卫星化学评级买入轻烃路线先驱，全年业绩高增
股票代码 ：002648
股票简称 ：卫星化学
报告名称 ：轻烃路线先驱，全年业绩高增
评级 ：买入
行业：化学原料
| Table_Tit le | Table_BaseI nfo | ||||||
| 2022 年 03 月 22 日 | 公司快报 | ||||||
| 卫星化学（002648.SZ） | |||||||
| 证券研究报告 | |||||||
| 其他石化 | |||||||
| 轻烃路线先驱，全年业绩高增 | 投资评级买入-A | ||||||
| ■事件：卫星化学发布 2021 年年报。报告期内公司实现营业收入 285.57 | |||||||
| 维持评级 | |||||||
| 亿元，同比+165.09%；实现归母净利润 60.07 亿元，同比+261.62%。 | |||||||
| 6 个月目标价： 48.46 元 | |||||||
| 其中四季度单季，公司实现营业收入 85.39 亿元，同比+165.10%，环 | |||||||
| 股价（2022-03-22） 43.08 元 | |||||||
| 比-7.68%；单季度归母净利润为 17.51 亿元，同比+130.71%，环比 | |||||||
| Table_M ar ketInfo | |||||||
| -17.79%。 | 交易数据 | ||||||
| 总市值（百万元） | 74,100.68 | ||||||
| 公司同时公告 2021 年利润分配及资本公积转增股本预案。预案每股派 | |||||||
| 流通市值（百万元） | 73,868.87 | ||||||
| 发现金红利 0.35 元，并以净利润的 10%作为资本公积向全体股东每 10 | |||||||
| 总股本（百万股） | 1,720.07 | ||||||
| 股转增 4 股。 | |||||||
| 流通股本（百万股） | 1,714.69 | ||||||
| ■点评：报告期内公司业绩受益于产品端量价齐升。量端贡献主因连 | 12 个月价格区间 | 33.38/46.72 元 | |||||
| 云港石化 C2 一阶段项目于年内投产。价格方面据金联创数据，公司主 | Tabl e_Chart | ||||||
| 股价表现 | |||||||
| 卫星化学 | 沪深300 | ||||||
| 营产品聚乙烯、聚丙烯产品价格指数分别同比上涨 20.09%和 10.77%； | |||||||
| 主营产品丙烯酸、丙烯酸丁酯出厂均价分别同比上涨56.11%和82.83%； | |||||||
| -12% 24% 12% 0% 2021-03 2021-07 2021-11 60% 48% 36% | |||||||
| 环氧乙烷、乙二醇均价分别同比上涨 8.67%和 37.15%。四季度公司实 | |||||||
| 现毛利润 26.51 亿元，环比-14.07%；毛利率 31.04%，相较三季度缩窄 | |||||||
| 2.31pct 。 四 季 度 盈 利 环 比 下 行 主 因 美 湾 乙 烷 价 格 环 比 | |||||||
| +12.98%(bloomberg 数据)，成本抬升压缩产品部分盈利。 | |||||||
| 资料来源：Wind 资讯 | |||||||
| ■C2、C3 双赛道引擎助推成长，年内各在建项目有望陆续落地：根据 | |||||||
| 公告披露碳 3 产业链上公司原有产能稳定运行。2022 年 Q1，公司 25 | |||||||
| 升幅% | 1M | 3M | 12M | ||||
| 万吨/年双氧水（G3、G4）预计投产；2022 年 Q2 初有望继续投产 18 | |||||||
| 相对收益 | 3.71 | 27.8 | 63.86 | ||||
| 万吨/年丙烯酸和 30 万吨/年丙烯酸酯。除此之外，公司规划的年产 | |||||||
| 绝对收益 | -5.16 | 14.66 | 58.28 | ||||
| 80 万吨 PDH 装臵以及 80 万吨/年丁辛醇和 12 万吨/年新戊二醇项目 | Tabl e_Report | 张汪强 分析师 SAC 执业证书编号：S1450517070003 zhangwq1@essence.com.cn 010-83321072 | |||||
| 已在报批环节。碳 2 产业链上，连云港石化二期项目 125 万吨/年乙烷 | |||||||
| 裂解制乙烯、40 万吨/年聚乙烯、73 万吨/年环氧乙烷和 60 万吨/年苯 | |||||||
| 乙烯装臵有望在 2022 年 6 月建成。新材料方面公司披露了绿色化学新 | 相关报告 | ||||||
