华利集团评级买入公司简评报告：21Q4业绩增速环比提升，产销两旺驱动增长
股票代码 ：300979
股票简称 ：华利集团
报告名称 ：公司简评报告：21Q4业绩增速环比提升，产销两旺驱动增长
评级 ：买入
行业：纺织服装
21Q4 业绩增速环比提升，产销两旺驱动增长
| 评级：买入 | 华利集团(300979)公司简评报告 | 2022.03.04 核心观点 | |
陈梦 首席分析师 SAC 执证编号：S0110521070002 chenmeng@sczq.com.cn 电话：010-56511867 郭琦 研究助理 guoqi@sczq.com.cn 电话：010-56511831 | ||
| ⚫ | 事件：公司发布 2021 年度业绩快报，2021 年全年实现营业收入 174.7 | |
| 亿元，同比增长 25.4%；实现归母净利润 27.68 亿元，同比增长 47.34%；实现扣非归母净利润 27.61 亿元，同比增长 47.21%。 点评： | ||
| ⚫ | 业绩增速快于营收增速，21Q4 延续靓丽增长。公司开发能力较强， | |
| 通过新建、扩建工厂以及精益生产等扩张产能，获得品牌客户优质订 单。2021 年公司毛利率较往年提升，我们认为主要由于：（1）产能爬 坡，规模效应显现；（2）产品及客户结构优化，盈利空间上拓；（3） | ||
与主要客户的销售价格依据成本协商确定，成本上涨的传导能力较
强，2021 年公司业绩增速快于营收增速，净利率达到 15.8%。单季度
| 市场指数走势（最近 1 年） | ⚫ | 看，公司 21Q4 实现营收 48.35 亿元，同比增长 33.46%；实现归母净 | |||
| 利润 7.71 亿元，同比增长 37.39%，营收及净利润增速均环比提升。 | |||||
| |||||
| 优质大客户订单旺盛，新进客户潜力可期。公司客户结构多元，集中 | |||||
| 度较高，2021 年度，公司来自主要客户的收入实现较大幅度增长，从 | |||||
| 2021 年前三季度看，来自 Nike/Deckers/VF/Puma/UA 的收入分别同增 | |||||
| 49.2%/57.7/9.4%/23.7%/69.5%（剔除汇率影响），前两大客户订单增长 | |||||
| 强劲，2018 年新增客户 Under Armour 合作快速推进。随着公司与 Nike | |||||
| 等核心客户的合作深入，业绩料将保持快速增长。2021 年度，公司来 | |||||
| 资料来源：聚源数据 |
自新客户 Asics、On、New Balance 的订单已经量产出货，新客户均为
| 公司基本数据 | 跑鞋领域国际知名品牌，未来有望成为公司发展的新动能。 | ||
| 最新收盘价（元） | 81.20 | ⚫ | |
| 产能扩张稳步推进，北越扩产空间较大。2021 年 Q1-Q3 公司销售运 | |||
| 一年内最高/最低价（元） | 116.50/75.00 | ||
| 市盈率（当前） | 37.04 | 动鞋 1.53 亿双，根据营收测算，全年运动鞋销量预计超过 2 亿双。公 | |
| 市净率（当前） | 9.29 | 司疫情防控良好，北越工厂保持平稳运营。2022 年北越预计继续通过 | |
| 总股本（亿股） | 11.67 | 新建工厂、老厂扩建以及效率提升的方式陆续实现产能投放，同时公 | |
| 总市值（亿元） | 947.60 | ||
| 资料来源：聚源数据 | ⚫ | 司稳步推进印尼一期工程，项目有望在 2022 年陆续贡献产能。 | |
| 投资建议：运动鞋履市场持续景气，公司凭借产品开发的核心优势掌 |
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修炼内功壁垒高筑，加速扩产抢占先 机
产销两旺经营靓丽，业绩表现超预期
握优质客户资源，产能加速布局助力业绩快速增长。考虑到公司产能 扩张进度，我们微调公司盈利预测，预计 2022/2023 年归母净利润为 35.5/43.06 亿元（原预测值为 35.47/ 43.03 亿元），对应当前市值 PE 分
| | 核心客户增势亮眼，产能扩张把握市 | ⚫ | 别为 28/23 倍，维持“买入”评级。 |
| 场机遇 | 风险提示：原料成本大幅波动，全球“新冠”疫情反复影响终端消费。 |
盈利预测
| 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | |
| 营收（亿元） | 139.31 | 174.70 | 216.50 | 263.46 |
| 营收增速（%） | -8.1% | 25.4% | 23.9% | 21.7% |
| 净利润（亿元） | 18.79 | 27.68 | 35.5 | 43.06 |
| 净利润增速（%） | 3.2% | 47.3% | 28.2% | 21.3% |
| EPS(元/股) | 1.79 | 2.37 | 3.04 | 3.69 |
