百诚医药评级买入股权激励充分绑定核心骨干，公司业绩持续高增长可期
股票代码 ：301096
股票简称 ：百诚医药
报告名称 ：股权激励充分绑定核心骨干，公司业绩持续高增长可期
评级 ：买入
行业：医疗服务
| Table_Tit le | T | Table_BaseI nfo | ||
| 2022 年 06 月 07 日 | 公司快报 | |||
| 百诚医药（301096.SZ） | ||||
| 证券研究报告 | ||||
| 投资评级买入-A | ||||
| 股权激励充分绑定核心骨干，公司业绩持 | ||||
| 续高增长可期 | ||||
| 维持评级 | ||||
| ■事件：2022 年 6 月 6 日公司发布了 2022 年限制性股票激励计划（草 | 6 个月目标价： 93.00 元 | |||
| 案）摘要，拟以 30.00 元/股的价格授予包括董事、高管、核心技术/ | 股价（2022-06-06） 64.69 元 | |||
| 业务人员等 197 人合计 258.33 万股。 | Table_M ar ketInfo | |||
| 交易数据 | ||||
| ■股权激励充分绑定核心骨干，为公司中长期发展奠定坚实的基础 | 总市值（百万元） | 6,997.30 | ||
| 流通市值（百万元） | 1,586.44 | |||
| 根据公司发布的《2022 年限制性股票激励计划（草案）摘要》，公司 | ||||
| 总股本（百万股） | 108.17 | |||
| 拟以 30.00 元/股的价格授予激励对象限制性股票 258.33 万股，约占本 | 流通股本（百万股） | 24.52 | ||
| 12 个月价格区间 | 57.63/101.08 元 | |||
| 激励计划草案公布日公司股本总额的 2.39%。本次股权激励的业绩考 | ||||
| Tabl e_Chart | ||||
| 核目标为：以 2021 年净利润为基数，2022-2024 年公司净利润增长率 | 股价表现 | |||
| 百诚医药 | 沪深300 | |||
| 分别不低于 45.78%、94.37%、142.97%。激励对象包括公司董事、高 | ||||
| 管人员、核心技术/业务人员等，本次激励有利于深度绑定公司核心骨 | 5% | |||
| -3% 2021-06 -11% | 2021-10 | 2022-02 | ||
| 干，为公司中长期发展奠定坚实的基础。 | ||||
-19%
| ■受托研发服务订单充足且创新药研发加大投入，看好公司中长期可 持续发展 仿制药方面，公司深入布局吸入制剂、透皮制剂、缓控释制剂、细粒 剂等高端制剂领域，截止 2021 年底，公司在手订单达 8.93 亿元（不 | -27% -35% -43% 资料来源：Wind 资讯 | |||||
| 含税，同比增长 76.88%），受托研发服务在手订单充足，该业务有望 延续高增长。 | 升幅% | 1M | 3M | 12M | ||
| 相对收益 | -3.97 | -14.44 | -4.5 | |||
| 绝对收益 | 7.35 | -21.51 | -18.08 | |||
| 创新药方面，公司围绕成熟靶点和全新靶点全面布局肿瘤、神经系统、呼吸系统、消化系统、免疫系统等领域。2022Q1 公司研发费用同比 增长 263.32%，公司显著加大对创新药的研发投入，为公司中长期业 绩持续增长充分蓄力。 | 马帅 分析师 SAC 执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn | |||||
| Tabl e_Report | 冯俊曦 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520010002 fengjx@essence.com.cn | |||||
| 相关报告 | ||||||
| ■投资建议：我们预计 2022-2024 年公司分别实现净利润 1.68 亿元、2.72 亿元、4.19 亿元（已考虑本次股权激励需摊销的费用），分别同比 增长 51.2%、62.0%、53.9%；给予买入-A 的投资评级。 | 百诚医药：安信证券-公司 快报-百诚医药-2022Q1 创 | |||||
| 新药研发投入加大，为公 | 2022-04-25 | |||||
| 司中长期持续增长充分蓄 | ||||||
力-2022.4.25/马帅
| ■风险提示：新药研发不及预期风险、仿制药 CRO 竞争加剧风险、仿 | 百诚医药：安信证券-公司 | 2022-03-15 |
| 快报-百诚医药-充足订单 | ||
| 制药一致性评价业务增速放缓风险等。 | ||
| 驱 动 公 司 业 绩 高 增 长 ， |
2021 年业绩增长符合预期
-2022.3.14/马帅
百诚医药：在手订单快速
| 增长且公司渐入收获期， 2021 年业绩高增长符合预 | 2022-01-25 |
期/马帅
百诚医药：“受托研发服务
| 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 | 1 | +研发技术成果转化”双轮 | 2022-01-03 |
| 驱动，CXO 潜力标的蓬勃 | |||
| 各项声明请参见报告尾页。 | 发展/马帅 |
(百万元) 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 主营收入 | 207.2 | 374.3 | 630.7 | 1,016.1 | 1,571.1 |
