铜峰电子评级买入2021年年报点评：业绩复合预期，新项目稳步推进
股票代码 ：600237
股票简称 ：铜峰电子
报告名称 ：2021年年报点评：业绩复合预期，新项目稳步推进
评级 ：买入
行业：电子元件
| 2022 年 03 月 22 日 | 买入（ 维持） | |
| 证 券研究报告•2021 年 年报点评 | 当前价： 7.52 元 | |
| 铜峰电子（600237）电 子 | 目标价： 12.60 元（6 个月） |
业绩复合预期，新项目稳步推进
| 投资要点 事件：公司发布 2021 年年报，2021 年全年实现营业收入 10.00 亿元，同比增 长 18.06%；实现归母净利润 0.51 亿元，同比增长 542.99%；实现扣非归母净 利润 0.45 亿元，同比增长 376.38%。 业绩复合符合预期，Q4 单季度盈利创纪录。Q4 公司实现归母净利润 1762 万 元，创单季度新高。Q4 扣非归母净利润 1296 万元，非经常性损益主要是政府 补助。Q4 资产减值、信用减值合计计提 256 万元，营业外收支净额为-383 万 元。扣除减值、营业外收支等非经营性因素，扣非归母净利润也有较好表现。 薄膜涨价盈利修复，电容器经营稳健。公司电子级薄膜材料业务实现营业收入 4.15 亿元，同比增长 33.47%；毛利率 25.10%，同比增加 10.52pp。电子级薄 膜材料销量 1.74万吨，同比增长 7.10%。受益薄膜价格上涨，收入大幅增长，盈利能力显著改善。电容器业务实现营业收入 3.98亿元，同比增长 8.69%；毛 利率 20.60%，同比增加 0.16pp。电容器业务经营稳健，毛利率水平相对稳定。 新项目稳步推进，下半年有望陆续贡献收入。公司 2020 年 12 月、2021 年 6 月公告的 6 个投资项目稳步推进。其中，新能源用超薄型薄膜材料项目已完成 备案、能评，项目第一条膜线的主设备预计 2022年底可交货，第二条膜线主设 备已完成签订。新能源汽车用电容器项目的备案、安环评、厂房改造等工作正 在进行中。新能源用电容器扩产项目一期建设已完成，二期设备正在选型。直 流电网输电用电容器项目已完成备案，主设备正在选型之中，厂房在设计装修 中。公司新项目建设有序推进，下半年开始有望贡献收入增量。 员工薪酬同步增长，充分激发公司活力。公司自实控人变更以来，推行了更市 场化的薪酬体系和激励机制。2021 年公司高管及员工薪酬较 2020 年有较大幅 度提升，生产经营也更加贴近市场，有利于充分激发管理层与基层员工活力。 盈利预测与投资建议。预计公司 2022~2024年归母净利润分别为 1.03亿、1.75 亿、2.32亿。今年 BOPP 薄膜涨价贡献业绩弹性，明年新线投产量价齐升。中 长期来看，薄膜电容器向新能源领域全面转型，收入、盈利能力提升，打开估 值天花板。当前公司市值 42 亿，维持“买入”评级。 风险提示：薄膜涨价不及预期；原材料价格上涨；新项目投产进度滞后；客户 拓展不及预期。 | 西 南证券研究发展中心 执业证号：S1250520100002 电话：021-58351923 邮箱：hch@swsc.com.cn 分析师：敖颖晨 执业证号：S1250521080001 电话：021-58351917 邮箱：ayc@swsc.com.cn 联系人：谢尚师 电话：021-58351679 邮箱：xss@swsc.com.cn | |||||||||||
| 75% | 铜峰电子 | 沪深300 | ||||||||||
| 56% 76247 37% 18% -1% | ||||||||||||
| -20% 21/3 | 21/5 | 21/7 | 21/9 | 21/11 | 22/1 | 22/3 | ||||||
| 数据来源：聚源数据 基 础数据 | ||||||||||||
| 总股本(亿股) | 5.64 | |||||||||||
| 流通 A 股(亿股) | 5.64 | |||||||||||
| 52 周内股价区间(元) | 5.21-9.8 | |||||||||||
| 总市值(亿元) | 42.44 | |||||||||||
| 总资产(亿元) | 17.36 | |||||||||||
| 每股净资产(元) | 2.04 | |||||||||||
| 相 关研究 1. 铜峰电子（600237）：老树开新花，铜峰 谱新篇 (2021-12-22) | ||||||||||||
| 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |||||||||
| 营业收入（百万元） | 1000.09 | 1235.55 | 1569.35 | 1948.32 | ||||||||
| 增长率 | 18.06% | 23.54% | 27.02% | 24.15% | ||||||||
| 归属母公司净利润（百万元） | 50.86 | 103.18 | 174.87 | 231.51 | ||||||||
| 增长率 | 542.99% | 102.89% | 69.48% | 32.39% | ||||||||
| 每股收益 EPS（元） | 0.09 | 0.18 | 0.31 | 0.41 | ||||||||
| 净资产收益率 ROE | 4.20% | 8.31% 12.61% | 14.44% | |||||||||
| PE | 83 | 41 | 24 | 18 | ||||||||
| PB | 3.69 | 3.40 | 3.03 | 2.65 | ||||||||
数据来源：Wind，西南证券
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铜 峰电子（600237） 2021 年 年报点评
关键假设：
