蔚蓝锂芯评级买入业绩符合预期，未来三年仍将保持高速增长
股票代码 ：002245
股票简称 ：蔚蓝锂芯
报告名称 ：业绩符合预期，未来三年仍将保持高速增长
评级 ：买入
行业：电池
| 2022 年 03 月 22 日 | 买入（ 维持） | |
| 证 券研究报告•2021 年 年报点评 | 当前价： 24.33 元 | |
| 蔚蓝锂芯（002245）交 通运输 | 目标价： 31.50 元（6 个月） |
业绩符合预期，未来三年仍将保持高速增长
| 投资要点 | 西 南证券研究发展中心 | 22/3 | ||||||
| 事件：公司发布 2021 年年报，公司实现营业总收入 66.8 亿元，较上年同期增 | ||||||||
| 长 57.80%；归母净利润 6.70亿元，较上年同期增长 141.09%；扣非净利润 5.83 | ||||||||
| 执业证号：S1250520100002 | ||||||||
| 亿元，较上年同期增长 215.11%；基本每股收益 0.6508 元，较上年同期增长 | ||||||||
| 电话：021-58351923 | ||||||||
| 129.8%。 | ||||||||
| 邮箱：hch@swsc.com.cn | ||||||||
| 公司全年锂电池出货 3.9 亿颗，目前满产，原材料涨价影响小。去年全年公司 | ||||||||
| 锂电池出货 3.9亿颗，同比增长 65.53%，公司目前产能仍旧处于满产状态。由 | ||||||||
| 于高端倍率电池产品供需仍旧紧张，公司的产品价格传导能力强，有望在调价 | 214% | 蔚蓝锂芯 | 沪深300 | |||||
| 时传导上游原材料涨价影响。 | ||||||||
| 定增获批复，今年产能继续高速扩张，订单保证公司业绩高增长。公司定增获 | 167% | |||||||
| 得核准，拟募集资金 25亿元投入新产能扩张。公司目前张家港二期项目已经投 | 120% | |||||||
| 产，即将完全达产，产能将达到 7亿颗。淮安工厂一期预计 22年三季度投产， | 73% | |||||||
| 达产后产能将达到 13 亿颗，淮安二期有望明年投入生产，届时产能将达到 19 | 26% | |||||||
| 亿颗。公司获得下游客户认可，在手订单充沛，近期公司公布获得百得 2022年 | -20% 21/3 | 21/5 | 21/7 | 21/9 | 21/11 | 22/1 | ||
| -2024 年三元圆柱锂电池订单分别为 1.2亿颗、2.4亿颗、2.8亿颗，对于 2022 | ||||||||
| 年，上限可以增加至 2亿颗。此前，公司公布过获得博世 2022年 8700万颗的 | 数据来源：聚源数据 | |||||||
订单。公司在百得和博世两家客户的收入近三年都实现了高速增长，证明了公
| 司的产品技术实力，保证了公司未来长期稳定的发展。我们认为，今明两年高 端工具锂电供需情况偏紧，叠加公司产能放量，公司后续仍将继续会有大客户 陆续签订长单锁量，未来公司业绩仍将延续高速增长。 二期员工持股计划完成购买，成交均价 23.8元，彰显公司内部信心。截至 2月 8 日，公司通过二级市场完成二期员工持股计划的股票购买，累计买入公司股票 4,990,900股，占公司总股本的 0.48%，成交金额合计 11,877.13万元，成交均 价 23.80元/股。本计划参加对象为中高层管理人员及骨干员工，总数不超过 250 人。此次购买价位彰显了公司内部对于公司未来的信心。 盈利预测与投资建议。公司工具锂电池行业前景乐观，产能加速扩张，下游巨 头客户占比逐年提高。高倍率电池下游应用场景加速扩大，需求高速增长，基 于目前行业供需紧张局势的延续，我们判断公司未来利润率将保持稳定。依据 公司产能的扩张进度，预测 2024 年公司锂电池出货量将达到 18 亿颗 ，2022-2024 年归母利润为 9.44/14.66/20.72 亿元，未来三年公司归母净利润复 合增长率为 47%。我们维持目标价 31.50元，维持“买入”评级。 风险提示：锂电池产能扩张速度不及预期；上游原材料价格继续暴涨，产品价 格向下游传导受阻；LED 行业整体继续低迷，无法实现扭亏的风险。 | 基 础数据 | 3895 | |||||
| 总股本(亿股) | 10.36 | ||||||
| 流通 A 股(亿股) | 9.69 | ||||||
| 52 周内股价区间(元) | 10.65-33.01 | ||||||
| 总市值(亿元) | 252.02 | ||||||
| 总资产(亿元) | 97.22 | ||||||
| 每股净资产(元) | 3.44 | ||||||
| 相 关研究 1. 蔚蓝锂芯（002245）：订单保障业绩高增， 员工持股完成购买显信心 (2022-03-10) 2. 蔚蓝锂芯（002245）：业绩符合预期，新 产能陆续投产 (2021-10-26) 3. 蔚蓝锂芯（002245）：业绩符合预期，定 增加速扩产步伐 (2021-10-10) 4. 蔚蓝锂芯（002245）：二期员工持股计划 公布，业绩符合预期 (2021-08-26) 5. 蔚蓝锂芯（002245）：获得博世订单，长 期增长确定性高 (2021-08-17) 6. 蔚蓝锂芯（002245）：二季度环比增长，锂电池提价效果初现 (2021-07-02) | |||||||
