永贵电器评级新能源汽车连接器高速增长，液冷大功率充电先发优势凸显

股票代码 ：300351
股票简称 ：永贵电器
报告名称 ：新能源汽车连接器高速增长，液冷大功率充电先发优势凸显
评级 ：买入
行业：交运设备

比增长 37.05%。虽然国内充电桩数量高速增长，但仍表现出发展不平 衡不充分的特点。目前公共充电桩区域集中度较高，主要分布在东部 沿海等经济发达地区，西部地区、东北部地区充电桩建设短板有待逐 渐补齐；根据中国充电联盟数据，2021 年总体车桩比约为 3：1，较 1:1 的车桩比目标仍有较大差距。受益于车桩比降低及直流充电比例提升，我们预计 2025 年国内充电枪市场规模有望提升至 21 亿元，未来 4 年 CAGR49%。

■充电枪布局领先，液冷超充先发优势显著有望逐步放量。公司充电枪 产品品类完备，覆盖交流、直流、液冷超充，其中液冷充电枪功率更 大，同时防止端子及线缆温度过高，提升充电安全性。同时液冷充电 枪线束直径更小，充电更轻便，是提升补能效率理想的大功率充电解 决方案。根据公司公告，公司液冷大电流充电枪电流指标可达到 600A，

电压可达到 1000V，并已形成批量供货，在技术上处于国际先进水平，是国内首家液冷充电枪商业化量产的企业。目前在国内领先的特斯拉、小鹏、蔚来三家超充品牌中，仅有特斯拉充电功率达到 250kW 应用了 液冷超充技术，液冷超充仍处于发展初期阶段未来发展潜力巨大。公 司液冷充电枪技术储备充分先发优势显著，有望抢占较大市场份额。 ■投资建议：我们预计公司 2021/22/23 年营业收入 11.2/14.7/20.4 亿 元，归母净利润 1.21/1.56/2.09 亿元。结合可比公司估值及公司成长 性我们给予公司 2022 年 35 倍 PE，对应目标市值 54.4 亿元，对应目 标价 14.35 元。首次覆盖，给予“买入-A”投资评级。

■风险提示：原材料价格上涨超预期，新能源汽车销量不及预期，液冷 超充市场推广进度不及预期，轨交行业景气度不及预期，计算假设不 及预期

数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测

公司深度分析/永贵电器

内容目录

1. 深耕连接器行业近 50 载，立足轨交连接器多元拓展 .......................................................... 5 1.1. 公司是国内轨交连接器行业龙头企业 ......................................................................... 5 1.2. 短期负面影响因素消除，困境反转业绩重回增长 ....................................................... 7 2. 轨交连接器高壁垒，国产替代持续推动 .............................................................................. 8 2.1. 轨交连接器产品种类丰富，应用广泛 ......................................................................... 8 2.2. 轨交连接器技术高壁垒，公司通过认证进入“复兴号”供应体系 ................................. 10 2.3. 市场规模庞大，国产替代持续推动 .......................................................................... 12 3. 新能源汽车快速渗透带动连接器、充电枪市场高速增长.................................................... 14 3.1. 新能源汽车加速渗透，连接器市场空间增大 ............................................................ 14 3.2. 车桩比例仍待提升，充电连接器市场广阔 ................................................................ 15 4. 充电枪布局领先，液冷超充先发优势显著有望逐步放量.................................................... 18 4.1. 充电枪产品品类完备，覆盖交流、直流、液冷超充.................................................. 18 4.2. 液冷超充方兴未艾，有望迎来高速发展 ................................................................... 19 5. 盈利预测及估值 ............................................................................................................... 21 6. 风险提示.......................................................................................................................... 22
   图表目录
   图 1：轨道交通板块产品矩阵.................................................................................................. 5 图 2：车载与能源信息板块产品矩阵 ....................................................................................... 6 图 3：公司三大产品板块营收占比（2020 年） ....................................................................... 6 图 4：公司主要业务架构 ........................................................................................................ 7 图 5：公司营收恢复增长（单位：亿元） ................................................................................ 7 图 6：归母净利润回升（单位：亿元） ................................................................................... 7 图 7：剔除翊腾后公司营业收入高速增长（单位：亿元）........................................................ 8 图 8：剔除翊腾后前三季度归母净利润同比增长超过 30%....................................................... 8 图 9：永贵毛利率表现优异 ..................................................................................................... 8 图 10：永贵净利率表现优异 ................................................................................................... 8 图 11：连接器在轨交上的应用情况 ......................................................................................... 9 图 12：铁路产品认证中心 CRCC 认证流程............................................................................11 图 13：公司获铁路客车用连接器生产认证书......................................................................... 12 图 14：公司获轨交连接器知识产权管理认证书 ..................................................................... 12 图 15：“复兴号”上使用的永贵连接器 .................................................................................... 12 图 16：全国铁路固定资产投资额及投产新线......................................................................... 13 图 17：全国总铁路以及高铁新增里程 ................................................................................... 13 图 18：中国内地新增城轨运营里程及增速 ............................................................................ 13 图 19：新能源汽车保有量快速上升....................................................................................... 14 图 20：新能源汽车销量突破式增长....................................................................................... 14 图 21：新能源汽车渗透率已达 21%...................................................................................... 15 图 22：欧盟新能源汽车渗透率情况....................................................................................... 15 图 23：国内新能源汽车连接器市场规模................................................................................ 15 图 24：充电桩保有量（万个）.............................................................................................. 16

