移远通信评级增持行权目标彰显发展信心，绑定员工利益增长动力强劲！
股票代码 ：603236
股票简称 ：移远通信
报告名称 ：行权目标彰显发展信心，绑定员工利益增长动力强劲！
评级 ：增持
行业：通信设备
公司报告 | 公司点评
移远通信（603236）
证券研究报告
2022 年 03 月 22 日
投资评级
| 行权目标彰显发展信心，绑定员工利益增长动力强劲！ | 行业 | 通信/通信设备 |
| 事件： | 6 个月评级 | 增持（维持评级） |
| 当前价格 | 187.66 元 | |
| 目标价格 | 元 |
公司发布 2022 股票期权激励计划（草案），拟向公司高级管理人员、核心
| 技术/业务人员共计 148 人授予 289.6 万份股票期权，约占公司股本总额 | 基本数据 | ||
| 1.45 亿股的 1.99%。业绩考核目标为在 2022/2023/2024/2025 年，公司营业 收入分别不低于 149 亿元（+32.9%），193 亿元（+29.5%），241 亿元（+24.9%），302 亿元（+25.3%）。 我们点评如下： 1、考核目标明确，业绩高增可期！ | A 股总股本(百万股) | 145.37 | |
| 流通 A 股股本(百万股) | 98.57 | ||
| A 股总市值(百万元) | 27,280.29 | ||
| 流通 A 股市值(百万元) | 18,497.80 | ||
| 每股净资产(元) | 21.46 | ||
| 资产负债率(%) | 61.33 | ||
| 一年内最高/最低(元) | 234.95/125.11 | ||
| 本次股权激励计划明确业绩考核目标为 年营业收入分别不低于 | 作者 | ||
| 2022-2025 149 亿元（+32.9%）/193 亿元（+29.5%）/241 亿元（+24.9%）/302（+25.3%）亿元，2022-2025 年营业收入复合增长率为 26.6%。业绩考核目标较高，营 业收入持续快速增长，彰显出公司对于未来发展的强大信心，以及对于行 | 王奕红 | 分析师 | |
| SAC 执业证书编号：S1110517090004 wangyihong@tfzq.com | |||
| 唐海清 | 分析师 | ||
业持续高景气的预期，公司业绩持续高增可期。2、充分调动员工积极性，绑定共同利益促发展。
SAC 执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com
姜佳汛 分析师
SAC 执业证书编号：S1110519050001
| 本次股票期权激励计划面向财务总监和 147 名核心技术/业务人员共计 148 人，公司此举将有助于吸引和留住优秀人才，充分调动高级管理人员及核 心技术/业务人员的积极性和创造性，绑定公司与员工共同利益，为公司长 | jiangjiaxun@tfzq.com | |
| 林竑皓 | 分析师 | |
| SAC 执业证书编号：S1110520040001 linhonghao@tfzq.com | ||
期发展增添动力。
3、行业规模持续增长市场高景气，公司份额有望持续提升未来可期
余芳沁 分析师
SAC 执业证书编号：S1110521080006
yufangqin@tfzq.com
| 连接量快速增长，物联网黄金时代来临。根据 IoT Analytics 统计 2019 年物 | 股价走势 | 移远通信 | 沪深300 |
| 联网连接数已持平非物联网连接量，预计未来物联网连接量以 21%的复合 | -1% | ||
| 增长率快速上量。根据智研咨询数据，目前中国物联网市场规模已超过 2 | |||
| 万亿元人民币，同比增速持续维持在 20%以上，而 IDC 预测全球物联网市 | |||
| -8% | |||
| 场规模也预计将在 2025 年达到 1.1 万亿美元。物联网提供物体间的流量， | |||
| -15% | |||
| 创造新的流量价值，我们预计未来应用领域持续拓展，市场规模快速增长。 | -22% |
-29%
| 展望未来，公司份额有望持续快速提升，收入高增长趋势下期待规模效应 | -36% | 2021-11 | |
| 持续显现：1）过去几年公司收入增速显著高于行业增长水平；2）公司产 | -43% | ||
| 2021-03 | 2021-07 | ||
| 资料来源：聚源数据 | |||
| 品系列丰富，4G&5G 等产品竞争力强；3）公司偏狼性文化，重研发、强 | |||
销售，在已有的规模优势基础上，在采购成本/稳定供应链具备一定优势，
| 同时自建产线持续投产，未来公司在定制化、快速交付、成本控制上的优 | 相关报告 |
势将有望进一步显现。
1 《移远通信-公司点评:物联网模组龙 头份额提升显著，业绩符合预期！》
| 盈利预测与投资建议：受益物联网模组量价齐升，移远通信作为行业龙头 竞争优势明显，将充分享受行业红利，同时公司积极开拓行业客户，份额 持续提升，驱动公司持续高增长。受益于行业高景气与公司份额持续提升，调整公司 21-23 年归母净利润为 3.51 亿、6.11 亿和 9.15 亿元（原值为 3.5 亿/5.9 亿/9.0 亿元），对应 22 年 PE 为 45x，重申“增持”评级。 风险提示：智能网联/新能源车销量不及预期；行业竞争激烈，价格下降风 | 2022-02-06 2 《移远通信-季报点评:Q3 持续高增长 略 超 预 期 ， 全 球 龙 头 地 位 稳 固 》2021-10-26 3 《移远通信-半年报点评:Q2 收入高增 超 预 期 ， 全 球 龙 头 地 位 稳 固 》2021-08-24 |