| 指标/年度 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |||
| 营业收入（百万元） | 6680.49 | 9274.64 | 14056.17 | 18510.54 | |||
| 增长率 | 57.20% | 38.83% | 51.55% | 31.69% | |||
| 归属母公司净利润（百万元） | 670.12 | 943.67 | 1466.18 | 2072.16 | |||
| 增长率 | 141.09% | 40.82% | 55.37% | 41.33% | |||
| 每股收益 EPS（元） | 0.65 | 0.91 | 1.42 | 2.00 | |||
| 净资产收益率 ROE | 16.36% | 19.42% 23.63% | 25.57% | ||||
| PE | 38 | 27 | 17 | 12 | |||
| PB | 7.06 | 5.76 | 4.46 | 3.39 | |||
数据来源：Wind，西南证券
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蔚 蓝锂芯（002245） 2021 年 年报点评
附表：财务预测与估值
| 利润表（百万元）2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 现 金 流量表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 营业收入 | 6680.49 | 9274.64 14056.17 18510.54 净利润 | 709.71 | 1013.67 | 1556.18 | 2162.16 | |||
| 营业成本 | 5316.34 | 7562.79 | 折旧与摊销 | 304.31 | 176.89 | 278.95 | 331.83 | |||
| 营业税金及附加 | 18.93 | 28.01 | 财务费用 | 85.93 | 172.23 | 243.24 | 274.89 | |||
| 销售费用 | 38.15 | 93.26 | 131.32 | 166.13 | 资产减值损失 | -32.01 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | |
| 管理费用 | 145.94 | 228.72 | 342.11 | 444.82 | 经营营运资本变动 | 208.06 | -1028.27 17.52 | -1003.44 | -999.03 | |
| 财务费用 | 85.93 | 172.23 | 243.24 | 274.89 | 其他 | -741.51 | -16.69 | 4.42 | ||
| 资产减值损失 | -32.01 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 经 营活动现金流净额 | 534.50 | 352.05 | 1058.24 | 1774.27 | |
| 投资收益 | 31.56 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 资本支出 | -799.55 | -1250.00 65.45 | -2350.00 | 0.00 | |
| 公允价值变动损益 | 0.81 | 0.54 | 0.63 | 0.60 | 其他 | -466.49 | 0.63 | 0.60 | ||
| 其他经营损益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 投 资活动现金流净额 | -1266.03 | -1184.55 | -2349.37 2201.25 | 0.60 | |
| 营业利润 | 829.43 | 1190.16 | 1829.30 | 2544.28 | 短期借款 | 645.05 | 1707.68 | -761.31 | ||
| 其他非经营损益 | 7.65 | 5.43 | 6.17 | 5.93 | 长期借款 | 515.89 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | |
| 利润总额 | 837.08 | 1195.59 | 1835.47 | 2550.20 | 股权融资 | 374.60 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | |
| 所得税 | 127.37 | 181.92 | 279.29 | 388.04 | 支付股利 | 0.00 | -134.02 | -188.73 | -293.24 | |
| 净利润 | 709.71 | 1013.67 | 1556.18 | 2162.16 | 其他 | -696.34 | -360.87 | -243.24 | -274.89 | |
| 少数股东损益 | 39.59 | 70.00 | 90.00 | 90.00 | 筹 资活动现金流净额 | 839.21 | 1212.79 | 1769.28 | -1329.43 445.44 | |