| 材料产业园项目，2022 年有望落地的为一期项目，其中包括 20 万吨/ | 卫星化学：C3 继续景气，等待 C2 提升业绩/张汪强 | 2021-04-30 | |||||
| 年乙醇胺以及 40 万吨聚苯乙烯，预计三季度建成。一期 15 万吨/年电 | |||||||
| 卫星化学：C3 延续景气，C2 投产可期/张汪强 | 2021-04-14 | ||||||
| 池级碳酸脂包含 6 万吨/年 DMC、5 万吨/年 EC 和 4 万吨/年 EMC 有 | |||||||
望 2022 年底建成。未来在各项目有序落地预期下，公司盈利有望再上 台阶。
■原油价格偏高运行，轻烃路线竞争优势显现：据 Wind 数据显示，2022 年至今布伦特原油均价为 99.97 美元/桶，相较 2021 年 Q4 涨幅达到 25.18%。受成本抬升原因影响石脑油裂解路线盈利能力下行显著，与 此相比乙烷裂解路线仍能维持 2000 元/吨以上利润水平。
■投资建议：维持买入-A 投资评级。基于项目建设落地等原因，我们 上调公司 2022 年-2024 年的净利润分别为 83.49、107.64 和 124.78 亿元。
| 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 | 1 |
■风险提示：原料进口风险、项目建设不达预期、安环风险、需求不
及预期等。
| (百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 主营收入 | 10,772.5 | 28,557.0 | 42,612.3 | 53,128.1 | 58,316.4 |
| 净利润 | 1,661.0 | 6,006.5 | 8,348.7 | 10,764.2 | 12,477.9 |
| 每股收益(元) | 0.97 | 3.49 | 4.85 | 6.26 | 7.25 |
| 每股净资产(元) | 7.92 | 11.26 | 17.68 | 23.12 | 29.44 |
| 盈利和估值 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 市盈率(倍) | 44.6 | 12.3 | 8.9 | 6.9 | 5.9 |
| 市净率(倍) | 5.4 | 3.8 | 2.4 | 1.9 | 1.5 |
| 净利润率 | 15.4% | 21.0% | 19.6% | 20.3% | 21.4% |
| 净资产收益率 | 12.2% | 31.0% | 27.5% | 27.1% | 24.6% |
| 股息收益率 | 0.3% | 0.0% | 1.5% | 1.9% | 2.2% |
| ROIC | 17.7% | 39.2% | 50.4% | 38.2% | 39.0% |
数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测
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公司快报/卫星化学
财务报表预测和估值数据汇总
| 利润表 | 财务指标 | 2020 | 2021 | 2022E | |||||||||
| (百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | (百万元) | 2023E | 2024E | |||||
| 营业收入 | 10,772.5 | 28,557.0 | 42,612.3 | 53,128.1 | 58,316.4 | 成长性 | -0.1% 165.1% | 49.2% | 24.7% | 9.8% | |||
| 减:营业成本 | 营业收入增长率 | ||||||||||||
| 7,680.6 | 19,499.7 | 29,015.6 | 35,741.9 | 38,882.6 | |||||||||
| 营业税费 | 营业利润增长率 | ||||||||||||
| 56.1 | 95.2 | 177.8 | 221.7 | 243.3 | 32.3% 264.7% | 38.6% | 29.1% | 15.9% | |||||
| 销售费用 | 净利润增长率 | ||||||||||||
| 269.1 | 60.0 | 132.1 | 164.7 | 180.8 | 30.5% 261.6% | 39.0% | 28.9% | 15.9% | |||||
| 管理费用 | EBITDA 增长率 | ||||||||||||
