中伟股份评级买入动态点评：股权激励彰显信心，前驱体龙头高增可期
股票代码 ：300919
股票简称 ：中伟股份
报告名称 ：动态点评：股权激励彰显信心，前驱体龙头高增可期
评级 ：买入
行业：电池
证
| 券 研 究 报 告 | 2022年03月19日 股权激励彰显信心，前驱体龙头高增可期-中伟股份(300919)动态点评 | |
| 推荐 (维持) | 事件 | |
| 分析师：尹斌 | 中伟股份（300919）近期发布公告：1）公司发布2021年度 | |
执业证书编号：S1050521120003 邮箱： yinb@cfsc.com.cn
报告，实现收入201亿元/yoy+170%，实现归母净利润9.4亿 元/yoy+123%；2）公司发布限制性股权激励计划。
| 分析师：黎江涛 执业证书编号：S1050521120002 | 投资要点 |
邮箱：lijt@cfsc.com.cn
| 公 | 基本数据 | 2022-03-19 | ▌ 业绩符合预期，盈利迈入中长期上行通道 |
| 当前股价（元） | 129.33 | 公司2021Q4实现营收62亿元，yoy+162%/QoQ+12%，实现归母 | |
| 净利润1.74亿元，yoy+24%/QoQ-37.4%，2021Q4环比下降主 | |||
| 总市值（亿元） | 783.3 | ||
| 要由于辅料上涨及年终奖等计提所致。公司2021年四氧化三 | |||
| 总股本（百万股） | 605.7 | ||
| 钴产量2.34万吨，毛利率9.2%，三元前驱体产量15.83万 | |||
| 流通股本（百万股） | 152.2 | 吨，毛利率12.3%。公司2021年正极前驱体合计销量17.57万 | |
| 52周价格范围（元） | 71.16-214.77 | 吨/yoy+93%，对应单吨扣非盈利0.44万元/吨。虽公司 | |
| 日均成交额（百万元） | 378.1 | 2021Q4受到辅料上涨等因素拖累全年扣非单吨盈利，但整体 | |
| 市场表现 | 公司相较于2020年的0.38万元/吨仍有提升，短期影响不改 | ||
| 长期趋势向好。 | |||
| 中伟股份 | 沪深300 | 我们认为，公司强化一体化布局，印尼一期镍项目将于 | |
| 50% | |||
| 40% | |||
| 30% | 2022Q3建成投产，通过矿产资源加工→前驱体→循环回收打 | ||
| 20% | 造产业链闭环，盈利迈入中长期上行通道。 | ||
| 10% | |||
| 0% | ▌ 全球地位凸显，积极资本开支加码产能 | ||
| -10% | |||
| 司 | -20% | ||
| -30% | |||
| -40% | 需求旺盛，公司加码产能布局，2021年资本开支约50亿元 | ||
| 点 | |||
| 评 | 资料来源：Wind，华鑫证券研究 | /yoy+377% 。 截 止 2021 年 底 ， 公 司 在 建 工 程 23 亿 元 | |
| /yoy+280%，固定资产44亿元/yoy+111%。公司在湖南、贵 | |||
| 报 | 相关研究 | ||
| 州、广西、印尼、芬兰等地全球布局产能，现有产能约17万 | |||
| 告 | 中伟股份（300919.SZ）：全球前驱体 | 吨，在建产能18万吨。预计公司2022年/2023年前驱体产能 | |
龙头，持续强化核心竞争力-20211226
将达35万吨/50万吨。此外，公司不断优化产能结构，2021 年12月10日公告与开阳县政府合作投资100亿元（其中50亿 元流动资金），建设20万吨磷酸铁及磷酸铁锂一体化项目。客户方面，公司与当升、厦钨、特斯拉、LGC等全球领先的 客户均有深度长期合作，产能有望得到积极消化。
全球地位凸显，2021年全球三元前驱体材料总产量达75万吨 /yoy+79%；国内三元前驱体总产量达62万吨/yoy+82%，国内 钴酸锂总产量为9.2万吨/yoy+24%。2021年公司三元前驱体 市占率提升至26%，四氧化三钴市占率为24%，均保持行业第 一。
我们认为，公司全球地位凸显，结伴全球优秀客户，与韩国 SungEel Hitech、中国青山、芬兰矿业等加码合作回收、
| 证券研究报告 |
镍、前驱体等领域，盈利能力有望不断提升，带动资产负债 表不断优化。
▌ 股权激励考核高标准，彰显中长期成长信心
公司发布限制性股票激励计划草案，拟授予605万股，占当 前总股本的1%，授予对象为1113人，占2021年公司员工的 15.6%，拟授予价格为63.97元/股。考核方面，2022年考核 标准：实现收入260亿元/yoy+30%或归母净利润（扣除股权 激励成本）达18亿元/yoy+92%；2023年考核标准：2022-2023累计收入达626亿元或累计利润达48亿元；2024年考核 标准：2022-2024年累计收入达1139亿元或累计利润达98亿 元。本次考核收入端2022-2024年CAGR为37%，利润端2022-2024年CAGR为75%，彰显公司中长期信心。
公司在上游镍等资源端、前驱体、铁锂、回收等领域实现全 面布局，产业版图布局清晰，围绕电动车、储能两大核心赛 道，献力碳中和，不断降低成本，量、利齐升。公司重视人 才培养，留住优秀人才，中长期持续高速增长可期。