| 归属母公司股东净利润 | 670.12 | 943.67 | 1466.18 | 2072.16 | 现金流量净额 | 103.81 | 380.30 | 478.15 | ||
| 资产负债表（百万元）货币资金 | 2021A 547.17 | 2022E 927.46 | 2023E 1405.62 | 2024E 1851.05 | 财务分析指标 成长能力 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 应收和预付款项 | 1980.93 | 3061.98 | 4529.57 | 5957.22 | 销售收入增长率 | 57.20% | 38.83% | 51.55% | 31.69% | |
| 存货 | 1533.31 | 2163.15 | 3305.93 | 4326.79 | 营业利润增长率 | 133.24% | 43.49% | 53.70% | 39.08% | |
| 其他流动资产 | 570.34 | 490.82 | 625.55 | 751.05 | 净利润增长率 | 152.57% | 42.83% | 53.52% | 38.94% | |
| 长期股权投资 | 0.95 | 0.95 | 0.95 | 0.95 | EBITDA 增长率 | 62.62% | 26.21% | 52.76% | 34.00% | |
| 投资性房地产 | 41.33 | 41.33 | 41.33 | 41.33 | 获利能力 | |||||
| 固定资产和在建工程 | 3320.64 | 4414.15 | 6505.59 | 6194.16 | 毛利率 | 20.42% | 18.46% | 18.40% | 18.82% | |
| 无形资产和开发支出 | 809.35 | 789.21 | 769.08 | 748.94 | 三费率 | 4.04% | 5.33% | 5.10% | 4.79% | |
| 其他非流动资产 | 918.48 | 918.22 | 917.96 | 917.70 | 净利率 | 10.62% | 10.93% | 11.07% | 11.68% | |
| 资产总计 | 9722.49 | 12807.27 3596.36 | 18101.57 5797.62 | 20789.20 5036.31 | ROE | 16.36% | 19.42% | 23.63% | 25.57% | |
| 短期借款 | 1888.68 | ROA | 7.30% | 7.91% | 8.60% | 10.40% | ||||
| 应付和预收款项 | 2406.91 | 3110.36 | 4792.80 | 6333.52 | ROIC | 14.14% | 15.96% | 17.24% | 19.07% | |
| 长期借款 | 781.25 | 781.25 | 781.25 | 781.25 | EBITDA/销售收入 | 18.26% | 16.60% | 16.73% | 17.02% | |
| 其他负债 | 306.51 | 100.49 | 143.65 | 182.94 | 营运能力 | |||||
| 负债合计 | 5383.35 | 7588.47 | 11515.32 1035.82 | 12334.03 1035.82 | 总资产周转率 | 0.79 | 0.82 | 0.91 | 0.95 | |
| 股本 | 1035.82 | 1035.82 | 固定资产周转率 | 2.84 | 2.73 | 2.57 | 2.92 | |||
| 资本公积 | 571.32 | 571.32 | 571.32 | 571.32 | 应收账款周转率 | 4.81 | 4.62 | 4.67 | 4.45 | |
| 留存收益 | 1961.02 | 2770.67 | 4048.12 | 5827.04 | 存货周转率 | 4.14 | 4.07 | 4.18 | 3.93 | |
| 归属母公司股东权益 | 3568.14 | 4377.80 | 5655.25 | 7434.18 | 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 | 81.72% | — | — | — | |
| 少数股东权益 | 771.00 | 841.00 | 931.00 | 1021.00 | 资本结构 | |||||
| 股东权益合计 | 4339.14 | 5218.80 | 6586.25 | 8455.17 | 资产负债率 | 55.37% | 59.25% | 63.62% | 59.33% | |
| 负债和股东权益合计 | 9722.49 | 12807.27 2022E 1539.29 | 18101.57 2023E 2351.49 | 20789.20 2024E 3150.99 | 带息债务/总负债 | 49.60% | 57.69% | 57.13% | 47.17% | |
| 业绩和估值指标 EBITDA | 2021A 1219.67 | 流动比率 | 1.01 | 0.98 | 0.92 | 1.12 | ||||
