福斯特评级买入光伏胶膜量利齐升，电子材料业务持续高增
股票代码 ：603806
股票简称 ：福斯特
报告名称 ：光伏胶膜量利齐升，电子材料业务持续高增
评级 ：买入
行业：光伏设备
| 光伏 | 福斯特（603806.SH）维持评级 |
| 报告原因：年报点评 | 光伏胶膜量利齐升，电子材料业务持续高增买入 |
| 2022 年 3 月 18 日 | 公司研究/点评报告 |
| 公司近一年市场表现 | 事件描述 |
市场数据：2022 年 3 月 17 日
收盘价(元)： 124.90 年内最高/最低（元）： 131.00/97.11 流通 A 股/总股本（亿）： 9.51/9.51 流通 A 股市值（亿）： 1187.93 总市值（亿）： 1187.93 基础数据：2021 年 12 月 31 日
基本每股收益 2.35 摊薄每股收益： 2.31 每股净资产(元)： 12.80 净资产收益率： 18.04%
公司发布 2021 年年报，报告期内公司实现营业收入 128.58 亿元，同 比+53.20%，实现归母净利润 21.97 亿元，同比+40.35%，实现扣非归母净 利润 21.40 亿元，同比+40.67%；其中 Q4 单季实现营业收入 39.28 亿元，同 比+34.35%，实现归母净利润 8.60 亿元，同比+24.019%，超市场预期。
事件点评
期间费用控制良好，毛利率触底回升。报告期内公司期间费用率为
4.77%，同比下降 1.83pct；销售毛利率 25.05%，同比下降 3.92pct，其中 Q4 单季实现毛利率 29.94%，同比下降 5.50pct，环比上升 11.14pct，呈现触底 回升态势。这主要是受益于 Q4 EVA 粒子价格下降，叠加胶膜供需紧张带来
的产品价格上涨。
光伏胶膜量利齐升，扩产夯实龙头地位。报告期内公司共计销售光伏
胶膜 9.68 亿平米，同比+11.91%，平均销售单价（不含税）为 11.89 元/平米，同比+36.08%，另外销售光伏背板 6822.14 万平米，同比+19.43%，受益 EVA 粒子价格下行，公司总体毛利率由 Q3 的 18.80%上升到 Q4 的 29.94%。报 告期内公司滁州 5 亿平米光伏胶膜、嘉兴 2.5 亿平米光伏胶膜，年产 2.5 亿 平米白色 EVA 胶膜技改、年产 2 亿平米 POE 封装胶膜等项目顺利推进，预 计 2022 年公司将继续新增光伏胶膜产能 3-4 亿平米，至 2022 年底产能达到
| 分析师：平海庆 执业登记编码：S0760511010003 电话：010-83496341 邮箱：pinghaiqing@sxzq.com 研究助理： 潘海涛：010-83496305 | 约 17 亿平米。 | |
| | 电子材料持续高增，产品类别逐渐丰富。报告期内公司感光干膜销量 | |
| 10329.82 万平米，同比+136.79%，进入快速放量阶段，且产品直销比例及 中端产品 LDI 干膜出货占比提升。公司 FCCL 目前已实现小规模销售，感 光覆盖膜送样测试客户反馈结果良好，电子材料产品类别进一步丰富，有 望给公司业绩带来新的增长极。 投资建议 | ||
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预计公司 2022-2024 年 EPS 分别为 3.333.834.54，对应公司 3 月
17 日收盘价 124.90 元，2022-2024 年 PE 分别为 37.5132.6127.51，维持
“买入”评级。
风险提示
产品及原材料价格波动风险；行业政策变动风险；需求波动风险等。
| 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 |
| 证券研究报告：公司研究/点评报告 | |||||||||
| 资产负债表 | 单位:百万元 | 利润表 | 单位:百万元 | ||||||
| 会计年度 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 会计年度 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 流动资产 | 10,756.4 | 14,106.2 | 16,955.3 | 20,133.1 | 营业收入 | 12857.9 | 18965.4 | 22056.8 | 24902.1 |
| 现金 | 2,669.0 | 1,864.0 | 1,965.0 | 3,396.0 | 营业成本 | 9636.3 | 14112.1 | 16469.8 | 18342.9 |
| 应收账款 | 3,272.3 | 4,922.5 | 5,871.6 | 6,476.6 | 营业税金及附加 | 41.9 | 75.9 | 88.2 | 99.6 |
| 销售费用 | |||||||||
| 其他应收款 | 18.2 | 40.4 | 31.5 | 41.3 | 53.1 | 189.7 | 220.6 | 249.0 | |
| 管理费用 | |||||||||