| 净利润 每股收益(元) | 57.4 0.53 | 111.1 | 168.0 | 272.1 | 418.7 |
| 1.03 | 1.55 | 2.52 | 3.87 | ||
| 每股净资产(元) | 3.15 | 21.43 | 22.68 | 24.54 | 27.07 |
| 盈利和估值 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 市盈率(倍) 市净率(倍) | 121.9 20.6 | 63.0 | 41.7 | 25.7 | 16.7 |
| 3.0 | 2.9 | 2.6 | 2.4 | ||
| 净利润率 净资产收益率 股息收益率 | 27.7% 16.9% 0.0% | 29.7% | 26.6% | 26.8% | 26.7% |
| 4.8% | 6.8% | 10.2% | 14.3% | ||
| 0.9% | 0.5% | 1.0% | 2.1% | ||
| ROIC | 104.7% | 40.3% | 33.2% | 47.4% | 63.5% |
数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测
| 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 | 2 |
公司快报/百诚医药
财务报表预测和估值数据汇总
| 利润表 | 财务指标 | |||||||||||
| (百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | (百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 营业收入 | 207.2 | 374.3 | 630.7 | 1,016.1 | 1,571.1 | 成长性 | 54.6% | |||||
| 减:营业成本 | 营业收入增长率 | 32.5% | 80.6% | 68.5% | 61.1% | |||||||
| 70.9 | 122.5 | 219.9 | 394.4 | 637.8 | ||||||||
| 营业税费 | 营业利润增长率 | |||||||||||
| 0.9 | 0.6 | 2.5 | 4.1 | 6.3 | 26.9% | 83.7% | 60.8% | 61.4% | 54.1% | |||
| 销售费用 | 净利润增长率 | |||||||||||
| 1.9 | 6.7 | 7.6 | 12.2 | 18.9 | 29.3% | 93.5% | 51.2% | 62.0% | 53.9% | |||
| 管理费用 | EBITDA 增长率 | |||||||||||
| 44.6 | 47.9 | 215.1 | 343.6 | 490.3 | 39.5% 108.7% | -13.0% | 40.0% | 57.7% | ||||
| 财务费用 | EBIT 增长率 | |||||||||||
| 0.1 | 0.9 | -5.9 | -47.1 | -58.1 | 41.0% 117.0% | -6.0% | 41.1% | 59.6% | ||||
| 资产减值损失 | NOPLAT 增长率 | |||||||||||
| -1.0 | -1.4 | - | - | - | 27.9% | 96.4% | 46.0% | 41.1% | 59.6% | |||
| 加:公允价值变动收益 | - | - | - | - | - | 投资资本增长率 | 409.8% | 77.7% | -1.2% | 19.1% | -22.6% | |
| 投资和汇兑收益 | 净资产增长率 | |||||||||||
| 1.0 | -0.7 | - | - | - | 22.0% 581.4% | 5.9% | 8.2% | 10.3% | ||||
| 营业利润 | ||||||||||||
| 64.8 | 119.0 | 191.4 | 308.9 | 476.0 | 利润率 | 59.4% | ||||||
| 加:营业外净收支 | ||||||||||||
| 0.4 | -0.0 | 0.1 | 0.1 | 0.1 | ||||||||
| 利润总额 | 毛利率 | 65.8% | 67.3% | 65.1% | 61.2% | |||||||
| 65.1 | 118.9 | 191.5 | 309.0 | 476.1 | ||||||||
| 减:所得税 | 营业利润率 | |||||||||||
| 7.9 | 8.0 | 23.0 | 37.1 | 57.1 | 31.3% | 31.8% | 30.3% | 30.4% | 30.3% | |||
| 净利润 | 57.4 | 111.1 | 168.0 | 272.1 | 418.7 | 净利润率 | 27.7% | 29.7% | 26.6% | 26.8% | 26.7% | |
| 资产负债表 | EBITDA/营业收入 | 52.0% | 60.1% | 31.0% | 27.0% | 27.5% | ||||||
| EBIT/营业收入 | ||||||||||||
| 43.9% | 52.7% | 29.4% | 25.8% | 26.6% | ||||||||
| 货币资金 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 运营效率 | ||||||
| 固定资产周转天数 | 99 | 247 | 258 | 164 | ||||||||
