南玻A评级买入净利率环比回升，静待下游开工回暖
发布时间： 2022年05月24日
作者： xn2oyhja
栏目：个股研报
股票代码 ：000012
股票简称 ：南玻A
报告名称 ：净利率环比回升，静待下游开工回暖
评级 ：买入
行业：玻璃玻纤
公司报告 | 季报点评
南玻 A（000012）
证券研究报告
2022 年 04 月 29 日
投资评级
| 净利率环比回升，静待下游开工回暖 | 行业 | 建筑材料/玻璃玻纤 | ||||
| 6 个月评级 | 买入（维持评级） | |||||
| 事件 公司 22 Q1 实现收入/归母净利/扣非归母净利 27.9/3.8/3.4 亿元，yoy | ||||||
| 当前价格 | 5.52 元 | |||||
| 目标价格 | 元 | |||||
| -7.4%/-33.1%/-41.3%。 | 基本数据 | |||||
| Q1 浮法销量或不及去年同期，单箱净利阶段性触底 据我们测算，公司浮法玻璃 22Q1 营收约 14 亿元(M1-M3 玻璃均价以成都 南玻出厂均价计算)，行业层面看，开年以来受地产行业以及 3 月疫情的持 续影响，下游开工不及预期，我们认为公司销量或不及去年同期。据卓创，截至 22 年 4 月 22 日，行业单吨净利达 140.1 元/吨（回落至 21M11 水平），我们认为随着下游开工的回暖，单箱净利或有上升空间。光伏玻璃方面，据卓创咨询数据，公司 Q1 均价环比下滑约 9.6%，同时叠加原材料燃料成 本上行，我们预计 Q1 此块业务盈利微薄。 | A 股总股本(百万股) | 1,961.32 | ||||
| 流通 A 股股本(百万股) | 1,956.59 | |||||
| A 股总市值(百万元) | 10,826.50 | |||||
| 流通 A 股市值(百万元) | 10,800.36 | |||||
| 每股净资产(元) | 3.84 | |||||
| 资产负债率(%) | 40.84 | |||||
| 一年内最高/最低(元) | 13.27/5.37 | |||||
| Q1 毛利率环比有所改善，多晶硅产线顺利复产 | 作者 | |||||
| 22Q1 公司毛利率 28.3%，同比-9.0pct，环比+0.74 pct，主要由于原材料、燃料成本上涨所致。据卓创资讯，22Q1 南玻浮法均价同比-4.3%，环比-0.8%；22Q1 重碱同比+63%，环比-26%，天然气同比+8.3%，环比+10.1%。公司高 端深加工业务占比相对较高，全年看建筑玻璃毛利率受玻璃降价影响程度 可能小于同行。此外，22Q1 公司多晶硅顺利复产，产能 1 万吨/年，目前 多晶硅价格约 25 万元/吨，今年有望厚增公司利润。 | 鲍荣富 | 分析师 | ||||
| SAC 执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com | ||||||
| 王涛 | 分析师 | |||||
| SAC 执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com | ||||||
| 熊可为 | 联系人 | |||||
| xiongkewei@tfzq.com | ||||||
期间费用率稳定，减值影响褪去净利率环比大幅上升
| 股价走势 | ||||
| 22Q1 公司期间费用率 12.9%，同比上升 0.1 pct，其中销售/管理/研发/财务 费用率同比分别+0.2/-0.3/+0.6/-0.4pct，销售、研发费用略有上升，总体来 看公司费用管控较好。22Q1 公司实现净利率 13.9%，同比下降 5.3pct，环 比上升 13.2pct，若剔除 Q4 减值后，净利率环比上升 3pct。22Q1 CFO 为 1.02 亿元（去年同期 3.41 亿元），经营性现金流大幅下降，付现比为 100%，同比+7.6 pct。 投资建议：公司为老牌玻璃企业，随着电子、光伏玻璃的逐步推进，后续 成长可见性有望更加清晰。目前，公司光伏玻璃产能 3470t/d，在建为未点 火产能 4800t/d；电子玻璃高端市场打开，两者今年均有望厚增公司业绩。根据 Q1 业绩情况，我们略微下调盈利预测，预计 22-24 年归母净利 23.9/31.2/36.0 亿元（前值 24.5/31.7/36.8 亿元），对应 PE 7.7/5.5/4.8 倍， | 南玻A | 沪深300 | ||
| 32% 20% 8% -4% -16%-28%-40% | ||||
| 2021-04 | 2021-08 | 2021-12 | ||
| 资料来源：贝格数据 | ||||
| 维持“买入”评级。 | 相关报告 | |||
| 风险提示：原材料价格超预期增长，下半年竣工端行情不及预期，公司扩 产不及预期 | 1 《南玻 A-年报点评报告:全年业绩高 增 ， 多 元 扩 张 下 业 绩 弹 性 可 期 》2022-04-25 | |||
2 《南玻 A-首次覆盖报告:技术引领行
业，三块玻璃齐头并进》 2021-11-15
| 财务数据和估值 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 3 《南玻 A-年报点评报告:收入增长稳 |
