金禾实业评级增持代糖产品量价齐升，后续成长动力充足
股票代码 ：002597
股票简称 ：金禾实业
报告名称 ：代糖产品量价齐升，后续成长动力充足
评级 ：增持
行业：食品饮料
| C o m p a n y | U p d a t e | |
| C h i n aR e s e a r c h D e p t . | ||
| 2022 年 03 月 22 日 |
费倩然
H70507@capital.com.tw
目标价(元) 51
| 公司基本资讯 | |
| 产业别 A 股价(2022/3/21) 深证成指(2022/3/21) 股价 12 个月高/低 | 食品饮料 40.11 12379.64 54.19/28.08 |
| 金禾实业（002597.SZ） | Buy 买进 |
代糖产品量价齐升，后续成长动力充足
结论与建议：
公司发布21年年报，21年实现营收58.45亿元，yoy+59.44%，归母净利润 11.77亿元，yoy+63.82%。其中Q4单季实现营收18.26亿元，yoy+91.39%，qoq+18.19%，归母净利润4.64亿元，yoy+150.06%，qoq+69.18%，单季业绩再 创新高。公司同时公布利润分配方案，每10股派发现金红利6.50元（含税），
| 总发行股数(百万) | 560.92 | 股息率1.62%。 | ||
| 559.49 | “控糖”潮流愈演愈烈，代糖产业发展速度加快，公司作为全球甜味剂产 | |||
| A 股数(百万) | ||||
| 224.41 | 业龙头，拥有全球最大的安赛蜜和三氯蔗糖产能，定价能力强，产业链齐全， | |||
| A 市值(亿元) | ||||
| 主要股东 | 安徽金瑞投资 | 未来成长有望提速，维持“买进”评级。 | ||
| 每股净值(元) | 集团有限公司 | |||
| | 甜味剂量价齐升，公司业绩持续增长：21 年公司营收业绩双增，主要受 | |||
| (44.66%) | ||||
| 益于主营产品量价齐升。21 年 8 月起甜味剂价格大幅上涨，21 年公司主 | ||||
| 10.16 | ||||
| 股价/账面净值 | 3.95 | 营产品三氯蔗糖均价达 27.39 万元/吨，yoy+30%,安赛蜜均价 8.96 万元/ | ||
| 一个月三个月 | 一年 | 吨，yoy+21%。公司 5000 吨三氯蔗糖项目上半年建设完成，下半年产能 | ||
| 股价涨跌(%) | -2.4 -17.6 | 4.6 | 持续释放，巩固公司在甜味剂领域的行业地位。目前来看，甜味剂价格 | |
依旧处于高位，22 年 Q1 三氯蔗糖均价达 46.31 万元/吨，yoy+125%,安赛
| 近期评等 | 蜜均价达 8.96 万元/吨，yoy+52%,景气有望持续。 | |||
| 2022.01.05 | 买入 | 47.40 | | 毛利率同比上升，费用控制合理：公司 21 年公司食品添加剂板块营收达 |
| 2021.10.29 | 买入 | 33.75 | ||
| 30.29 亿，yoy+59.32%，大宗化学品板块营收达 21.33 亿元,yoy+61.68%。 |
由于基础化学品价格上涨，食品添加剂板块成本增加，毛利率同比下滑
| 产品组合 | |
| 食品添加剂 大宗化工原料 | 54% 38% |
2.68pct 达 33.57%，基础化工品板块毛利率同比增加 5.84pct 达 24.94%，整体毛利率同比增加 1.11pct 达 28.17%。费用方面，公司费用控制有明 显成效，销售费用率同比下降 0.29 个百分点达 1.18%；管理费用率同比
| 功能性化工中间体原料 | 4% | 下降 0.76 个百分点达 2.56%；财务费用同比增加 0.26 亿元，主要是增加 | |
| 了长期借款产生的利息支出金额增加。 | |||
| 电 | 3% | ||
| 贸易 | 2% | ||
| 机构投资者占流通 A 股比例 | | 成长动力充足，一体化优势明显：在全球减糖、低糖化大趋势下，公司 | |
| 基金 | 10.49% | 作为全球领先的安赛蜜和三氯蔗糖甜味剂产品的研发、生产、销售企业， | |
| 基于产品成本的不断优化，产能的不断释放，奠定了公司行业地位的基 | |||
| 一般法人 | 45.77% | ||
| 础。公司目前拥有安赛蜜产能 1.2 万吨，三氯蔗糖产能 0.8 万吨，两项 | |||
| 股价相对大盘走势 | 产品产能均为全球第一，龙头优势明显。除此之外，公司后续成长动力 | ||
| | 充足，4500 吨佳乐麝香溶液、1000 吨呋喃铵盐项目建设完毕并生产出合 | ||
| 格产品，后续有望贡献利润；子公司金沃科技作年产 5000 吨甲乙基麦芽 | |||
| 酚项目积已进入试生产状态，今年有望释放产能；定远氯化亚砜二期项 | |||
| 目已开工建设，目前主体工程已建设完成；年产 3 万吨 DMF 项目行政审 | |||
| 批工作正在推进。公司强周期的基础化工产业与弱周期的食品添加剂产 | |||
| 业协同发展，能够有效提高公司的抗风险能力。 | |||
| 盈利预测：我们上修盈利预测，预计公司 2022/2023 年实现净利润 | |||
| 15.86/17.11 亿元，yoy+35%/8%，折合 EPS 为 2.83/3.05 元，目前 A 股股 | |||
价对应的 PE 为 14/13 倍，维持“买进”评级。
| | 风险提示：1、公司产品价格不及预期；2、新产能释放不及预期； | ||||||
| 年度截止 12 月 31 日 | 2019 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | ||
| 纯利 (Net profit) | RMB 百万元 | 809 | 719 | 1,177 | 1,586 | 1,711 | |
