瑞芯微评级买入多维增长齐发力，新硬件十年已开启
股票代码 ：603893
股票简称 ：瑞芯微
报告名称 ：多维增长齐发力，新硬件十年已开启
评级 ：买入
行业：半导体
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证券研究报告|公司点评报告
| 2022 年 03 月 22 日 |
多维增长齐发力，新硬件十年已开启
| 瑞芯微(603893) |
公司发布 2021 年年报，报告期内，公司实现营业总收入
2,718,602,121.55 元，同比增长 45.90%；实现归属于上市公司 股东的净利润 601,778,469.15 元，同比增长 88.07%；基本每
股收益 1.46 元，同比增长 84.81%。
分析判断:
► 2021 年供应紧缺，顶级旗舰芯片 RK3588 正式发布
2021 年，公司实现营业总收入 27.19 亿元，同比增长 45.90%；智能应用处理器芯片实现营业收入的占比为 83.74%，同比增长 47.03%；电源管理芯 片及其他芯 片实现营业 收入的占比为 14.33%，同比增长 43.37%；公司实现实现归属于上市公司股东的 净利润 6.02 亿元，同比增长 88.07%。从供应层面来看，2021 年 全球晶圆代工产能紧张，公司也面临了相同的问题，在面对供应 紧缺的问题时，公司也在积极进行供应链重构，目前已经开始在 多个工艺制程上布局，主要工艺制程均衡规划布局在 22nm、14nm/12nm、8nm/7nm 等。根据 2021 年年报内容显示，2021 年公 司集成电路产品生产量 18,596.92 万颗，同比增长 46.17%，在全 年产能如此紧张的大背景下，公司能获得更多的生产量，体现了 公司供应链管理的能力。但是由于公司部分主销产品受到供应影 响，公司部分主销产品全年供应仅满足不到一半的需求，公司某 主要供应商 2021 年全年只提供 2018、2019、2020 三年平均产能 供应的约 70%，给公司报告期内的增长拖了后腿。由于智能应用 处理器芯片是下游产品的核心硬件，而主销产品在公司整个产品 矩阵中属于已经打磨成熟并具备较长生命周期的产品，因此主销 产品供应受限对于公司营收增长带来了较大的影响。从价格层 面，在行业大幅涨价背景下，公司为了维护与下游客户的生态关 系，涨价幅度仅仅只是冲抵上游成本上涨，维持均衡的毛利率在 40%左右，并未有为赚短期的利润而过多涨价最终伤害到终端客 户的情况，考量到上游成熟制程扩产节奏，预计成熟制程产能供 应偏紧的状态可能持续到 2023 年下半年，因此我们预计 2022 年 公司产品面临降价的压力极小，总体来看我们认为未来两年影响 公司营收的主要因素还是在于上游芯片供应和下游需求开拓两个 方面，主要集中在“量”的因素上。2021 年，公司发布了顶级旗 舰芯片 RK3588，我们认为主要有以下几个战略意义：1、顶级旗 舰芯片采用 8nm 的先进工艺，是公司近两年重点投入研发的项 目，产品流片成功代表了公司研发实力进入一个更高的平台；2、旗舰芯片的推出丰富了公司的产品梯队，使得公司在多个领 域完成了高、中、低端的产品布局，这将大大有利于公司在相关 领域的市场开拓；3、走向更先进制程也是缓解产能紧张的有效 手段之一。因此，我们看好公司后续在多个领域和客户的持续开
| 评级及分析师信息 | ||||||||||||||||||||||
| 评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格： 最新收盘价： 99.11 603893 52 周最高价/最低价： 185.98/59.48 总市值(亿) 414 自由流通市值(亿) 188 自由流通股数(百万) 189.55
邮箱：sunyf@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080005 分析师：王臣复 邮箱：wangcf1@hx168.com.cn SAC NO：S1120519110004
1.【华西电子】瑞芯微（603893.SH）业绩快报点 评：多产品线将齐发力，激励计划彰显长期信心 2022.01.27 2.【华西电子】瑞芯微（603893.SH）半年报点 评：下游需求持续爆发，多维布局全面突击 2021.08.27 3.【华西电子】瑞芯微（603893.SH）半年度业绩 快报点评：半年报业绩超预期，长坡厚雪强生态 2021.07.11 134979 | ||||||||||||||||||||||
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| 证券研究报告|公司点评报告 |
拓。
► 多领域齐突破，多维度增长已至
根据公司 2021 年年报内容显示，即使全球在成熟制程的晶圆代 工产能未来两年仍然偏紧，但是“相对于瑞芯微，2022 年的供应 即使成熟制程也将比 2021 年大大缓解”，考虑到 2021 年的供需 缺口以及公司产品的生命周期，我们认为 2022 年相关产品产能 同比增加一定能实现快速的销售落地并带来营收增长，这是我们 看好公司未来两年营收增长的其中一点。在增量产品上，报告期 内新产品如机器视觉芯片 RV1109/RV1126 系列及智能应用处理器 RK3566/RK3568 系列已贡献全年收入接近 20%，带来了 2021 年营 收的大幅增长，我们认为这几款新增料号经过一两年的打磨已经 逐渐成熟并步入销售落地期。在下游多个领域，如安防监控、工 业应用、汽车应用市场等多个方向上，公司目前已经基本完成了 产品矩阵的搭建，我们预计 2022 年可以见到公司在这些领域的 销售突破，后续这些新增领域也将从需求端方面拉动公司营收的 增长。另外，公司的模数混合芯片产品包括电源管理芯片、快充 协议芯片、多媒体接口和无线芯片等芯片，2021 年公司电源管理 芯片及其他芯片实现营业收入的占比为 14.33%，同比增长 43.37%。整体来看，我们认为公司具备以下优势：1、强大的研 发实力；2、强大的供应链管理能力；3、丰富的产品线；4、庞 大的终端客户生态体系。因此我们无论从短、中、长期均看好公 司的未来发展和业绩增长。
