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东方财富评级买入流量效应与粘性兼备，增资助力持续成长

发布时间： 2022年03月22日    作者： xn2oyhja    栏目：个股研报

股票代码 ：300059
股票简称 ：东方财富
报告名称 ：流量效应与粘性兼备，增资助力持续成长
评级 ：买入
行业：互联网服务

非银金融|证券研究报告—调整预测
300059.SZ
买入 原评级: 买入
市场价格:人民币 25.99 板块评级:强于大市

股价表现
69%
52%
35%
18%
1%
(16%)		2022 年 3 月 20 日
东方财富
流量效应与粘性兼备，增资助力持续成长
公司归母净利润同比大增 79%，高成长性持续兑现，核心业务兼具流量和 粘性优势，市场份额加速提升。资本能力不断增强，助力完善财富管理生态，持续享有高成长性。可转债赎回风险出清，估值降至低位，维持买入评级。
高成长性持续得到验证。2021 年公司实现营业总收入 131 亿元，归母净
利润 86 亿元，同比分别大增 59%和 79%，ROE 同比提升 4.6 个百分点至 22.2%。证券服务、基金销售、金融数据服务、广告服务收入分别占比 59%、39%、2%、1%，基金销售收入占比提升 3 百分点。
基金销售“流量”与“粘性”兼具，经纪与两融业务成长加速。1）天
Mar-21Apr-21May-21Jun-21Jul-21Aug-21Sep-21Oct-21Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22
天基金平台流量优势进一步扩大，2021 年日活数较 2020 年提升 33%，非 货基销售额大增 92%，突破 1.3 万亿元。同时，基金销售业务的粘性凸显。尽管公募基金发行和平台用户活跃度存在波动，平台保有规模持续增 长，市场排名由 Q1 的第 5 提升到 Q4 的第 3。年末非货基和股混基金的 保有规模在百强机构中的份额分别为 8.1%和 8.3%。2）经纪与两融业务 市占率也加速提升，代理买卖净收入（含交易单元席位租赁）市场份额 提升 80bp 至 3.32%，融资融券业务融出资金市场份额提升 45bp 至 2.27%。
东方财富深圳成指
(%)今年1 3 12
至今个月个月个月
绝对(27.5) (4.0) (31.5) 10.6
相对深证成指(10.9) 4.4 (14.4) 22.3
发行股数 (百万) 11,012
流通股 (%) 83 融资、增资强化资本实力，助力生态持续完善成长。1）研发费用增长
总市值 (人民币百万) 286,197
91%，显著加大了研发投入。据年报，公司将进一步增强研发团队力量。随着基金管理业务扩张，净收入同比增长 105%，基金投顾试点获准，线 上竞争力持续增强，线下分支机构增加至 186 家，有望不断完善线上线 下一体的财富管理生态。2）交易性金融资产扩张 170%，投资业务收入
3 个月日均交易额 (人民币百万) 5,483
净负债比率 (%)(2022E) 净现金
主要股东(%)
其实21

资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以 2022 年 3 月 18 日收市价为标准

也由 2.9 亿元增长至 10 亿元。3）公司通过可转债、美元债等方式融资，总资产较年初增长 68%，且公司公告将对证券子公司增资 160 亿元，资

相关研究报告 本实力和综合竞争力进一步加强，有望助力业务持续扩张。

《东方财富：业绩持续高增，转债强赎落地减 盈利预测与估值

少估值压制》20220207
《东方财富：成长性持续得到验证，持续增资 下未来可期》20211017
《东方财富：核心业务持续成长，基金管理与 国际业务发展提速》20210725

