巨星农牧评级买入公司信息更新报告：兼具成本及资金优势，护航公司逆周期扩张

股票代码 ：603477
股票简称 ：巨星农牧
报告名称 ：公司信息更新报告：兼具成本及资金优势，护航公司逆周期扩张
评级 ：买入
行业：农牧饲渔

35.6/6.3/4.7 倍。公司兼具养殖成本优势及资金优势，维持“买入”评级。

较大，以较好支撑公司产能实现逆周期扩张。

⚫风险提示：动物疫病发生不确定性，新冠疫情压制消费及公司销售节奏等。

财务摘要和估值指标

数据来源：聚源、开源证券研究所

请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 9

公司信息更新报告

目录

1、资金优势助力公司践行逆周期规模管理战略 .................................................................................................................... 3 1.1、可转债获审通过，助力公司“德昌项目”年内顺利交付投产 .................................................................................. 3 1.2、公司资产负债率仍相对较低，后续可融资空间较大 .............................................................................................. 4 2、种猪性能压低投苗成本，养殖管理能力增效期间效益 ..................................................................................................... 4 3、盈利预测及投资建议 ............................................................................................................................................................ 6 4、风险提示 ................................................................................................................................................................................ 6 附：财务预测摘要 ........................................................................................................................................................................ 7

图表目录

图 1： 2021 年公司资本支出 11.74 亿元 ................................................................................................................................... 4 图 2：公司在建工程主要为生猪养殖项目 ............................................................................................................................... 4 图 3： 2021 年公司主营收入 29.73 亿元，同增 112.74% ........................................................................................................ 5 图 4：生猪销售收入贡献主营收入的 60.3% ............................................................................................................................ 5 图 5：预计公司 2022-2023 年将分别出栏生猪 150 万头及 300 万头 .................................................................................... 6

表 1：公司本次拟非公开发行可转债募集资金 10 亿元.......................................................................................................... 3 表 2： “德昌一体化项目”预计总投资金额 19.2 亿元，固定资产投入金额 16.9 亿元 .......................................................... 3 表 3：公司资金优势明显，负债率及权益乘数较低，融资空间仍相对较大 ........................................................................ 4 表 4：公司 2021H1 及 Q4 均实现盈利（亿元） ...................................................................................................................... 5 表 5： 2021 年公司主营产品销量均实现同比增长 .................................................................................................................. 5

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1、资金优势助力公司践行逆周期规模管理战略

1.1、可转债获审通过，助力公司“德昌项目”年内顺利交付投产

2022 年 3 月 21 日，巨星农牧公开发行可转换公司债券获得中国证监会审核通 过。公司本次拟公开发行可转债募集资金总额不超过 10 亿元，募集资金主要用于德 昌巨星生猪繁育一体化项目及补充公司流动资金。

表1：公司本次拟非公开发行可转债募集资金 10 亿元

数据来源：公司公告、开源证券研究所

公司“德昌繁育一体化项目”年生猪出栏产能达 97.2 万头。公司德昌一体化项 目于 2021 年 6 月启动，项目预计总投资金额 19.2 亿元，其中固定资产投入金额 16.9 亿元。截至 2021 年 10 月 31 日，公司已对该项目支付款项 2.6 亿元。截至 2021 年 底，德昌项目中的公猪舍已建设完工，生活区、饲料区部分主体结构已完成，养殖区 主体施工进度完成约 70%。公司预计项目整体将于 2022 年年内完工并投产使用。我 们认为，随着公司可转债的顺利发行，将助力公司“德昌项目”工程建设进度及交付 时间的顺利推进，在投产进猪进度上支撑公司 2023 年在 2022 年出栏目标上增量 150 万头中的 67%的主体增量目标。

表2：“德昌一体化项目”预计总投资金额 19.2 亿元，固定资产投入金额 16.9 亿元

数据来源：公司公告、开源证券研究所

猪价周期底部阶段，公司在保证现金流安全的前提下有序推进项目建设进度，采 用多种方式（自建、租赁）进行项目建设，以提高资金使用效率。截至 2021 年报告 期末，公司资本支出金额 11.74 亿元；固定资产规模 17.54 亿元，同比增加 3.31 亿 元；在建工程 8.47 亿元，主要以生猪养殖项目建设投入为主。我们预计公司 2022 年 资本开支规模约 20-25 亿区间，除加快推进“德昌项目”竣工投产外，公司预计将持 续推进宜宾、古蔺、平塘、雅安等 5 个养殖项目于 2022 年底或 2023 年初竣工投产。

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表4：公司 2021H1 及 Q4 均实现盈利（亿元）

数据来源：公司公告、开源证券研究所

分业务营收贡献来看，2021 年生猪养殖业务实现营收 24.78 亿元，同比增长 156.75%；皮革行业实现营收 4.95 亿元，同比增长 14.55%。公司主营业务收入中养 殖业务占比已经提升至 83.24%。分产品营收贡献来看，2021 年公司生猪、饲料、商 品鸡及皮革业务分别实现营收 17.72 亿元、5.19 亿元、1.67 亿元、4.95 亿元，分别在 主营收入中占比 60.3%、17.5%、5.6%、16.7%。产品销售数据来看，公司 2021 年销 售生猪 87.10 万头，同比增长 308.87%，外销饲料 11.66 万吨，同比增长 74.52%，销 售商品鸡 482.74 万羽，同比增长 84.97%，销售皮革产品 4477.75 万平方英尺，同比 增长 12.68%。

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图5：预计公司 2022-2023 年将分别出栏生猪 150 万头及 300 万头

数据来源：公司公告、开源证券研究所

公司养殖成本优势明显。猪价低位阶段，成本优势将帮助公司压低经营活动净

现金流出金额，缓解底部经营性资金需求，以支撑公司资本支出投入，实现逆周期规

模扩张；猪价上行阶段，成本优势将在将帮助公司较快实现扭亏，更为显著的在猪价 高位阶段实现利润兑现。截至 2021 年底，公司仔猪断奶成本约 320 元/头，行业比较 优势明显，预计公司 2022-2023 年育肥猪完全成本将分别降至 16.0 元/公斤及 15.2 元 /公斤。

3、盈利预测及投资建议

公司采取“成本优先”及“逆周期规模管理”战略。周期下行阶段，公司养殖成

本优势及资金优势显著，公司借助多元融资渠道，周期独步积极推进产能建设，有望 于 2023 年猪价反转过程中释放业绩弹性。公司盈利预测核心假设如下：

（1）出栏量：预计公司 2022-2024 年将分别实现生猪出栏 150/300/500 万头；

（2）出栏结构：预计 2022-2024 年公司育肥猪出栏占比将超过 80%，其余为 仔猪、种猪及少量淘汰母猪；

（3）养殖成本：预计公司 2022-2024 年育肥猪出栏成本分别为 16.0/15.2/14.5 元/公斤；

（4）销售均价：预计行业 2022-2024 年育肥猪销售均价分别为 15.0/19.0/18.0 元/公斤。

基于此，上调 2022 年预测，下调 2023 年预测，新增 2024 年预测，预计公司 2022-2024 年归母净利润为 3.16/17.75/23.73 亿元（2022-2023 年前预测值为-2.15/22.70 亿元），对应 EPS 分别为 0.62/3.51/4.69 元，当前股价对应 PE 为 35.6/6.3/4.7 倍。公 司兼具养殖成本优势及资金优势，维持“买入”评级。

4、风险提示

动物疫病发生不确定性，新冠疫情压制消费及公司销售节奏等。

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附：财务预测摘要

获利能力

数据来源：聚源、开源证券研究所

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