| 定，多元化战略逐渐体现》 2018-04-24 | ||||||
| 营业收入(百万元) | 10,671.25 | 13,629.03 | 17,013.22 | 21,559.57 | 23,748.84 | |
| 增长率(%) | 1.90 | 27.72 | 24.83 | 26.72 | 10.15 | |
| EBITDA(百万元) | 4,046.78 | 5,559.91 | 4,411.52 | 5,699.29 | 6,343.75 | |
| 净利润(百万元) | 779.33 | 1,529.33 | 2,393.74 | 3,119.61 | 3,596.45 | |
| 增长率(%) | 45.28 | 96.24 | 46.27 | 39.46 | 15.29 | |
| EPS(元/股) | 0.25 | 0.50 | 0.73 | 1.02 | 1.17 | |
| 市盈率(P/E) | 22.14 | 11.28 | 7.71 | 5.53 | 4.80 | |
| 市净率(P/B) | 1.69 | 1.51 | 1.34 | 1.13 | 0.96 | |
| 市销率(P/S) | 1.62 | 1.27 | 1.01 | 0.80 | 0.73 | |
| EV/EBITDA | 6.00 | 5.41 | 3.45 | 2.33 | 1.67 |
资料来源：wind，天风证券研究所
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| 公司报告 | 季报点评 |
财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 利润表(百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 货币资金 | 2,125.79 | 2,765.93 | 5,103.97 | 5,918.20 | 8,461.63 | 营业收入 | 10,671.25 | 13,629.03 | 17,013.22 | 21,559.57 | 23,748.84 |
| 应收票据及应收账款 | 889.43 | 749.75 | 1,329.65 | 1,305.41 | 1,597.22 | 营业成本 | 7,444.47 | 8,849.49 | 11,888.38 | 14,940.34 | 16,421.04 |
| 预付账款 | 85.93 | 76.10 | 188.09 | 127.35 | 216.23 | 营业税金及附加 | 121.90 | 148.66 | 185.57 | 235.16 | 259.03 |
| 存货 | 815.16 | 1,093.81 | 1,415.96 | 1,489.10 | 1,703.88 | 营业费用 | 233.92 | 270.70 | 340.26 | 431.19 | 474.98 |
| 其他 | 723.53 | 1,621.05 | 2,885.57 | 2,738.84 | 2,703.51 | 管理费用 | 666.98 | 752.61 | 884.69 | 1,077.98 | 1,187.44 |
| 流动资产合计 | 4,639.84 | 6,306.62 | 10,923.24 | 11,578.90 | 14,682.47 | 研发费用 | 404.84 | 511.74 | 595.46 | 711.47 | 759.96 |
| 长期股权投资 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 财务费用 | 224.01 | 151.18 | 196.53 | 133.28 | 17.47 |
| 固定资产 | 9,145.64 | 8,566.52 | 10,086.39 | 11,118.29 | 11,180.28 | 资产减值损失 | (744.23) | (1,135.56) | (110.00) | (110.00) | (110.00) |
| 在建工程 | 1,893.38 | 2,461.09 | 612.22 | 211.22 | 121.12 | 公允价值变动收益 | 179.91 | 0.00 | (0.60) | 0.00 | 0.00 |
| 无形资产 | 1,188.87 | 1,239.63 | 1,225.38 | 1,208.62 | 1,189.37 | 投资净收益 | 2.65 | 16.85 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 其他 | 1,015.18 | 1,365.51 | 956.09 | 1,016.82 | 1,060.31 | 其他 | 1,024.93 | 2,132.45 | (0.00) | (0.00) | (0.00) |
| 非流动资产合计 | 13,243.08 | 13,632.74 | 12,880.07 | 13,554.94 | 13,551.08 | 营业利润 | 1,111.88 | 1,930.93 | 2,811.73 | 3,920.16 | 4,518.92 |
