福耀玻璃评级公司全年业绩稳健增长，市占率稳步提升，建议“买进”
股票代码 ：600660
股票简称 ：福耀玻璃
报告名称 ：公司全年业绩稳健增长，市占率稳步提升，建议“买进”
评级 ：增持
行业：玻璃玻纤
| C o m p a n y | U p d a t e | |
| C h i n a R e s e a r c h D e p t . | ||
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| 2022 年 03 月 21 日 |
沈嘉婕
H70455@capital.com.tw
目标价(元) RMB 42.7
| 福耀玻璃 (600660.SH/03606.HK) | Buy 买进 |
公司全年业绩稳健增长，市占率稳步提升，建议“买进”
| 公司基本信息 | 结论与建议： | |
| 产业别 | 汽车 | 公司发布 2021 年年报，实现营业收入 236 亿元，YOY+18.6%,录得净利润 |
| 31.5 亿，YOY+21%（扣非后净利润 28.2 亿，YOY+22.2%），折合 EPS 为 1.23 | ||
| A 股价(2022/3/18) | 35.71 | |
| 上证指数(2022/3/18) | 3251.07 | 元，业绩低于市场预期。 |
| 股价 12 个月高/低 | 59.73/34 | |
| 公司产品竞争力强，近年来加速开拓海外市场，市场占有率不断提升， | ||
| 总发行股数(百万) | 2609.74 | |
| 公司预计到 2023 年将实现全球 35%的市占率目标，较 2021 年继续提升 4 个百 | ||
| A 股数(百万) | 2002.99 | |
| 715.27 | 分点。随着汽车行业向着电动化和智能化演变，公司加快开发智能化玻璃产 | |
| A 市值(亿元) | ||
| 主要股东 | 香港中央结算 | 品，产品附加值持续提升。虽然俄乌冲突影响了公司的俄罗斯工厂运营，但 |
| 由于俄罗斯工厂收入占比仅在 2%左右，且出口欧洲订单将由国内工厂承接， | ||
| (代理人)有限 | ||
| 每股净值(元) | 公司(22.83%) | 我们认为整体影响可控。我们预计公司 2022 年和 2023 年的净利润将达到 36.4 |
| 10.08 | 亿元和 43.5 亿元，YOY+16%和+19.5%，EPS 分别为 1.4 元和 1.67 元，A 股按 |
| 股价/账面净值 | 3.54 | |
| 一个月三个月 | 一年 | |
| 股价涨跌(%) | -5.5 -16.3 141.5 | |
| 近期评等 |
当前价格计算，对应 PE 为 25.6 倍和 21.4 倍；H 股对应 PE 为 18.8 倍和 15.8 倍，建议“买进”。
公司全年业绩稳健增长：公司 2021 年实现营业收入 236 亿元，YOY+18.6%，录得净利润 31.5 亿元，YOY+21%（扣非后净利润 28.2 亿
| 出刊日期 | 前日收盘 | 评等 | 元，YOY+22.2%），折合 EPS 为 1.23 元，业绩低于市场预期。分季度看， |
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| 公司 2021Q4 实现营业收入 64.5 亿元，YOY+5.2%，实现净利润 5.5 亿元， |
| 产品组合 | |
| 汽车玻璃 | 91.9% |
YOY-37.3%(扣非后净利润 4.4 亿元，YOY-45%)。净利润不及预期主要是 四季度汇兑损失和 SAM 亏损扩大。
| 浮法玻璃 | 1.2% | 公司全年业绩稳健增长，主要是因为 2021 年全球汽车市场复苏，行业需 | |
| 其他 | 6.9% | 求好转；公司凭借强大的产品竞争力，市场占有率同比提升 3 个百分点 | |
| 至 31%，增速优于行业整体；并且公司产品结构继续优化，高附加值产 | |||
| 机构投资者占流通 A 股比例 | |||
| 品占比提升。 | |||
| 基金 | 15.3% | | |
| 一般法人 | 43.4% | 公司毛利率稳定，费用率继续下降：若按照现行的会计准则统一口径， |
可录得公司全年毛利率为 35.90%，同比减少 0.60 个百分点，主要原因是
| 股价相对大盘走势 |
1）受到疫情影响，海运费用增加，影响毛利率 0.98pct；纯碱价格上涨，影响毛利率 0.45pct。随着疫情缓解和纯碱产能扩张，我们预计 2022 年海 运费用和纯碱价格将逐步下降。
公司运营能力优秀。按照现行的会计准则统一口径，公司三项费用率同 比下降 1.3 个百分点。其中销售费用率和管理费用率分别下降 0.4 个百分 点和 1.3 个百分点；财务费用率增长 0.43 个百分点，主要是因为报告期 内人民币持续升值，汇兑损失同比扩大 1.08 亿元。报告期末，公司资产 负债率为 41.3%，同比下降 2.5 个百分点。公司应收账款周转天数和存货 周转天数分别为 61.8 天和 90.5 天，同比分别下降了 4 天和 3 天。
盈利预期：我们预计公司 2022 年和 2023 年的净利润将达到 36.4 亿元和 43.5 亿元，YOY+16%和+19.5%，EPS 分别为 1.4 元和 1.67 元，A 股按当 前价格计算，对应 PE 为 25.6 倍和 21.4 倍；H 股对应 PE 为 18.8 倍和 15.8 倍，建议“买进”。
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| 2021 | 2022F | 2023F | |||||
