四方光电评级增持收到新能源主机厂项目定点，未来成长动力强劲
发布时间： 2022年06月07日
作者： xn2oyhja
栏目：个股研报
股票代码 ：688665
股票简称 ：四方光电
报告名称 ：收到新能源主机厂项目定点，未来成长动力强劲
评级 ：增持
行业：仪器仪表
公司报告 | 公司点评
四方光电（688665）
证券研究报告
2022 年 06 月 07 日
投资评级
| 收到新能源主机厂项目定点，未来成长动力强劲 | 行业 | 机械设备/通用设备 | |
| 6 个月评级 | 增持（维持评级） | ||
| 事件：公司公告于近日收到国内新能源主机厂 1 个项目定点通知书，确认公司为其 供应车规级 PM2.5 传感器总成。根据客户预测，上述项目定点预计生命周期为 4 年，总金额约为 7969 万元（含税）。 | |||
| 当前价格 | 129.33 元 | ||
| 目标价格 | 元 | ||
| 我们的点评如下： | 基本数据 | ||
| 布局多种车载气体传感器，未来有望进一步打开向上空间 公司车载传感器业务主要包括汽车舒适系统传感器、车内空气改善装置和安全系 统传感器，汽车舒适系统传感器主要包括车规级 CO2 传感器总成、车规级 PM2.5 传感器总成、AQM 空气质量传感器总成、温湿度传感器总成等；车内空气改善装 置主要包括负离子、等离子、香氛发生器等；安全系统传感器主要包括制冷剂泄漏 监测传感器、动力电池热失控监测传感器。公司车载产品线从汽车舒适系统传感器、车内空气改善装置延伸到安全系统传感器。公司于 2017 年已通过 IATF16949:2016 汽车质量管理体系认证，获得主机厂一级供应商资格。公司不断增加的项目定点体 | A 股总股本(百万股) | 70.00 | |
| 流通 A 股股本(百万股) | 20.68 | ||
| A 股总市值(百万元) | 9,053.10 | ||
| 流通 A 股市值(百万元) | 2,673.90 | ||
| 每股净资产(元) | 12.46 | ||
| 资产负债率(%) | 17.99 | ||
| 一年内最高/最低(元) | 195.00/91.08 | ||
现了客户对公司研发能力、供应链能力及产品质量的认可，如后续订单陆续顺利
| 转化，有望进一步打开向上空间。 | 作者 |
加速拓展下游领域，原有优势产业市场份额持续提升
唐海清 分析师
SAC 执业证书编号：S1110517030002
| 1）民用空气品质气体传感器业务继续保持高速增长：公司民用空气品质传感器产 品从监测 CO2、粉尘、甲醛、VOC、氡气拓展至油烟浓度、污浊度等，产品类型从 传感器拓展至控制器，下游应用领域从环境电器拓展至清洁电器、厨房电器、智慧 楼宇、大气环保监测、洁净室等应用领域，且在环境电器、清洁电器等领域市场份 额不断增加。2）车载传感器产品线不断丰富，从产出期进入量产期：21 年公司车 载传感器应用于汽车舒适系统和车载安全领域，销售收入同比增长 139.94%。汽车 舒适系统气体传感器产品线从车用空气品质传感器延伸至车用空气质量改善装置，从监测 CO2、粉尘、甲醛、VOC 拓展至负离子、等离子、香氛发生器等，通过功能 性集成进一步提升单车价值贡献量和行业门槛；车载安全领域包括制冷剂泄露监测 传感器、新能源汽车动力电池热失控传感器等。3）气体分析仪器业务围绕“双碳”、“国六”新需求，不断推出新产品：公司推出了温室气体排放分析仪及便携式温室 气体排放分析仪，可实现同时准确测量 CO2、CH4、N2O 等温室气体和烟气中的 CO 气体浓度变化，为“十四五”碳监测相关业务做好了产品储备。 | tanghaiqing@tfzq.com | |||
| 王奕红 | 分析师 | |||
| SAC 执业证书编号：S1110517090004 wangyihong@tfzq.com | ||||
| 李鲁靖 | 分析师 | |||
| SAC 执业证书编号：S1110519050003 lilujing@tfzq.com | ||||
| 姜佳汛 | 分析师 | |||
| SAC 执业证书编号：S1110519050001 jiangjiaxun@tfzq.com | ||||
| 陈汇丰 | 联系人 | |||
| chenhuifeng@tfzq.com | ||||
| 募投项目有序推进，三个新产业成为重要增长点 | 股价走势 | |||
| 超声波燃气表、高温传感器、医疗健康气体传感器等领域成果转化能力进一步提 高。1）截至 21 年底嘉善产业园主体工程建成，实现超声波燃气表探头自产，在一 带一路国家处于试挂、认证阶段，在国内市场超声波燃气表模组实现进口替代，未 来市场空间可观。2）基于高温共烧陶瓷（HTCC）、高温传感器封装等自有技术平 台，公司实现了高温气体传感器所需陶瓷芯片核心部件的突破，建成封装、校准、测试生产线，高温气体传感器具备批量生产能力，并在汽车售后市场、非道路市场、通用机械等领域进行产品推广，为客户提供最优化的发动机配套 O2、NOx 及颗粒 物传感器产品解决方案。3）医疗健康气体传感器应用领域进一步拓宽，21 年在公 司对医用氧传感器产线升级后，日产能提升了 317.67%，产品主要应用于呼吸机、制氧机、高流量氧疗仪、麻醉机、监护仪、弥散肺功能仪、心肺分析仪及高原弥散 氧浓度监测等领域，21 年销售收入同比增长 128.70%。 | 四方光电 | 沪深300 | ||
| 56% 42% 28% 14% 0% -14%-28% | ||||
| 2021-06 | 2021-10 | 2022-02 | ||