| 预付账款 | 273.0 | 420.1 | 622.0 | 851.9 | 153.5 | 227.6 | 264.7 | 298.8 | |
| 存货 | 2,449.6 | 2,816.8 | 3,382.8 | 4,030.6 | 研发费用 | 453.6 | 669.6 | 767.7 | 885.4 |
| 其他流动资产 | 2,074.3 | 4,042.4 | 5,082.4 | 5,336.8 | 财务费用 | -47.5 | -34.0 | -28.7 | -40.2 |
| 加：其他费用 | |||||||||
| 非流动资产 | 2,931.6 | 3,780.4 | 4,128.9 | 4,434.7 | 32.9 | 15.0 | 15.0 | 15.0 | |
| 资产减值损失 | |||||||||
| 长期投资 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | -11.6 | 7.3 | -1.3 | -0.1 | |
| 固定资产 | 2,002.2 | 3,078.6 | 3,491.8 | 3,815.5 | 公允价值变动收益 | 2.5 | -0.7 | 0.0 | 0.0 |
| 无形资产 | 363.7 | 339.4 | 316.8 | 295.7 | 投资净收益 | 18.6 | 0.0 | 0.0 | 0.0 |
| 营业利润 | |||||||||
| 其他非流动资产 | 565.8 | 362.4 | 320.2 | 323.6 | 2470.9 | 3731.6 | 4290.9 | 5081.7 | |
| 营业外收入 | |||||||||
| 资产总计 | 13,688.0 | 17,886.6 | 21,084.2 | 24,567.9 | 0.6 | 1.0 | 1.0 | 1.0 | |
| 流动负债 | 1,460.1 | 2,248.6 | 2,531.9 | 2,737.3 | 营业外支出 | 2.4 | 4.3 | 4.6 | 4.8 |
| 短期借款 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 利润总额 | 2469.1 | 3728.3 | 4287.2 | 5077.9 |
| 所得税 | |||||||||
| 应付账款 | 991.0 | 1,697.3 | 1,882.5 | 2,063.0 | 271.3 | 559.2 | 643.1 | 761.7 | |
| 净利润 | |||||||||
| 其他流动负债 | 469.2 | 551.3 | 649.4 | 674.3 | 2197.7 | 3169.1 | 3644.2 | 4316.2 | |
| 非流动负债 | 37.7 | 874.3 | 874.4 | 699.6 | 少数股东损益 | 1.2 | -1.5 | 0.3 | 0.2 |
| 长期借款 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 归属母公司净利润 | 2196.5 | 3170.5 | 3643.9 | 4316.0 |
| EBITDA | |||||||||
| 其他非流动负债 | 37.7 | 874.3 | 874.4 | 699.6 | 3196.1 | 4584.6 | 5287.6 | 6222.0 | |
| 负债合计 | 1,497.9 | 3,122.9 | 3,406.3 | 3,436.9 | EPS（元） | 2.3 | 3.3 | 3.8 | 4.5 |
| 少数股东权益 | 13.9 | 12.4 | 12.7 | 12.9 | 主要财务比率 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 股本 | 951.1 | 951.1 | 951.1 | 951.1 | 会计年度 | ||||
| 资本公积 | 3,805.8 | 3,805.8 | 3,805.8 | 3,805.8 | 成长能力 | 53.20% | 47.50% | 16.30% | 12.90% |
| 留存收益 | 7,457.2 | 9,993.6 | 12,908.7 | 16,361.5 | 营业收入 | ||||
| 营业利润 | |||||||||
| 归属母公司股东权益 | 12,176.2 | 14,750.6 | 17,665.7 | 21,118.5 | 38.08% | 51.02% | 14.99% | 18.43% | |
| 归属于母公司净利润 | |||||||||
| 负债和股东权益 | 13,688.0 | 17,885.9 | 21,084.7 | 24,568.3 | 40.35% | 44.34% | 14.93% | 18.45% | |
获利能力
| 现金流量表 | 单位:百万元 | 毛利率(%) | 25.06% | 25.59% | 25.33% | 26.34% | |||
| 会计年度 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 净利率(%) | 17.08% | 16.72% | 16.52% | 17.33% |
