中简科技评级年报点评：碳纤维产能释放，巨额订单保障未来增长
股票代码 ：300777
股票简称 ：中简科技
报告名称 ：年报点评：碳纤维产能释放，巨额订单保障未来增长
评级 ：增持
行业：化纤行业
其他军工Ⅱ
分析师：刘智
登记编码：S0730520110001
liuzhi@ccnew.com 021-50586775
碳纤维产能释放，巨额订单保障未来增 长
——中简科技(300777)年报点评
| 证券研究报告-年报点评 | 增持(首次) | ||
| 市场数据(2022-05-31) | 发布日期：2022 年 06 月 01 日 | ||
| 收盘价(元) | 45.40 | 投资要点： 中简科技公司 2021 年实现营业总收入 4.1 亿，同比增长 5.7%；实现归母 净利润 2 亿，同比下降 13.4%；每股收益为 0.5 元。 2022 年一季度公司实现营业总收入 1.7 亿，同比增长 135.9%；归母净利润 | |
| 一年内最高/最低(元) | 68.49/39.93 | ||
| 沪深 300 指数 | 4,091.52 | ||
| 市净率(倍) | 5.83 | ||
| 流通市值(亿元) | 165.97 | ||
| 基础数据(2022-03-31) | 9066.1 万，同比增长 183.8%。 | ||
| 每股净资产(元) | 7.78 | 碳纤维以量补价，受益航空装备需求增长 2021 年公司营业收入结构几乎全是碳纤维及碳纤维织物。 2021 年碳纤维营业收入 3.2 亿，同比增长-2.96%，占营业收入比例为 77.62%，碳纤维织物营业收入 0.92 亿，同比增长 53.39%，占营业收入比 例为 22.35%。碳纤维及碳纤维织物合计占主营业收入比例达到 99.97%。 | |
| 每股经营现金流(元) | -0.13 | ||
| 毛利率(%) | 69.25 | ||
| 净资产收益率_摊薄(%) | 2.65 | ||
| 资产负债率(%) | 3.88 | ||
| 总股本/流通股(万股) | 43,957.48/36,558.17 | ||
| B 股/H 股(万股) | 0.00/0.00 | ||
个股相对沪深 300 指数表现
| 中简科技 | 沪深300 |
50%
38%
27%
16%
5%
-7%
-18%
| -29% 2021.06 | 2021.09 | 2022.01 | 2022.05 |
资料来源：聚源数据、中原证券
2021 年公司交付碳纤维及碳纤维织物 156.06 吨，同比去年增长 34.35%，平均每吨单价 263.36 万元，同比去年下滑 21.46%。
2021 年公司千吨线通过了客户及相关部门产品等同性验证程序，进一步提 升了航空航天高性能碳纤维供给能力，另一方面，公司新增了碳纤维织物 设备，碳纤维织物产能较去年同期相比提升了 2 倍。受主要客户对相关产 品披露采购降价的影响，2021 年公司在出货量增长 34.35%的前提上，营业 收入仅增长 5.7%，净利润下降 13.38%，相对不及预期。
新一代航空装备需求增长，碳纤维材料应用比例显著提升，主机厂进行了
相关报告 适度的招标降价，碳纤维行业有望迎来需求的高增长，以量补价。公司是
联系人：马钦琦
电话：021-50586973
地址：上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼
航空装备高性能 T700 系列碳纤维产品的主供应商，有望充分受益航空装备 需求增长。
公司盈利能力下滑较大，但仍然处于较强的水平，巨额订单锁定 量价保障未来业绩增长
2021 年度公司整体毛利率为 77.08%，同比上下滑 6.81 个 pct，主要是公 司碳纤维及碳纤维织物产品采购降价，导致毛利率小幅下滑。
| 邮编： | 200122 | 2021 年公司整体净利率 48.88%，同比下滑 10.77 个 pct。主要原因是毛利 |
率下滑，同时公司研发费用率大幅提升 3 个 pct 且收到的政府补助大幅减
少。
2021 年公司加权 ROE 为 15.66%，比去年下滑 5.85 个 pct。
2021 年公司经营现金流入净额 2.63 亿，同比下滑 10.28%。
11682
公司 2022 年 3 月 24 日公告与主要客户签订重大合同，合同金额 21.69
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亿，合同履行期限：2022 年至 2023 年。2022 年公司签订订单的金额同 比 2021 年增长 240.7%，是 2021 年营业收入的 527.83%。巨额订单合同 表明了主机厂对高性能碳纤维材料需求加速，降价后公司碳纤维业务以 量补价，成长逻辑依然在。
持续加码突破产能瓶颈，叠加订单需求大增，业绩释放在即
公司募投项目“千吨级”项目通过验证评审进入达产阶段。公司 2022 年 3 月完成增发，募集资金 20 亿元，主要用于《高性能碳纤维及织物 产品项目》及补充流动性，继续扩建 1500 吨产能（12K），建设期为 4 年。公司持续扩产，打破产能瓶颈，叠加下游航空航天领域需求旺盛，未来产能落地业绩释放空间巨大。
盈利预测与估值
鉴于公司是航空装备高性能碳纤维的核心供应商，受益新一代航空装备需 求增长，高性能碳纤维需求大增，2022 年新签的巨额订单验证了主机厂需 求的景气度。公司持续扩张产能以满足航空装备市场的旺盛需求，随着新 建产能投产，公司业绩释放在即。我们预测公司 2022 年-2024 年营业收入 分别为 9.33 亿、13.07 亿、16.33 亿，归母净利润分别为 4.56 亿、6.53 亿、8.19 亿，对应的 PE 分别为 39.85X、27.8X、22.17X，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：1：航空装备需求、交付不及预期；2：募投项目进度不及 预期；3：碳纤维采购价格继续大幅下行；4：行业竞争加剧，市场份额 减少。
| 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 营业收入（百万元） | 390 | 412 | 933 | 1307 | 1633 |
| 增长比率（%） | 66.14% | 5.72% | 126.63% | 40.00% | 25.00% |
| 净利润（百万元） | 232 | 201 | 456 | 653 | 819 |