| PE | 47 | 36 | 28 | 23 |
资料来源：Wind，首创证券
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| 公司简评报告 证券研究报告 |
财务报表和主要财务比率
| 资产负债表（百万元） | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | 现金流量表（百万元） | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
| 流动资产 | 6,510 | 12,969 | 18,687 | 23,801 | 经营活动现金流 | 2,978 | 2,469 | 6,075 | 4,560 |
| 现金 | 2,438 | 7,675 | 12,254 | 16,027 | 净利润 | 1,879 | 2,768 | 3,550 | 4,306 |
| 应收账款 | 1,770 | 2,219 | 2,751 | 3,347 | 折旧摊销 | 509 | 432 | 459 | 466 |
| 其它应收款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 财务费用 | 66 | 61 | 73 | 80 |
| 预付账款 | 80 | 139 | 109 | 167 | 投资损失 | -2 | -4 | -17 | -14 |
| 存货 | 2,088 | 2,446 | 2,891 | 3,518 | 营运资金变动 | 564 | -838 | 1,979 | -326 |
| 其他 | 134 | 490 | 682 | 742 | 其它 | -37 | 50 | 31 | 47 |
| 非流动资产 | 3,228 | 3,400 | 3,439 | 3,414 | 投资活动现金流 | -836 | -653 | -473 | -442 |
| 长期投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 资本支出 | -390 | -619 | -515 | -452 |
| 固定资产 | 2,508 | 2,715 | 2,789 | 2,791 | 长期投资 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 无形资产 | 200 | 180 | 162 | 146 | 其他 | -446 | -34 | 42 | 10 |
| 其他 | 205 | 190 | 173 | 162 | 筹资活动现金流 | -1,213 | 3,421 | -1,023 | -346 |
| 资产总计 | 9,738 | 16,369 | 22,126 | 27,215 | 短期借款 | -55 | -55 | -55 | -55 |
| 流动负债 | 3,977 | 4,657 | 8,030 | 9,558 | 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 短期借款 | 1,496 | 1,441 | 1,386 | 1,331 | 其他 | -1,023 | 1,026 | -165 | 1,133 |
| 应付账款 | 1,307 | 1,681 | 3,722 | 4,521 | 现金净增加额 | 929 | 5238 | 4579 | 3772 |
| 其他 | 26 | 100 | 100 | 100 | 主要财务比率 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
| 非流动负债 | 20 | 8 | 9 | 12 | 成长能力 | -8.1% | 25.4% | 23.9% | 21.7% |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 营业收入 | ||||
| 其他 | 20 | 8 | 9 | 12 | 营业利润 | 5.0% | 52.1% | 28.2% | 21.3% |
| 负债合计 | 3,997 | 4,665 | 8,039 | 9,570 | 归属母公司净利润 | 3.2% | 47.3% | 28.2% | 21.3% |
| 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 获利能力 | 24.8% | 27.9% | 28.4% | 28.5% |
| 归属母公司股东权益 | 5,741 | 11,704 | 14,087 | 17,645 | 毛利率 | ||||
| 负债和股东权益 | 9,738 | 16,369 | 22,126 | 27,215 | 净利率 | 13.5% | 15.8% | 16.4% | 16.3% |
| 利润表（百万元） | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | ROE | 32.7% | 23.6% | 25.2% | 24.4% |
