山西汾酒评级买入加码原酒产能，助力高质量发展

股票代码 ：600809
股票简称 ：山西汾酒
报告名称 ：加码原酒产能，助力高质量发展
评级 ：买入
行业：酿酒行业

公司发布公告，公司拟投资 91.02 亿元建设实施汾酒 2030 技改原酒产 储能扩建项目（一期），该项目占地 1932 亩，建设工期计划为三年。该项目建成后，公司预计将新增年产原酒 5.1 万吨，新增原酒储能 13.44

万吨。

事件点评

扩建原酒产储能，为中长期发展保驾护航。目前公司原酒产能 10 万吨 左右（包含主厂区+租赁中汾酒业），随着公司产品结构不断优化调整，

对高品质产能的需求不断增加，按照汾酒中长期发展战略和“十四五”

年内最高/最低（元）：347.25/252
流通 A 股/总股本（亿）： 12.15/12.20

的加码、对品牌的加持、对竞争力的升级，公司的产贮能力提升也会 直接助力汾酒高质量的发展。

基础数据：2020 年 12 月 31 日 基本每股收益：3.55

每股净资产(元)：11.22

净资产收益率：35.09%

亿元，同比增长 50%+。主要在于 2022 年公司持续聚集品牌势能，全 面提升运营效率，各销售区域克服疫情影响，提前布局春节旺季，整 体市场动销良好，青花汾酒系列等中高端产品实现大幅增长。此外，换届以来，我们认为公司战略目标清晰不变，沿着十四五规划，一任 接一任干；营销体系稳定；全国化目标不变；结构化升级方向不变，助力公司高质量增长。

地址：山西省太原市府西街国贸中心 A 座太原市府西街 69 号国贸中心 A 座 28

端指标、青花汾酒意见领袖指导指标，考核各个片区，也引导经销商 聚焦资源在青花上。而未来三年，将是汾酒的重大战略发展期，2022

层山西证券股份有限公司 年至关重要，公司将围绕品牌价值最大化，专注于市场结构优化、专

http://www.i618.com.cn 注于产品结构优化、专注于品质提升，专注于管理提升，全方位推动

汾酒高质量发展。

投资建议

2022 年实现开门红，中长期看公司产品高端化+渠道全国化的目标明

本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财

务顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料 sxzqyjfzb@i618.com.cn。客户应全面理解本报告结尾处的"免责声明"。

确，业绩确定性强。未来 2-3 年，营业收入可看 300 亿元，4-5 年可看 500 亿元收入，年复合增长率 29%左右。因此，未来随着产品结构升

级、规模效应凸显以及管理运营水平优化，利润增速高于收入增速，

净利率将不断提高。预计 2021-2023 年公司归母净利润为 55.14 亿、71.58 亿、92.81 亿，EPS 分别为 4.52 元、5.87 元、7.61 元，对应当前 股价，PE 分别为 59 倍、46 倍、35 倍。维持“买入”评级。

存在风险

疫情超预期的风险，省外扩张不达预期，宏观经济风险

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归属母公司股东权

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分析师承诺：
本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职 业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不 会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位 或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。

投资评级的说明：
——报告发布后的 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准。其中，A 股市场以沪深 300 指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针 对做市转让标的）为基准。

——股票投资评级标准：
买入：相对强于市场表现 20%以上
增持：相对强于市场表现 5～20%
中性：相对市场表现在-5%～+5%之间波动
减持：相对弱于市场表现 5%以下

——行业投资评级标准：
看好：行业超越市场整体表现
中性：行业与整体市场表现基本持平
看淡：行业弱于整体市场表现

免责声明：
山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已 公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告 中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中 的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持 有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财 务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披 露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部 分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公 司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。

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