瑞芯微评级买入公司信息更新报告：AIoT化仍处快速渗透期，平台化布局日趋完善
股票代码 ：603893
股票简称 ：瑞芯微
报告名称 ：公司信息更新报告：AIoT化仍处快速渗透期，平台化布局日趋完善
评级 ：买入
行业：半导体
| 公 | 瑞芯微（603893.SH） | 电子/半导体 | ||
| 司 | AIoT 化仍处快速渗透期，平台化布局日趋完善 | |||
| 研 | ||||
| 究 | ||||
| 2022 年 03 月 22 日 | ——公司信息更新报告 | |||
| 公 | 投资评级：买入（维持） | 刘翔（分析师） | 曹旭辰（联系人） | |
| liuxiang2@kysec.cn | caoxuchen@kysec.cn | |||
| 日期 | 2022/3/22 | |||
| 证书编号：S0790520070002 | 证书编号：S0790120080019 | |||
| ⚫AIoT 化快速渗透，业绩表现持续优秀 | ||||
| 当前股价(元) | 99.11 | |||
| 2022 年 3 月 21 日，公司发布 2021 年报，受益于 AIoT 需求高度景气，叠加供应 | ||||
| 一年最高最低(元) | 185.98/59.48 | |||
| 司 | 链的结构性缺货，2021 年公司营业收入为 27.19 亿元、同比增长 45.90%，归母 | |||
| 总市值(亿元) | 413.54 | |||
| 信 | ||||
| 净利润为 6.02 亿元、同比增长 88.07%。考虑到 2022 年消费需求整体偏淡，叠加 | ||||
| 流通市值(亿元) | 187.86 | |||
| 息 | ||||
| 更 | 公司 2021 年股权的公允价值变动损益较多，我们下调盈利预测，预计公司 | |||
| 总股本(亿股) | 4.17 | |||
| 新 | ||||
| 流通股本(亿股) | 1.90 | 2022-2024 年归母净利润为 7.95/10.84/14.65 亿元（2022-2023 年原值分别为 | ||
| 报 | ||||
| 告 | 近 3 个月换手率(%) | 70.31 | 9.01/11.64 亿元），EPS 为 1.91/2.60/3.51 元，当前股价对应 PE 为 52.0/38.2/28.2 | |
倍。考虑到 AIoT 化仍处于快速渗透期，维持“买入”评级。
| 开 | 股价走势图 | ⚫预计 2022 年总体经济偏冷，但公司业绩或将保持高速增长 | ||||||||
| 瑞 芯 微 | 沪深300 | 在年报中，公司对 2022 年的形势进行了三方面展望：（1）对于市场规模，公司 | ||||||||
| 预计 2022 年总体经济偏冷，但 AIoT 市场规模预将同比增长 20%以上。（2）对 | ||||||||||
| 200% | ||||||||||
| 150% | 于现有产品序列，每年传统产品的销售规模预将维持 20%以上的增长，且 RV1109 | |||||||||
| 100% | /RV1126/RK3566/RK3568 等新产品预将快速增长。（3）对于 RK3588 的进度，公 | |||||||||
| 50% | 司正在积极导入于推广 RK3588，且推广速度高于预期。 | |||||||||
| 0% | ⚫车载进度快速推进，周边芯片布局日趋完善 | |||||||||
| -50% 2021-03 | 2021-07 | 2021-11 | 2022-03 | |||||||
| 2021 年 1 月 RK3358M 完成 AEC-Q100 认证，2022H1 RK3568M 也预将完成 | ||||||||||
| 源 | ||||||||||
| 证 | 数据来源：聚源 | AEC-Q100 的测试，RK3588 也将应用于智能座舱领域。在持续提升智能处理器 | ||||||||
| 券 | ||||||||||
| 性能的同时，公司也积极研发处理器周边芯片；在 2021 年，公司研发了新一代 | ||||||||||
| 证 | 相关研究报告 | |||||||||
| WiFi 芯片、快充协议芯片、电源管理芯片以及多媒体接口、音频编解码等芯片， | ||||||||||
| 券 | ||||||||||
| 研 | 《公司信息更新报告-供应链问题压 | 并预将在 2022 年进入批量供应。 | ||||||||
| 究 | ||||||||||
| 报 | 制 业 绩 ， 高 行 权 价 彰 显 信 心 》 | ⚫风险提示：上游产能存在持续趋紧的风险；客户拓展速度存在较大不确定性； | ||||||||
| 告 | ||||||||||
| -2022.1.28 | 新产品研发进度存在不确定性。 | |||||||||
| 《公司信息更新报告-深度受益智能 | ||||||||||
| 财务摘要和估值指标 | ||||||||||
| 物联时代机遇，IP 自主化加速推进》 | 指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ||||
| -2021.8.28 | 营业收入(百万元) | 1,863 | 2,719 | 4,190 | 5,436 | 7,054 | ||||
| YOY(%) | 32.4 | 45.9 | 54.1 | 29.7 | 29.8 | |||||
| 《公司信息更新报告-下游终端高速 | ||||||||||
| 归母净利润(百万元) | 320 | 602 | 795 | 1,084 | 1,465 | |||||
| 发展，2021Q1 淡季不淡》-2021.5.5 | ||||||||||
| YOY(%) | 56.3 | 88.1 | 32.2 | 36.2 | 35.2 | |||||
| 毛利率(%) | 40.8 | 40.0 | 39.2 | 40.2 | 41.1 | |||||
| 净利率(%) | 17.2 | 22.1 | 19.0 | 19.9 | 20.8 | |||||
| ROE(%) | 14.2 | 21.1 | 21.8 | 23.3 | 24.4 | |||||
| EPS(摊薄/元) | 0.77 | 1.44 | 1.91 | 2.60 | 3.51 | |||||
| P/E(倍) | 129.2 | 68.7 | 52.0 | 38.2 | 28.2 | |||||
