盟升电子评级公司简评报告：聚焦卫星导航和通信，股权激励为公司业绩增长提供指引
股票代码 ：688311
股票简称 ：盟升电子
报告名称 ：公司简评报告：聚焦卫星导航和通信，股权激励为公司业绩增长提供指引
评级 ：增持
行业：通信设备
盈利预测
| 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 营收（亿元） | 4.76 | 6.53 | 8.43 | 10.65 |
| 营收增速（%） | 12.4% | 37.2% | 29.2% | 26.3% |
| 净利润（亿元） | 1.34 | 1.90 | 2.58 | 3.40 |
| 净利润增速（%） | 25.6% | 41.2% | 35.8% | 31.8% |
| EPS(元/股) | 1.17 | 1.66 | 2.25 | 2.96 |
| PE | 55.0 | 38.9 | 28.7 | 21.7 |
资料来源：Wind，首创证券
| 图 1：盟升电子 2017 年-2021 年营收（亿元）及增速 | 图 2：盟升电子 2017 年-2021 年归母净利润（亿元）及增速 |
| 5 | 1.61 | 营业收入 | 营收增速 | 4.76 | 60% | |
| 2.83 | 4.23 | |||||
| 4 | 50% | |||||
| 40% | ||||||
| 3 | ||||||
| 2.02 | 30% | |||||
| 2 | ||||||
| 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | 20% | |
| 1 | ||||||
| 10% | ||||||
| 0 | 0% | |||||
| 2.0 | 归母净利润 | 归母净利润增速 | 640% |
560%
| 1.5 | 0.73 | 1.07 | 1.34 | 480% |
| 1.0 | 400% | |||
| 320% |
240%
| 0.5 | 0.05 | 0.32 | 2019 | 2020 | 2021 | 160% |
| 80% | ||||||
| 0.0 | 2017 | 2018 | 0% |
| 资料来源：Wind，首创证券 图 3：盟升电子 2017 年-2021 年各项业务营收占比 | 资料来源：Wind，首创证券 图 4：盟升电子 2017 年-2021 年整体毛利率、净利率 |
| 100% 80% 60% 40% 20% 0% | 卫星导航系列产品 | 卫星通信产品 | ||||
| 公司简评报告 证券研究报告 |
财务报表和主要财务比率
| 资产负债表（百万元） | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 现金流量表（百万元）2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 流动资产 | 1,704 | 1,739 | 1,967 | 2,358 | 经营活动现金流 | 78 | 29 | 186 | 293 |
| 现金 | 915 | 712 | 715 | 868 | 净利润 | 134 | 190 | 258 | 340 |
| 应收账款 | 532 | 677 | 807 | 934 | 折旧摊销 | 22 | 27 | 77 | 116 |
| 其它应收款 | 4 | 4 | 6 | 7 | 财务费用 | 2 | 0 | 2 | 2 |
| 预付账款 | 5 | 7 | 10 | 12 | 投资损失 | - | -33 | -35 | -36 |
| 存货 | 168 | 225 | 286 | 354 | 营运资金变动 | -90 | -157 | -116 | -131 |
| 其他 | 80 | 114 | 144 | 183 | 其它 | 10 | 2 | 0 | 2 |
| 非流动资产 | 810 | 998 | 1,155 | 1,216 | 投资活动现金流 | 249 | -185 | -197 | -142 |
| 长期投资 | 38 | 25 | 31 | 28 | 资本支出 | -194 | -236 | -224 | -183 |
| 固定资产 | 40 | 187 | 295 | 363 | 长期投资 | -26 | 13 | -6 | 3 |
| 无形资产 | 138 | 176 | 234 | 274 | 其他 | 468 | 37 | 34 | 38 |
| 其他 | 594 | 611 | 595 | 551 | 筹资活动现金流 | 82 | -46 | 14 | 1 |
| 资产总计 | 2,514 | 2,737 | 3,122 | 3,573 | 短期借款 | 11 | -3 | 1 | 1 |
| 流动负债 | 490 | 552 | 670 | 775 | 长期借款 | 82 | -41 | 14 | 3 |
| 短期借款 | 25 | 23 | 24 | 25 | 其他 | -10 | -2 | -1 | -3 |
| 应付账款 | 167 | 222 | 279 | 341 | 现金净增加额 | 409 | -202 | 3 | 153 |
| 其他 | 298 | 307 | 368 | 409 | 主要财务比率 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 非流动负债 | 203 | 174 | 182 | 188 | 成长能力 | 37.2% | 29.2% | 26.3% | |
| 长期借款 | 150 | 124 | 131 | 137 | 营业收入 | 12.4% | |||
| 其他 | 53 | 50 | 52 | 51 | 营业利润 | 24.3% | 42.0% | 36.7% | 32.3% |