投资建议
维持 2022 年和 2023 年业绩预测不变，预计公司 2022-2023 年 营收分别为 43.48 亿元、58.68 亿元，预计归母净利润分别为 9.12 亿元、12.72 亿元。预计 2024 年公司营收 73.35 亿元，
归母净利润为 15.62 亿元。2022-2024 年对应的 EPS 分别为 2.18 元、3.05 元、3.74 元，对应的 2022 年 3 月 22 日 99.11 元的收盘价，PE 分别为 45.36 倍、32.51 倍、26.48 倍，考虑
到 AIoT 赛道的长期市场广阔、公司产品品类持续开拓市场客 户持续开拓、产品制程持续走向更高阶带来的供应情况持续改 善等因素，维持“买入”评级。
风险提示
新产品研发进度与市场接受度不及预期；芯片需求出现大幅波 动；上游晶圆代工产能紧张；宏观经济恶化。
盈利预测与估值
| 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 营业收入(百万元) | 1,863 | 2,719 | 4,348 | 5,868 | 7,335 |
| YoY（%） | 32.4% | 45.9% | 60.0% | 34.9% | 25.0% |
| 归母净利润(百万元) | 320 | 602 | 912 | 1,272 | 1,562 |
| YoY（%） | 56.3% | 88.1% | 51.5% | 39.5% | 22.8% |
| 毛利率（%） | 40.5% | 40.0% | 40.8% | 41.8% | 42.0% |
| 每股收益（元） | 0.77 | 1.44 | 2.18 | 3.05 | 3.74 |
| ROE | 14.2% | 21.1% | 24.2% | 25.3% | 23.7% |
| 市盈率 | 129.24 | 68.72 | 45.36 | 32.51 | 26.48 |
资料来源：wind，华西证券研究所
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财务报表和主要财务比率
| 利润表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 现金流量表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营业总收入 | 2,719 | 4,348 | 5,868 | 7,335 | 净利润 | 602 | 912 | 1,272 | 1,562 |
| YoY(%) | 45.9% | 60.0% | 34.9% | 25.0% | 折旧和摊销 | 163 | 100 | 100 | 100 |
| 营业成本 | 1,631 | 2,576 | 3,417 | 4,254 | 营运资金变动 | -367 | 300 | -61 | -173 |
| 营业税金及附加 | 18 | 22 | 29 | 37 | 经营活动现金流 | 290 | 1,264 | 1,247 | 1,445 |
| 销售费用 | 51 | 68 | 88 | 110 | 资本开支 | -205 | -116 | -114 | -113 |
| 管理费用 | 90 | 113 | 158 | 220 | 投资 | -64 | 0 | 0 | 0 |
| 财务费用 | -27 | -25 | -49 | -75 | 投资活动现金流 | -964 | -72 | -55 | -76 |
| 资产减值损失 | -3 | 0 | 0 | 0 | 股权募资 | 60 | 0 | 0 | 0 |
| 投资收益 | 25 | 43 | 59 | 37 | 债务募资 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 606 | 926 | 1,291 | 1,586 | 筹资活动现金流 | -156 | 0 | 0 | 0 |
| 营业外收支 | 1 | 0 | 0 | 0 | 现金净流量 | -833 | 1,192 | 1,191 | 1,369 |
| 利润总额 | 607 | 926 | 1,291 | 1,586 | 主要财务指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 所得税 | 5 | 14 | 19 | 24 | 成长能力（%） | 45.9% | 60.0% | 34.9% | 25.0% |
| 净利润 | 602 | 912 | 1,272 | 1,562 | 营业收入增长率 | ||||
| 归属于母公司净利润 | 602 | 912 | 1,272 | 1,562 | 净利润增长率 | 88.1% | 51.5% | 39.5% | 22.8% |
| YoY(%) | 88.1% | 51.5% | 39.5% | 22.8% | 盈利能力（%） | 40.0% | 40.8% | 41.8% | 42.0% |
| 每股收益 | 1.44 | 2.18 | 3.05 | 3.74 | 毛利率 | ||||
| 资产负债表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 净利润率 | 22.1% | 21.0% | 21.7% | 21.3% |
| 货币资金 | 669 | 1,861 | 3,052 | 4,421 | 总资产收益率 ROA | 17.8% | 19.4% | 20.3% | 19.3% |
| 预付款项 | 116 | 26 | 34 | 43 | 净资产收益率 ROE | 21.1% | 24.2% | 25.3% | 23.7% |
| 存货 | 474 | 635 | 843 | 1,165 | 偿债能力（%） | 5.84 | 4.64 | 4.82 | 5.14 |