险；上游芯片、原材料涨价影响盈利能力；订单执行进度低于预期等
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| 公司报告 | 公司点评 | ||||||
| 财务数据和估值 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | |
| 营业收入(百万元) | 4,129.75 | 6,105.78 | 11,210.96 | 16,414.96 | 21,598.93 | |
| 增长率(%) | 52.87 | 47.85 | 83.61 | 46.42 | 31.58 | |
| EBITDA(百万元) | 577.14 | 892.07 | 410.29 | 676.45 | 1,002.57 | |
| 净利润(百万元) | 148.00 | 189.02 | 351.48 | 610.90 | 915.08 | |
| 增长率(%) | (18.00) | 27.71 | 85.95 | 73.81 | 49.79 | |
| EPS(元/股) | 1.02 | 1.30 | 2.42 | 4.20 | 6.29 | |
| 市盈率(P/E) | 184.32 | 144.33 | 77.62 | 44.66 | 29.81 | |
| 市净率(P/B) | 15.91 | 14.60 | 8.48 | 7.44 | 6.28 | |
| 市销率(P/S) | 6.61 | 4.47 | 2.43 | 1.66 | 1.26 | |
| EV/EBITDA | 21.15 | 22.64 | 63.68 | 38.12 | 25.45 | |
资料来源：wind，天风证券研究所
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财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | 利润表(百万元) | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
| 货币资金 | 601.19 | 610.59 | 1,341.34 | 1,736.27 | 2,085.41 | 营业收入 | 4,129.75 | 6,105.78 | 11,210.96 | 16,414.96 | 21,598.93 |
| 应收票据及应收账款 | 480.93 | 871.53 | 1,131.72 | 1,105.42 | 1,838.23 | 营业成本 | 3,256.18 | 4,870.62 | 8,993.00 | 13,214.34 | 17,310.00 |
| 15.03 | 88.41 | 25.92 | 148.20 | 123.73 | 7.10 | 7.62 | 13.56 | 22.85 | 27.71 | ||
| 预付账款 | 营业税金及附加 | ||||||||||
| 存货 | 724.34 | 1,438.19 | 2,085.04 | 3,245.33 | 3,576.46 | 销售费用 | 202.06 | 197.90 | 353.15 | 505.58 | 658.77 |
| 其他 | 736.51 | 702.70 | 563.63 | 591.08 | 756.61 | 管理费用 | 127.79 | 184.04 | 325.12 | 467.83 | 615.57 |
| 2,558.00 | 3,711.43 | 5,147.65 | 6,826.30 | 8,380.44 | 361.65 | 706.68 | 1,121.10 | 1,559.42 | 2,019.50 | ||
| 流动资产合计 | 研发费用 | ||||||||||
| 长期股权投资 | 0.00 | 40.45 | 40.45 | 40.45 | 40.45 | 财务费用 | 27.25 | (40.53) | 10.21 | (1.01) | (1.99) |
| 固定资产 | 159.11 | 571.51 | 595.44 | 635.34 | 671.82 | 资产/信用减值损失 | (3.91) | (0.39) | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 在建工程 | 21.77 | 23.90 | 50.34 | 78.21 | 76.92 | 公允价值变动收益 | 0.36 | (30.41) | (20.28) | 3.38 | 4.51 |
| 无形资产 | 53.79 | 93.89 | 78.01 | 62.12 | 46.24 | 投资净收益 | 2.33 | (4.15) | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 其他 | 139.31 | 160.05 | 111.25 | 108.07 | 82.41 | 其他 | 3.53 | 41.23 | 40.55 | (6.76) | (9.01) |