| P/B(倍) | 18.3 | 14.5 | 11.3 | 8.9 | 6.9 | |||||
数据来源：聚源、开源证券研究所
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公司信息更新报告
附：财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 利润表(百万元) | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 流动资产 | 2412 | 2832 | 4024 | 5000 | 6737 | 营业收入 | 1863 | 2719 | 4190 | 5436 | 7054 |
| 现金 | 营业成本 | ||||||||||
| 1493 | 669 | 1635 | 2243 | 3584 | 1104 | 1631 | 2548 | 3253 | 4153 | ||
| 应收票据及应收账款 | 营业税金及附加 | ||||||||||
| 158 | 310 | 411 | 524 | 689 | 6 | 18 | 25 | 33 | 42 | ||
| 其他应收款 | 营业费用 | ||||||||||
| 1 | 25 | 16 | 37 | 31 | 43 | 51 | 34 | 43 | 56 | ||
| 预付账款 | 管理费用 | ||||||||||
| 11 | 116 | 79 | 174 | 155 | 79 | 90 | 126 | 163 | 212 | ||
| 存货 | 研发费用 | ||||||||||
| 242 | 474 | 645 | 784 | 1040 | 376 | 561 | 796 | 1033 | 1340 | ||
| 其他流动资产 | 财务费用 | ||||||||||
| 507 | 1238 | 1238 | 1238 | 1238 | 9 | -27 | -35 | -58 | -87 | ||
| 非流动资产 | 资产减值损失 | ||||||||||
| 306 | 547 | 439 | 445 | 454 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | ||
| 长期投资 | 其他收益 | ||||||||||
| 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 65 | 95 | 56 | 65 | 70 | ||
| 固定资产 | 公允价值变动收益 | ||||||||||
| 42 | 69 | 83 | 86 | 90 | 3 | 95 | 25 | 31 | 38 | ||
| 无形资产 | 投资净收益 | ||||||||||
| 150 | 119 | 36 | 38 | 42 | 9 | 25 | 25 | 25 | 25 | ||
| 其他非流动资产 | 资产处置收益 | ||||||||||
| 114 | 358 | 320 | 322 | 322 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | ||
| 资产总计 | 营业利润 | ||||||||||
| 2718 | 3379 | 4462 | 5445 | 7190 | 317 | 606 | 803 | 1089 | 1471 | ||
| 流动负债 | 营业外收入 | ||||||||||
| 392 | 485 | 773 | 761 | 1152 | 1 | 2 | 3 | 3 | 2 | ||
| 短期借款 | 营业外支出 | ||||||||||
| 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 1 | 1 | 1 | 1 | 1 | ||
| 应付票据及应付账款 | 利润总额 | ||||||||||
| 188 | 269 | 445 | 466 | 697 | 318 | 607 | 804 | 1091 | 1472 | ||
| 其他流动负债 | 所得税 | ||||||||||
| 204 | 216 | 328 | 295 | 455 | -2 | 5 | 9 | 8 | 7 | ||
| 非流动负债 | 净利润 | ||||||||||
| 66 | 43 | 43 | 43 | 43 | 320 | 602 | 795 | 1084 | 1465 | ||
| 长期借款 | 少数股东损益 | ||||||||||
| 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | ||
| 其他非流动负债 | 归母净利润 | ||||||||||
| 66 | 43 | 43 | 43 | 43 | 320 | 602 | 795 | 1084 | 1465 | ||
| 负债合计 | EBITDA | ||||||||||
| 458 | 528 | 816 | 805 | 1195 | 390 | 743 | 918 | 1068 | 1437 | ||
| 少数股东权益 | |||||||||||
| 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | EPS(元) | 0.77 | 1.44 | 1.91 | 2.60 | 3.51 | |
| 股本 | |||||||||||
| 416 | 417 | 417 | 417 | 417 | |||||||
| 资本公积 | 1146 | 1337 | 1337 | 1337 | 1337 | 主要财务比率 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 留存收益 | 812 | 1205 | 1746 | 2395 | 3357 | 成长能力 | 32.4 | 45.9 | 54.1 | 29.7 | 29.8 |
| 归属母公司股东权益 | 营业收入(%) | ||||||||||
| 2261 | 2851 | 3646 | 4641 | 5995 | |||||||
| 负债和股东权益 | |||||||||||
| 2718 | 3379 | 4462 | 5445 | 7190 | 营业利润(%) | 55.6 | 90.9 | 32.5 | 35.7 | 35.0 | |
