稳健医疗评级买入收购乳胶行业龙头，业务范围持续拓展
股票代码 ：300888
股票简称 ：稳健医疗
报告名称 ：收购乳胶行业龙头，业务范围持续拓展
评级 ：买入
行业：美容护理
| 证券研究报告 | 收购乳胶行业龙头，业务范围持续拓展 | |||
| 公司研究 | 2022 年 6 月 9 日 | |||
| 点评报告 | 事件：公司发布公告，拟以自有资金 4.5 亿元收购桂林紫竹乳胶制品有限公 司 100%股权。继隆泰医疗、平安疗械后，公司医疗板块并购再下一城，业 务范围持续拓展。 点评： | |||
| 稳健医疗（300888.SZ) | ||||
| 投资评级 | 买入 | |||
| 上次评级 | 买入 | |||
| ➢ | 桂林乳胶主营乳胶类产品，并购后拓展医用品类矩阵。桂林乳胶主营医 | |||
| 汲肖飞 纺服&化妆品行业分析师 执业编号：S1500520080003 邮 箱： jixiaofei@cindasc.com | ||||
| 用乳胶外科手套、医用检查手套、乳胶避孕套等产品的研发、生产及销 售。2022 年 4 月华润紫竹药业在深圳联合产权交易所公开挂牌其持有 的桂林紫竹乳胶制品有限公司 100%股权，公司于 2022 年 6 月 1 日参 | ||||
与网络竞价并依法中标受让标的股权。2021 年桂林乳胶实现收入 3.2
| 李媛媛 研究助理 | ➢ | 亿元，净利润 5085 万元，收购价格对应 21 年 8.85 倍 PE。 |
| 桂林乳胶运营经验丰富，规模质量、品牌知名度行业领先。桂林乳胶于 | ||
| 邮 箱： liyuanyuan@cindasc.com |
1966 年由原化工部投资兴建，作为联合国人口基金避孕套产品供应商、原国家计生委定点生产企业，桂林乳胶多次参与并引导乳胶外壳手套、避孕套产品的国家标准、行业标准的制定，是中国乳胶分会所在地及理 事长单位、中国橡胶工业协会副会长单位、乳胶制品标准委员会单位。桂林乳胶曾获得“广西医用橡胶工程技术研究中心”、“高新技术企业”、“广西创新型企业”等资格，拥有医疗器械注册证 11 个、各类专利证 书 35 个，发明专利 13 项。桂林乳胶业务覆盖国内医院、药店、电商与 外贸市场，国内销售占比达 90%，医用乳胶外科手套收入占比为 55%，在规模、质量和品牌知名度方面行业领先，“高邦橡胶避孕套”荣获“中 国名牌”。
➢品类、渠道、运营、生产协同互补，打造医用耗材一站式解决方案。1）品类方面，本次收购将填补公司在乳胶产品领域的空白，医用乳胶手套 能够与公司手术室耗材、伤口处理产品相互搭配形成组合包，向医院用 户提供一站式定制化解决方案；避孕套产品将进入公司消费端渠道，丰 富公司医疗消费端产品线。2）渠道方面，公司与桂林乳胶在国内医院
| 相关研究 《收购注射穿刺行业龙头，医疗并购再下一城》2022.05 《高基数影响业绩表现，品 牌建设持续推进》2021.10 《收购高端敷料优质标的，业绩拐点值得期待》2022.4 | 与消费端渠道可实现优势互补，一方面桂林乳胶服务近 1500 家医院、23000 家药店，旗下知名品牌“高邦”拥有较高的品牌美誉度，受到全 国医院的认可；另一方面公司覆盖超过 4000 家医院、超 12 万家药店，拥有线上粉丝超 900 万，公司将基于自身的品牌力、会员基础、全方位 销售渠道与数字化运营能力赋能桂林乳胶医院端与零售端手套与避孕 套产品销售。3）运营与生产方面，公司具有 30 多年的医用耗材生产与 质量管理经验，打造业内领先的智能制造体系、数字化运营体系、数字 |
化采购和供应链管理体系、数字化仓储和物流交付体系，收购后公司将 助力提升桂林乳胶产业链运营能力。
| 信达证券股份有限公司 | ➢ | 盈利预测与投资评级：我们上调 2022-24 年 EPS 预测为 3.56/4.61/5.64 |
| CINDA SECURITIES CO.,LTD | 元（原值为 3.35/4.23/5.12 元），目前股价对应 22 年 17.63 倍 PE，估 | |
| 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 | 值处于近一年较低水平。公司医疗并购项目快速落地，强化协同竞争优 | |
| 邮编：100031 | 势，拓展收入、业绩规模。我们认为新冠疫情带来的业绩扰动逐步结束， |
2022Q2 后公司业绩有望恢复增长，长期发展空间较大，维持“买入”评级。
➢风险因素：下游防疫用品需求减少、原材料价格上涨、汇率波动损失增 加、行业竞争加剧等。