| 速动比率 | 0.68 | 0.66 | 0.61 | 0.74 | ||||||
| 股利支付率 | 0.00% | 14.20% | 12.87% | 14.15% | ||||||
| PE | 37.61 | 26.71 | 17.19 | 12.16 | 每股指标 | |||||
| PB | 7.06 | 5.76 | 4.46 | 3.39 | 每股收益 | 0.65 | 0.91 | 1.42 | 2.00 | |
| PS | 3.77 | 2.72 | 1.79 | 1.36 | 每股净资产 | 3.44 | 4.23 | 5.46 | 7.18 | |
| EV/EBITDA | 21.52 | 17.79 | 12.38 | 8.85 | 每股经营现金 | 0.52 | 0.34 | 1.02 | 1.71 | |
| 股息率 | 0.00% | 0.53% | 0.75% | 1.16% | 每股股利 | 0.00 | 0.13 | 0.18 | 0.28 |
数据来源：Wind，西南证券
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分析师承诺
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投资评级说明
买入：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在 20%以上
持有：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于 10%与 20%之间
公 司 评 级 中性：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-10%与 10%之间 回避：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-20%与-10%之间 卖出：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在-20%以下
强于大市：未来 6 个月内，行业整体回报高于沪深 300 指数 5%以上
行 业 评 级 跟随大市：未来 6 个月内，行业整体回报介于沪深 300 指数-5%与 5%之间 弱于大市：未来 6 个月内，行业整体回报低于沪深 300 指数-5%以下
重要声明
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西南证券机构销售团队
| 职 务 | 座 机 | 手 机 | 邮 箱 | ||
| 蒋诗烽 | 总经理助理 | 021-68415309 | 18621310081 | jsf@swsc.com.cn | |
| 销售总监 | |||||
| 黄滢 | 销售经理 | 18818215593 | 18818215593 | hying@swsc.com.cn | |
| 上 海 | 蒋俊洲 | 销售经理 | |||
| 18516516105 | 18516516105 | jiangjz@swsc.com.cn | |||
| 崔露文 | 销售经理 | 15642960315 | 15642960315 | clw@swsc.com.cn | |
| 陈慧琳 | 销售经理 | ||||
| 18523487775 | 18523487775 | chhl@swsc.com.cn | |||
| 王昕宇 | 销售经理 | ||||
| 17751018376 | 17751018376 | wangxy@swsc.com.cn | |||
| 李杨 | 销售总监 | 18601139362 | 18601139362 | yfly@swsc.com.cn | |
| 张岚 | 销售副总监 | 18601241803 | 18601241803 | zhanglan@swsc.com.cn | |
| 北 京 | 陈含月 | 销售经理 | 13021201616 | 13021201616 | chhy@swsc.com.cn |
| 王兴 | 销售经理 | ||||
| 13167383522 | 13167383522 | wxing@swsc.com.cn | |||
| 来趣儿 | 销售经理 | ||||
| 15609289380 | 15609289380 | lqe@swsc.com.cn | |||
| 郑龑 | 广州销售负责人 | 18825189744 | 18825189744 | zhengyan@swsc.com.cn | |
| 销售经理 | |||||
| 广 深 | 陈慧玲 | 销售经理 | 18500709330 | 18500709330 | chl@swsc.com.cn |
| 杨新意 | 销售经理 | 17628609919 | 17628609919 | yxy@swsc.com.cn | |
| 张文锋 | 销售经理 | ||||
| 13642639789 | 13642639789 | zwf@swsc.com.cn | |||
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