| 资料来源：聚源数据 | ||||
| 依托全面的技术平台及产品组合优势，持续开拓国内国际头部客户 | 相关报告 | |||
| 公司具备较为全面的气体传感技术平台，产品已覆盖空气品质、环境监测、工业过 程、安全监控、医疗健康、智慧计量等领域，已形成初具规模的产品组合。公司产 品已配套于飞利浦、大金、松下、美的、格力、海尔、海信、小米、TCL、莱克电 气、鱼跃医疗、捷豹路虎、法雷奥、马勒、德国博世、一汽大众、一汽红旗、长安 福特、长城、合众新能源等国内外知名品牌的终端产品。伴随着公司品牌影响力和 国际化程度的提升，依托精准营销，公司具备持续开拓国内国际头部客户的能力。 盈利预测与投资建议：作为卓越的气体传感器、分析仪器供应商，公司客户结构 相对稳定，主要客户为国内外知名企业，行业地位突出；气体传感器及气体分析 仪器市场规模及国产化需求的扩大，为公司提供了良好的发展机遇。预计 22-24 年 归母净利润 2.60 亿/3.74 亿/4.92 亿元，对应 PE 为 35/24/18 倍，维持“增持”评级。 | 1 《四方光电-季报点评:一季度营收净 利润快速增长，积极拓展下游领域未来 可期》 2022-04-28 2 《四 方 光 电 - 年报 点 评 报告 : 坚 持“1+3”发展战略，多领域布局业绩持 续快速增长》 2022-04-22 3 《四方光电-公司点评:净利润实现翻 倍增长，“1+3”发展战略成效显著》2022-03-03 | |||
风险提示：新业务进展不及预期；市场竞争加剧；新冠疫情持续的风险；项目定点 通知书不构成实质性订单，后续执行以客户正式供货协议或销售订单为准等
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| 公司报告 | 公司点评 | ||||||
| 财务数据和估值 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 营业收入(百万元) | 307.91 | 547.47 | 837.20 | 1,204.29 | 1,581.64 | |
| 增长率(%) | 32.00 | 77.80 | 52.92 | 43.85 | 31.33 | |
| EBITDA(百万元) | 117.22 | 235.14 | 290.81 | 412.81 | 534.26 | |
| 净利润(百万元) | 84.47 | 179.68 | 260.49 | 373.77 | 492.08 | |
| 增长率(%) | 30.06 | 112.70 | 44.97 | 43.49 | 31.65 | |
| EPS(元/股) | 1.21 | 2.57 | 3.72 | 5.34 | 7.03 | |
| 市盈率(P/E) | 107.17 | 50.38 | 34.75 | 24.22 | 18.40 | |
| 市净率(P/B) | 40.84 | 10.92 | 8.31 | 6.19 | 4.63 | |
| 市销率(P/S) | 29.40 | 16.54 | 10.81 | 7.52 | 5.72 | |
| EV/EBITDA | 0.00 | 51.27 | 28.83 | 19.74 | 14.44 | |
资料来源：wind，天风证券研究所
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| 公司报告 | 公司点评 |
财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 利润表(百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 货币资金 | 77.22 | 504.26 | 661.08 | 900.24 | 1,336.51 | 营业收入 | 307.91 | 547.47 | 837.20 | 1,204.29 | 1,581.64 |
| 应收票据及应收账款 | 104.34 | 124.02 | 220.43 | 309.97 | 401.70 | 营业成本 | 162.70 | 268.66 | 412.34 | 594.17 | 782.72 |
| 3.42 | 8.13 | 8.95 | 15.93 | 16.02 | 2.46 | 3.92 | 6.03 | 8.67 | 11.39 | ||
| 预付账款 | 营业税金及附加 | ||||||||||
| 存货 | 87.35 | 152.30 | 214.29 | 353.29 | 379.96 | 销售费用 | 20.80 | 32.02 | 48.56 | 69.25 | 90.94 |
| 其他 | 7.02 | 11.01 | 11.40 | 12.15 | 12.42 | 管理费用 | 13.82 | 20.57 | 30.98 | 44.32 | 58.20 |
| 279.35 | 799.72 | 1,116.15 | 1,591.56 | 2,146.61 | 19.90 | 43.72 | 66.05 | 92.73 | 121.79 | ||
| 流动资产合计 | 研发费用 | ||||||||||
| 长期股权投资 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 财务费用 | 0.91 | (9.79) | (23.33) | (31.43) | (45.06) |
