卫星化学评级公司简评报告：C2产业链盈利可持续，看好公司未来成长
股票代码 ：002648
股票简称 ：卫星化学
报告名称 ：公司简评报告：C2产业链盈利可持续，看好公司未来成长
评级 ：买入
行业：化学原料
C2 产业链盈利可持续，看好公司未来成长
| 评级：买入 | 卫星化学(002648)公司简评报告 | 2022.03.22 核心观点 | |||||||
翟绪丽 首席分析师 SAC 执证编号：S0110522010001 zhaixuli@sczq.com.cn 电话：010-81152683 市场指数走势（最近 1 年）
资料来源：聚源数据 公司基本数据 | ||||||||
| ⚫ | 事件：公司发布 2021 年报，报告期内实现营业收入 285.57 亿元，同比 | |||||||
| +165.09%，实现归母净利润 60.07 亿元，同比+261.62%，单季度分别为 7.67/13.59/21.30/17.51 亿元。同时公司拟每 10 股派发现金股利 3.5 元（含税），每 10 股转增 4 股。 | ||||||||
| ⚫ | 原 C3 产业链高景气叠加 C2 产业链投产，量价齐升推动业绩大幅增长。 | |||||||
| C3 产业链方面，2021 年丙烯酸和丙烯酸丁酯均价分别为 13195/17859 元/吨，同比+55.5%/83.4%，价差分别为 7765/2459 元/吨，同比 +102%/199.6%。公司作为国内 C3 产业链龙头企业充分受益于行业高景 气。C2 产业链方面，公司布局多年终于在 2021 年 5 月 20 日投产，带 来产销量提升的同时，进一步巩固了在轻烃化工领域的龙头地位。 | ||||||||
| ⚫ | 美国乙烷供应充足价格稳定，C2 产业链盈利能力可持续。2021 年美国 | |||||||
| 乙烷供应量 1768 千桶/天，同比+3%，受益于出口至中国卫星化学的 Naderland 码头投入运营，2021 年美国乙烷出口量达到 404 千桶/天，同 比+49%。美国乙烷 MB 价格至 2013 年脱离油价而与天然气相关联之 | ||||||||
| 最新收盘价（元） | 42.63 | 后，整体稳定在 20-50 美分/加仑区间。自 2021Q3 至今国内煤价以及国 | ||||||
| 一年内最高/最低价（元） | 48.68/23.52 | 际油价受供应紧张以及地缘政治等因素影响均出现大幅上涨，美国乙烷 MB 价 格 2021Q3/2021Q4/2022 年 初 至 3 月 21 日 均 价 分 别 为 34.6/39.0/39.3 美分/加仑，保持相对稳定，同时乙烯等产品价格随油价上 | ||||||
| 市盈率（当前） | 14.62 | |||||||
| 市净率（当前） | 4.14 | |||||||
| 总股本（亿股） | 17.20 | |||||||
| 总市值（亿元） | 733.27 | 涨，公司 C2 产业链盈利能力增强。 | ||||||
| 资料来源：聚源数据 相关研究 | ||||||||
| ⚫ | 新建项目增强公司成长性。2022 年公司 C2 产业链二期，包括 40 万吨/ | |||||||
| 年 HDPE、73 万吨/年环氧乙烷、60 万吨/年苯乙烯装置，以及下游配套 10 万吨/年乙醇胺、15 万吨/年碳酸酯、40 万吨/年聚苯乙烯装置，C3 产 业链 18 万吨/年丙烯酸、30 万吨/年丙烯酸酯装置等将陆续建成投产，2023 年 PDH 三期，包括 80 万吨/年丙烯，80 万吨/年丁辛醇，12 万吨/ | ||||||||
年新戊二醇将陆续建成投产，远期公司还规划有绿色化学新材料产业园 项目，彰显强劲成长性。
⚫投 资 建 议 ： 我 们 预 计 公 司 2022-2024 年 归 母 净 利 润 分 别 为 82.98/101.58/111.12 亿元，EPS 分别为 4.82/5.91/6.47 元，对应 PE 分别 为 9/7/7 倍，考虑公司作为国内 C2 和 C3 轻烃裂解龙头，新建项目陆续 投产，成长空间大，确定性强，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：产品价格大幅下滑，新项目进展不及预期。⚫
盈利预测
| 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 营收（亿元） | 285.57 | 424.64 | 536.75 | 640.34 |
| 营收增速（%） | 165.09 | 48.70 | 26.40 | 19.30 |
| 净利润（亿元） | 60.07 | 82.98 | 101.58 | 111.12 |
| 净利润增速（%） | 261.62 | 38.15 | 22.42 | 9.39 |
| EPS(元/股) | 3.49 | 4.82 | 5.91 | 6.46 |
| PE | 12 | 9 | 7 | 7 |
资料来源：Wind，首创证券
请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明
| 公司简评报告 证券研究报告 |
财务报表和主要财务比率