公司流量与粘性优势兼备，有望助力市占率持续提升，不断加强科技核

心竞争力、完善财富管理生态，并支持投资业务和海外业务扩张，共同

推动业绩保持高增。根据最新业绩，预测 22/23/24 年的归母净利润为

110/135/162 亿元，维持买入评级。

风险提示

中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格
非银金融 : 证券
证券分析师：张天愉
(8610)66229087
tianyu.zhang@bocichina.com
证券投资咨询业务证书编号：S1300521100002
证券分析师：林媛媛
(86755)82560524
yuanyuan.lin@bocichina.com 		政策出台对行业的影响超预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响。
投资摘要
年结日：12 月 31 日2020 2021 2022E 2023E 2023E
营业收入（人民币，百万）8,239 13,094 16,497 20,070 24,839
变动（%）
94.69 58.94 25.98 21.66 23.76
归母净利润（人民币，百万）4,778 8,553 10,968 13,497 16,229
变动（%）160.91 79.00 28.23 23.06 20.24
每股收益（元/股）0.43 0.78 0.94 1.23 1.47
每股收益（元/股，原先预测）0.94 1.26
调整幅度（%）0.29 (2.60)
每股净资产（元/股）3.01 4.00 4.55 5.86 7.13
市盈率（倍）59.90 33.46 27.63 21.20 17.64

证券投资咨询业务证书编号：S1300521060001

资料来源：公司公告，中银证券预测

图表 1. 2021 年合并财务报表业绩摘要

单位：百万元2020 年2021 年同比（%）
一、营业总收入8,239 13,094 58.9
其中：营业收入3,252 5,405 66.2
利息净收入1,536 2,321 51.1
手续费及佣金净收入3,450 5,369 55.6
二、营业总成本3,037 4,132 36.1
其中：营业成本567 663 17.1
税金及附加67 104 55.1
销售费用523 652 24.7
管理费用1,468 1,849 26.0
研发费用378 724 91.3
财务费用34 139 309.5
投资收益316 735 132.6
其中：对联营企业和合营企业的投资收益11 9 (11.1)
公允价值变动收益
275 扭亏
信用减值损失(54)(29)连续转回
三、营业利润5,533 10,080 82.2
加：营业外收入0 0 494.9
减：营业外支出17 26 51.0
四、利润总额5,515 10,054 82.3
减：所得税费用737 1,501 103.6
五、净利润4,778 8,553 79.0
归属于母公司股东的净利润4,778 8,553 79.0
截至年末截至年末较上年末（%）
总资产110,329 185,020 67.7
净资产33,156 44,040 32.8
2020 年2021 年同比（百分点）
净利润率58.0% 65.3% 7.3
ROE 17.6% 22.2% 4.6

资料来源：公司公告，中银证券

图表 2. 2016-2021 公司业绩表现图表 3. 2016-2021 公司年化 ROE 与净利润率
亿元
140		161.0%78.9%200%25%70%
120150%20%60%
10091.0%50%
100%
8050.5%2020202115%40%
50%
60-10.8%10%30%
0%
20%
40
5%
20-61.4%-50%
10%
0%201620172018201920202021
02016201720182019-100%0%
营业总收入归母净利润净利润增速
年化ROE(左轴)净利润率(右轴)
资料来源：公司公告，中银证券资料来源：万得，中银证券
2022 年 3 月 20 日东方财富2

图表 4. 2020-2021 年公司各项收入及同比增速

100亿元+35%-23%+71%+54%
90
76.87
80

70

6050.73 49.82
5029.62
40
30

20

101.88 2.53 1.06 0.82 基金销售证券服务
0金融数据服务
广告服务
2020 2021

图表 5. 2016-2021 公司业务收入结构

100%
90%
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
49%56%58%59%
65%60%
37%
33%34%29%36%39%

图表 10. 2016-2021 融资融券业务融出资金及市占率图表 11. 2016-2021 债权承销规模及市占率
450(亿元)2.27%2.5%(亿元)300.14%
9084.17
400
800.12%
3501.82%2.0%
700.10%
3001.54%
60
2500.96%1.08%1.5%
5040.80.08%
2001.0%
0.06%
40
30		30
150
1000.45%0.5%0.04%
2015.617
500.02%
10
02016/122017/122018/122019/122020/122021/120.0%
融资融券业务融出资金 两融市场份额（右轴）
02016201720182019202020210.00%
债权承销金额（亿元）市场份额