   本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。

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   图 25：各类别充电桩保有量（万个） ................................................................................... 16 图 26：我国各省公共充电桩保有量情况................................................................................ 16 图 27：我国各省公共充电桩保有量情况................................................................................ 16 图 28：2020 充电运营商在运营公共充电桩 .......................................................................... 17 图 29：2020 充电运营商在运营公共充电桩占比 ................................................................... 17 图 30：永贵 YG1143 交流充电枪.......................................................................................... 18 图 31：交流充电电气工作原理.............................................................................................. 18 图 32：永贵 YG762 直流充电枪 ........................................................................................... 19 图 33：直流充电桩功率模块 ................................................................................................. 19 图 34：绝缘油液冷线结构..................................................................................................... 19 图 35：水+制冷剂液冷线结构 ............................................................................................... 19 图 36：V3 超充桩与 V2 外观差异不大，但是功率达到 250kW .............................................. 20 图 37：液冷技术使得 V3 超充线直径减少约 44%.................................................................. 20 图 38：小鹏超充桩开放性强 ................................................................................................. 20 图 39：蔚来超充桩 ............................................................................................................... 21 图 40：蔚来超充抢 ............................................................................................................... 21
   表 1：轨道交通连接器分类 ..................................................................................................... 9 表 2：轨道交通连接器技术持续迭代 ..................................................................................... 10 表 3：轨交连接器的国际技术水平..........................................................................................11 表 4：国内外轨交连接器知名厂商......................................................................................... 13 表 5：国家新能源汽车及充电桩建设政策 .............................................................................. 17 表 6：中国充电枪市场规模测算 ............................................................................................ 18 表 7：特斯拉、小鹏、蔚莱超充技术对比 .............................................................................. 21 表 8：永贵电器收入拆分及盈利预测(单位：百万元).............................................................. 22 表 9：可比公司估值情况....................................................................................................... 22

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   1. 深耕连接器行业近 50 载，立足轨交连接器多元拓展

1.1. 公司是国内轨交连接器行业龙头企业

国内轨道交通连接器细分领域龙头企业。公司始创于 1973 年，总部位于佛国仙山-浙江天台，是一家专注于各类电连接器、连接器组件及精密智能产品的研发、制造、销售和技术支持的 国家高新技术企业，2012 年在深交所上市。公司主要从事各类电连接器、连接器组件及精 密智能产品的研发、制造、销售和技术支持，公司产品板块包括轨道交通与工业板块、车载 与能源信息板块、军工与航空航天板块。

轨道与交通板块：产品主要包括连接器、减振器、门系统、计轴信号系统、贯通道、受电弓、蓄电池箱等，主要应用在铁路机车、客车、高速动车、地铁、磁悬浮等车辆及轨道线路上；配套供应于中国中车集团、中国国家铁路集团以及建有轨道交通的城市地铁运营公司。