| 营业收入 | 13,931 | 17,470 | 21,650 | 26,346 | ROIC | 28.2% | 24.5% | 26.6% | 26.1% |
| 营业成本 | 10,474 | 12,589 | 15,510 | 18,839 | 偿债能力 | 41.0% | 28.4% | 36.5% | 35.5% |
| 营业税金及附加 | 3 | 3 | 4 | 5 | 资产负债率 | ||||
| 营业费用 | 196 | 245 | 281 | 369 | 净负债比率 | 26.4% | 12.4% | 9.9% | 7.6% |
| 研发费用 | 209 | 280 | 346 | 448 | 流动比率 | 1.6 | 2.8 | 2.3 | 2.5 |
| 管理费用 | 592 | 751 | 927 | 1,143 | 速动比率 | 1.1 | 2.3 | 2.0 | 2.1 |
| 财务费用 | 61 | 61 | 73 | 80 | 营运能力 | 1.4 | 1.1 | 1.0 | 1.0 |
| 资产减值损失 | -104 | -51 | -41 | -33 | 总资产周转率 | ||||
| 公允价值变动收益 | 0 | 2 | 2 | 2 | 应收账款周转率 | 7.0 | 8.8 | 8.7 | 8.6 |
| 投资净收益 | 2 | 3 | 15 | 12 | 应付账款周转率 | 7.5 | 8.4 | 5.7 | 4.6 |
| 营业利润 | 2,305 | 3,505 | 4,494 | 5,452 | 每股指标(元) | 1.79 | 2.37 | 3.04 | 3.69 |
| 营业外收入 | 8 | 3 | 4 | 3 | 每股收益 | ||||
| 营业外支出 | 14 | 4 | 4 | 4 | 每股经营现金 | 2.55 | 2.12 | 5.21 | 3.91 |
| 利润总额 | 2,299 | 3,504 | 4,494 | 5,451 | 每股净资产 | 4.92 | 10.03 | 12.07 | 15.12 |
| 所得税 | 420 | 736 | 944 | 1,145 | 估值比率 | 47 | 36 | 28 | 23 |
| P/E | |||||||||
| 净利润 | 1,879 | 2,768 | 3,550 | 4,306 | |||||
| 少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 0 | P/B | 16 | 8 | 7 | 6 |
| 归属母公司净利润 | 1,879 | 2,768 | 3,550 | 4,306 | |||||
| EBITDA | 2,869 | 3,997 | 5,025 | 5,997 | |||||
| EPS（元） | 1.79 | 2.37 | 3.04 | 3.69 |
请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1
| 公司简评报告 证券研究报告 |
陈梦，轻工纺服与家电行业首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，2021 年 7 月加入首创证
券。十三届卖方分析师水晶球入围；十四届卖方分析师水晶球第五名；十八届新财富最佳分析师入围。
郭琦，纺织服装行业研究助理，美国波士顿大学金融数学硕士，2021 年 6 月加入首创证券。
分析师声明
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评级说明
| 投资建议的比较标准 | 评级 | 说明 | ||
| 2. | 投资评级分为股票评级和行业评级 | 股票投资评级 | 买入 | 相对沪深 300 指数涨幅 15％以上 |
| 以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较 | 行业投资评级 | 增持 | ||
| 相对沪深 300 指数涨幅 5％-15%之间 | ||||
| 标准，报告发布日后的 6 个月内的公司股价 | ||||
| 中性 | 相对沪深 300 指数涨幅－5％-5％之间 | |||
| （或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 | ||||
| 减持 | 相对沪深 300 指数跌幅 5％以上 | |||
| 300 指数的涨跌幅为基准 | ||||
| 投资建议的评级标准 | 看好 | 行业超越整体市场表现 | ||
| 报告发布日后的 6 个月内的公司股价（或行 | 中性 | 行业与整体市场表现基本持平 |
业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数 的涨跌幅为基准
| 看淡 | 行业弱于整体市场表现 |