假设 1：假设 2022、2023 年 3.4um 及以下超薄 BOPP 薄膜销售均价同比上涨 2.5 万元 /吨、2 万元/吨，2024 年价格同比持平。3.4~5.0um BOPP 薄膜销售均价 2022 年同比上涨 0.5 万元/吨，此后价格维持在 2022 年水平。5um 及以上 BOPP 薄膜供需整体平衡，销售均
价保持稳定。
假设 2：2022~2024 年 3.4um 及以下超薄 BOPP 薄膜销量分别为 2,200 吨、3,300 吨、4,400 吨。3.4~5.0um、5.0um 及以上薄膜销量保持稳定。
假设 3：公司交流电容器收入及毛利率水平保持稳定，电力电子电容器收入每年保持小
幅增长，产品结构持续改善。新能源汽车用电容器项目、新能源用电容器扩产项目、直流电
网输电用电容器项目自 2022 年开始分期投产。2022 年，新能源汽车电容器、新能源电容器 分别贡献销量 8 万只、0.6 亿只；2023 年销售大幅增长至 40 万只、1.5 亿只；2024 年销量 分别为 100 万只、2.0 亿只。直流电网输电电容器 2022、2023 年销售收入分别为 0.25 亿元、0.70 亿元、1.36 亿元。
假设 4：再生树脂 2022~2024 年销量分别为 6,300 吨、6,800 吨、7,300 吨，毛利率维 持在 10%左右。
基于以上假设，我们预测公司 2022-2024 年分业务收入成本如下表：
表 1：分业务收入及毛利率
| 单 位 ： 百 万 元 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 电子级薄膜材料 | 收入 | 415.31 | 512.87 | 648.62 | 765.44 |
| 增速 | 33.47% | 23.49% | 26.47% | 18.01% | |
| 毛利率 | 25.10% | 34.21% | 40.51% | 42.89% | |
| 电容器 | 收入 | 398.39 | 473.58 | 650.17 | 908.98 |
| 增速 | 8.69% | 18.87% | 37.29% | 39.81% | |
| 毛利率 | 20.60% | 21.17% | 23.57% | 25.40% | |
| 再生树脂 | 收入 | 36.13 | 44.10 | 45.56 | 48.91 |
| 增速 | 255.65% | 22.07% | 3.31% | 7.35% | |
| 毛利率 | 5.27% | 10.00% | 10.00% | 10.00% | |
| 其他业务 | 收入 | 150.26 | 205.00 | 225.00 | 225.00 |
| 增速 | -5.63% | 36.43% | 9.76% | 0.00% | |
| 毛利率 | 96.30% | 17.93% | 19.00% | 19.00% | |
| 合计 | 收入 | 1,000.09 | 1,235.55 | 1,569.35 | 1,948.32 |
| 增速 | 18.06% | 23.54% | 27.02% | 24.15% | |
| 毛利率 | 20.43% | 25.64% | 29.52% | 31.15% | |
数据来源：Wind，西南证券
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铜 峰电子（600237） 2021 年 年报点评
附表：财务预测与估值
| 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 现 金 流量表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 营业收入 | 1000.09 | 1235.55 | 1569.35 | 1948.32 净利润 | 50.32 | 108.18 | 184.87 | 241.51 | |
| 营业成本 | 795.80 | 918.72 | 1106.05 | 1341.49 | 折旧与摊销 | 78.38 | 44.08 | 53.53 | 63.02 | |
| 营业税金及附加 | 11.49 | 15.44 | 19.62 | 24.35 | 财务费用 | 11.19 | 18.92 | 27.68 | 43.22 | |
| 销售费用 | 29.47 | 40.77 | 51.79 | 64.29 | 资产减值损失 | -11.66 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | |
| 管理费用 | 96.48 | 125.53 | 156.93 | 194.83 | 经营营运资本变动 | 163.62 | -145.76 | -6.81 | -100.60 | |
| 财务费用 | 11.19 | 18.92 | 27.68 | 43.22 | 其他 | -87.44 | 32.94 | -31.97 | 9.66 | |
| 资产减值损失 | -11.66 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 经 营活动现金流净额 | 204.42 | 58.36 | 227.30 | 256.81 | |
| 投资收益 | 0.39 | 0.53 | 0.50 | 0.50 | 资本支出 | 34.35 | -150.00 | -150.00 | -150.00 | |
| 公允价值变动损益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 其他 | -69.54 | 0.53 | 0.50 | 0.50 | |
| 其他经营损益 | 0.00 | 2.00 | 2.00 | 2.00 | 投 资活动现金流净额 | -35.19 | -149.47 | -149.50 | -149.50 | |