图 1：轨道交通板块产品矩阵

资料来源：公司公告，公司官网，安信证券研究中心

车载与能源信息板块：产品主要包括高压连接器及线束组件、PDU/BDU、充/换电接口及线 束、交/直流充电枪、大电流液冷直流充电枪、防水连接器、电源/信号/储能/充电连接器、5G 设备连接器等。其中，车载产品为电动汽车领域提供高压、大电流互联系统的整体解决方案，并已进入吉利、长城、比亚迪、北汽、上汽、一汽、本田等国产一线品牌及合资品牌供应链 体系；能源信息产品主要应用于通信基站及各类通信网络设备和储能设备等，配套服务于华 为、中兴通讯、大唐移动、维谛技术等公司。

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图 2：车载与能源信息板块产品矩阵

资料来源：公司公告，公司官网，安信证券研究中心

军工与航空航天板块：产品主要包括军用圆形电连接器、军用微矩形电连接器、机柜连接器、航空电子模块式连接器、核用连接器、军用圆形多芯光纤连接器、军港岸电连接器、军用网

口连接器、玻璃烧结连接器、军用深水连接器、军用射频连接器以及其它特殊定制开发的特 种军用连接器及其相关电缆组件等，主要配套于中国十一大军工集团研制的战车、雷达、火 炮、导弹、战机、水上水下各型舰船等武器及设备。

轨交行业营收目前仍占主要地位，新能源汽车连接器收入占比快速提升。1）2014 年至 2019 年，连接器产品占公司总营收 80%以上；随着公司在军工业和车载与能源信息板块业务的发 展和布局，公司自 2020 年起将业务板块划分为轨道交通、车载与能源信息、军工三大板块；轨交占总营收占比 61%，车载与能源信息占 29.1%，军工占 9.9%；2）从连接器领域来看，轨道交通连接器为公司主要收入来源，其次是电动汽车连接器以及通信连接器。2021 年 1-9 月，公司轨道交通板块增量业务收入稳步提升，实现板块总收入 4.66 亿元，去年同期该业 务收入为 4.32 亿元，较去年同期增长 7.85%；新能源汽车连接器业务收入 2.08 亿元，去年 同期该业务收入为 1.18 亿元，同比增长 76.32%。

图 3：公司三大产品板块营收占比（2020 年）

军工
9.9%

资料来源：公司公告，安信证券研究中心

公司运营模式以子公司孵化的形式为主，不同子公司对应不同产品线。子公司四川永贵作为 连接器产品主要子公司之一，负责包括轨交连接器、新能源汽车高压线束、通信连接器及军

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工连接器等产品。深圳永贵负责新能源线束及通信连接器，江苏永贵负责轨交蓄电池箱，永 贵博得负责轨交门系统，重庆永贵负责贯通道系统，永贵东洋负责受电弓系统，北京永列负 责计轴信号系统。

图 4：公司主要业务架构

资料来源：公司公告，安信证券研究中心

1.2. 短期负面影响因素消除，困境反转业绩重回增长

公司营收恢复增长，归母净利润扭亏为盈。2014 年至 2020 年，公司营收由 3.84 亿元增长 至 10.54 亿元，复合增速为 7.42%； 2021 年前三季度，公司营收为 7.69 亿元，同比增长 3.88%；公司归母净利润为 0.9 亿元，同比增长 20.58%；扣非归母净利润为 0.77 亿元，同 比增长 8.55%。

收购翊腾电子导致公司出现大额亏损，2020 年 5 月公司完全剥离翊腾，业绩重回增长。2018-2019 年公司营业收入增长停滞净利润亏损主要由收购翊腾电子导致。2018/19 年翊腾 电子营业收入 3.8/3.1 亿元，同比下降 17%/19%，净利润 0.48/-1.14 亿元。公司已于 2020 年 5 月完成对翊腾的资产交割，2020 年公司净利润扭亏为盈，业绩回升显著。2021 年前三 季度较去年同期剔除翊腾影响收入增长 20.52%，归属于母公司所有者的净利润增长 31.57%。