| 133.6 | 2,013.0 | 1,957.6 | 2,093.6 | 2,527.8 | 108 | |||||||
| 交易性金融资产 | - | - | - | - | - | 流动营业资本周转天数 | -24 | -11 | -36 | -21 | -20 | |
| 应收帐款 | 流动资产周转天数 | |||||||||||
| 34.5 | 80.9 | 111.8 | 198.6 | 281.4 | 410 | 1,185 | 1,257 | 814 | 620 | |||
| 应收票据 | 9.2 | 0.5 | 14.3 | 17.4 | 24.8 | 应收帐款周转天数 | 53 | 55 | 55 | 55 | 55 | |
| 预付帐款 | 存货周转天数 | |||||||||||
| 10.0 | 13.2 | 28.3 | 46.2 | 74.3 | 5 | 13 | 12 | 6 | 6 | |||
| 存货 | 3.6 | 22.9 | 18.3 | 14.5 | 38.6 | 总资产周转天数 | 885 | 1,714 | 1,660 | 1,069 | 788 | |
| 其他流动资产 | 48.0 | 95.2 | 48.0 | 48.0 | 48.0 | 投资资本周转天数 | 288 | 370 | 279 | 189 | 118 | |
| 可供出售金融资产 | ||||||||||||
| - | - | - | - | - | 投资回报率 | 14.3% | ||||||
| 持有至到期投资 | ||||||||||||
| - | - | - | - | - | ||||||||
| 长期股权投资 | ROE | 16.9% | 4.8% | 6.8% | 10.2% | |||||||
| 1.7 | 0.8 | 0.8 | 0.8 | 0.8 | ||||||||
| 投资性房地产 | ROA | |||||||||||
| - | - | - | - | - | 8.9% | 3.8% | 5.8% | 8.7% | 11.2% | |||
| 固定资产 | ROIC | |||||||||||
| 66.8 | 446.8 | 457.9 | 467.1 | 474.3 | 104.7% | 40.3% | 33.2% | 47.4% | 63.5% | |||
| 在建工程 | 费用率 | |||||||||||
| 186.6 | 104.1 | 104.1 | 104.1 | 104.1 | ||||||||
| 1.2% | ||||||||||||
| 无形资产 | 销售费用率 | 0.9% | 1.8% | 1.2% | 1.2% | |||||||
| 62.0 | 60.8 | 64.3 | 67.7 | 71.0 | ||||||||
| 其他非流动资产 | 管理费用率 | |||||||||||
| 83.6 | 86.9 | 86.0 | 83.9 | 88.6 | 21.5% | 12.8% | 34.1% | 33.8% | 31.2% | |||
| 资产总额 | 639.8 | 2,924.9 | 2,891.5 | 3,141.9 | 3,733.7 | 财务费用率 | 0.0% | 0.2% | -0.9% | -4.6% | -3.7% | |
| 短期债务 | 三费/营业收入 | |||||||||||
| 19.0 | 5.0 | - | - | - | 22.5% | 14.8% | 34.4% | 30.4% | 28.7% | |||
| 应付帐款 | 偿债能力 | |||||||||||
| 36.5 | 131.0 | 67.3 | 160.6 | 207.8 | ||||||||
| 应付票据 | 1.0 | 4.0 | 1.6 | 4.1 | 5.1 | 资产负债率 | 46.8% | 20.8% | 15.1% | 15.5% | 21.6% | |
| 其他流动负债 | 负债权益比 | |||||||||||
| 65.1 | 332.7 | 327.1 | 280.3 | 549.9 | 88.1% | 26.2% | 17.8% | 18.3% | 27.5% | |||
| 长期借款 | 流动比率 | |||||||||||
| 135.2 | 40.4 | - | - | - | 1.96 | 4.71 | 5.50 | 5.43 | 3.93 | |||
| 其他非流动负债 | 42.7 | 94.0 | 42.0 | 42.0 | 42.0 | 速动比率 | 1.93 | 4.66 | 5.46 | 5.40 | 3.88 | |
| 负债总额 | 299.6 | 607.1 | 437.9 | 487.1 | 804.8 | 利息保障倍数 | 224.02 -31.55 | -5.56 | -7.19 | |||
| 少数股东权益 | 分红指标 | |||||||||||
| -0.0 | -0.1 | 0.4 | 0.2 | 0.4 | 1,365.96 | 0.65 | 1.34 | |||||
| 股本 | DPS(元) | |||||||||||
| 81.1 | 108.2 | 108.2 | 108.2 | 108.2 | - 0.60 | 0.30 | ||||||
| 留存收益 | 分红比率 | |||||||||||
| 259.1 | 2,209.7 | 2,345.0 | 2,546.5 | 2,820.2 | 0.0% | 58.4% | 19.5% | 26.0% | 34.6% | |||