资料来源：公司公告，中银证券 资料来源：万得，中银证券

图表 12. 2016-2021 研发费用及占总营收比例

(亿元)
800		7.1%8.0%7.2%4.6%5.5%10%
7007.6%8%
600
5006%
400
724
4%
300
200182 250 305 378 20212%
100178
20200%
0201620182019
2017

资料来源：公司公告，中银证券

2022 年 3 月 20 日东方财富4

损益表(人民币百万)2021 2022E 2023E 2024E 主要比率（%）2021 2022E 2023E 2023E
年结日：12 月 31 日2020 主要比率2020
一、营业总收入8,239 13,094 16,497 20,070 24,839 收入构成42 41 39 36 34
营业收入3,252 5,405 7,315 9,708 13,052 手续费及佣金收入（%）
利息净收入1,536 2,321 2,818 3,061 3,352 利息净收入（%）19 18 17 15 13
手续费及佣金净收入3,450 5,369 6,363 7,301 8,435 金融数据净收入（%）2 2 2 2 1
二、营业总成本3,037 4,132 4,992 5,974 7,812 广告服务净收入（%）1 1 1 0 0
营业成本567 663 818 1,008 1,262 基金销售净收入（%）36 39 42 46 51
营业税金及附加67 104 131 159 197 其它（%）(0)(0)0 0 0
销售费用523 652 822 1,000 1,237 成长性95 59 26 22 24
管理费用1,468 1,849 1,980 2,007 2,484 营业总收入增长率（%）
财务费用34 139 156 171 188 营业收入增长率（%）120 66 35 33 34
资产减值损失(54)(29)(30)(36)(40)营业利润增长率（%）158 82 28 22 20
三、其他经营收益315 1,013 1,444 1,660 1,909 归母净利润增长率（%）161 79 28 23 20
公允价值变动净收益
275 0 0 0 每股指标0.43 0.78 0.94 1.23 1.47
投资净收益316 735 1,444 1,660 1,909 EPS（元）
其中：对联营企业和合11 9 0 0 0 BVPS（元）3.01 4.00 4.55 5.86 7.13
营企业的投资收益
4 0 0 0 盈利能力67 77 78 78 76
四、营业利润5,533 10,080 12,918 15,720 18,896 经营利润率（%）
加：营业外收入0 0 0 0 0 净资产收益率(ROE) （%）14 19 21 21 21
减：营业外支出(17)(26)(26) (26) (26) 总资产收益率(ROA) （%）4 5 6 7 8
五、利润总额5,515 10,054 12,892 15,694 18,870 估值比率8.63 6.50 5.71 4.44 3.64
减：所得税737 1,501 1,925 2,197 2,642 PB
六、净利润4,778 8,553 10,968 13,497 16,229 PE 59.90 33.46 27.63 21.20 17.64
归属于母公司所有者的净利4,778 8,553 10,968 13,497 16,229
资料来源：公司公告，中银证券预测 润

资料来源：公司公告，中银证券预测

2022 年 3 月 20 日东方财富5

披露声明

本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明，本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客观 性的其他职务，没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员；也不拥有与该上市公司有关的任何财务 权益；本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。

中银国际证券股份有限公司同时声明，将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告 有关情况。如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的，请慎重使用所获得的研究报告，以 防止被误导，中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任。

评级体系说明

以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准：

公司投资评级：
买入：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 20%以上；
增持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 10%-20%；
中性：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；减持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数跌幅在 10%以上；
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。

行业投资评级：
强于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现强于基准指数；中性：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现基本与基准指数持平；弱于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现弱于基准指数。

未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。

沪深市场基准指数为沪深 300 指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数或 恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普 500 指数。

2022 年 3 月 20 日东方财富6
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