| 非流动资产合计 | 373.97 | 889.82 | 875.49 | 924.19 | 917.84 | 营业利润 | 145.40 | 173.18 | 374.57 | 649.34 | 973.87 |
| 资产总计 | 2,931.97 | 4,601.25 | 6,023.14 | 7,750.49 | 9,298.28 | 营业外收入 | 0.01 | 8.37 | 2.00 | 3.00 | 3.50 |
| 短期借款 | 236.54 | 873.01 | 300.00 | 350.00 | 400.00 | 营业外支出 | 0.06 | 2.98 | 1.53 | 0.50 | 0.97 |
| 应付票据及应付账款 | 850.82 | 1,494.99 | 2,224.67 | 3,524.47 | 4,151.41 | 利润总额 | 145.35 | 178.57 | 375.03 | 651.84 | 976.40 |
| 129.90 | 275.13 | 281.08 | 211.45 | 402.31 | (2.65) | (10.45) | 23.55 | 40.94 | 61.32 | ||
| 其他 | 所得税 | ||||||||||
| 流动负债合计 | 1,217.25 | 2,643.12 | 2,805.75 | 4,085.92 | 4,953.72 | 净利润 | 148.00 | 189.02 | 351.48 | 610.90 | 915.08 |
| 长期借款 | 0.00 | 89.45 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 少数股东损益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 应付债券 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 归属于母公司净利润 | 148.00 | 189.02 | 351.48 | 610.90 | 915.08 |
| 其他 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 每股收益（元） | 1.02 | 1.30 | 2.42 | 4.20 | 6.29 |
| 非流动负债合计 | 0.00 | 89.45 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | ||||||
| 负债合计 | 1,217.25 | 2,732.57 | 2,805.75 | 4,085.92 | 4,953.72 | ||||||
| 少数股东权益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 主要财务比率 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
| 股本 | 89.18 | 107.02 | 145.37 | 145.37 | 145.37 | 成长能力 | 52.87% | 47.85% | 83.61% | 46.42% | 31.58% |
| 资本公积 | 1,172.63 | 1,164.26 | 2,193.87 | 2,193.87 | 2,193.87 | 营业收入 | |||||
| 留存收益 | 1,625.52 | 1,761.58 | 3,072.02 | 3,519.20 | 4,199.19 | 营业利润 | -24.06% | 19.10% | 116.29% | 73.36% | 49.98% |
| 其他 | (1,172.61) | (1,164.18) | (2,193.87) | (2,193.87) | (2,193.87) | 归属于母公司净利润 | -18.00% | 27.71% | 85.95% | 73.81% | 49.79% |
| 股东权益合计 | 1,714.72 | 1,868.68 | 3,217.39 | 3,664.57 | 4,344.56 | 获利能力 | 21.15% | 20.23% | 19.78% | 19.50% | 19.86% |
| 负债和股东权益总计 | 2,931.97 | 4,601.25 | 6,023.14 | 7,750.49 | 9,298.28 | 毛利率 | |||||
| 净利率 | 3.58% | 3.10% | 3.14% | 3.72% | 4.24% | ||||||
| ROE | 8.63% | 10.11% | 10.92% | 16.67% | 21.06% | ||||||
| ROIC | 42.61% | 15.44% | 17.50% | 29.43% | 41.97% | ||||||
| 现金流量表(百万元) | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | 偿债能力 | |||||