| 同比增减 | ％ | -11.28% | -11.16% | 63.82% | 34.75% | 7.88% | |
| 每股盈余 (EPS) | RMB 元 | 1.45 | 1.28 | 2.10 | 2.83 | 3.05 | |
| 同比增减 | ％ | -11.28% | -11.50% | 63.82% | 34.75% | 7.88% | |
| A 股市盈率(P/E) | X | 27.71 | 31.31 | 19.11 | 14.18 | 13.15 | |
| 股利 (DPS) | RMB 元 | 0.54 | 0.45 | 0.65 | 0.65 | 0.65 | |
| 股息率 (Yield) | ％ | 1.35% | 1.12% | 1.62% | 1.62% | 1.62% | |
| C o m p a n y | U p d a t e | |
| China Research Dept. | ||
【投资评等说明】
| 评等定义 | ||
| 强力买进（Strong Buy） | 潜在上涨空间≥ 35% | |
| 买进（Buy） | 15%≤潜在上涨空间<35% | |
| 区间操作（Trading Buy） | 5%≤潜在上涨空间<15% | |
无法由基本面给予投资评等
| 中立（Neutral） | 预期近期股价将处于盘整 |
建议降低持股
| 2022 年 3 月 22 日 | 2 |
| C o m p a n y | U p d a t e | |
| China Research Dept. | ||
附一：合幷损益表
| 会计年度（百万元） | 2019 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E |
| 营业收入 | 4133 | 3972 | 3666 | 5845 | 7507 |
| 经营成本 | 2767 | 2729 | 2674 | 4199 | 5267 |
| 研发费用 | 86 | 137 | 120 | 183 | 230 |
| 营业税金及附加 | 38 | 32 | 25 | 33 | 43 |
| 销售费用 | 130 | 131 | 54 | 69 | 88 |
| 管理费用 | 80 | 86 | 122 | 150 | 192 |
| 财务费用 | 35 | -19 | -3 | 23 | 29 |
| 资产减值损失 | 0 | -13 | -4 | -8 | -8 |
| 投资收益 | 58 | 29 | 51 | 119 | 125 |
| 营业利润 | 1063 | 940 | 840 | 1385 | 1861 |
| 营业外收入 | 1 | 6 | 1 | 1 | 1 |
| 营业外支出 | 7 | 8 | 10 | 22 | 23 |
| 利润总额 | 1058 | 937 | 830 | 1364 | 1838 |
| 所得税 | 146 | 129 | 112 | 187 | 253 |
| 少数股东损益 | 0 | 0 | -1 | -1 | |
| 归属于母公司股东权益 | 912 | 809 | 719 | 1177 | 1586 |
附二：合幷资产负债表
| 会计年度（百万元） | 2019 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E |
| 货币资金 | 1776 | 1139 | 1985 | 2562 | 3731 |
| 应收账款 | 220 | 295 | 505 | 530 | 557 |
| 存货 | 373 | 340 | 506 | 516 | 567 |
| 流动资产合计 | 4000 | 4102 | 5494 | 6703 | 8281 |
| 长期股权投资 | 4 | 4 | 20 | 21 | 22 |
| 固定资产 | 1774 | 1759 | 2400 | 2520 | 2646 |
| 在建工程 | 53 | 701 | 334 | 351 | 368 |
| 非流动资产合计 | 2149 | 2896 | 3354 | 3500 | 3656 |
| 资产总计 | 6149 | 6998 | 8848 | 10203 | 11937 |
| 流动负债合计 | 1125 | 1502 | 1779 | 1913 | 1932 |
| 非流动负债合计 | 543 | 549 | 1227 | 1227 | 1231 |
| 负债合计 | 1667 | 2051 | 3007 | 3140 | 3163 |
| 少数股东权益 | 0 | 1 | 0 | 0 | 0 |
| 股东权益合计 | 4482 | 4947 | 5841 | 7063 | 8774 |
| 负债及股东权益合计 | 6149 | 6998 | 8848 | 10203 | 11937 |
附三：合幷现金流量表
| 会计年度（百万元） | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
| 经营活动产生的现金流量净额 | 906 | 994 | 885 | 991 | 1041 |
| 投资活动产生的现金流量净额 | -1237 | -872 | -740 | -666 | -200 |
| 筹资活动产生的现金流量净额 | -337 | -125 | 229 | 252 | 328 |
| 现金及现金等价物净增加额 | -657 | -19 | 368 | 577 | 1169 |
1
| 人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报 2022 年 3 月 22 日 | 告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。 3 |
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