| 资产负债表（百万元） | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 现金流量表（百万元） | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 流动资产 | 16614.9 | 28978.9 | 41451.8 | 54185.8 | 经营活动现金流 | 3668.4 | 9922.3 | 11718.2 | 12561.5 |
| 现金 | 净利润 | ||||||||
| 9641.4 | 18773.8 | 28471.7 | 38483.5 | 6006.5 | 8297.7 | 10158.5 | 11112.2 | ||
| 应收账款 | 608.2 | 875.8 | 1107.0 | 1320.6 | 折旧摊销 | 1310.0 | 1925.0 | 1680.6 | 1470.0 |
| 其它应收款 | 46.8 | 69.7 | 88.0 | 105.0 | 财务费用 | 538.8 | 699.9 | 665.5 | 636.7 |
| 预付账款 | 181.1 | 264.2 | 339.0 | 416.3 | 投资损失 | -191.0 | -200.0 | -200.0 | -200.0 |
| 存货 | 3293.7 | 4793.9 | 6150.0 | 7552.7 | 营运资金变动 | -4007.8 | -819.1 | -605.7 | -477.4 |
| 其他 | 2788.3 | 4146.2 | 5240.8 | 6252.2 | 其它 | 5.6 | 10.5 | 9.2 | 8.9 |
| 非流动资产 | 32077.5 | 30220.0 | 28606.6 | 27203.6 | 投资活动现金流 | -4003.9 | 134.5 | 134.5 | 134.5 |
| 长期投资 | 资本支出 | ||||||||
| 2081.5 | 2081.5 | 2081.5 | 2081.5 | -4063.3 | -65.0 | -65.0 | -65.0 | ||
| 固定资产 | 12740.2 | 11269.9 | 9976.1 | 8837.8 | 长期投资 | 238.3 | 0.0 | 0.0 | 0.0 |
| 无形资产 | 1042.6 | 943.3 | 854.0 | 773.6 | 其他 | -178.9 | 199.5 | 199.5 | 199.5 |
| 其他 | 6805.9 | 6805.9 | 6805.9 | 6805.9 | 筹资活动现金流 | 3122.5 | -924.4 | -2154.8 | -2684.2 |
| 资产总计 | 48692.4 | 59198.9 | 70058.4 | 81389.4 | 短期借款 | 1422.7 | 2000.0 | 2000.0 | 2000.0 |
| 流动负债 | 8838.6 | 10899.1 | 13079.3 | 15334.5 | 长期借款 | 5743.1 | 58.3 | 1000.0 | 1000.0 |
| 短期借款 | 其他 | ||||||||
| 1422.7 | 2000.0 | 2000.0 | 2000.0 | 5513.5 | -860.0 | -2489.3 | -3047.5 | ||
| 应付账款 | 3930.8 | 5735.2 | 7357.5 | 9035.7 | 现金净增加额 | 2787.0 | 9132.4 | 9697.9 | 10011.9 |
| 其他 | 839.2 | 1224.4 | 1570.7 | 1929.0 | 主要财务比率 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 非流动负债 | 20472.3 | 21472.3 | 22472.3 | 23472.3 | 成长能力 | 165.1% | 48.7% | 26.4% | 19.3% |
| 长期借款 | 13474.2 | 14474.2 | 15474.2 | 16474.2 | 营业收入 | ||||
| 其他 | 6355.2 | 6355.2 | 6355.2 | 6355.2 | 营业利润 | 264.7% | 37.7% | 22.5% | 9.4% |
| 负债合计 | 29311.0 | 32371.4 | 35551.6 | 38806.8 | 归属母公司净利润 | 261.6% | 38.1% | 22.4% | 9.4% |
| 少数股东权益 | 获利能力 | ||||||||
| 18.8 | 27.2 | 37.3 | 48.4 | ||||||
| 31.7% | 33.0% | 32.0% | 30.0% | ||||||
| 归属母公司股东权益 | 19362.6 | 26800.3 | 34469.5 | 42534.1 | 毛利率 | ||||
| 负债和股东权益 | 48692.4 | 59198.9 | 70058.4 | 81389.4 | 净利率 | 21.0% | 19.5% | 18.9% | 17.4% |
| 利润表（百万元） | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | ROE | 31.0% | 31.0% | 29.5% | 26.1% |
