海格通信评级（增持）公司再获订单，“军用通信+北三”共驱成长
发布时间： 2022年03月18日
作者： xn2oyhja
栏目：个股研报
股票代码 ：002465
股票简称 ：海格通信
报告名称 ：公司再获订单，“军用通信+北三”共驱成长
评级 ：增持
行业：通信设备
公司报告 | 公司点评
海格通信（002465）
证券研究报告
2022 年 03 月 18 日
投资评级
| 公司再获订单，“军用通信+北三”共驱成长 | 行业 | 国防军工/地面兵装 |
| 事件：公司近期收到与特殊机构客户签订的订货合同，主要涵盖无线通信、 | 6 个月评级 | 增持（维持评级） |
| 当前价格 | 9.06 元 | |
| 北斗导航及配套产品，总金额约 4.3 亿元人民币，占公司最近会计年度经 | 目标价格 | 元 |
审计营业收入的 8.4%。
基本数据
| 公司再获订单，支撑业绩增长：公司此次公告订单 4.3 亿元，供货时间为 22 年。此前，公司 21 年全年订单为 19.83 亿元，部分在 22 年交付。公司 为军用无线通信、导航及信息化领域最大整机和系统供应商之一，多个项 目比测、竞标结果名列前茅，后续订单持续性较强。 军用无线通信龙头，持续受益信息化建设：未来军用无线通信将朝着多模 融合、集成化、软无化趋势发展，公司作为用户覆盖最广、频段覆盖最宽、产品系列最全的龙头企业，将借助自身深厚的技术积累以及一揽子系统解 决方案优势，积极抢占新一轮市场先机。 | A 股总股本(百万股) | 2,304.45 | |
| 流通 A 股股本(百万股) | 2,265.06 | ||
| A 股总市值(百万元) | 20,878.30 | ||
| 流通 A 股市值(百万元) | 20,521.43 | ||
| 每股净资产(元) | 4.35 | ||
| 资产负债率(%) | 27.03 | ||
| 一年内最高/最低(元) | 11.58/8.47 | ||
| 作者 | |||
| 北斗全产业链布局优势明显，军民市场高成长：公司在北斗导航率先实现“芯片、模块、天线、终端、系统、运营”的全产业链布局。军用领域，公司市场突破成效显著，关乎到未来主要订货方向的多个重大项目竞标名 列前茅。民用领域，公司加快推进“北斗+5G”关键成果转化，在交通、林业、应急、渔业等领域打开空间。 | 唐海清 | 分析师 | |
| SAC 执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com | |||
| 余芳沁 | 分析师 | ||
| SAC 执业证书编号：S1110521080006 | |||
yufangqin@tfzq.com
| 布局 AI 技术军事化，无人信息产业潜力大：无人化装备在海/陆/空战具备 广阔前景，公司率先布局无人系统，参与研制的多款型号地面无人平台装 备在特殊机构比测中名列前茅并获得了选型，并在无人系统信息化装备研 | 王奕红 | 分析师 | |||
| SAC 执业证书编号：S1110517090004 wangyihong@tfzq.com | |||||
| 发和配套、反无人方面取得客户合同，先发优势显著；下一步将继续加大 无人装备研发投入，围绕相关产业深入拓展。 | 股价走势 | ||||
| 海格通信 | 沪深300 | ||||
| 投资建议：我们认为，未来公司有望充分受益于北斗三号及军队数字化建 设的长期可持续发展机遇。我们预测公司 21-23 年的净利润分别为 6.8 亿 元、8.5 亿元和 10.6 亿元，对应 PE 分别为 31/24/20 倍，维持“增持”评 级。 风险提示：合同执行进度慢于预期，北斗应用发展慢于预期，技术研发风 险、市场竞争超预期风险，合作内容及实施推进存在不确定性。 | |||||
| 20% 13% 6% -1% -8% -15%-22% | |||||
| 2021-03 | 2021-07 | 2021-11 | 2022-03 | ||
资料来源：聚源数据
| 财务数据和估值 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | 相关报告 |
| 营业收入(百万元) | 4,607.11 | 5,122.06 | 5,851.03 | 6,840.15 | 7,977.17 | 1 《海格通信-公司点评:仿真训练&无人 |
| 增长率(%) | 13.20 | 11.18 | 14.23 | 16.91 | 16.62 | 信息产业抢占先机，中长期空间打开》 |
| EBITDA(百万元) | 1,510.51 | 1,696.10 | 847.26 | 1,064.99 | 1,298.62 | 2021-11-26 |
| 净利润(百万元) | 519.47 | 585.62 | 680.11 | 854.30 | 1,064.94 | 2 《海格通信-季报点评:研发加大导致 |