▌ 盈利预测
预计2022/2023/2024年公司归母净利润分别为20/33/48亿 元，eps为3.15/5.12/7.45元，对应PE分别为41/25/17倍。基于公司卡位优质赛道，拥抱Tesla、LGC、ATL、当升、厦 钨等优质客户，资本开支积极，产业布局符合未来发展趋 势，人才激励到位，我们看好公司中长期向上的发展机会，维持“推荐”评级。
▌ 风险提示
政策波动风险；下游需求低于预期；产品价格不及预期；竞 争格局恶化风险；产能扩张及消化不及预期。
| 预测指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 主营收入（百万元） | 20,072 | 36,153 | 49,089 | 65,954 |
| 增长率（%） | 15.5% | 80.1% | 35.8% | 34.4% |
| 归母净利润（百万元） | 939 | 2,022 | 3,287 | 4,782 |
| 增长率（%） | 123.5% | 115.4% | 62.5% | 45.5% |
| 摊薄每股收益（元） | 1.55 | 3.15 | 5.12 | 7.45 |
| ROE（%） | 8.8% | 16.4% | 21.9% | 25.2% |
资料来源：Wind、华鑫证券研究
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公司盈利预测（百万元）
| 资产负债表 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 利润表 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 流动资产： | 8,699 | 5,909 | 6,536 | 8,784 | 营业收入 | 20,072 | 36,153 | 49,089 | 65,954 |
| 现金及现金等价物 | 营业成本 | 17,756 | 31,740 | 42,814 | 56,980 | ||||
| 应收款 | 4,814 | 8,671 | 11,774 | 15,819 | 营业税金及附加 | 60 | 108 | 147 | 198 |
| 存货 | 4,824 | 8,653 | 11,673 | 15,536 | 销售费用 | 45 | 81 | 110 | 148 |
| 其他流动资产 | 1,292 | 2,326 | 3,159 | 4,244 | 管理费用 | 298 | 578 | 589 | 791 |
| 流动资产合计 | 19,630 | 25,560 | 33,142 | 44,382 | 财务费用 | 106 | 103 | 85 | 22 |
| 非流动资产： | 0 | 0 | 0 | 0 | 研发费用 | 769 | 1,208 | 1,546 | 2,308 |
| 金融类资产 | 费用合计 | 1,218 | 1,970 | 2,331 | 3,270 | ||||
| 固定资产 | 4,399 | 8,105 | 10,565 | 11,861 | 资产减值损失 | -31 | -50 | -20 | -20 |
| 在建工程 | 2,273 | 2,273 | 1,273 | 773 | 公允价值变动 | -5 | -5 | -5 | -5 |
| 无形资产 | 787 | 782 | 742 | 703 | 投资收益 | -109 | -60 | -40 | -30 |
| 长期股权投资 | 13 | 13 | 13 | 13 | 营业利润 | 1,067 | 2,320 | 3,772 | 5,490 |
| 其他非流动资产 | 1,098 | 1,098 | 1,098 | 1,098 | 加：营业外收入 | 3 | 3 | 3 | 3 |
| 非流动资产合计 | 8,570 | 12,272 | 13,692 | 14,449 | 减：营业外支出 | 2 | 0 | 0 | 0 |
| 资产总计 | 28,200 | 37,832 | 46,834 | 58,831 | 利润总额 | 1,068 | 2,323 | 3,775 | 5,493 |
| 流动负债： | 3,405 | 3,405 | 3,405 | 3,405 | 所得税费用 | 130 | 302 | 491 | 714 |
| 短期借款 | 净利润 | 938 | 2,021 | 3,284 | 4,779 | ||||
| 应付账款、票据 | 10,018 | 17,969 | 24,240 | 32,261 | 少数股东损益 | -1 | -2 | -3 | -4 |
| 其他流动负债` | 895 | 895 | 895 | 895 | 归母净利润 | 939 | 2,022 | 3,287 | 4,782 |
| 流动负债合计 | 14,318 | 22,269 | 28,539 | 36,561 | |||||
| 非流动负债： | 主要财务指标 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | ||||