| 股东权益 | 340.2 | 2,317.8 | 2,453.6 | 2,654.8 | 2,928.8 | 股息收益率 | 0.0% | 0.9% | 0.5% | 1.0% | 2.1% | |
| 现金流量表 | 业绩和估值指标 | |||||||||||
| 2020 2021 净利润 57.2 111.0 加:折旧和摊销 21.7 36.2 资产减值准备 2.0 4.6 公允价值变动损失 - - 财务费用 0.5 3.1 投资损失 -1.0 0.7 少数股东损益 -0.2 -0.1 营运资金的变动 -34.2 25.8 经营活动产生现金流量 54.4 145.4 投资活动产生现金流量 -255.8 -251.2 融资活动产生现金流量 145.2 1,982.1 资料来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 | 2022E | 2023E | 2024E | EPS(元) BVPS(元) PE(X) PB(X) P/FCF P/S EV/EBITDA CAGR(%) PEG ROIC/WACC REP | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |||
| 168.0 | 272.1 | 418.7 | 0.53 | 1.03 | 1.55 | 2.52 | 3.87 | |||||
| 10.3 | 12.4 | 14.5 | 3.15 21.43 22.68 24.54 | 27.07 | ||||||||
| - | - | - | 121.9 | 63.0 | 41.7 | 25.7 | 16.7 | |||||
| - | - | - | 20.6 | 3.0 | 2.9 | 2.6 | 2.4 | |||||
| -5.9 | -47.1 | -58.1 | -627.8 433.0 -290.0 | 34.2 | 12.0 | |||||||
| - | - | - | 33.8 | 18.7 | 11.1 | 6.9 | 4.5 | |||||
| 0.5 | -0.2 | 0.2 | - 33.2 | 25.7 | 18.0 | 10.4 | ||||||
| 21.7 | -78.2 | 136.9 | 68.2% | 55.7% | 55.3% | 68.2% | 55.7% | |||||
| 194.6 | 159.0 | 512.2 | 1.8 | 1.1 | 0.8 | 0.4 | 0.3 | |||||
| -25.0 | -25.0 | -25.0 | 10.0 | 3.9 | 3.2 | 4.5 | 6.1 | |||||
| -225.0 | 1.9 | -52.9 | - | 3.9 | 3.3 | 1.9 | 1.7 | |||||
| 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 | 3 | |||||||||||
| 各项声明请参见报告尾页。 | ||||||||||||
公司快报/百诚医药
| | 公司评级体系 |
收益评级：
买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15%以上；
增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%至 15%；
中性—未来 6-12 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%；减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%至 15%；
卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15%以上；
风险评级：
A —正常风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动；B —较高风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动；
Table_Aut hor Statement 分析师声明
本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉 尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法 专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。
本公司具备证券投资咨询业务资格的说明
安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得 证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投 资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资 咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相 关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。
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公司快报/百诚医药
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