| 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 营业总收入(百万元) | 12,534 | 8,037 | 9,494 | 11,105 | 12,727 |
| 增长率 YoY % | 174.0% | -35.9% | 18.1% | 17.0% | 14.6% |
| 归属母公司净利润 | 3,810 | 1,239 | 1,517 | 1,967 | 2,403 |
(百万元)
| 增长率 YoY% | 597.5% | -67.5% | 22.4% | 29.6% | 22.2% |
| 毛利率% | 59.5% | 49.9% | 51.0% | 50.9% | 50.4% |
| 净资产收益率ROE% | 36.4% | 11.6% | 12.4% | 13.9% | 14.5% |
| EPS(摊薄)(元) | 9.80 | 2.91 | 3.56 | 4.61 | 5.64 |
| 市盈率 P/E(倍) | 16.94 | 28.33 | 17.63 | 13.60 | 11.13 |
| 市净率 P/B(倍) | 6.77 | 3.29 | 2.19 | 1.89 | 1.61 |
资料来源：万得，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2022 年 6 月 8 日收盘价
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| 单位:百万元 | 利润表 | 单位:百万元 | ||||||||||
| 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 流动资产 | 10,990 | 10,346 | 12,756 | 14,452 | 17,225 | 营业总收入 | 12,53 | 8,037 | 9,494 | 11,105 | 12,727 | |
| 货币资金 | 4,163 | 4,274 | 6,818 | 8,218 | 10,673 | 营业成本 | 5,070 4 | 4,028 | 4,653 | 5,453 | 6,316 | |
| 应收票据 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 营业税金及 | 117 | 65 | 82 | 96 | 110 | |
| 附加 | ||||||||||||
| 应收账款 | 844 | 776 | 754 | 913 | 1,046 | 销售费用 | 1,575 | 1,989 | 2,279 | 2,554 | 2,800 | |
| 预付账款 | 124 | 110 | 128 | 150 | 173 | 管理费用 | 437 | 454 | 570 | 555 | 573 | |
| 存货 | 1,216 | 1,597 | 1,402 | 1,419 | 1,471 | 研发费用 | 411 | 298 | 427 | 500 | 573 | |
| 其他 | 4,643 | 3,588 | 3,654 | 3,753 | 3,861 | 财务费用 | 219 | -107 | -139 | -188 | -236 | |
| 非流动资产 | 2,012 | 2,921 | 3,206 | 3,468 | 3,619 | 减值损失合 | -240 | -101 | -15 | -15 | -15 | |
| 计 | ||||||||||||
| 长期股权投 资 | 13 | 17 | 17 | 17 | 17 | 投资净收益 | 22 | 103 | 95 | 91 | 132 | |
| 固定资产 | 1,401 | 1,477 | 1,698 | 1,897 | 1,983 | 其他 | 46 | 164 | 114 | 137 | 157 | |
| 无形资产 | 208 | 266 | 270 | 274 | 278 | 营业利润 | 4,532 | 1,476 | 1,816 | 2,348 | 2,865 | |
| 其他 | 390 | 1,161 | 1,221 | 1,281 | 1,341 | 营业外收支 | -29 | -13 | -21 | -21 | -21 | |
| 资产总计 | 13,002 | 13,267 | 15,962 | 17,920 | 20,843 | 利润总额 | 4,502 | 1,463 | 1,795 | 2,327 | 2,844 | |
| 流动负债 | 2,427 | 2,075 | 3,252 | 3,241 | 3,758 | 所得税 | 680 | 225 | 277 | 358 | 438 | |