| 长期借款 | 2,552 | 2,552 | 2,552 | 2,552 | 成长性 | 15.5% | 80.1% | 35.8% | 34.4% |
| 其他非流动负债 | 707 | 707 | 707 | 707 | 营业收入增长率 | ||||
| 非流动负债合计 | 3,259 | 3,259 | 3,259 | 3,259 | 归母净利润增长率 | 123.5% | 115.4% | 62.5% | 45.5% |
| 负债合计 | 17,577 | 25,528 | 31,799 | 39,820 | 盈利能力 | ||||
| 所有者权益 | 606 | 606 | 606 | 606 | 毛利率 | 11.5% | 12.2% | 12.8% | 13.6% |
| 股本 | 四项费用/营收 | 6.1% | 5.4% | 4.7% | 5.0% | ||||
| 股东权益 | 10,623 | 12,304 | 15,035 | 19,011 | 净利率 | 4.7% | 5.6% | 6.7% | 7.2% |
| 负债和所有者权益 | 28,200 | 37,832 | 46,834 | 58,831 | ROE | 8.8% | 16.4% | 21.9% | 25.2% |
偿债能力
| 现金流量表 | 2020E | 2021E | 2022E | 2023E | 资产负债率 | 62.3% | 67.5% | 67.9% | 67.7% |
| 净利润 | 938 | 2021 | 3284 | 4779 | 营运能力 | 0.7 | 1.0 | 1.0 | 1.1 |
| 少数股东权益 | -1 | -2 | -3 | -4 | 总资产周转率 | ||||
| 折旧摊销 | 229 | 333 | 579 | 741 | 应收账款周转率 | 4.2 | 4.2 | 4.2 | 4.2 |
| 公允价值变动 | -5 | -5 | -5 | -5 | 存货周转率 | 3.7 | 3.7 | 3.7 | 3.7 |
| 营运资金变动 | -2820 | -8721 | -6955 | -8993 | 每股数据（元/股） | 1.55 | 3.15 | 5.12 | 7.45 |
| 经营活动现金净流量 -1659 | 1577 | 3171 | 4540 | EPS | |||||
| 投资活动现金净流量 -5171 | -3707 | -1460 | -796 | P/E | 83.4 | 41.0 | 25.3 | 17.4 | |
| 筹资活动现金净流量 | 4040 | -340 | -552 | -803 | P/S | 3.9 | 2.2 | 1.6 | 1.2 |
| 现金流量净额 | -2,790 | -2,470 | 1,159 | 2,941 | P/B | 8.0 | 6.8 | 5.5 | 4.3 |
资料来源：Wind、华鑫证券研究
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▌ 新能源汽车组介绍
尹斌：理学博士，新能源首席。4年实业+5年证券+1年基金从业经验，曾先后任 职于比亚迪、中泰证券、东吴证券、博时基金、国海证券。作为核心成员之 一，多次获得新财富、水晶球最佳分析师称号。2021年加入华鑫证券，目前主 要覆盖锂动力电池、燃料电池、储能及相关上市公司及新能源汽车相关产业链 研究。
黎江涛：上海财经大学数量经济学硕士，1年知名PE从业经历，4年证券从业经 验，2021年加入华鑫证券，从事新能源汽车及上市公司研究。
▌ 证券分析师承诺
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为 证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确 地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推 荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。
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股票投资评级说明：
| 投资建议 | 预期个股相对沪深300指数涨幅 | |
| 1 | 推荐 | >15% |
| 2 | 审慎推荐 | 5%---15% |
| 3 | 中性 | (-)5%--- (+)5% |
| 4 | 减持 | (-)15%---(-)5% |
| 5 | 回避 | <(-)15% |
以报告日后的6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。
行业投资评级说明：
| 投资建议 | 预期行业相对沪深300指数涨幅 | |
| 1 | 增持 | 明显强于沪深300指数 |
| 2 | 中性 | 基本与沪深300指数持平 |
| 3 | 减持 | 明显弱于沪深300指数 |
以报告日后的6个月内，行业相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。
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