金辰股份评级买入金辰股份点评：获2GW印度龙头组件设备订单；期待HJT设备再突破
股票代码 ：603396
股票简称 ：金辰股份
报告名称 ：金辰股份点评：获2GW印度龙头组件设备订单；期待HJT设备再突破
评级 ：买入
行业：光伏设备
| 金辰股份(603396) 公 | 公司研究类模板 报告日期：2022 年 6 月 6 日 | ||||
| 司 点 | 获 2GW 印度龙头组件设备订单；期待 HJT 设备再突破 | ||||
| 评 | ──金辰股份点评 | ||||
| 公 投资要点 | 公司研究类模板 | 评级 | 买入 | ||
| 司 | ❑ | 获 2GW 海外组件设备订单；公司为组件设备龙头、传统业务发展稳健 | 上次评级 | 买入 | |
| 点 | 据公司官方微信公众号。 | ||||
| 评 | 当前价格 | ￥64.13 | |||
| 1）获 2GW 海外组件订单：公司与印度能源巨头 Adani 集团旗下太阳能光伏制造公司 Adani | |||||
| ｜ | 单季度业绩 | 元/股 | |||
| Solar 签署 2GW 光伏组件高效自动化生产线合作协议。公司与 Adani 合作起始于 2015 年， | |||||
| 机 | |||||
| 截至目前公司已累计为 Adani 提供 4GW 光伏组件高端制造装备。 | |||||
| 械 | 1Q/2022 | 0.25 | |||
| 2）客户情况：Adani 是全球最大光伏开发商之一、印度光伏组件供应商 Top5（前五大组 | |||||
| 设 | |||||
| 件供应商约占整个印度市场份额的 60%），目标 2030 年达到 45GW 可再生能源项目容量。 | 4Q/2021 | -0.07 | |||
| 备 | |||||
| 3）金辰股份：已具备组件设备“全链条”供应能力。2021 年光伏组件设备新增订单创历 | 3Q/2021 | 0.25 | |||
| 行 | |||||
| 史新高，海外业务获得长足发展。并积极布局下一代新型 HJT 薄片化高效组件封装技术。 | |||||
| 业 | 2Q/2021 | 0.27 | |||
| ❑ | 光伏 HJT 设备：首台微晶 PECVD 入驻晋能；目标效率 25%+；建 HJT 实验室 | ||||
| ｜ | 分析师：王华君 | ||||
| 1）2022 年 3 月，公司首台微晶 HJT PECVD 设备运抵晋能科技，攻克了“大面积高沉积速 | |||||
| 证 | |||||
| 率”的 PECVD 微晶镀膜产业化难题，将推进 HJT 电池量产转换效率迈向 25%+。此前 2021 | |||||
| 券 | |||||
| 年 12 月，公司非晶 HJT 用 PECVD 设备已获晋能产线验证，生产的 166 尺寸电池片平均效 | 执业证书号：S1230520080005 | ||||
| 研 | wanghuajun@stocke.com.cn | ||||
| 率已达 24.38%，最优批次平均效率达 24.55%，处于行业领先水平。 | |||||
| 究 | 分析师：李思扬 | ||||
| 2）建 HJT/TOPCon 实验室，加速研发。包括：转换效率 25%以上高效电池工艺和装备技术 | |||||
| （包括：双面微晶 HJT，TOPCON，新的金属化方案等）和少银化无银化组件技术和装备等。 | 执业证书号：S1230522020001 | ||||
| 3）技术实力：公司与德国 H2GEMINI（核心成员曾就职应用材料、梅耶博格、施密德等） | lisiyang@stocke.com.cn | ||||
| 合资设金辰双子，技术实力+股权机制行业领先，PECVD 设备具有产能大、成本低等优点，进展有望超市场预期。公司已发 3.8 亿定增、用于形成异质结 PECVD 设备年产能 20 台。 | |||||
4）HJT 设备订单市场空间：预计 2025 年 HJT 设备订单市场空间超 400 亿元，2020-2025 年 CAGR 为 80%。如净利率保持 20%（80 亿净利润），给予 25 倍 PE，测算 HJT 设备行业合 理总市值 2000 亿元。我们判断公司在 HJT 设备行业布局领先，如进展顺利将充分受益。
❑盈利预测
预计公司 2022-2024 年净利润为 1.4/2/2.8 亿元，同比增长 124%/48%/40%，对应 PE 为 55/37/26 倍。考虑到公司光伏异质结设备的稀缺性，维持“买入”评级。
| ❑ | 风险提示：光伏需求低于预期；HJT 电池推进速度不达预期；下游扩产不及预期。 | 相关报告 | |||||||
| 财务摘要 | |||||||||
| 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 1【金辰股份】深度：光伏异质结电池 | |||||
| 主营收入 | 1610 | 2871 | 4126 | 5304 | 设备新星，组件设备龙头将二次腾飞 - | ||||
| (+/-) | 52% | 78% | 44% | 29% | 浙商机械军工-20201012 | ||||