| 增长比率（%） | 70.09% | -13.38% | 126.44% | 43.32% | 25.42% |
| 每股收益(元) | 0.58 | 0.50 | 1.14 | 1.63 | 2.05 |
| 市盈率(倍) | 87.26 | 123.76 | 39.85 | 27.80 | 22.17 |
资料来源：聚源数据、中原证券
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图 1：公司营业收入（百万元）
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资料来源：wind、中原证券
图 3：公司盈利能力指标
40 30
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0
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资料来源：wind、中原证券
图 2：公司归母净利润（百万元）
183.83 201.27
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资料来源：wind、中原证券
图 4：公司经营现金净流量（百万元）
350
300 | ||||||
0
-50 -100 |
资料来源：wind、中原证券
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图 5：核心产品营业收入结构（百万元）
450
300 250
0
|
图 6：核心产品毛利率（%）
72 70 2017A 2018A 2019A 2020A 2021A | |||||||||||||||||||||||||||||
资料来源：wind、中原证券 资料来源：wind、中原证券
图 7：核心产品营业收入结构（百万元）
100
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财务报表预测和估值数据汇总
| 资产负债表（百万元） | 利润表（百万元） | 2021A | 2022E | ||||||||
| 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 会计年度 | 2020A | 2023E | 2024E | ||
| 流动资产 | 595 | 703 | 1422 | 2202 | 3248 | 营业收入 | 390 | 412 | 933 | 1307 | 1633 |
| 现金 | 201 | 193 | 476 | 930 | 1703 | 营业成本 | 63 | 94 | 212 | 297 | 372 |
| 应收票据及应收账款 | 283 | 323 | 704 | 1005 | 1244 | 营业税金及附加 | 2 | 2 | 5 | 7 | 9 |
| 其他应收款 | 0 | 1 | 1 | 2 | 3 | 营业费用 | 2 | 3 | 7 | 10 | 12 |
| 预付账款 | 1 | 4 | 6 | 11 | 12 | 管理费用 | 84 | 62 | 127 | 176 | 220 |
| 存货 | 29 | 27 | 79 | 98 | 131 | 研发费用 | 31 | 44 | 93 | 128 | 157 |
| 其他流动资产 | 82 | 155 | 155 | 155 | 155 | 财务费用 | 1 | -1 | 0 | 0 | 0 |
| 非流动资产 | 762 | 808 | 739 | 689 | 584 | 资产减值损失 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 长期投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 其他收益 | 46 | 12 | 28 | 52 | 65 |
| 固定资产 | 682 | 726 | 894 | 958 | 1028 | 公允价值变动收益 | 1 | 1 | 0 | 0 | 0 |
| 无形资产 | 35 | 44 | 48 | 54 | 59 | 投资净收益 | 0 | 1 | 2 | 3 | 4 |
| 其他非流动资产 | 45 | 38 | -202 | -323 | -503 | 资产处置收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 资产总计 | 1357 | 1511 | 2162 | 2891 | 3832 | 营业利润 | 262 | 227 | 519 | 744 | 933 |
| 流动负债 | 112 | 106 | 301 | 377 | 499 | 营业外收入 | 7 | 2 | 0 | 0 | 0 |
| 短期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 营业外支出 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 应付票据及应付账款 | 76 | 74 | 211 | 265 | 350 | 利润总额 | 269 | 229 | 519 | 744 | 933 |
| 其他流动负债 | 37 | 32 | 90 | 113 | 149 | 所得税 | 37 | 28 | 63 | 91 | 114 |
| 非流动负债 | 60 | 60 | 60 | 60 | 60 | 净利润 | 232 | 201 | 456 | 653 | 819 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他非流动负债 | 60 | 60 | 60 | 60 | 60 | 归属母公司净利润 | 232 | 201 | 456 | 653 | 819 |
| 负债合计 | 173 | 167 | 362 | 438 | 560 | EBITDA | 325 | 297 | 648 | 844 | 1067 |
| 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | EPS（元） | 0.58 | 0.50 | 1.14 | 1.63 | 2.05 |
| 股本 | 400 | 400 | 400 | 400 | 400 | 主要财务比率 | |||||