| 营业利润 | 54.29 | 118.70 | 209.78 | 282.63 | 短期借款 | -34.43 | -141.46 | 0.00 | 0.00 | |
| 其他非经营损益 | -2.65 | 1.50 | 1.50 | 1.50 | 长期借款 | 0.00 | 50.00 | 100.00 | 100.00 | |
| 利润总额 | 51.64 | 120.20 | 211.28 | 284.13 | 股权融资 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | |
| 所得税 | 1.32 | 12.02 | 26.41 | 42.62 | 支付股利 | 0.00 | -10.17 | -20.64 | -34.97 | |
| 净利润 | 50.32 | 108.18 | 184.87 | 241.51 | 其他 | -110.18 | -16.02 | -27.68 | -43.22 | |
| 少数股东损益 | -0.53 | 5.00 | 10.00 | 10.00 | 筹 资活动现金流净额 | -144.61 | -117.65 | 51.68 | 21.80 | |
| 归属母公司股东净利润 | 50.86 | 103.18 | 174.87 | 231.51 | 现金流量净额 | 19.92 | -208.76 | 129.48 | 129.11 | |
| 资产负债表（百万元）货币资金 | 2021A 352.36 | 2022E 143.61 | 2023E 273.09 | 2024E 402.20 | 财务分析指标 成长能力 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 应收和预付款项 | 393.19 | 549.87 | 681.22 | 837.87 | 销售收入增长率 | 18.06% | 23.54% | 27.02% | 24.15% | |
| 存货 | 206.92 | 196.21 | 274.51 | 323.21 | 营业利润增长率 | 357.76% | 118.65% | 76.73% | 34.73% | |
| 其他流动资产 | 75.52 | 98.84 | 125.55 | 155.87 | 净利润增长率 | 421.90% | 114.97% | 70.89% | 30.64% | |
| 长期股权投资 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | EBITDA 增长率 | 38.69% | 26.30% | 60.15% | 33.64% | |
| 投资性房地产 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 获利能力 | |||||
| 固定资产和在建工程 | 639.27 | 746.35 | 843.98 | 932.11 | 毛利率 | 20.43% | 25.64% | 29.52% | 31.15% | |
| 无形资产和开发支出 | 11.33 | 10.26 | 9.18 | 8.10 | 三费率 | 13.71% | 14.99% | 15.06% | 15.52% | |
| 其他非流动资产 | 57.58 | 57.50 | 57.42 | 57.34 | 净利率 | 5.03% | 8.76% | 11.78% | 12.40% | |
| 资产总计 | 1736.18 | 1802.63 | 2264.95 | 2716.71 | ROE | 4.20% | 8.31% | 12.61% | 14.44% | |
| 短期借款 | 141.46 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | ROA | 2.90% | 6.00% | 8.16% | 8.89% | |
| 应付和预收款项 | 268.71 | 315.17 | 491.26 | 609.31 | ROIC | 5.85% | 10.73% | 15.28% | 17.85% | |
| 长期借款 | 0.00 | 50.00 | 150.00 | 250.00 | EBITDA/销售收入 | 14.38% | 14.71% | 18.54% | 19.96% | |
| 其他负债 | 126.81 | 135.32 | 157.31 | 184.49 | 营运能力 | |||||
| 负债合计 | 536.98 | 500.49 | 798.57 | 1043.80 | 总资产周转率 | 0.59 | 0.70 | 0.77 | 0.78 | |
| 股本 | 564.37 | 564.37 | 564.37 | 564.37 | 固定资产周转率 | 1.58 | 1.88 | 2.07 | 2.29 | |
| 资本公积 | 841.83 | 841.83 | 841.83 | 841.83 | 应收账款周转率 | 4.18 | 4.44 | 4.27 | 4.31 | |
| 留存收益 | -251.03 | -158.02 | -3.79 | 192.75 | 存货周转率 | 3.32 | 4.21 | 4.37 | 4.38 | |
| 归属母公司股东权益 | 1150.23 | 1248.18 | 1402.41 | 1598.95 | 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 | 88.13% | — | — | — | |
| 少数股东权益 | 48.96 | 53.96 | 63.96 | 73.96 | 资本结构 | |||||