| 短期借款 | 150 | 0 | 0 | 0 | 0 | 净利润 | 3,823 | 1,237 | 1,519 | 1,969 | 2,406 | |
| 应付票据 | 29 | 36 | 42 | 49 | 57 | 少数股东损 | 12 | -2 | 2 | 2 | 2 | |
| 益 | ||||||||||||
| 应付账款 | 727 | 735 | 758 | 941 | 1,059 | 归属母公司 | 3,810 | 1,239 | 1,517 | 1,967 | 2,403 | |
| 净利润 | ||||||||||||
| 其他 | 1,521 | 1,304 | 2,452 | 2,251 | 2,642 | EBITDA | 5,074 | 1,643 | 1,659 | 2,144 | 2,565 | |
| 非流动负债 | 107 | 505 | 505 | 505 | 505 | EPS (当 | 9.80 | 2.91 | 3.56 | 4.61 | 5.64 | |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 年)(元) | 单位:百万元 | |||||
| 其他 | 107 | 505 | 505 | 505 | 505 | 现金流量表 | ||||||
| 负债合计 | 2,534 | 2,580 | 3,756 | 3,746 | 4,263 | 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 少数股东权 益 | 14 | 12 | 14 | 16 | 18 | 经营活动现 | 4,767 | 872 | 2,946 | 1,804 | 2,718 | |
| 金流 | ||||||||||||
| 归属母公司 | 10,454 | 10,675 | 12,192 | 14,159 | 16,562 | 净利润 | 3,823 | 1,237 | 1,519 | 1,969 | 2,406 | |
| 负债和股东 权益 | 13,002 | 13,267 | 15,962 | 17,920 | 20,843 | 折旧摊销 | 258 | 432 | 175 | 197 | 210 | |
| 财务费用 | -1 | -63 | 0 | 0 | 0 | |||||||
| 重要财务指 标 | 单位:百 万元 |
| 投资损失 | -22 | -103 | -95 | -91 | -132 |
| 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 营运资金变 | 481 | -706 | 1,311 | -307 | 200 |
| 动 | |||||||||||
| 营业总收入 | 12,534 | 8,037 | 9,494 | 11,105 | 12,727 | 其它 | 229 | 73 | 36 | 36 | 34 |
| 同比 | 174.0 | -35.9% | 18.1% | 17.0% | 14.6% | 投资活动现 | -4,430 | 479 | -401 | -405 | -263 |
| （%） | % | 金流 |
| 归属母公司 | 3,810 | 1,239 | 1,517 | 1,967 | 2,403 |
| 净利润 |
| 资本支出 | -327 | -552 | -466 | -466 | -364 |
| 同比 | 597.5 | -67.5% | 22.4% | 29.6% | 22.2% | 长期投资 | -4,120 | 847 | 0 | 0 | 0 |
| （%） | % |
| 毛利率 | 59.5% | 49.9% | 51.0% | 50.9% | 50.4% |
| （%） | |||||
| ROE% | 36.4% | 11.6% | 12.4% | 13.9% | 14.5% |
| EPS (摊 | 9.80 | 2.91 | 3.56 | 4.61 | 5.64 |
| 薄)(元) |
| 其他 | 17 | 184 | 65 | 61 | 102 |
| 筹资活动现 | 3,348 | -1,410 | 0 | 0 | 0 |
| 金流 | |||||
