兴发集团评级业绩大幅增长，新材料助力持续发展
股票代码 ：600141
股票简称 ：兴发集团
报告名称 ：业绩大幅增长，新材料助力持续发展
评级 ：增持
行业：化肥行业
| C o m p a n y | U p d a t e | |
| C h i n aR e s e a r c h D e p t . | ||
| 2022 年 03 月 22 日 |
费倩然
H70507@capital.com.tw
目标价(元) 42.5
| 公司基本资讯 | |
| 产业别 A 股价(2022/3/21) 上证指数(2022/3/21) 股价 12 个月高/低 | 化工 35.01 3253.69 58.38/12.97 |
| 兴发集团（600141.SH） | Buy 买进 |
业绩大幅增长，新材料助力持续发展
结论与建议：
公司发布21年年报，21年实现营收236.07亿元，yoy+28.88%，归母净利润 42.47亿元，yoy+580.61%。其中Q4单季实现营收70.27亿元，yoy+126.87%，qoq+4.45%，归母净利润17.59亿元，yoy+572.29%，qoq+30.60%，单季业绩再 创新高。公司同时公布利润分配方案，每10股派发现金红利5元（含税），股
| 总发行股数(百万) | 1111.72 | 息率1.43%。 | ||
| 975.60 | 公司公告拟发行可转债募集28亿元用于新建20万吨/年磷酸铁及配套10万 | |||
| A 股数(百万) | ||||
| 341.56 | 吨/年湿法磷酸精制技术改造项目。 | |||
| A 市值(亿元) | ||||
| 主要股东 | 宜昌兴发集团 | 公司是国内磷硅化工双料龙头，叠加新能源和电子级化学品板块快速增 | ||
| 每股净值(元) | 有限责任公司 | |||
| 长，业绩有望持续增长，给予“买进”评级。 | ||||
| (19.38%) | ||||
| | 磷硅产业高度景气，公司业绩大幅增长：2021 年，受益于全球经济疫后 | |||
| 12.44 | ||||
| 股价/账面净值 | 2.81 | 复苏，国内经济持续恢复，化工行业迎来强景气周期，公司主营产品销售 | ||
| 一个月三个月 | 一年 | 价格同比大幅上涨，盈利能力显着增强。21 年磷矿石/黄磷/磷酸二铵 | ||
| 股价涨跌(%) | -5.5 -16.3 141.5 | /DMC/107 胶/草甘膦均价分别 0.05/2.7/0.3/3.1/3.2/5.1 万元/吨，yoy | ||
分别为+29%/+70%/+39%/+67%/+66%/+129%。此外公司项目建设成效显着，
| 近期评等 |
| 产品组合 |
草甘膦及甘氨酸等 35.4%
有机硅 22.8%
一批重点项目相继开工或建成投产，为转型发展增添强劲动力。宜都兴发 二期项目（40 万吨/年磷铵、120 万吨/年硫酸、40 万吨/年磷酸装置）建 成投产，参股企业星兴蓝天 40 万吨/年合成氨项目一次性开车成功，兴福 电子 1 万吨/年电子级硫酸、参股企业兴力电子 1.5 万吨/年电子级氢氟酸 项目上半年提前投产，公司享受量价齐升红利。后续来看，粮价上行趋势 下，磷化工景气有望持续，有机硅价格也有望维持高位，叠加公司在新能 源和电子板块的布局，公司业绩有望持续增长。
| 黄磷及下游产品 | 20.7% | | 毛利率大幅提升，费用控制合理：产品价格上涨带动公司利润增厚，公 |
| 肥料 | 11.9% | 司 21 年毛利率同比增加 20.10pct 达 33.37%。费用方面，公司加大研发 |
草甘膦及甘氨酸等 9.2%
| 机构投资者占流通 A 股比例 |
投入，研发费用率同比上升 1.61pct 达 3.65%，销售费用率同比上升 0.02 个百分点达 1.12%；管理费用率同比下降 0.11 个百分点达 1.51%；财务费
| 基金 | 8.49% | | 用同比下降 1.11pct 达 2.04%。 |
| 一般法人 | 31.94% | ||
| 大力投资新材料，打开成长空间：公司拟发行可转债募集 28 亿元用于实 | |||
| 股价相对大盘走势 | 施 20 万吨/年磷酸铁及配套 10 万吨/年湿法磷酸精制技改，建设完成后将 | ||
| | 新增 20 万吨/年磷酸铁产能，原有 10 万吨/年湿法磷酸产能将扩大至 15 | ||
| 万吨/年。公司还有内蒙兴发有机硅新材料一体化循环项目（40 万吨/年 | |||
| 有机硅单体配套 5 万吨/年草甘膦、30 万吨/年烧碱）、后坪磷矿 200 万 | |||
| 吨/年采矿工程项目、新疆兴发 5 万吨/年二甲基亚砜二期工程项目以及兴 | |||
| 福电子 7 万吨/年电子级硫酸、1 万吨/年电子级双氧水项目等稳步推进， | |||
| 投产后将成为公司新的利润增长点。 | |||
| 盈利预测：预计公司 2022/2023 年实现净利润 47.27/51.45 亿元， | |||
| yoy+11%/9%，折合 EPS 为 4.25/4.63 元，目前 A 股股价对应的 PE 为 8 倍， | |||
给予“买进”评级。
| | 风险提示：1、公司产品价格不及预期；2、新产能释放不及预期； | ||||||
| 年度截止 12 月 31 日 | 2019 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | ||
| 纯利 (Net profit) | RMB 百万元 | 302 | 624 | 4,247 | 4,727 | 5,145 | |
| 同比增减 | ％ | -24.81% | 106.29% | 580.61% | 11.30% | 8.85% | |
| 每股盈余 (EPS) | RMB 元 | 0.29 | 0.56 | 3.82 | 4.25 | 4.63 | |
| 同比增减 | ％ | -46.83% | 89.49% | 585.30% | 11.30% | 8.85% | |
| A 股市盈率(P/E) | X | 119.02 | 62.81 | 9.17 | 8.23 | 7.57 | |
| 股利 (DPS) | RMB 元 | 0.1 | 0.25 | 0.5 | 0.5 | 0.5 | |