| 2【金辰股份】研发投入、减值计提影 | |||||||||
| 归母净利润 | 61 | 137 | 201 | 282 | 2 | ||||
| 响业绩；大力加码光伏 HJT、TOPCon | |||||||||
| 证 | (+/-) | 51% | 124% | 48% | 40% | ||||
| 设备-浙商机械 20220428 | |||||||||
| 券 | 每股收益（元） | 0.6 | 1.2 | 1.7 | 2.4 | ||||
| 研 | 3【金辰股份】首台 HJT 微晶设备落地 | ||||||||
| P/E | 117 | 55 | 37 | 26 | |||||
| 究 | 晋能：战略意义重大！目标转换效率 | ||||||||
| ROE（平均） | 5% | 9% | 11% | 14% | |||||
| 报 | 25%+-浙商机械 20220308 | ||||||||
| 告 | PB | 5.3 | 4.8 | 4.3 | 3.7 | ||||
| 4【金辰股份】重大里程碑！光伏 HJT | |||||||||
设备量产平均效率 24.4%、行业领先-浙
商机械 20211227
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金辰股份(603396)公司点评
◼重点推荐公司盈利预测及估值。
表 1：重点推荐公司盈利预测及估值
| 日期： | 2022/6/6 | EPS/元 | PE | 2021A |
| |||||||||||||||||
| 22.1 26 | ||||||||||||||||
| 15.8 19 | ||||||||||||||||
| 平均 | 19.0 22 | ||||||||||||||||
| 4.9 9 | ||||||||||||||||
资料来源：Wind，浙商证券研究所整理
◼2022 年 3 月，公司首台微晶 HJT PECVD 设备运抵晋能科技，攻克了“大面积高沉积
速率”的 PECVD 微晶镀膜产业化难题，将推进 HJT 电池量产转换效率迈向 25%+。
图 1：公司首台微晶 HJT PECVD 设备运抵晋能科技
资料来源：公司官方公众号，浙商证券研究所
图 2：公司首台微晶 HJT PECVD 设备运抵晋能科技
资料来源：公司官方公众号，浙商证券研究所
◼2021 年 12 月，公司 HJT 用 PECVD 设备获晋能产线验证。公司 PECVD 设备于 2021 年 8 月在晋能科技完成安装调试，首片工艺流片的电池片效率即达 22.8%的好成绩。经 过 3 个多月的持续优化，公司 HJT 设备生产的 166 尺寸电池片平均效率已达 24.38%，最优批次平均效率达 24.55%，与晋能原有产线基本持平（晋能是国内最早进入 HJT 电池行业企业，采用应用材料 PECVD 设备），处于行业领先水平。
图 3：使用金辰 HJT 设备制造的电池各项性能表现优异
资料来源：公司官方公众号，浙商证券研究所
图 4：使用金辰 HJT 设备制造的电池效率收敛表现集中
资料来源：公司官方公众号，浙商证券研究所
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金辰股份(603396)公司点评
表附录：三大报表预测值
7461 净利润 2036 获利能力 271 利润总额 387 主要财务比率 0 成长能力
2 2 2024E 单位：百万元 1634 营业费用
390 营运能力 6 0 估值比率
217 偿债能力 |
资料来源：Wind、浙商证券研究所
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金辰股份(603396)公司点评
股票投资评级说明
以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1、买入：相对于沪深 300 指数表现＋20％以上；
2、增持：相对于沪深 300 指数表现＋10％～＋20％；
3、中性：相对于沪深 300 指数表现－10％～＋10％之间波动；
4、减持：相对于沪深 300 指数表现－10％以下。
行业的投资评级：
以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1、看好：行业指数相对于沪深 300 指数表现＋10%以上；
2、中性：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%～＋10%以上；
3、看淡：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%以下。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对
比重。
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者不应仅仅依靠投资评级来推断结论
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