东珠生态评级买入东珠生态跟踪点评报告：林碳业务进展快，项目充足势头好

发布时间： 2022年06月07日作者： xn2oyhja 栏目：个股研报

股票代码：603359
股票简称：东珠生态
报告名称：东珠生态跟踪点评报告：林碳业务进展快，项目充足势头好
评级：买入
行业：环保行业

	公司点评报告
	2022年06月06日
	林碳业务进展快，项目充足势头好	评级	强烈推荐（维持）
公		报告作者

司	——东珠生态跟踪点评报告	作者姓名	段小虎
	跟踪点评	资格证书	S1710521080001
研
		电子邮箱	duanxh@easec.com.cn
究
	根据东珠生态《关于 2021 年度暨 2022 年第一季度业绩暨现金分红
		联系人	柴梦婷
·	说明会召开情况的公告》，我们认为：	电子邮箱	chaimt@easec.com.cn
东	1、从公司所拥有的林地资源面积与碳汇开发能力来看：公司凭借	股价走势
珠	深耕林业 20 余年的丰富经验，叠加长期与地方政府保持良好合作关系，
生	林地资源开拓的规模和速度均处于市场领先地位。公司已与地方业主累
	计签订碳汇战略合作开发框架协议 5 个,涉及林地面积约 2700 万亩，同
态
	时正在持续拓展云南省、广西省、四川省、福建省等相关区域内的业务；
·
	林业碳汇的开发主要在于项目识别，对国内政策的把握，上下游资源的
证	整合，以及各类方法学研究。公司依托自身拥有的强大的研究团队，并
券
	与中国林科院、北林大、南林大等科研机构及高校紧密合作，具备从前
研
	期项目识别到后期的文件编制、方案制作再到核证机构审核最后交易的
究	全产业链经营能力，能够完成林业碳汇开发全产业链流程。
报	2、从林业碳汇业务的进展来看：公司已经组建碳汇运营部门，并

告	设立了北京、上海、无锡本部三大中心，布局了上海、福建、云南、广	基础数据

	西、四川等分子公司，例如与四川成林建川科技集团有限公司成立的国	总股本(百万股)		446.10
	林东珠（上海）科技有限公司等合资子公司，该类公司能够很好地促进	流通 A 股/B 股(百万股)			446.10/0.00
	林业碳汇业务的拓展与落地。公司投入相关业务人员近百人，从人员数	资产负债率(%)		59.89
	量来看，截至 2021 年年报，公司共计 400 余名员工，林碳业务相关人员	每股净资产(元)			7.63
	占比员工总数达 25%，大量的人力投入为公司林碳业务提供了充足的执	市净率(倍)	1.47
		净资产收益率(加权)					8.28
	行力；公司已签订的战略合作协议，均在有序转化正式合同的过程中，
		12 个月内最高/最低价				16.80/9.21
	初步投入资金达约 3000 万元。目前已完成林调、勘察、森林经营方案研
		相关研究
	讨等部分前期工作，部分项目正在着手林木生物物质碳储量的监测、PDD
		《基建新项目同比大增 270%，看好业绩持
	文件的编制以及方案的制作。我们判断林业碳汇开发的正式合同有望迅
		续增长与碳汇业务发展》2022.04.29
	速落地。
		《园林基建稳健增长，林业碳汇业务蓄势
	3、从公司对未来传统主业与第二主业的发展所需资金来看：截止	待发》2022.03.16
	到 2022 年 4 月底，公司基建项目新中标与新签合同两项金额合计同比大	《林业碳汇“点绿成金”，提高精准扶贫
	增 270.3%，在手未完工订单达 60～70 亿元；同时考虑到第二主业林业	效率，助力乡村振兴，推动共同富裕》2
		021.11.30
	碳汇处于高速拓展的进程中，公司预计 2022 年度向银行申请不超过 40
		《林业领航者，碳汇龙头扬帆出海》2021.
	亿元的计划授信额度，用于不断新增的项目投标与建设以及林业碳汇业
		10.31
	务的拓展。公司充裕的在手资金与丰富的业务储备为长期发展奠定良好	《中央扎实推进碳减排，林业碳汇乘风破
	基础。	浪》2021.10.22
		《CCER 重启在即，掘金碳交易》2021.10.18
	4、根据 5 月 27 日的《每日经济新闻》，国家应对气候变化战略研

究和国际合作中心总经济师张昕统计：2021 年年末约 6000 万吨 CCER 存量中的 3400 万吨已在全国碳市场第一个履约周期被用于配额清缴履约抵消，主要用于电力行业履约清缴。这些用于抵消的 CCER 不但为重点排放单位降低了配额清缴履约经济负担，也为温室气体自愿减排项目业主直接带来经济激励约 20 亿元。我们判断，随着 2022 年下半年全国碳市场第二个履约周期的到来，CCER 存量额度或将吃紧。此外，《关于促进新时代新能源高质量发展实施方案》表明“双碳”目标仍需如期实现，2022 年 CCER 机制有望重启。

投资建议

考虑到公司传统业务稳健增长以及在林碳业务加速布局，我们给予公司 2022/23/24 年 EPS 的预测分别为 1.38/2.00/2.56 元，基于 6 月 6 日收盘价 11.2 元，对应的 PE 分别为 8/6/4X，维持“强烈推荐”评级。

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东珠生态(603359.SH)

风险提示
订单业绩不及预期；政策落地不及预期；碳交易推广不及预期等。

盈利预测

项目/年度	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入	2710.75	3190.68	4055.59	4920.51
增长率（%）	15.95	17.70	27.11	21.33
归母净利润	480.79	616.69	889.98	1141.47
增长率（%）	26.40	28.27	44.31	28.26
EPS（元/股）	1.08	1.38	2.00	2.56
市盈率（P/E）	13.24	8.10	5.61	4.38
市净率（P/B）	1.77	1.18	0.98	0.80