图 7：剔除翊腾后公司营业收入高速增长（单位：亿元）

资料来源：公司公告，安信证券研究中心

图 8：剔除翊腾后前三季度归母净利润同比增长超过 30%

0.9

0.8

0.5

资料来源：公司公告，安信证券研究中心

公司盈利能力表现优秀。受益于轨交连接器高毛利，公司整体毛利率始终处于行业内领先水 平，2014 至 2017 年，公司毛利率始终高于行业内其他竞争对手公司，2018 至 2021 年第三 季度，公司毛利率占领第一、第二地位。净利率方面，除 2018、2019 年亏损之外，公司净

利率水平处于第一梯队。

图 9：永贵毛利率表现优异

图 10：永贵净利率表现优异

30%

2. 轨交连接器高壁垒，国产替代持续推动

2.1. 轨交连接器产品种类丰富，应用广泛

公司轨道交通与工业板块产品主要有：连接器、减振器、门系统、计轴信号系统、贯通道、受电弓、蓄电池箱等，主要应用在铁路机车、客车、高速动车、地铁、磁悬浮等车辆及轨道 线路上；配套供应于中国中车集团、中国国家铁路集团有限公司以及建有轨道交通的城市地 铁运营公司。

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图 11：连接器在轨交上的应用情况

资料来源：公司公告，安信证券研究中心

公司轨道交通整车连接器按照功能可以划分为传输能量的大电流连接器、传输逻辑电平的控 制连接器、传输信号信息的网络连接器，按照应用位臵可以划分为车内、柜内应用的非防水 连接器、车外应用的防水连接器。按连接形式划分主要有：卡扣快速连接、推拉锁紧连接、螺钉连接、螺杆连接、螺纹连接、把手锁紧连接。

表 1：轨道交通连接器分类

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资料来源：公司公告，安信证券研究中心

2.2. 轨交连接器技术高壁垒，公司通过认证进入“复兴号”供应体系

铁路机车连接器和铁路客车连接器都经历了三个发展阶段，铁路机车连接器从直流转动电力 机车阶段发展到交流电力机车阶段，铁路客车连接器则从交流供电改为直流供电。城轨车辆 连接器根据引进的牵引技术可分为欧系车、日系车，按配臵可分为 A 型车、B 型车。动车组 连接器主要使用重载连接器和圆形连接器。

表 2：轨道交通连接器技术持续迭代

列车供电插头座

欧系车采用 HDC 重

接器、高压连接器

资料来源：盛世华研，安信证券研究中心

轨道交通连接器行业在产品的研发设计、制造工艺、技术开发等方面处于行业的中高端水平。轨道交通连接器是铁路车辆设备的关键器件之一，因此轨道交通连接器必须实现更高的机械 性能、电气性能和环境性能标准，满足高可靠、耐环境、抗干扰、抗振动冲击以及高密度、高速传输等方面的要求。

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表 3：轨交连接器的国际技术水平

高密度是为了实现多芯数化，随着铁路信息化技术的快速发
展，铁路运输系统兑各种信号传输的数据量要求增大，速度
也越来越快，传播延迟时间要求也越来越短，因此轨道交通

同轴”结构，即在连接高速信号的接触件周围，设臵几个相
邻的接地接触件，使之具备屏蔽功能。

为了满足铁路运输兑牵引动力、运输速度等方面的要求，轨 高电压、大电流技术 道交通连接器必须满足高电压、大电流的电气连接，其工作 电压可达 AC35000V，工作电流可达 1000A.

随着轨道交通连接器向高密度、高速传输方向发展，抗干扰 技术成为轨道交通连接器制造商研发的重点。电磁兼容在连 抗干扰技术
接器涉及中的大量使用，有效地解决了信号干扰的问题。

同样安装尺寸的外壳、框架、只需要对于模块组合进行变化

上体现得更加充分。

资料来源：盛世华研，安信证券研究中心

轨交连接器技术含量高，认证周期长，壁垒高。具备高速度、高可靠性、高抗干扰性等优良 性能的轨道交通连接器属于连接器中高端产品，工艺技术含量较高。轨道交通连接器生产厂 商必须具备较高的生产技术和工艺能力，以及能适应轨道交通运营要求不断变化的新产品研 发能力和创新能力。从吸收、学习国内外先进制作工艺和技术，到具备自我研发和创新能力，并获得铁路部门的技术认可，需要长期时间积累和丰富的行业经验。