| 增长率(%) | 20.75 | 12.73 | 16.13 | 25.61 | 24.66 | Q3 净利润微降，订单持续落地长期成长 |
| EPS(元/股) | 0.23 | 0.25 | 0.30 | 0.37 | 0.46 | 可期》 2021-10-27 |
| 市盈率(P/E) | 40.19 | 35.65 | 30.70 | 24.44 | 19.61 | 3 《海格通信-半年报点评:通信+北斗双 |
| 市净率(P/B) | 2.18 | 2.10 | 2.25 | 2.16 | 2.05 | 主业稳步增长，新业务拓展成长空间》 |
| 市销率(P/S) | 4.53 | 4.08 | 3.57 | 3.05 | 2.62 | 2021-08-22 |
| EV/EBITDA | 13.92 | 11.65 | 21.04 | 16.44 | 13.89 |
资料来源：wind，天风证券研究所
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| 公司报告 | 公司点评 |
财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | 利润表(百万元) | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
| 货币资金 | 1,945.51 | 2,116.74 | 1,170.21 | 1,368.03 | 1,595.43 | 营业收入 | 4,607.11 | 5,122.06 | 5,851.03 | 6,840.15 | 7,977.17 |
| 应收票据及应收账款 | 2,826.61 | 2,903.28 | 3,679.13 | 3,997.04 | 4,955.11 | 营业成本 | 2,871.96 | 3,262.80 | 3,635.98 | 4,165.42 | 4,800.70 |
| 175.51 | 106.28 | 227.01 | 171.74 | 266.34 | 28.52 | 35.15 | 40.37 | 47.20 | 55.04 | ||
| 预付账款 | 营业税金及附加 | ||||||||||
| 存货 | 1,690.63 | 1,865.00 | 2,195.30 | 2,456.23 | 3,134.82 | 营业费用 | 204.30 | 173.93 | 210.64 | 242.83 | 281.59 |
| 其他 | 1,227.65 | 1,778.49 | 1,930.87 | 1,880.58 | 1,967.18 | 管理费用 | 278.80 | 261.55 | 304.25 | 353.64 | 410.82 |
| 7,865.90 | 8,769.80 | 9,202.52 | 9,873.62 | 11,918.89 | 677.78 | 691.88 | 836.70 | 976.77 | 1,136.75 | ||
| 流动资产合计 | 研发费用 | ||||||||||
| 长期股权投资 | 98.55 | 94.04 | 94.04 | 94.04 | 94.04 | 财务费用 | (10.43) | (5.20) | 8.87 | 27.30 | 34.41 |
| 固定资产 | 1,310.78 | 1,279.17 | 1,255.74 | 1,235.98 | 1,216.40 | 资产减值损失 | (108.76) | (125.60) | 130.00 | 138.00 | 145.00 |
| 在建工程 | 6.22 | 27.73 | 33.41 | 47.89 | 54.52 | 公允价值变动收益 | 6.29 | 2.78 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 无形资产 | 241.77 | 217.09 | 188.67 | 160.26 | 131.85 | 投资净收益 | 33.79 | 48.61 | 58.00 | 50.00 | 50.00 |
| 其他 | 3,553.47 | 3,643.51 | 3,486.33 | 3,517.48 | 3,538.17 | 其他 | 55.25 | 164.34 | (116.00) | (100.00) | (100.00) |
| 非流动资产合计 | 5,210.79 | 5,261.54 | 5,058.18 | 5,055.64 | 5,034.97 | 营业利润 | 569.59 | 611.83 | 742.22 | 939.00 | 1,162.85 |
| 资产总计 | 13,076.70 | 14,031.34 | 14,260.70 | 14,929.26 | 16,953.87 | 营业外收入 | 32.92 | 30.54 | 31.73 | 31.73 | 31.33 |