| 资产总计 | 17,882.91 | 19,939.36 | 23,803.31 | 25,133.85 | 28,233.55 | 营业外收入 | 14.37 | 12.60 | 11.60 | 12.86 | 12.35 |
| 短期借款 | 352.90 | 180.77 | 883.79 | 600.00 | 600.00 | 营业外支出 | 20.55 | 26.13 | 18.71 | 21.80 | 22.21 |
| 应付票据及应付账款 | 1,382.68 | 1,829.51 | 2,463.51 | 2,931.61 | 2,998.21 | 利润总额 | 1,105.69 | 1,917.40 | 2,804.62 | 3,911.22 | 4,509.06 |
| 其他 | 1,786.72 | 1,444.58 | 2,773.44 | 2,658.36 | 2,821.57 | 所得税 | 293.74 | 356.15 | 520.95 | 726.50 | 837.55 |
| 流动负债合计 | 3,522.30 | 3,454.87 | 6,120.74 | 6,189.97 | 6,419.78 | 净利润 | 811.95 | 1,561.25 | 2,283.67 | 3,184.72 | 3,671.51 |
| 长期借款 | 853.25 | 1,469.06 | 1,546.91 | 500.00 | 500.00 | 少数股东损益 | 32.63 | 31.92 | 46.69 | 65.11 | 75.06 |
| 应付债券 | 1,994.02 | 1,996.59 | 1,990.00 | 1,990.00 | 1,990.00 | 归属于母公司净利润 | 779.33 | 1,529.33 | 2,236.98 | 3,119.61 | 3,596.45 |
| 其他 | 600.68 | 817.19 | 800.77 | 712.50 | 732.78 | 每股收益（元） | 0.25 | 0.50 | 0.73 | 1.02 | 1.17 |
| 非流动负债合计 | 3,447.95 | 4,282.83 | 4,337.68 | 3,202.50 | 3,222.78 | ||||||
| 负债合计 | 7,267.03 | 8,072.89 | 10,458.41 | 9,392.47 | 9,642.56 | ||||||
| 少数股东权益 | 402.89 | 436.81 | 470.59 | 518.26 | 575.71 | 主要财务比率 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 股本 | 3,070.69 | 3,070.69 | 3,070.69 | 3,070.69 | 3,070.69 | 成长能力 | 1.90% | 27.72% | 24.83% | 26.72% | 10.15% |
| 597.00 | 597.00 | 597.00 | 597.00 | 597.00 | |||||||
| 资本公积 | 营业收入 | ||||||||||
| 留存收益 | 6,373.21 | 7,595.47 | 9,213.58 | 11,497.62 | 14,250.24 | 营业利润 | 67.52% | 73.66% | 45.62% | 39.42% | 15.27% |
| 172.09 | 166.50 | (6.96) | 57.81 | 97.36 | 45.28% | 96.24% | 46.27% | 39.46% | 15.29% | ||
| 其他 | 归属于母公司净利润 | ||||||||||
| 股东权益合计 | 10,615.88 | 11,866.47 | 13,344.89 | 15,741.37 | 18,590.99 | 获利能力 | 30.24% | 35.07% | 30.12% | 30.70% | 30.86% |
| 负债和股东权益总计 | 17,882.91 | 19,939.36 | 23,803.31 | 25,133.85 | 28,233.55 | 毛利率 | |||||
| 7.30% | 11.22% | 13.15% | 14.47% | 15.14% | |||||||
| 净利率 | |||||||||||
| ROE | 7.63% | 13.38% | 17.38% | 20.49% | 19.96% | ||||||
| ROIC | 7.66% | 14.32% | 22.24% | 30.48% | 32.80% | ||||||
| 现金流量表(百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 偿债能力 | |||||
| 净利润 | 811.95 | 1,561.25 | 2,236.98 | 3,119.61 | 3,596.45 | 资产负债率 | 40.64% | 40.49% | 43.94% | 37.37% | 34.15% |