| 其他流动资产 | 1,572 | 1,607 | 1,736 | 1,861 | 流动比率 | ||||
| 流动资产合计 | 2,832 | 4,129 | 5,665 | 7,490 | 速动比率 | 4.62 | 3.90 | 4.08 | 4.31 |
| 长期股权投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 现金比率 | 1.38 | 2.09 | 2.60 | 3.03 |
| 固定资产 | 69 | 79 | 89 | 99 | 资产负债率 | 15.6% | 19.9% | 19.5% | 18.5% |
| 无形资产 | 119 | 129 | 139 | 149 | 经营效率（%） | 0.80 | 0.93 | 0.94 | 0.91 |
| 非流动资产合计 | 547 | 567 | 587 | 607 | 总资产周转率 | ||||
| 资产合计 | 3,379 | 4,695 | 6,252 | 8,096 | 每股指标（元） | 1.44 | 2.18 | 3.05 | 3.74 |
| 短期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 每股收益 | ||||
| 应付账款及票据 | 269 | 564 | 749 | 932 | 每股净资产 | 6.83 | 9.02 | 12.07 | 15.81 |
| 其他流动负债 | 216 | 325 | 425 | 524 | 每股经营现金流 | 0.70 | 3.03 | 2.99 | 3.46 |
| 流动负债合计 | 485 | 890 | 1,174 | 1,457 | 每股股利 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 估值分析 | 68.72 | 45.36 | 32.51 | 26.48 |
| 其他长期负债 | 43 | 43 | 43 | 43 | PE | ||||
| 非流动负债合计 | 43 | 43 | 43 | 43 | PB | 20.04 | 10.99 | 8.21 | 6.27 |
| 负债合计 | 528 | 933 | 1,218 | 1,500 | |||||
| 股本 | 417 | 417 | 417 | 417 | |||||
| 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 | |||||
| 股东权益合计 | 2,851 | 3,762 | 5,034 | 6,596 | |||||
| 负债和股东权益合计 | 3,379 | 4,695 | 6,252 | 8,096 |
资料来源：公司公告，华西证券研究所
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| 分析师与研究助理简介 |
孙远峰：哈尔滨工业大学工学学士，清华大学工学博士，近3年电子实业工作经验；2018年新财 富上榜分析师（第3名），2017年新财富入围/水晶球上榜分析师，2016年新财富上榜分析师（第5 名），2013~2015年新财富上榜分析师团队核心成员；多次获得保险资管IAMAC、水晶球、金牛等 奖项最佳分析师；清华大学校友总会电子系分会理事会副秘书长；2019年6月加入华西证券研究 所。
王臣复：华西证券研究所电子行业分析师，北京航空航天大学工学学士和管理学硕士，曾就职于 欧菲光集团投资部、融通资本、平安基金、华西证券资产管理总部等，2019年9月加入华西证券 研究所。
分析师承诺
作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采 用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。
评级说明
| 公司评级标准 | 投资 评级 说明 |
买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过 15%
| 以报告发布日后的 6 个 | 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在 5%—15%之间 |
| 月内公司股价相对上证 | 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 |
| 指数的涨跌幅为基准。 | 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数 5%—15%之间 |
卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过 15% 行业评级标准
| 以报告发布日后的 6 个 | 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过 10% |
| 月内行业指数的涨跌幅 | 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 |
| 为基准。 | 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过 10% |
华西证券研究所：
地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园 11 号丰汇时代大厦南座 5 层 网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html
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| 证券研究报告|公司点评报告 |
华西证券免责声明
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