| 短期借款 | 512.30 | 258.14 | 1,354.87 | 1,234.16 | 1,959.07 | 营业外支出 | 3.21 | 3.67 | 2.00 | 2.00 | 2.00 |
| 应付票据及应付账款 | 1,071.45 | 1,797.14 | 1,017.38 | 2,223.78 | 1,666.97 | 利润总额 | 599.30 | 638.70 | 771.95 | 968.73 | 1,192.18 |
| 681.84 | 802.70 | 1,451.00 | 562.05 | 1,896.49 | 40.41 | 56.21 | 67.93 | 85.25 | 104.91 | ||
| 其他 | 所得税 | ||||||||||
| 流动负债合计 | 2,265.60 | 2,857.98 | 3,823.25 | 4,020.00 | 5,522.53 | 净利润 | 558.89 | 582.49 | 704.02 | 883.48 | 1,087.27 |
| 长期借款 | 199.00 | 176.00 | 100.00 | 100.00 | 128.32 | 少数股东损益 | 39.42 | (3.14) | 23.91 | 29.19 | 22.33 |
| 应付债券 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 归属于母公司净利润 | 519.47 | 585.62 | 680.11 | 854.30 | 1,064.94 |
| 其他 | 569.69 | 515.49 | 469.35 | 518.18 | 501.01 | 每股收益（元） | 0.23 | 0.25 | 0.30 | 0.37 | 0.46 |
| 非流动负债合计 | 768.69 | 691.49 | 569.35 | 618.18 | 629.33 | ||||||
| 负债合计 | 3,034.29 | 3,549.47 | 4,392.60 | 4,638.18 | 6,151.86 | ||||||
| 少数股东权益 | 447.82 | 554.30 | 578.21 | 607.40 | 629.73 | 主要财务比率 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
| 股本 | 2,305.32 | 2,304.45 | 2,304.45 | 2,304.45 | 2,304.45 | 成长能力 | 13.20% | 11.18% | 14.23% | 16.91% | 16.62% |
| 资本公积 | 3,838.14 | 3,863.01 | 3,863.01 | 3,863.01 | 3,863.01 | 营业收入 | |||||
| 留存收益 | 6,355.84 | 6,689.70 | 6,985.44 | 7,379.24 | 7,867.82 | 营业利润 | 31.79% | 7.42% | 21.31% | 26.51% | 23.84% |
| 其他 | (2,904.72) | (2,929.59) | (3,863.01) | (3,863.01) | (3,863.01) | 归属于母公司净利润 | 20.75% | 12.73% | 16.13% | 25.61% | 24.66% |
| 股东权益合计 | 10,042.40 | 10,481.86 | 9,868.10 | 10,291.08 | 10,802.00 | 获利能力 | 37.66% | 36.30% | 37.86% | 39.10% | 39.82% |
| 负债和股东权益总计 | 13,076.70 | 14,031.34 | 14,260.70 | 14,929.26 | 16,953.87 | 毛利率 | |||||
| 净利率 | 11.28% | 11.43% | 11.62% | 12.49% | 13.35% | ||||||
| ROE | 5.41% | 5.90% | 7.32% | 8.82% | 10.47% | ||||||
| ROIC | 6.49% | 9.78% | 14.46% | 14.13% | 17.28% | ||||||
| 现金流量表(百万元) | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | 偿债能力 | |||||
| 净利润 | 558.89 | 582.49 | 680.11 | 854.30 | 1,064.94 | 资产负债率 | 23.20% | 25.30% | 30.80% | 31.07% | 36.29% |