| 923.29 | 954.24 | 1,193.25 | 1,435.85 | 1,597.36 | 18.86% | 11.67% | 2.30% | -11.40% | -24.25% | ||
| 折旧摊销 | 净负债率 | ||||||||||
| 财务费用 | 273.31 | 188.86 | 196.53 | 133.28 | 17.47 | 流动比率 | 1.21 | 1.66 | 1.78 | 1.87 | 2.29 |
| 投资损失 | (2.65) | (16.85) | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 速动比率 | 1.00 | 1.38 | 1.55 | 1.63 | 2.02 |
| 营运资金变动 | 313.61 | 73.88 | 254.50 | 119.75 | (183.84) | 营运能力 | 11.62 | 16.63 | 16.36 | 16.36 | 16.36 |
| 其它 | 411.11 | 1,140.70 | 46.09 | 65.11 | 75.06 | 应收账款周转率 | |||||
| 2,730.62 | 3,902.08 | 3,927.35 | 4,873.60 | 5,102.51 | 13.11 | 14.28 | 13.56 | 14.84 | 14.88 | ||
| 经营活动现金流 | 存货周转率 | ||||||||||
| 资本支出 | 283.33 | 673.41 | 866.42 | 2,138.27 | 1,529.72 | 总资产周转率 | 0.59 | 0.72 | 0.78 | 0.88 | 0.89 |
| 长期投资 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 每股指标（元） | 0.25 | 0.50 | 0.73 | 1.02 | 1.17 |
| 其他 | (1,073.12) | (3,578.48) | (2,715.22) | (3,988.27) | (3,079.72) | 每股收益 | |||||
| 投资活动现金流 | (789.79) | (2,905.08) | (1,848.80) | (1,850.00) | (1,550.00) | 每股经营现金流 | 0.89 | 1.27 | 1.28 | 1.59 | 1.66 |
| 债权融资 | (1,369.96) | (128.65) | 1,064.74 | (1,421.13) | (187.17) | 每股净资产 | 3.33 | 3.72 | 4.19 | 4.96 | 5.87 |
| 股权融资 | (157.03) | (5.59) | (805.25) | (788.24) | (821.89) | 估值比率 | 22.14 | 11.28 | 7.71 | 5.53 | 4.80 |
| 其他 | (117.59) | (228.52) | (0.00) | 0.00 | 0.00 | 市盈率 | |||||
| 筹资活动现金流 | (1,644.59) | (362.75) | 259.49 | (2,209.37) | (1,009.07) | 市净率 | 1.69 | 1.51 | 1.34 | 1.13 | 0.96 |
| 汇率变动影响 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | EV/EBITDA | 6.00 | 5.41 | 3.45 | 2.33 | 1.67 |
| 296.24 | 634.26 | 2,338.04 | 814.23 | 2,543.44 | EV/EBIT | 7.77 | 6.53 | 4.73 | 3.12 | 2.23 | |
| 现金净增加额 |
资料来源：公司公告，天风证券研究所
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| 公司报告 | 季报点评 |
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投资评级声明
| 类别 | 说明 | 评级 | 体系 |
| 股票投资评级 | 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 | 买入 | 预期股价相对收益 20%以上 |
| 增持 | 预期股价相对收益 10%-20% | ||
| 深 300 指数的涨跌幅 | |||
| 持有 | 预期股价相对收益-10%-10% | ||
| 行业投资评级 | 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 | 卖出 | 预期股价相对收益-10%以下 |
| 强于大市 | 预期行业指数涨幅 5%以上 | ||
| 中性 | 预期行业指数涨幅-5%-5% | ||
| 深 300 指数的涨跌幅 | |||
| 弱于大市 | 预期行业指数涨幅-5%以下 |
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