图 12：铁路产品认证中心 CRCC 认证流程

资料来源：盛世华研，安信证券研究中心

公司通过 CRCC 认证体系，产品能力充分认证。铁路客车连接器需要通过中铁铁路产品认证 中心（CRCC）认证作为产品准入方式，CRCC 对铁路产品的认证要求是企业能正常批量生 产，产品质量稳定，有足够的供货能力，具备售前、售后的优良服务和备品备件的供应能力。轨道交通连接器的用户主要是各大机车、客车、城轨车辆以及动车组轨道交通车辆制造企业。为了保证车辆运营安全，客户对连接器可靠性要求很高，要求供应商有过硬的产品制造工艺 水平、较高的质量检测水平，以及及时优质的售后。客户一般不会轻易改变已经使用的质量

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稳定、可靠的产品，也不会轻易放弃与现有的供应商的合作关系。公司以“3 小时响应、24 小时到达现场”的理念为客户提供完善、可靠的整体解决方案和技术支持，提供高质量的产 品及优质、高效的品牌服务。

图 13：公司获铁路客车用连接器生产认证书

资料来源：公司官网，安信证券研究中心

图 14：公司获轨交连接器知识产权管理认证书

资料来源：公司官网，安信证券研究中心

“复兴号”中多处用到永贵连接器产品，主要包括：车端跨接（在整个车辆的连接器中要求 是最高的）、电勾连接器、救援连接器、电机连接器、传感器连接器等。“复兴号”使用寿命 约为 30 年，而连接器寿命约为 7 年，因此“复兴号”在营运中通常将更换三至四次连接器。与“和谐号”相比，“复兴号”为“纯中国血统”，在车体断面增加、空间增大的情况下，按 时速 350 公里试验运行，列车运行阻力下降 7.5%以上，人均百公里能耗降低 17%，车内噪 声下降 1-3 分贝。

图 15：“复兴号”上使用的永贵连接器

资料来源：公司官网，安信证券研究中心

2.3. 市场规模庞大，国产替代持续推动

铁路固定投资持续投入，新增里程稳步增长。2021 年铁总安排铁路固定资产投资7489 亿元，投产新线 4802 公里。2021 年全国轨道交通新增运营里程 3700 公里，其中新增高速铁路里 程达 2000 公里。根据《中国经营报》数据，2021 年中铁采购动车组 210 组左右。从更长一 段时期看，中国高速动车组年增加数量，相较 2013 年-2020 年度的每年增长约 416 组，年

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魏德米勒集团成立于 1948 年，产品包括各类接线端子、印刷电路板

德米勒集团全球第三大生产基地之一，主要从事研发和生产电子连接

安费诺为美国连接器制造商，成立于 1932 年，1984 年进驻中国市场，

领域、铁道领域以及其他交通和通用工业领域等。

JAE 为日本航空电子工业株式会社，成立于 1953 年，其产品在 IT/通

控制台以及信号等领域。

资料来源：盛世华研，安信证券研究中心

3. 新能源汽车快速渗透带动连接器、充电枪市场高速增长

3.1. 新能源汽车加速渗透，连接器市场空间增大

2021 年新能源汽车行业迎来突破式增长。2018 年，中国乘用车市场在经历多年高速增长后 首次出现负增长，市场销量连续三年下滑，自此开启中国汽车市场存量竞争时代。另一方面，

新能源汽车市场在国家政策扶持、绿色消费发展等多项因素共同作用下开始呈现快速发展态 势。1）2015 至 2021 年，我国新能源汽车销量由 33.11 万台增至 352.1 万台，较 2020 年增 长 158%，复合增速达 48.29%； 2）2021 年，我国新能源汽车保有量为 784 万台，同比增 长 59.35%，新能源汽车渗透率进入强势上升期。