| 固定资产 | 48.56 | 130.21 | 115.82 | 101.43 | 87.04 | 资产/信用减值损失 | (4.91) | (5.70) | (2.22) | (2.30) | (2.30) |
| 在建工程 | 0.29 | 55.64 | 55.64 | 55.64 | 55.64 | 公允价值变动收益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 无形资产 | 5.29 | 25.38 | 24.41 | 23.45 | 22.48 | 投资净收益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 其他 | 18.68 | 24.08 | 21.81 | 18.70 | 17.47 | 其他 | (8.39) | (11.63) | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 非流动资产合计 | 72.82 | 235.31 | 217.68 | 199.22 | 182.63 | 营业利润 | 100.61 | 205.69 | 294.34 | 424.28 | 559.36 |
| 资产总计 | 352.59 | 1,035.88 | 1,333.84 | 1,790.78 | 2,329.24 | 营业外收入 | 0.01 | 0.02 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 短期借款 | 15.00 | 33.34 | 10.00 | 10.00 | 10.00 | 营业外支出 | 3.81 | 0.01 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 应付票据及应付账款 | 58.61 | 109.01 | 135.74 | 225.95 | 244.57 | 利润总额 | 96.81 | 205.70 | 294.34 | 424.28 | 559.36 |
| 35.69 | 44.92 | 93.66 | 86.39 | 112.76 | 12.59 | 24.21 | 34.73 | 50.06 | 66.00 | ||
| 其他 | 所得税 | ||||||||||
| 流动负债合计 | 109.30 | 187.28 | 239.40 | 322.35 | 367.34 | 净利润 | 84.22 | 181.49 | 259.61 | 374.21 | 493.35 |
| 长期借款 | 5.60 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 少数股东损益 | (0.25) | 1.81 | (0.88) | 0.45 | 1.28 |
| 应付债券 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 归属于母公司净利润 | 84.47 | 179.68 | 260.49 | 373.77 | 492.08 |
| 其他 | 0.92 | 1.38 | 1.48 | 1.26 | 1.37 | 每股收益（元） | 1.21 | 2.57 | 3.72 | 5.34 | 7.03 |
| 非流动负债合计 | 6.52 | 1.38 | 1.48 | 1.26 | 1.37 | ||||||
| 负债合计 | 128.92 | 202.73 | 240.88 | 323.61 | 368.71 | ||||||
| 少数股东权益 | 2.00 | 4.29 | 3.42 | 3.86 | 5.14 | 主要财务比率 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 股本 | 52.50 | 70.00 | 70.00 | 70.00 | 70.00 | 成长能力 | 32.00% | 77.80% | 52.92% | 43.85% | 31.33% |
| 资本公积 | 44.11 | 484.21 | 484.41 | 484.41 | 484.41 | 营业收入 | |||||
| 留存收益 | 125.06 | 274.64 | 535.13 | 908.90 | 1,400.97 | 营业利润 | 40.11% | 104.44% | 43.10% | 44.14% | 31.84% |
| 其他 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 归属于母公司净利润 | 30.06% | 112.70% | 44.97% | 43.49% | 31.65% |
| 股东权益合计 | 223.67 | 833.15 | 1,092.96 | 1,467.17 | 1,960.53 | 获利能力 | 47.16% | 50.93% | 50.75% | 50.66% | 50.51% |
| 负债和股东权益总计 | 352.59 | 1,035.88 | 1,333.84 | 1,790.78 | 2,329.24 | 毛利率 | |||||
| 净利率 | 27.44% | 32.82% | 31.11% | 31.04% | 31.11% | ||||||
| ROE | 38.11% | 21.68% | 23.91% | 25.54% | 25.17% | ||||||