| 负债合计 | 693 | 726 | 853 | 963 | |||||
| 归属母公司净利润 | 25.6% | 41.2% | 35.8% | 31.8% | |||||
| 少数股东权益 | 42 | 43 | 43 | 44 | 获利能力 | 59.4% | 59.1% | 58.9% | |
| 归属母公司股东权益 | 1,779 | 1,969 | 2,226 | 2,566 | 毛利率 | 59.6% | |||
| 负债和股东权益 | 2,514 | 2,737 | 3,122 | 3,573 | 净利率 | 28.3% | 29.2% | 30.6% | 32.0% |
| 利润表（百万元） | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | ROE | 7.6% | 9.6% | 11.6% | 13.2% |
| 营业收入 | 476 | 653 | 843 | 1,065 | ROIC | 5.5% | 8.0% | 9.9% | 11.6% |
| 营业成本 | 192 | 265 | 345 | 438 | 偿债能力 | 26.5% | 27.3% | 27.0% | |
| 资产负债率 | 27.6% | ||||||||
| 营业税金及附加 | 5 | 8 | 10 | 12 | |||||
| 营业费用 | 22 | 29 | 36 | 43 | 净负债比率 | 7.5% | 5.2% | 5.0% | 4.4% |
| 研发费用 | 63 | 73 | 84 | 95 | 流动比率 | 3.48 | 3.15 | 2.93 | 3.04 |
| 管理费用 | 62 | 72 | 83 | 95 | 速动比率 | 3.13 | 2.74 | 2.51 | 2.58 |
| 财务费用 | -10 | 0 | 2 | 2 | 营运能力 | 0.24 | 0.27 | 0.30 | |
| 总资产周转率 | 0.19 | ||||||||
| 资产减值损失 | -19 | -19 | -19 | -19 | |||||
| 公允价值变动收益 | 6 | 7 | 7 | 7 | |||||
| 应收账款周转率 | 0.88 | 0.96 | 1.00 | 1.07 | |||||
| 投资净收益 | 25 | 26 | 28 | 29 | 应付账款周转率 | 0.77 | 0.82 | 0.83 | 0.85 |
| 营业利润 | 155 | 220 | 300 | 397 | 每股指标(元) | 1.66 | 2.25 | 2.96 | |
| 每股收益 | 1.17 | ||||||||
| 营业外收入 | 0 | 1 | 0 | 1 | |||||
| 营业外支出 | 0 | 0 | 0 | 0 | 每股经营现金 | 0.68 | 0.25 | 1.62 | 2.56 |
| 利润总额 | 155 | 220 | 300 | 397 | 每股净资产 | 15.51 | 17.17 | 19.42 | 22.38 |
| 所得税 | 20 | 30 | 42 | 57 | 估值比率 | 38.9 | 28.7 | 21.7 | |
| P/E | 55.0 | ||||||||
| 净利润 | 135 | 190 | 258 | 341 | |||||
| 少数股东损益 | 0 | 0 | 1 | 1 | |||||
| P/B | 4.15 | 3.75 | 3.32 | 2.88 | |||||
| 归属母公司净利润 | 134 | 190 | 258 | 340 | |||||
| EBITDA | 154 | 233 | 363 | 499 | |||||
| EPS（元） | 1.17 | 1.66 | 2.25 | 2.96 | |||||
请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1
| 公司简评报告 证券研究报告 |
曲小溪，首创证券研究发展部机械及军工行业首席分析师，曾先后进入华创证券、方正证券、长城证券研究部从
事机械及高端装备行业的研究相关工作，曾获得第九届新财富最佳分析师电力设备新能源行业第二名；第九、第
十、第十一届水晶球最佳分析师机械行业分别获得第四、第三、第四名。
郭祥祥，研究助理，北京航空航天大学工学硕士，曾在中国电科下属研究所任设计师，2022 年 3 月加入首创证
券。
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评级说明
| 投资建议的比较标准 | 评级 | 说明 | ||
| 2. | 投资评级分为股票评级和行业评级 | 股票投资评级 | 买入 | 相对沪深 300 指数涨幅 15％以上 |
| 以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比 | 行业投资评级 | 增持 | ||
| 相对沪深 300 指数涨幅 5％-15%之间 | ||||
| 较标准，报告发布日后的 6 个月内的公司 | ||||
| 中性 | 相对沪深300 指数涨幅－5％-5％之间 | |||
| 股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的 | ||||
| 减持 | 相对沪深 300 指数跌幅 5％以上 | |||
| 沪深 300 指数的涨跌幅为基准 | ||||
| 投资建议的评级标准 | 看好 | 行业超越整体市场表现 | ||
| 报告发布日后的 6 个月内的公司股价（或 | ||||
| 中性 | 行业与整体市场表现基本持平 | |||
| 行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 | ||||
| 看淡 | 行业弱于整体市场表现 | |||
| 指数的涨跌幅为基准 |