| 营业收入 | 28557.0 | 42464.3 | 53674.9 | 64034.2 | ROIC | 18.1% | 20.5% | 20.6% | 19.0% |
| 营业成本 | 19499.7 | 28451.1 | 36498.9 | 44823.9 | 偿债能力 | 60.2% | 54.7% | 50.7% | 47.7% |
| 营业税金及附加 | 95.2 | 849.3 | 1073.5 | 1280.7 | 资产负债率 | ||||
| 营业费用 | 60.0 | 84.9 | 107.3 | 128.1 | 净负债比率 | 32.5% | 27.8% | 24.9% | 22.7% |
| 研发费用 | 1090.8 | 1698.6 | 2147.0 | 2561.4 | 流动比率 | 1.88 | 2.66 | 3.17 | 3.53 |
| 管理费用 | 509.6 | 1273.9 | 1610.2 | 1921.0 | 速动比率 | 1.51 | 2.22 | 2.70 | 3.04 |
| 财务费用 | 501.6 | 699.9 | 665.5 | 636.7 | 营运能力 | 0.59 | 0.72 | 0.77 | 0.79 |
| 资产减值损失 | -44.1 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 总资产周转率 | ||||
| 公允价值变动收益 | -31.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 应收账款周转率 | 56.21 | 57.23 | 54.14 | 52.75 |
| 投资净收益 | 应付账款周转率 | ||||||||
| 251.6 | 200.0 | 200.0 | 200.0 | 4.54 | 5.83 | 5.52 | 5.42 | ||
| 营业利润 | 6976.6 | 9606.6 | 11772.4 | 12882.5 | 每股指标(元) | 3.49 | 4.82 | 5.91 | 6.46 |
| 营业外收入 | 27.5 | 30.0 | 30.0 | 30.0 | 每股收益 | ||||
| 营业外支出 | 10.9 | 10.9 | 10.9 | 10.9 | 每股经营现金 | 2.13 | 5.77 | 6.81 | 7.30 |
| 利润总额 | 6993.2 | 9625.6 | 11791.4 | 12901.5 | 每股净资产 | 11.26 | 15.58 | 20.04 | 24.73 |
| 所得税 | 980.4 | 1319.6 | 1622.8 | 1778.2 | 估值比率 | 12.2 | 8.8 | 7.2 | 6.6 |
| 净利润 | 6012.8 | 8306.1 | 10168.6 | 11123.3 | P/E | ||||
| 少数股东损益 | 6.3 | 8.3 | 10.2 | 11.1 | P/B | 3.79 | 2.74 | 2.13 | 1.72 |
| 归属母公司净利润 | 6006.5 | 8297.7 | 10158.5 | 11112.2 | |||||
| EBITDA | 8517.5 | 12231.5 | 14118.5 | 14989.1 | |||||
| EPS（元） | 3.49 | 4.82 | 5.91 | 6.46 |
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| 公司简评报告 证券研究报告 |
翟绪丽，化工行业首席分析师，清华大学化工专业博士，有 6 年实业工作经验和 3 年金融从业经验，曾就职于 太平洋证券，2022 年 1 月加入首创证券。
分析师声明
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评级说明
| 投资建议的比较标准 | 评级 | 说明 | ||
| 2. | 投资评级分为股票评级和行业评级 | 股票投资评级 | 买入 | 相对沪深 300 指数涨幅 15％以上 |
| 以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比 | 行业投资评级 | 增持 | ||
| 相对沪深 300 指数涨幅 5％-15%之间 | ||||
| 较标准，报告发布日后的 6 个月内的公司 | ||||
| 中性 | 相对沪深300 指数涨幅－5％-5％之间 | |||
| 股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的 | ||||
| 减持 | 相对沪深 300 指数跌幅 5％以上 | |||
| 沪深 300 指数的涨跌幅为基准 | ||||
| 投资建议的评级标准 | 看好 | 行业超越整体市场表现 | ||
| 报告发布日后的 6 个月内的公司股价（或 | 中性 | 行业与整体市场表现基本持平 | ||
| 行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 | ||||
| 看淡 | 行业弱于整体市场表现 | |||
| 指数的涨跌幅为基准 |