图 19：新能源汽车保有量快速上升

2014年 2015年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年

图 20：新能源汽车销量突破式增长

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2021 年中国赶超欧盟成全球新能源汽车第一大市场。根据乘联会及 EAFO 数据，2020 年欧 盟占当年 42.1%的市场份额，中国占据 40.8%，为全球新能汽车第二大市场；2021 年，欧 盟新能源汽车销量约为 227 万台，中国约为 352.1 万台，赶超欧盟，成全球新能汽车第一大 市场。渗透率方面，2019-2021，欧盟新能源汽车渗透率分别为 3.57%、14%、21%，中国 新能源汽车渗透率分别为 4.9%、6.2%、14.8%。2022 年 2 月，国内渗透率已达 21%。

图 21：新能源汽车渗透率已达 21%

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其中，私人充电桩自 2017 年起占总电桩数量的 50%以上，需求量占比较大；2020 年，私 人、公共及专用充电桩数量分别为 87.4、55.7、24.1 万个，公共及专用电桩数量快速提升。

图 24：充电桩保有量（万个）

资料来源：中国充电联盟，安信证券研究中心

图 25：各类别充电桩保有量（万个）

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图 28：2020 充电运营商在运营公共充电桩

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表 6：中国充电枪市场规模测算

资料来源：乘联会，中国充电联盟，智研咨询，安信证券研究中心

4. 充电枪布局领先，液冷超充先发优势显著有望逐步放量

4.1. 充电枪产品品类完备，覆盖交流、直流、液冷超充

公司充电枪产品包括交流枪，直流枪，液冷充电枪。伴随新能源汽车产销量规模持续扩大，对充电设备的需要也与日俱增。充电模式分为常规充电及快速充电两种，常规充电对应的充

电设备为交流充电桩，是指固定安装在电动汽车外，与交流电网连接，为电动汽车车载充电 机提供 220V 或 380V 交流电源的供电装臵。交流充电桩无法为电池直接充电，需通过交流

充电枪连接车载充电机才能完成充电过程，由于车载充电机功率相对较小，因此使用交流枪 充电时间较长，但对蓄电池的寿命影响较小，且设备结构简单，成本较低。

图 30：永贵 YG1143 交流充电枪

资料来源：公司官网，安信证券研究中心

图 31：交流充电电气工作原理

资料来源：产业信息网，安信证券研究中心

直流充电枪电流大，充电速度快。直流充电桩是指固定安装在电动汽车外，与交流电网直接 连接，可为非车载电动汽车电池提供直流电源的供电装臵。直流充电桩采用三相四线制供电，内臵大功率直流充电模块，可以输出高达 150-600A 的电流，从而实现快充的功能。充电过 程中，三相交流电经配电变压器降压后，统一经整流装臵变为直流电，再经滤波后通过 DC/DC 功率变换器，经高频功率变换器变换输出需要的直流，再次滤波后为电动汽车动力蓄电池充 电。另外由于直流充电桩功率通常为 100-400kW 的大功率，需要配备专用的供电线路及变 压器等设备。

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图 32：永贵 YG762 直流充电枪

资料来源：公司官网，安信证券研究中心

图 33：直流充电桩功率模块

资料来源：产业信息网，安信证券研究中心

液冷充电枪功率更大，同时防止端子及线缆温度过高，提升充电安全性。大功率液冷充电枪 是通过电子泵来驱动冷却液流动，冷却液在经过液冷线缆时(液冷线缆在工作时由于承载大电 流会发热)，带走线缆及充电连接器的热量，回到油箱(储存冷却液)，然后通过电子泵驱动经 过散热器散发热量，如此循环工作，可以达到小截面积线缆通载大电流、低温升的要求。现 行充电标准 GB/T 20234.1 及 IEC 62196-1 中规定充电枪的工作温度为-30°C—50°C。绝 缘油一般工作温度为-50°C—150°C，闪点温度高、比热容值小、绝缘安全可靠，因此国 内充电枪及瑞士灏讯厂家选择绝缘油作为液冷充电枪的冷却介质。水+制冷剂一般工作温度-40°C—150°C，比热容值大，粘度小，但不绝缘，国内充电枪厂家基于安全性的考虑，很少将其选用为液冷枪冷却介质。水+制冷剂作为车辆的常用冷却液，具有价格便宜、购买 方便、通用性强等优点，目前德国菲尼克斯、美国特斯拉采用水+制冷剂作为其大功率液冷