| 净利润 | 148.00 | 189.02 | 351.48 | 610.90 | 915.08 | 资产负债率 | 41.52% | 59.39% | 46.58% | 52.72% | 53.28% |
| 折旧摊销 | 46.78 | 98.85 | 25.52 | 28.12 | 30.69 | 净负债率 | -21.27% | 18.83% | -32.37% | -37.83% | -38.79% |
| 2.21 | (19.07) | 10.21 | (1.01) | (1.99) | 2.10 | 1.40 | 1.83 | 1.67 | 1.69 | ||
| 财务费用 | 流动比率 | ||||||||||
| 投资损失 | (2.33) | 4.15 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 速动比率 | 1.51 | 0.86 | 1.09 | 0.88 | 0.97 |
| 营运资金变动 | (703.66) | (837.17) | 99.26 | (53.75) | (366.05) | 营运能力 | 11.41 | 9.03 | 11.19 | 14.67 | 14.67 |
| 其它 | 365.05 | 165.68 | (20.28) | 3.38 | 4.51 | 应收账款周转率 | |||||
| 经营活动现金流 | (143.95) | (398.54) | 466.18 | 587.64 | 582.24 | 存货周转率 | 6.78 | 5.65 | 6.36 | 6.16 | 6.33 |
| 资本支出 | 180.39 | 575.75 | 60.00 | 80.00 | 50.00 | 总资产周转率 | 1.96 | 1.62 | 2.11 | 2.38 | 2.53 |
| 长期投资 | 0.00 | 40.45 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 每股指标（元） | 1.02 | 1.30 | 2.42 | 4.20 | 6.29 |
| 其他 | (772.77) | (905.21) | (120.00) | (160.00) | (100.00) | 每股收益 | |||||
| 投资活动现金流 | (592.38) | (289.00) | (60.00) | (80.00) | (50.00) | 每股经营现金流 | -0.99 | -2.74 | 3.21 | 4.04 | 4.01 |
| 债权融资 | 236.54 | 962.46 | 300.00 | 350.00 | 400.00 | 每股净资产 | 11.80 | 12.85 | 22.13 | 25.21 | 29.89 |
| 884.17 | 50.06 | 1,057.67 | 1.01 | 1.99 | 184.32 | 144.33 | 77.62 | 44.66 | 29.81 | ||
| 股权融资 | 估值比率 | ||||||||||
| 其他 | (48.87) | (312.11) | (1,033.10) | (463.72) | (585.09) | 市盈率 | |||||
| 筹资活动现金流 | 1,071.83 | 700.40 | 324.57 | (112.71) | (183.10) | 市净率 | 15.91 | 14.60 | 8.48 | 7.44 | 6.28 |
| 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 21.15 | 22.64 | 63.68 | 38.12 | 25.45 | ||
| 汇率变动影响 | EV/EBITDA | ||||||||||
| 现金净增加额 | 335.51 | 12.85 | 730.75 | 394.93 | 349.14 | EV/EBIT | 22.47 | 24.89 | 67.90 | 39.77 | 26.25 |
资料来源：公司公告，天风证券研究所
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| 公司报告 | 公司点评 |
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投资评级声明
| 类别 | 说明 | 评级 | 体系 |
| 股票投资评级 | 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 | 买入 | 预期股价相对收益 20%以上 |
| 增持 | 预期股价相对收益 10%-20% | ||
| 深 300 指数的涨跌幅 | |||
| 持有 | 预期股价相对收益-10%-10% | ||
| 行业投资评级 | 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 | 卖出 | 预期股价相对收益-10%以下 |
| 强于大市 | 预期行业指数涨幅 5%以上 | ||
| 中性 | 预期行业指数涨幅-5%-5% | ||
| 深 300 指数的涨跌幅 | |||
| 弱于大市 | 预期行业指数涨幅-5%以下 |
天风证券研究
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