| 年度截止 12 月 31 日 | 2019 | 2020 | |||||
| 纯利(Net profit) | RMB百万元 | 2898 | 2601 | 3146 | 3643 | 4354 | |
| 同比增减 | ％ | -29.66% | -10.27% | 20.97% | 15.78% | 19.52% | |
| 每股盈余(EPS) | RMB元 | 1.155 | 1.037 | 1.253 | 1.396 | 1.668 | |
| 同比增减 | ％ | -29.66% | -10.28% | 20.92% | 11.35% | 19.52% | |
| A股市盈率(P/E) | X | 30.91 | 34.45 | 28.49 | 25.58 | 21.41 | |
| 股利(DPS) | RMB元 | ||||||
| 22.75 | 25.35 | 20.97 | 18.83 | 15.75 | |||
| 股息率(Yield) | ％ | 0.75 | 0.75 | 1.00 | 1.02 | 1.04 | |
【投资评等说明】
| 评等定义 | ||
| 强力买进（Strong Buy） | 潜在上涨空间≥ 35% | |
| 买进（Buy） | 15%≤潜在上涨空间<35% | |
| 区间操作（Trading Buy） | 5%≤潜在上涨空间<15% | |
无法由基本面给予投资评等
中立（Neutral）预期近期股价将处于盘整
建议降低持股
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| China Research Dept. | ||
附一：合幷损益表
8 0 附二：合幷资产负债表 |
| 百万元 | 2019 | 2020 | 2021 | 2022F | 2023F |
| 货币资金 | 8356 | 8810 | 14327 | 19674 | 25771 |
| 应收帐款 | 3457 | 3734 | 4311 | 4742 | 5217 |
| 存货 | 3280 | 3281 | 4327 | 4543 | 4771 |
| 流动资产合计 | 17774 | 18560 | 24683 | 25177 | 25680 |
| 长期投资净额 | 200 | 207 | 229 | 240 | 252 |
| 固定资产合计 | 14520 | 14260 | 14502 | 15952 | 17547 |
| 在建工程 | 2901 | 2354 | 1977 | 988 | 494 |
| 无形资产 | 1337 | 1271 | 1235 | 1210 | 1186 |
| 资产总计 | 38826 | 38424 | 44785 | 46183 | 47781 |
| 流动负债合计 | 14786 | 12131 | 14719 | 14277 | 13849 |
| 长期负债合计 | 2671 | 4701 | 3772 | 3508 | 3262 |
| 负债合计 | 17457 | 16833 | 18491 | 17785 | 17111 |
| 少数股东权益 | -1 | -4 | -12 | -13 | -14 |
| 股东权益合计 | 21369 | 21591 | 26294 | 28398 | 30669 |
| 负债和股东权益总计 | 38826 | 38424 | 44785 | 46183 | 47781 |
附三：合幷现金流量表
| 百万元 | 2019 | 2020 | 2021 | 2022F | 2023F |
| 经营活动产生的现金流量净额 | 5127 | 5278 | 5677 | 6812 | 8175 |
| 投资活动产生的现金流量净额 | -3125 | -1167 | -1863 | -2049 | -2254 |
| 筹资活动产生的现金流量净额 | -116 | -3280 | 1952 | 586 | 176 |
| 现金及现金等价物净增加额 | 1995 | 455 | 5517 | 5349 | 6097 |
| 货币资金的期末余额 | 8353 | 8808 | 14325 | 19674 | 25771 |
| 货币资金的期初余额 | 6358 | 8353 | 8808 | 14325 | 19674 |
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| 1 人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报 2022 年 3 月 21 日 | 告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。 3 |
报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之数据和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此 份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发 或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司. 不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及 其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份
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