枪冷却介质。

图 34：绝缘油液冷线结构

资料来源：《科学技术创新》，安信证券研究中心

图 35：水+制冷剂液冷线结构

资料来源：《科学技术创新》，安信证券研究中心

4.2. 液冷超充方兴未艾，有望迎来高速发展

特斯拉超充功率领先，液冷技术提升充电枪安全性及轻便性。特斯拉 V3 超充系统中每个充 电桩拥有 250kW 的充电功率，桩与桩之间不会分流降低充电功率，相较 V2 超充桩的峰值功 率 120kw，V3 充电桩大幅提升了充电速度。在硬件方面，V3 超充桩采用了液冷充电线，将 电线的直径从 V2 的 36.3mm 缩减为 23.87mm，充电线直径减小 44%左右，使车主插拔充 电枪时更为轻松；在软件方面，新网络系统配备 On-Route 电池预处理方案，当其判断车辆

正在导航前往充电站时，车辆电池会进行预热处理，从而当车辆充电时实现更快的充电速度。特斯拉超充投放早、覆盖面广、充电功率高，目前仍在不断扩展超充网络。

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图 36：V3 超充桩与 V2 外观差异不大，但是功率达到 250kW

资料来源：特斯拉官网，安信证券研究中心

图 37：液冷技术使得 V3 超充线直径减少约 44%

资料来源：特斯拉官网，安信证券研究中心

小鹏超充支持为其他品牌汽车充电，强调开放包容。小鹏汽车超充站为 180kW 双枪直流快 充桩，柔性分配电流，其单枪最高功率达 120kW，平均功率为 90kW，满足国内绝大部分纯

电动车需求。在兼容性方面，小鹏超充桩可适配所有具备直流快充功能、符合国标充电接口 的新能源车，开放性强。同时，超充柱充分智能化，用户可通过充电地图 App 智能寻桩、预 约充电、智能解锁等，且全覆盖 WiFi。

图 38：小鹏超充桩开放性强

资料来源：AI 汽车制造业，安信证券研究中心

蔚来超充是继换电、补能车之后又一快速补能方案。蔚来在推出换电站、移动充电车以及慢 充桩后推出其超级充电站，面向全体新能源车开放。蔚来超充采用 210kW 主机 1 拖 4 的配 臵，根据实际运营情况，功率可随时升级至 270kW，以满足更强的充电需求，4 个超充桩分 为两组，每组共享 105kW 的充电功率，即单枪最高功率 105kW。此外根据两个桩两辆车的 充电顺序、电量等因素，105kW 动态分配给两个桩。

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资料来源：皆电，安信证券研究中心

资料来源：皆电，安信证券研究中心

目前仅特斯拉充电枪领先应用液冷技术，液冷充电枪未来发展空间广阔。为了满足快速补能 需求，未来充电桩充电功率将越来越大，液冷技术是可以同时解决充电枪散热问题和充电线 缆的重量问题的理想方案。目前仅特斯拉V3 超充的充电功率达到了250kW应用了液冷技术，小鹏、理想超充功率均低于 150kW 暂未搭载液冷超充技术。未来随着超充功率的提升，各 个品牌超充站均有望引入液冷超充枪，液冷充电枪未来发展空间广阔。

表 7：特斯拉、小鹏、蔚莱超充技术对比

资料来源：特斯拉官网，小鹏官网，蔚来官网，安信证券研究中心数据截止至 2022 年 3 月

公司液冷布局领先，国内率先实现商业化量产。从产品布局上，充电枪是永贵电器的拳头产 品之一，公司于 2017 年-2018 年完成国标充电枪迭代以及美标充电枪开发验证，目前，公 司具备完备的国标、美标、欧标产品系列，涵盖直流/交流充电枪，主要产品性能位居行业前 列。根据公司公告，公司是国内少数完成超级快充相关技术储备的企业，公司液冷大电流充 电枪电流指标可达到 600A，电压可达到 1000V，并已形成批量供货，在技术上处于国际先 进水平。根据公司公告，公司充电枪主要面向车企自建和第三方公共充电桩，客户涵盖华为、小鹏、理想、许继等。根据公司公告，大功率充电枪是未来的充电技术趋势，公司是国内首 家液冷充电枪商业化量产的企业。