| 折旧摊销 | 146.41 | 138.10 | 96.17 | 98.70 | 101.36 | 净负债率 | -12.06% | -15.83% | 3.04% | -0.13% | 4.74% |
| 21.54 | 17.61 | 8.87 | 27.30 | 34.41 | 3.47 | 3.07 | 2.41 | 2.46 | 2.16 | ||
| 财务费用 | 流动比率 | ||||||||||
| 投资损失 | (33.79) | (48.61) | (58.00) | (50.00) | (50.00) | 速动比率 | 2.73 | 2.42 | 1.83 | 1.85 | 1.59 |
| 营运资金变动 | 1,109.73 | 935.85 | (1,392.00) | (143.25) | (1,077.26) | 营运能力 | 1.67 | 1.79 | 1.78 | 1.78 | 1.78 |
| 其它 | (1,566.32) | (180.98) | 23.91 | 29.19 | 22.33 | 应收账款周转率 | |||||
| 经营活动现金流 | 236.45 | 1,444.46 | (640.94) | 816.22 | 95.79 | 存货周转率 | 2.81 | 2.88 | 2.88 | 2.94 | 2.85 |
| 资本支出 | (907.71) | 50.00 | 96.14 | 16.17 | 77.17 | 总资产周转率 | 0.37 | 0.38 | 0.41 | 0.47 | 0.50 |
| 长期投资 | (16.15) | (4.51) | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 每股指标（元） | 0.23 | 0.25 | 0.30 | 0.37 | 0.46 |
| 其他 | 1,341.31 | (988.75) | (88.14) | (31.17) | (87.17) | 每股收益 | |||||
| 投资活动现金流 | 417.45 | (943.26) | 8.00 | (15.00) | (10.00) | 每股经营现金流 | 0.10 | 0.63 | -0.28 | 0.35 | 0.04 |
| 债权融资 | 734.30 | 457.14 | 1,470.21 | 1,354.61 | 2,106.99 | 每股净资产 | 4.16 | 4.31 | 4.03 | 4.20 | 4.41 |
| 928.66 | 29.42 | (942.07) | (27.08) | (34.19) | 40.19 | 35.65 | 30.70 | 24.44 | 19.61 | ||
| 股权融资 | 估值比率 | ||||||||||
| 其他 | (1,713.99) | (807.70) | (841.73) | (1,930.93) | (1,931.18) | 市盈率 | |||||
| 筹资活动现金流 | (51.03) | (321.13) | (313.59) | (603.40) | 141.62 | 市净率 | 2.18 | 2.10 | 2.25 | 2.16 | 2.05 |
| 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 13.92 | 11.65 | 21.04 | 16.44 | 13.89 | ||
| 汇率变动影响 | EV/EBITDA | ||||||||||
| 现金净增加额 | 602.88 | 180.07 | (946.53) | 197.82 | 227.40 | EV/EBIT | 15.32 | 12.62 | 23.74 | 18.12 | 15.07 |
资料来源：公司公告，天风证券研究所
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投资评级声明
| 类别 | 说明 | 评级 | 体系 |
| 股票投资评级 | 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 | 买入 | 预期股价相对收益 20%以上 |
| 增持 | 预期股价相对收益 10%-20% | ||
| 深 300 指数的涨跌幅 | |||
| 持有 | 预期股价相对收益-10%-10% | ||
| 行业投资评级 | 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 | 卖出 | 预期股价相对收益-10%以下 |
| 强于大市 | 预期行业指数涨幅 5%以上 | ||
| 中性 | 预期行业指数涨幅-5%-5% | ||
| 深 300 指数的涨跌幅 | |||
| 弱于大市 | 预期行业指数涨幅-5%以下 |
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