| 资本公积 | 171 | 171 | 171 | 171 | 171 | ||||||
| 留存收益 | 614 | 773 | 1229 | 1882 | 2701 | 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 归属母公司股东权益 | 1185 | 1344 | 1800 | 2453 | 3272 | 成长能力 | 66.14% | 5.72% 126.63% | 40.00% | 25.00% | |
| 负债和股东权益 | 1357 | 1511 | 2162 | 2891 | 3832 | 营业收入（%） | |||||
| 营业利润（%） | 73.34% -13.49% 128.66% | 43.29% | 25.43% | ||||||||
| 归属母公司净利润（%） | 70.09% -13.38% 126.44% | 43.32% | 25.42% | ||||||||
获利能力
| 现金流量表（百万元） | 毛利率（%） | 83.89% | 77.08% | 77.25% | 77.25% | 77.25% | |||||
| 净利率（%） | 59.65% | 48.88% | 48.83% | 49.99% | 50.16% | ||||||
| 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ROE（%） | 19.61% | 14.97% | 25.32% | 26.63% | 25.03% |
| 经营活动现金流 | 298 | 263 | 372 | 556 | 867 | ROIC | 19.06% | 14.61% | 23.86% | 24.63% | 23.18% |
| 净利润 | 232 | 201 | 456 | 653 | 819 | 偿债能力 | 12.73% | 11.02% | 16.73% | 15.14% | 14.60% |
| 折旧摊销 | 64 | 73 | 159 | 156 | 204 | 资产负债率（%） | |||||
| 财务费用 | 1 | 0 | 0 | 0 | 0 | 净负债比率（%） | 14.59% | 12.39% | 20.09% | 17.84% | 17.10% |
| 投资损失 | 0 | -1 | -2 | -3 | -4 | 流动比率 | 5.30 | 6.62 | 4.72 | 5.83 | 6.51 |
| 营运资金变动 | -5 | -5 | -241 | -250 | -152 | 速动比率 | 5.04 | 6.33 | 4.44 | 5.54 | 6.22 |
| 其他经营现金流 | 7 | -6 | 0 | 0 | 0 | 营运能力 | 0.29 | 0.27 | 0.43 | 0.45 | 0.43 |
| 投资活动现金流 | -102 | -227 | -89 | -102 | -94 | 总资产周转率 | |||||
| 资本支出 | -118 | -126 | -91 | -105 | -98 | 应收账款周转率 | 2.07 | 1.80 | 1.93 | 1.86 | 1.89 |
| 长期投资 | 14 | -103 | 0 | 0 | 0 | 应付账款周转率 | 1.22 | 1.87 | 1.48 | 1.65 | 1.56 |
| 其他投资现金流 | 2 | 2 | 2 | 3 | 4 | 每股指标（元） | 0.58 | 0.50 | 1.14 | 1.63 | 2.05 |
| 筹资活动现金流 | -69 | -44 | 0 | 0 | 0 | 每股收益（最新摊薄） | |||||
| 短期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 每股经营现金流（最新摊薄） | 0.74 | 0.66 | 0.93 | 1.39 | 2.17 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 每股净资产（最新摊薄） | 2.96 | 3.36 | 4.50 | 6.13 | 8.18 |
| 普通股增加 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 估值比率 | 87.26 | 123.76 | 39.85 | 27.80 | 22.17 |
| 资本公积增加 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | P/E | |||||
| 其他筹资现金流 | -69 | -44 | 0 | 0 | 0 | P/B | 17.09 | 18.41 | 10.09 | 7.40 | 5.55 |
| 现金净增加额 | 126 | -8 | 283 | 454 | 773 | EV/EBITDA | 61.64 | 82.78 | 27.27 | 20.42 | 15.42 |
资料来源：聚源数据、中原证券
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行业投资评级
强于大市：未来 6 个月内行业指数相对大盘涨幅 10％以上；
同步大市：未来 6 个月内行业指数相对大盘涨幅-10％至 10％之间；弱于大市：未来 6 个月内行业指数相对大盘跌幅 10％以上。
公司投资评级
买入：未来 6 个月内公司相对大盘涨幅 15％以上；
增持：未来 6 个月内公司相对大盘涨幅 5％至 15％；
观望：未来 6 个月内公司相对大盘涨幅－5％至 5％；
卖出：未来 6 个月内公司相对大盘跌幅 5％以上。
证券分析师承诺
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机 构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保 证报告信息来源合法合规。
重要声明
中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下 简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告 而视其为本公司的当然客户。
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