恒瑞医药评级买入吡咯替尼新辅助获批，创新药逐渐进入收获期
股票代码 ：600276
股票简称 ：恒瑞医药
报告名称 ：吡咯替尼新辅助获批，创新药逐渐进入收获期
评级 ：买入
行业：化学制药
2022 年 06 月 06 日
证券研究报告 医药健康研究中心
恒瑞医药 (600276.SH) 买入（维持评级） 公司点评
市场价格（人民币）： 30.53 元 吡咯替尼新辅助获批，创新药逐渐进入收获期
市场数据(人民币)
| 总股本(亿股) | 63.79 | 公司基本情况(人民币) | ||||||||||
| 已上市流通 A 股(亿股) | 63.79 | 项目 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |||||
| 总市值(亿元) | 1,947.51 | |||||||||||
| 营业收入(百万元) | 27,735 | 25,906 | 26,090 | 27,979 | 32,056 | |||||||
| 年内股价最高最低(元) | 73.00/27.74 | |||||||||||
| 营业收入增长率 | 19.09% | -6.59% | 0.71% | 7.24% | 14.57% | |||||||
| 沪深 300 指数 | 4166 | 归母净利润(百万元) | 6,328 | 4,530 | 4,698 | 5,177 | 5,895 | |||||
| 上证指数 | 3236 | 归母净利润增长率 | 18.78% | -28.41% | 3.71% | 10.19% | 13.86% | |||||
| 人民币(元) 72.74 63.74 54.74 45.74 36.74 27.74 | 成交金额(百万元) 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 | 摊薄每股收益(元) | 1.187 | 0.708 | 0.737 | 0.812 | 0.924 | |||||
| 每股经营性现金流净额 | 0.64 | 0.66 | 0.85 | 0.78 | 0.81 | |||||||
| ROE(归属母公司)(摊薄) P/E P/B | 20.75% 93.91 19.48 | 12.94% 71.60 9.27 | 12.64% 41.45 5.24 | 12.85% 37.62 4.83 | 13.45% 33.04 4.44 | |||||||
| 来源：公司年报、国金证券研究所 事件 | ||||||||||||
| | 6 月 6 日，恒瑞医药发布公告，公司马来酸吡咯替尼片获批与曲妥珠单抗和 多西他赛联合，用于 HER2 阳性早期或局部晚期乳腺癌患者的新辅助治疗。 | |||||||||||
| 210607 | 210907 | 211207 | 220307 | |||||||||
| 同日，公司拟与控股子公司盛迪投资、恒瑞集团共同发起设立上海盛迪生物 医药私募投资基金合伙企业。 简评 | ||||||||||||
| 成交金额 | 恒瑞医药 | 沪深300 | ||||||||||
| 相关报告 1.《碘克沙醇美国首仿获批，仿创结合推 进国际化-恒瑞医药点评》，2022.5.26 2.《国际化如期推进，PD-1 国际多中心 III 期成功-恒瑞医药点评》，2022.5.13 3.《创新转型过渡期，坚持加大研发投入-恒瑞医药年报点评》，2022.4.24 4.《回购股份完善员工激励，彰显公司信 心-恒瑞公司点评》，2022.3.14 5.《再添 2 款新药上市，创新药逐步迎来 收获期-恒瑞医药点评》，2022.1.4 | | 吡咯替尼是首个国产 HER2/3/4 药物。吡咯替尼是是中国首个自主研发 HER1/2/4 靶向药物。2018 年吡咯替尼凭借 II 期临床研究数据获 NMPA 附条 件批准上市， 2019 年吡咯替尼被纳入国家医保，2020 年吡咯替尼凭借两项 III 期研究（PHENIX、PHOEBE）结果获得完全批准上市，联合卡培他滨用 于 HER2 阳性、接受过曲妥珠单抗的复发或转移性乳腺癌患者的治疗。 | ||||||||||
| | 新辅助获批有助于用药前移。新辅助是吡咯替尼获批的第二个适应症，也是 | |||||||||||
| 吡咯替尼在早期或局部晚期乳腺癌领域获批的第一个适应症，是基于一项评 估吡咯替尼联合曲妥珠单抗加多西他赛在 HER2 阳性的早期或局部晚期乳腺 癌新辅助治疗的有效性和安全性的随机、双盲、安慰剂对照、多中心 III 期临 床研究（HR-BLTN-III-NeoBC，PHEDRA）的积极结果获得的有条件批准。 | ||||||||||||
| | 提升公司资本运作能力，深化产业布局。上海盛迪生物医药私募投资基金合 伙企业本次认缴出资总额为 20.1 亿元，其中盛迪投资作为 GP 出资 1000 万 元，公司、恒瑞集团作为 LP 分别出资 10 亿元。公司资金来源为自有资金。 | |||||||||||
| | 大力推进科技创新和国际化战略，下半年有望迎来业绩拐点。目前，公司已 有 10 个创新药获批上市，另有 60 多个创新药正在临床开发，预计公司创新 药管线将逐步迎来收获期。此外，截至 2021 年底公司产品已进入超过 40 个 国家，共计开展近 20 项国际临床试验，预计海外市场的增长将会成为公司 | |||||||||||