| 经营活动现金流 | -147.6 | 78.6 | 1,448.8 | 3,071.0 | ROE(%) | 18.03% | 21.47% | 20.61% | 20.43% |
| 净利润 | 2,197.7 | 3,170.5 | 3,643.9 | 4,316.0 | ROIC(%) | 26.52% | 33.58% | 26.92% | 26.44% |
| 折旧摊销 | 191.2 | 232.4 | 272.8 | 310.1 | 偿债能力 | 10.94% | 17.46% | 16.16% | 13.99% |
| 财务费用 | -18.3 | -34.0 | -28.7 | -40.2 | 资产负债率(%) | ||||
| 投资损失 | 净负债比率(%) | ||||||||
| -25.5 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | -12.37% | -2.52% | 2.31% | -3.28% | ||
| 营运资金变动 | -826.2 | -3,295.5 | -2,438.1 | -1,515.0 | 流动比率 | 7.37 | 6.27 | 6.70 | 7.36 |
| 其他经营现金流 | -1,666.4 | 5.2 | -1.0 | 0.1 | 速动比率 | 5.69 | 5.02 | 5.36 | 5.88 |
| 投资活动现金流 | 营运能力 | ||||||||
| 1,517.0 | -467.3 | -100.0 | -100.0 | ||||||
| 1.02 | 1.20 | 1.13 | 1.09 | ||||||
| 资本支出 | -355.8 | -467.6 | -100.0 | -100.0 | 总资产周转率 | ||||
| 长期投资 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 应收账款周转率 | 4.56 | 4.66 | 4.11 | 4.06 |
| 其他投资现金流 | 1,872.8 | 0.3 | 0.0 | 0.0 | 应付账款周转率 | 15.03 | 14.11 | 12.32 | 12.62 |
| 筹资活动现金流 | 每股指标（元） | ||||||||
| -346.1 | 144.4 | -746.6 | -1,040.1 | ||||||
| 2.31 | 3.33 | 3.83 | 4.54 | ||||||
| 短期借款 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 每股收益(最新摊薄) | ||||
| 长期借款 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 每股经营现金流(最新摊薄) | -0.16 | 0.08 | 1.52 | 3.23 |
| 普通股增加 | 181.6 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 每股净资产(最新摊薄) | 12.80 | 15.51 | 18.57 | 22.20 |
| 资本公积增加 | 估值比率 | ||||||||
| 1,543.9 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | ||||||
| 49.1 | 34.0 | 29.6 | 25.0 | ||||||
| 其他筹资现金流 | -2,071.6 | 144.4 | -746.6 | -1,040.1 | P/E | ||||
| 现金净增加额 | 1,023.4 | -244.3 | 602.2 | 1,930.9 | P/B | 8.9 | 7.3 | 6.1 | 5.1 |
| EV/EBITDA | 37.97 | 23.25 | 20.13 | 16.84 |
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| 证券研究报告：公司研究/点评报告 |
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投资评级的说明：
——报告发布后的 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准。其中，A 股市场以沪深 300 指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针 对做市转让标的）为基准。
——股票投资评级标准：
买入：相对强于市场表现 20%以上
增持：相对强于市场表现 5～20%
中性：相对市场表现在-5%～+5%之间波动
减持：相对弱于市场表现 5%以下
——行业投资评级标准：
看好：行业超越市场整体表现
中性：行业与整体市场表现基本持平
看淡：行业弱于整体市场表现
免责声明：
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