| 归属于母公司净利润(%) | 56.3 | 88.1 | 32.2 | 36.2 | 35.2 |
获利能力
| 毛利率(%) | 40.8 | 40.0 | 39.2 | 40.2 | 41.1 | ||||||
| 净利率(%) | 17.2 | 22.1 | 19.0 | 19.9 | 20.8 | ||||||
| 现金流量表(百万元) | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ROE(%) | 14.2 | 21.1 | 21.8 | 23.3 | 24.4 |
| 经营活动现金流 | 560 | 290 | 942 | 624 | 1361 | ROIC(%) | 11.8 | 20.0 | 20.6 | 21.9 | 22.8 |
| 净利润 | |||||||||||
| 320 | 602 | 795 | 1084 | 1465 | 偿债能力 | ||||||
| 16.8 | 15.6 | 18.3 | 14.8 | 16.6 | |||||||
| 折旧摊销 | 117 | 157 | 148 | 35 | 52 | 资产负债率(%) | |||||
| 财务费用 | |||||||||||
| 9 | -27 | -35 | -58 | -87 | 净负债比率(%) | -62.6 | -21.2 | -43.7 | -47.4 | -59.1 | |
| 投资损失 | |||||||||||
| -9 | -25 | -25 | -25 | -25 | 流动比率 | 6.2 | 5.8 | 5.2 | 6.6 | 5.8 | |
| 营运资金变动 | 速动比率 | ||||||||||
| 72 | -482 | 83 | -381 | -5 | 5.5 | 4.6 | 4.2 | 5.3 | 4.8 | ||
| 其他经营现金流 | 营运能力 | ||||||||||
| 52 | 67 | -25 | -31 | -38 | |||||||
| 0.8 | 0.9 | 1.1 | 1.1 | 1.1 | |||||||
| 投资活动现金流 | -712 | -964 | 10 | 15 | 3 | 总资产周转率 | |||||
| 资本支出 | 应收账款周转率 | ||||||||||
| 192 | 205 | -108 | 6 | 8 | 14.5 | 11.6 | 11.6 | 11.6 | 11.6 | ||
| 长期投资 | 应付账款周转率 | ||||||||||
| -33 | -64 | 0 | 0 | 0 | 5.1 | 7.1 | 7.1 | 7.1 | 7.1 | ||
| 其他投资现金流 | -553 | -823 | -98 | 21 | 11 | 每股指标(元) | 0.77 | 1.44 | 1.91 | 2.60 | 3.51 |
| 筹资活动现金流 | 309 | -156 | 14 | -30 | -23 | 每股收益(最新摊薄) | |||||
| 短期借款 | |||||||||||
| 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 每股经营现金流(最新摊薄) | 1.34 | 0.70 | 2.26 | 1.49 | 3.26 | |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 每股净资产(最新摊薄) | 5.42 | 6.83 | 8.74 | 11.12 | 14.37 |
| 普通股增加 | |||||||||||
| 46 | 1 | 0 | 0 | 0 | 估值比率 | ||||||
| 129.2 | 68.7 | 52.0 | 38.2 | 28.2 | |||||||
| 资本公积增加 | 437 | 191 | 0 | 0 | 0 | P/E | |||||
| 其他筹资现金流 | -174 | -349 | 14 | -30 | -23 | P/B | 18.3 | 14.5 | 11.3 | 8.9 | 6.9 |
| 现金净增加额 | |||||||||||
| 132 | -833 | 966 | 608 | 1341 | EV/EBITDA | 101.2 | 53.2 | 42.0 | 35.5 | 25.5 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
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公司信息更新报告
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
| 证券评级 | 买入（Buy） | 预计相对强于市场表现 20%以上； |
| 增持（outperform） | 预计相对强于市场表现 5%～20%； | |
| 中性（Neutral） | 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； | |
| 减持（underperform） | 预计相对弱于市场表现 5%以下。 | |
| 行业评级 | 看好（overweight） | 预计行业超越整体市场表现； |
| 中性（Neutral） | 预计行业与整体市场表现基本持平； | |
| 看淡（underperform） | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中 A 股基准指数为沪 深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针 对做市转让标的）、美股基准指数为标普 500 或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同 的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决 定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较 完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 | ||
分析、估值方法的局限性说明
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