5. 盈利预测及估值

核心假设：
轨道交通与工业：轨交行业新建里程数稳健增长，我们预计公司轨交连接器未来收入基本保 持平稳，轨道门系统、轨交贯通道等新业务线销售渠道持续拓展收入有望持续增长。我们预 计公司轨道交通与工业板块 2021/22/23 年营业收入有望达到 6.6/7.2/8.0 亿元。

车载能源与信息：公司车载能源与信息板块包括通信及新能源汽车两大板块。公司通信板块 与华为、中兴通讯等大客户绑定，预计未来收入有望保持平稳增长。新能源汽车板块受益于 新能源汽车渗透率快速提升及公司客户群体持续拓展，同时考虑到公司液冷充电枪先发优势 显著有望抢占较大市场份额，预计新能源汽车板块有望高速增长。我们预计公司轨道交通与 工业板块 2021/22/23 年营业收有望达到 3.8/6.6/11.5 亿元。

公司深度分析/永贵电器

军工及其他：剥离翊腾业务后导致 2021 年公司军工及其他板块营业收入出现下滑。军工业 务是公司连接器业务的标杆，受益于公司产品竞争力提升及行业景气度上升，我们预计公司 军工业务未来有望平稳增长，预计 2021/22/22 营业收入有望达到 0.80/0.87/0.95 亿元。基于以上核心假设，我们预计公司 2021/22/23 年营业收入 11.2/14.7/20.4 亿元，归母净利润 1.21/1.56/2.09 亿元。

表 8：永贵电器收入拆分及盈利预测(单位：百万元)

资料来源：公司公告，安信证券研究中心

我们选取连接器公司瑞可达、电连技术、鼎通科技作为可比公司。根据 wind 一致预期，可 比公司 2022 年平均 PE36 倍。结合可比公司估值及公司成长性我们给予公司 2022 年 35 倍 PE，对应目标市值 54.4 亿元，对应目标价 14.35 元。首次覆盖，给予“买入-A”投资评级。

表 9：可比公司估值情况

资料来源：Wind 一致预期，安信证券研究中心注：市值日期为 2022 年 3 月 21 日

6. 风险提示

原材料价格上涨超预期：公司原材料成本占总成本比重较大。若原材料价格上涨超预期可能 损害公司盈利能力，使得公司毛利率净利率均出现下滑，进而可能导致公司业绩不及预期。

新能源汽车销量不及预期：大宗商品价格持续上涨，导致车企提价以应对原材料价格上涨。新能源汽车价格上涨将抑制消费需求，进而导致新能源汽车销量不及预期。国内新能源汽车 销量快速增长是我们盈利预测的关键假设，若新能源汽车销售不及预期可能导致公司业绩不 及预期。

液冷超充市场推广进度不及预期：液冷超充是充电技术发展的重要趋势，但是受制于其成本 较高及消费者价格承担能力等因素制约，液冷超充市场推广进度可能不及预期。

轨交行业景气度不及预期：公司收入结构中目前轨交行业收入仍占据较大比例，公司业绩受 轨交行业整体景气度影响较大，若高铁新增里程数不及预期或财政轨交相关投入力度减弱，可能导致公司业绩不及预期。

计算假设不及预期：若我们计算盈利预测的假设不及预期，则可能导致公司实际业绩低于我 们的预期。

公司深度分析/永贵电器

财务报表预测和估值数据汇总

公司深度分析/永贵电器

收益评级：
买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15%以上；
增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%至 15%；
中性—未来 6-12 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%；减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%至 15%；
卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15%以上；
风险评级：
A —正常风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动；B —较高风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动；

Table_Aut hor Statement 分析师声明

本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉

尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法 专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。

本公司具备证券投资咨询业务资格的说明

安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得 证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投 资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资

咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相 关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，

并向本公司的客户发布。

公司深度分析/永贵电器

本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因 为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。

本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确 性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本 报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公 司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告 所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但 不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出 修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表 本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。

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本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出 的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限 性，请谨慎使用。

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