| 吸收投资 | 3,593 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| P/E | 16.94 | 28.33 | 17.63 | 13.60 | 11.13 | 借款 | 150 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| P/B | 6.77 | 3.29 | 2.19 | 1.89 | 1.61 |
| EV/EBITDA | 13.16 | 19.16 | 12.37 | 8.92 | 6.50 |
| 支付利息或 | -102 | -768 | 0 | 0 | 0 |
| 股息 | |||||
| 现金流净增 | 3,691 | -61 | 2,545 | 1,399 | 2,455 |
| 加额 |
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研究团队简介
汲肖飞，北京大学金融学硕士，七年证券研究经验，2016 年 9 月入职光大证券研究所纺织服装团队，作为团队核心成员获得 2016/17/19 年新财富纺织服装行业最佳分析师第 3 名/第 2 名/第 5 名，并多 次获得水晶球、金牛奖等最佳分析师奖项，2020 年 8 月加入信达证券，2020 年获得《财经》研究今榜 行业盈利预测最准确分析师、行业最佳选股分析师等称号。
李媛媛，复旦大学金融硕士，四年消费品行业研究经验，2020 年加入信达证券，从事纺织轻工行业研 究。
机构销售联系人
| 区域 | 姓名 | 手机 | 邮箱 |
| 全国销售总监 | 韩秋月 | 13911026534 | |
| 华北区销售总监 | 陈明真 | 15601850398 | chenmingzhen@cindasc.com |
| 华北区销售副总监 | 阙嘉程 | 18506960410 | |
| 华北区销售 | 祁丽媛 | 13051504933 | |
| 华北区销售 | 陆禹舟 | 17687659919 | |
| 华北区销售 | 魏冲 | 18340820155 | weichong@cindasc.com |
| 华北区销售 | 樊荣 | 15501091225 | |
| 华东区销售总监 | 杨兴 | 13718803208 | |
| 华东区销售副总监 | 吴国 | 15800476582 | wuguo@cindasc.com |
| 华东区销售 | 国鹏程 | 15618358383 | guopengcheng@cindasc.com |
| 华东区销售 | 李若琳 | 13122616887 | |
| 华东区销售 | 朱尧 | 18702173656 | |
| 华东区销售 | 戴剑箫 | 13524484975 | |
| 华东区销售 | 方威 | 18721118359 | fangwei@cindasc.com |
| 华东区销售 | 俞晓 | 18717938223 | |
| 华东区销售 | 李贤哲 | 15026867872 | |
| 华东区销售 | 孙僮 | 18610826885 | suntong@cindasc.com |
| 华东区销售 | 贾力 | 15957705777 | jiali@cindasc.com |
| 华南区销售总监 | 王留阳 | 13530830620 | wangliuyang@cindasc.com |
| 华南区销售副总监 | 陈晨 | 15986679987 | chenchen3@cindasc.com |
| 华南区销售副总监 | 王雨霏 | 17727821880 | wangyufei@cindasc.com |
| 华南区销售 | 刘韵 | 13620005606 | |
| 华南区销售 | 许锦川 | 13699765009 |
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析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何
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评级说明
| 投资建议的比较标准 | 股票投资评级 | 行业投资评级 |
| 本报告采用的基准指数 ：沪深 300 指数（以下简称基准）； 时间段：报告发布之日起 6 个月 内。 | 买入：股价相对强于基准 20％以上；增持：股价相对强于基准 5％～20％；持有：股价相对基准波动在±5% 之间； 卖出：股价相对弱于基准 5％以下。 | 看好：行业指数超越基准； 中性：行业指数与基准基本持平；看淡：行业指数弱于基准。 |
风险提示
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