| ROIC | 69.42% | 116.18% | 70.63% | 82.43% | 81.21% | ||||||
| 现金流量表(百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 偿债能力 | |||||
| 净利润 | 84.22 | 181.49 | 260.49 | 373.77 | 492.08 | 资产负债率 | 36.56% | 19.57% | 18.06% | 18.07% | 15.83% |
| 折旧摊销 | 7.91 | 12.30 | 15.36 | 15.36 | 15.36 | 净负债率 | -25.14% | -56.49% | -59.54% | -60.66% | -67.65% |
| 1.81 | 1.84 | (23.33) | (31.43) | (45.06) | 2.29 | 3.98 | 4.66 | 4.94 | 5.84 | ||
| 财务费用 | 流动比率 | ||||||||||
| 投资损失 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 速动比率 | 1.57 | 3.22 | 3.77 | 3.84 | 4.81 |
| 营运资金变动 | (21.14) | (66.66) | (95.01) | (150.42) | (72.44) | 营运能力 | 3.77 | 4.79 | 4.86 | 4.54 | 4.44 |
| 其它 | 1.19 | 5.16 | (0.88) | 0.45 | 1.28 | 应收账款周转率 | |||||
| 经营活动现金流 | 73.99 | 134.13 | 156.63 | 207.72 | 391.21 | 存货周转率 | 3.74 | 4.57 | 4.57 | 4.24 | 4.31 |
| 资本支出 | 10.03 | 167.10 | (0.10) | 0.22 | (0.11) | 总资产周转率 | 1.04 | 0.79 | 0.71 | 0.77 | 0.77 |
| 长期投资 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 每股指标（元） | 1.21 | 2.57 | 3.72 | 5.34 | 7.03 |
| 其他 | (28.01) | (315.58) | 0.10 | (0.22) | 0.11 | 每股收益 | |||||
| 投资活动现金流 | (17.99) | (148.48) | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 每股经营现金流 | 1.06 | 1.92 | 2.24 | 2.97 | 5.59 |
| 债权融资 | 10.09 | 22.43 | (0.02) | 31.43 | 45.06 | 每股净资产 | 3.17 | 11.84 | 15.56 | 20.90 | 27.93 |
| (29.29) | 370.10 | 0.20 | 0.00 | 0.00 | 107.17 | 50.38 | 34.75 | 24.22 | 18.40 | ||
| 股权融资 | 估值比率 | ||||||||||
| 其他 | 9.50 | 44.59 | 0.00 | 0.00 | (0.00) | 市盈率 | |||||
| 筹资活动现金流 | (9.70) | 437.12 | 0.18 | 31.43 | 45.06 | 市净率 | 40.84 | 10.92 | 8.31 | 6.19 | 4.63 |
| 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 51.27 | 28.83 | 19.74 | 14.44 | ||
| 汇率变动影响 | EV/EBITDA | ||||||||||
| 现金净增加额 | 46.30 | 422.77 | 156.82 | 239.15 | 436.27 | EV/EBIT | 0.00 | 53.65 | 30.44 | 20.50 | 14.87 |
资料来源：公司公告，天风证券研究所
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| 公司报告 | 公司点评 |
分析师声明
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投资评级声明
| 类别 | 说明 | 评级 | 体系 |
| 股票投资评级 | 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 | 买入 | 预期股价相对收益 20%以上 |
| 增持 | 预期股价相对收益 10%-20% | ||
| 深 300 指数的涨跌幅 | |||
| 持有 | 预期股价相对收益-10%-10% | ||
| 行业投资评级 | 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 | 卖出 | 预期股价相对收益-10%以下 |
| 强于大市 | 预期行业指数涨幅 5%以上 | ||
| 中性 | 预期行业指数涨幅-5%-5% | ||
| 深 300 指数的涨跌幅 | |||
| 弱于大市 | 预期行业指数涨幅-5%以下 |
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