 来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投 资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不 适合所有投资者。
在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作 出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均 为无效。
本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司 事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得 将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。
经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何 有悖原意的引用、删节和修改。
提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证 券研究报告。
HeadertTabl e_Address
东方证券研究所
地址：上海市中山南路 318 号东方国际金融广场 26 楼
电话：021-63325888
传真：021-63326786
网址：www.dfzq.com.cn
浏览量：1039