| 股息率 (Yield) | ％ | 0.29% | 0.71% | 1.43% | 1.43% | 1.43% | |
| C o m p a n y | U p d a t e | |
| China Research Dept. | ||
【投资评等说明】
| 评等定义 | ||
| 强力买进（Strong Buy） | 潜在上涨空间≥ 35% | |
| 买进（Buy） | 15%≤潜在上涨空间<35% | |
| 区间操作（Trading Buy） | 5%≤潜在上涨空间<15% | |
无法由基本面给予投资评等
| 中立（Neutral） | 预期近期股价将处于盘整 |
建议降低持股
| 2022 年 3 月 22 日 | 2 |
| C o m p a n y | U p d a t e | |
| China Research Dept. | ||
附一：合幷损益表
| 会计年度（百万元） | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
| 营业收入 | 18039 | 18317 | 23607 | 27267 | 30792 |
| 经营成本 | 15593 | 15886 | 15730 | 18527 | 21233 |
| 研发费用 | 275 | 374 | 862 | 992 | 1120 |
| 营业税金及附加 | 150 | 152 | 202 | 192 | 217 |
| 销售费用 | 701 | 200 | 263 | 250 | 283 |
| 管理费用 | 237 | 298 | 357 | 339 | 383 |
| 财务费用 | 625 | 577 | 481 | 457 | 516 |
| 资产减值损失 | -75 | -159 | -150 | 0 | 0 |
| 投资收益 | 89 | 88 | 289 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 483 | 774 | 5901 | 6552 | 7083 |
| 营业外收入 | 17 | 50 | 42 | 44 | 46 |
| 营业外支出 | 44 | 117 | 553 | 553 | 553 |
| 利润总额 | 457 | 707 | 5390 | 5999 | 6530 |
| 所得税 | 64 | 105 | 687 | 765 | 832 |
| 少数股东损益 | 90 | -23 | 456 | 507 | 552 |
| 归属于母公司股东权益 | 302 | 624 | 4247 | 4727 | 5145 |
附二：合幷资产负债表
| 会计年度（百万元） | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
| 货币资金 | 1647 | 2179 | 3194 | 6667 | 10627 |
| 应收账款 | 954 | 868 | 899 | 988 | 1087 |
| 存货 | 2110 | 1503 | 2393 | 2440 | 2684 |
| 流动资产合计 | 6514 | 6540 | 8355 | 13105 | 17671 |
| 长期股权投资 | 1358 | 1650 | 1955 | 2053 | 2155 |
| 固定资产 | 13993 | 15064 | 16455 | 17442 | 18663 |
| 在建工程 | 2652 | 2719 | 2901 | 3191 | 3510 |
| 非流动资产合计 | 21738 | 22920 | 25133 | 26647 | 28551 |
| 资产总计 | 28253 | 29460 | 33488 | 39752 | 46223 |
| 流动负债合计 | 13013 | 12969 | 12915 | 14907 | 16314 |
| 非流动负债合计 | 5678 | 5695 | 5190 | 4823 | 4163 |
| 负债合计 | 18691 | 18664 | 18105 | 19730 | 20476 |
| 少数股东权益 | 1419 | 1336 | 1555 | 2024 | 2603 |
| 股东权益合计 | 9562 | 10795 | 15383 | 20023 | 25746 |
| 负债及股东权益合计 | 28253 | 29460 | 33488 | 39752 | 46223 |
附三：合幷现金流量表
| 会计年度（百万元） | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
| 经营活动产生的现金流量净额 | 1036 | 2405 | 5337 | 5871 | 6458 |
| 投资活动产生的现金流量净额 | -1230 | -1010 | -1379 | -1352 | -1379 |
| 筹资活动产生的现金流量净额 | -188 | -991 | -2615 | -1046 | -1119 |
| 现金及现金等价物净增加额 | -376 | 381 | 1327 | 3473 | 3960 |
1
| 人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报 2022 年 3 月 22 日 | 告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。 3 |
报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此 份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或 印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司. 不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及 其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份
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