资料来源：Wind，东亚前海证券研究所（参考股价为 2022/06/06 收盘价 11.2 元）

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东珠生态(603359.SH)

利润表（百万元）					资产负债表（百万元）
	2021A	2022E	2023E	2024E		2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入	2711	3191	4056	4921	货币资金	946	5776	7800	9599
%同比增速	16%	18%	27%	21%	交易性金融资产	0	0	0	0
营业成本	1906	2242	2729	3256	应收账款及应收票据	1128	1224	1582	1930
毛利	805	949	1327	1665	存货	10	786	486	673
％营业收入	30%	30%	33%	34%	预付账款	16	0	0	0
税金及附加	2	2	2	3	其他流动资产	5283	439	543	642
％营业收入	0%	0%	0%	0%	流动资产合计	7383	8224	10411	12844
销售费用	0	0	0	0	可供出售金融资产
％营业收入	0%	0%	0%	0%	持有至到期投资
管理费用	93	108	136	167	长期股权投资	2	2	3	3
％营业收入	3%	3%	3%	3%	投资性房地产	0	0	0	0
研发费用	85	101	128	143	固定资产合计	22	27	29	30
％营业收入	3%	3%	3%	3%	无形资产	62	88	116	146
财务费用	-85	0	0	0	商誉	0	0	0	0
％营业收入	-3%	0%	0%	0%	递延所得税资产	54	54	54	54
资产减值损失	11	0	0	0	其他非流动资产	1744	1744	1744	1744
信用减值损失	-160	0	0	-3	资产总计	9267	10139	12356	14821
其他收益	2	3	3	4	短期借款	355	0	0	0
投资收益	0	-7	-8	-5	应付票据及应付账款	4533	5050	6261	7471
净敞口套期收益	0	0	0	0	预收账款	0	0	0	0
公允价值变动收益	0	0	0	0	应付职工薪酬	18	22	26	31
资产处置收益	0	0	0	0	应交税费	105	109	142	174
营业利润	563	734	1055	1349	其他流动负债	425	500	566	629
％营业收入	21%	23%	26%	27%	流动负债合计	5435	5680	6995	8305
营业外收支	0	0	0	0	长期借款	120	120	120	120
利润总额	563	734	1055	1349	应付债券	0	0	0	0
％营业收入	21%	23%	26%	27%	递延所得税负债	0	0	0	0
所得税费用	83	107	153	196	其他非流动负债	7	7	7	7
净利润	481	627	902	1153	负债合计	5562	5807	7122	8432
％营业收入	18%	20%	22%	23%	归属于母公司的所有者权益	3613	4229	5119	6263
归属于母公司的净利润	481	617	890	1141	少数股东权益	92	103	115	126
%同比增速	26%	28%	44%	28%	股东权益	3705	4332	5234	6389
少数股东损益	0	10	12	11	负债及股东权益	9267	10139	12356	14821
EPS（元/股）	1.08	1.38	2.00	2.56
					现金流量表（百万元）
						2021A	2022E	2023E	2024E
					经营活动现金流净额	-408	-407	547	257
					投资	-3	-1	-1	0
基本指标					资本性支出	-60	-44	-44	-46
	2021A	2022E	2023E	2024E	其他	80	-7	-8	-5
EPS	1.08	1.38	2.00	2.56	投资活动现金流净额	17	-51	-52	-52
BVPS	8.10	9.48	11.48	14.04	债权融资	0	0	0	0
PE	13.24	8.10	5.61	4.38	股权融资	2	0	0	0
PEG	0.50	0.29	0.13	0.15	银行贷款增加（减少）	475	-355	0	0
PB	1.77	1.18	0.98	0.80	筹资成本	-67	-7	-4	-4
EV/EBITDA	10.24	5.79	3.56	2.64	其他	-60	0	0	0
ROE	13%	15%	17%	18%	筹资活动现金流净额	350	-362	-4	-4
ROIC	11%	14%	17%	18%	现金净流量	-42	-820	494	204

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东珠生态(603359.SH)

特别声明

《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于 2017 年 7 月 1 日起正式实施。根据上述规定，东亚前海证券评定此研报的风险等级为 R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为 C3、C4、C5 的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为 C3、C4、C5 的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。

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分析师声明

负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证

券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及东亚前海证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保

证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。

分析师介绍

段小虎，东亚前海证券新兴产业组首席与电新组首席，兼任海外首席。研究所助理总经理/执行董事。复旦大学与巴黎第一大学硕士。曾获 2017 年新财富第 2 名，水晶球奖第 4 名，中国证券业金牛分析师第 4 名；2018 年新财富第 4 名，2018 年 Wind 金牌分析师第 3 名。

投资评级说明

东亚前海证券行业评级体系：推荐、中性、回避

推荐：	未来 6－12 个月，预计该行业指数表现强于同期市场基准指数。
中性：	未来 6－12 个月，预计该行业指数表现基本与同期市场基准指数持平。
回避：	未来 6－12 个月，预计该行业指数表现弱于同期市场基准指数。

市场基准指数为沪深 300 指数。

东亚前海证券公司评级体系：强烈推荐、推荐、中性、回避

强烈推荐：未来 6－12 个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅在 20%以上。该评级由分析师给出。

推荐：	未来 6－12 个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅介于 5%－20%。该评级由分析师给出。
中性：	未来 6－12 个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数变动幅度介于-5%－5%。该评级由分析师给出。
回避：	未来 6－12 个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数跌幅在 5%以上。该评级由分析师给出。

市场基准指数为沪深 300 指数。

分析、估值方法的局限性说明

本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法

及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

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公司网址：http://www.easec.com.cn/

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