| 股东权益合计 | 1199.19 | 1302.14 | 1466.37 | 1672.91 | 资产负债率 | 30.93% | 27.76% | 35.26% | 38.42% | |
| 负债和股东权益合计 | 1736.18 | 1802.63 | 2264.95 | 2716.71 | 带息债务/总负债 | 26.34% | 9.99% | 18.78% | 23.95% | |
| 业绩和估值指标 EBITDA | 2021A 143.86 | 2022E 181.69 | 2023E 290.99 | 2024E 388.87 | 流动比率 | 2.00 | 2.31 | 2.17 | 2.23 | |
| 速动比率 | 1.60 | 1.85 | 1.73 | 1.81 | ||||||
| 股利支付率 | 0.00% | 9.86% | 11.80% | 15.11% | ||||||
| PE | 83.45 | 41.13 | 24.27 | 18.33 | 每股指标 | |||||
| PB | 3.69 | 3.40 | 3.03 | 2.65 | 每股收益 | 0.09 | 0.18 | 0.31 | 0.41 | |
| PS | 4.24 | 3.43 | 2.70 | 2.18 | 每股净资产 | 2.04 | 2.21 | 2.48 | 2.83 | |
| EV/EBITDA | 27.66 | 22.53 | 13.97 | 10.38 | 每股经营现金 | 0.36 | 0.10 | 0.40 | 0.46 | |
| 股息率 | 0.00% | 0.24% | 0.49% | 0.82% | 每股股利 | 0.00 | 0.02 | 0.04 | 0.06 |
数据来源：Wind，西南证券
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分析师承诺
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投资评级说明
买入：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在 20%以上
持有：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于 10%与 20%之间
公 司 评 级 中性：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-10%与 10%之间 回避：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-20%与-10%之间 卖出：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在-20%以下
强于大市：未来 6 个月内，行业整体回报高于沪深 300 指数 5%以上
行 业 评 级 跟随大市：未来 6 个月内，行业整体回报介于沪深 300 指数-5%与 5%之间 弱于大市：未来 6 个月内，行业整体回报低于沪深 300 指数-5%以下
重要声明
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| 职 务 | 座 机 | 手 机 | 邮 箱 | ||
| 蒋诗烽 | 总经理助理 | 021-68415309 | 18621310081 | jsf@swsc.com.cn | |
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| 上 海 | 蒋俊洲 | 销售经理 | |||
| 18516516105 | 18516516105 | jiangjz@swsc.com.cn | |||
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| 陈慧琳 | 销售经理 | ||||
| 18523487775 | 18523487775 | chhl@swsc.com.cn | |||
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| 17751018376 | 17751018376 | wangxy@swsc.com.cn | |||
| 李杨 | 销售总监 | 18601139362 | 18601139362 | yfly@swsc.com.cn | |
| 张岚 | 销售副总监 | 18601241803 | 18601241803 | zhanglan@swsc.com.cn | |
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| 王兴 | 销售经理 | ||||
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| 来趣儿 | 销售经理 | ||||
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| 郑龑 | 广州销售负责人 | 18825189744 | 18825189744 | zhengyan@swsc.com.cn | |
| 销售经理 | |||||
| 广 深 | 陈慧玲 | 销售经理 | 18500709330 | 18500709330 | chl@swsc.com.cn |
| 杨新意 | 销售经理 | 17628609919 | 17628609919 | yxy@swsc.com.cn | |
| 张文锋 | 销售经理 | ||||
| 13642639789 | 13642639789 | zwf@swsc.com.cn | |||
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