| 新的业绩增长点。随着公司创新药的逐渐放量，以及海外市场的营收增长， | ||||||||||||
预计下半年公司有望迎来业绩拐点。
盈利调整及投资建议
| 王班 | 分析师 SAC 执业编号：S1130520110002 (8621)60870953 | | 我们预计公司 2022-2024 年的归母净利润为 47/52/59 亿元，对应 2022-2024 年 PE 分别为 41/38/33 倍，维持“买入”评级。 |
| 王维肖 | wang_ban＠gjzq.com.cn | 风险提示 | |
| 联系人 | |||
| wangweix＠gjzq.com.cn | | 竞争加剧导致销售不及预期风险，集采及医保谈判不及预期风险，创新药研 | |
发风险，国际化进程不及预期风险，核心人员流失风险等。
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| 公司点评 |
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公司点评
| 市场中相关报告评级比率分析 | 市场中相关报告评级比率分析说明： 市 场中相 关报告投 资建议 为“买 入”得 1 分 ，为“增持”得 2 分，为“中性”得 3 分，为“减持”得 4 分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建 议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00 =买入； 1.01~2.0=增持； 2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 | |||||||||||||||
| 日期 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 | |||||||||||
| 买入 | 6 | 21 | 41 | 51 | 79 | |||||||||||
| 增持 | 1 | 1 | 6 | 6 | 0 | |||||||||||
| 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | |||||||||||
| 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | |||||||||||
| 评分 | 1.14 | 1.05 | 1.13 | 1.11 | 1.00 | |||||||||||
| 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) | ||||||||||||||||
| 人民币(元) | 历史推荐与股价 | 成交量 | ||||||||||||||
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| 序号 | 日期 | 评级 | 市价 | 目标价 | ||||||||||||
| 1 | 2021-10-21 | 买入 | 51.58 | N/A | ||||||||||||
| 2 | 2021-11-22 | 买入 | 51.99 | N/A | 76.66 | 1,000 | ||||||||||
| 3 | 2021-12-06 | 买入 | 49.20 | N/A | 64.43 | |||||||||||
| 4 | 2022-01-04 | 买入 | 50.71 | N/A | 52.20 | 500 | ||||||||||
| 5 | 2022-03-14 | 买入 | 37.62 | N/A | ||||||||||||
| 39.97 | ||||||||||||||||
| 6 | 2022-04-24 | 买入 | 33.00 | N/A | ||||||||||||
| 27.74 | 0 | |||||||||||||||
| 7 | 2022-05-13 | 买入 | 30.03 | N/A | ||||||||||||
| 200608 | 200908 | 201208 | 210308 | 210608 | 210908 | 211208 | 220308 | |||||||||
| 8 | 2022-05-26 | 买入 | 28.93 | N/A | ||||||||||||
| 来源：国金证券研究所 | ||||||||||||||||
投资评级的说明：
买入：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 15%以上；
增持：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 5%－15%；
中性：预期未来 6－12 个月内变动幅度在 -5%－5%；
减持：预期未来 6－12 个月内下跌幅度在 5%以上。
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