| 273.7 | 509.6 | 1,017.7 | 1,188.9 | 1,246.1 | 15.4% 222.4% | 29.0% | 29.3% | 12.6% | |||||
| 研发费用 | EBIT 增长率 | ||||||||||||
| 480.7 | 1,090.8 | 1,920.3 | 2,264.8 | 2,447.2 | 17.2% 265.3% | 39.7% | 30.9% | 13.2% | |||||
| 财务费用 | NOPLAT 增长率 | ||||||||||||
| 188.6 | 501.6 | 709.6 | 1,096.3 | 901.9 | 31.4% 252.0% | 39.3% | 30.7% | 13.3% | |||||
| 资产减值损失 | - | 32.7 | - | - | - | 投资资本增长率 | 59.3% | 8.4% | 72.4% | 11.0% | -84.7% | ||
| 加:公允价值变动收益 | 净资产增长率 | ||||||||||||
| 56.4 | -31.0 | -6.4 | - | - | 47.4% | 42.1% | 57.0% | 30.8% | 27.3% | ||||
| 投资和汇兑收益 | |||||||||||||
| -35.4 | 191.0 | 39.3 | 40.1 | 58.8 | |||||||||
| 营业利润 | 1,913.1 | 6,976.6 | 9,672.2 | 12,490.0 | 14,473.2 | 利润率 | 28.7% | 31.7% | 31.9% | 32.7% | 33.3% | ||
| 加:营业外净收支 | 毛利率 | ||||||||||||
| -5.9 | 16.6 | 8.2 | 10.2 | 6.0 | |||||||||
| 利润总额 | 1,907.2 | 6,993.2 | 9,680.4 | 12,500.2 | 14,479.3 | 营业利润率 | 17.8% | 24.4% | 22.7% | 23.5% | 24.8% | ||
| 减:所得税 | 净利润率 | ||||||||||||
| 249.6 | 980.4 | 1,331.7 | 1,736.0 | 2,001.3 | 15.4% | 21.0% | 19.6% | 20.3% | 21.4% | ||||
| 净利润 | EBITDA/营业收入 | ||||||||||||
| 1,661.0 | 6,006.5 | 8,348.7 | 10,764.2 | 12,477.9 | 24.5% | 29.7% | 25.7% | 26.6% | 27.3% | ||||
| 资产负债表 | EBIT/营业收入 | 18.9% | 26.0% | 24.4% | 25.6% | 26.4% | |||||||
| 运营效率 | |||||||||||||
| 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 固定资产周转天数 | 144 | 109 | 105 | 81 | 70 | |||
| 货币资金 | 7,154.5 | 9,641.4 | 14,488.2 | 18,063.6 | 62,029.0 | 流动营业资本周转天数 | -58 | -16 | -20 | -15 | -17 | ||
| 交易性金融资产 | 126.8 | 55.4 | 80.2 | 80.2 | 80.2 | 流动资产周转天数 | 276 | 174 | 160 | 165 | 299 | ||
| 应收帐款 | 437.1 | 655.0 | 1,238.8 | 1,787.2 | 1,297.0 | 应收帐款周转天数 | 13 | 7 | 8 | 10 | 10 | ||
| 应收票据 | 存货周转天数 | ||||||||||||
| - | - | - | - | - | 36 | 29 | 28 | 30 | 28 | ||||
| 预付帐款 | 129.3 | 181.1 | 280.8 | 288.2 | 330.7 | 总资产周转天数 | 840 | 511 | 390 | 306 | 413 | ||
| 存货 | 1,233.7 | 3,293.7 | 3,411.9 | 5,422.1 | 3,785.8 | 投资资本周转天数 | 446 | 215 | 205 | 219 | 121 | ||
| 其他流动资产 | |||||||||||||
| 1,982.8 | 2,788.3 | 1,831.1 | 1,831.1 | 1,831.1 | 投资回报率 | 12.2% | 31.0% | 27.5% | 27.1% | 24.6% | |||
| 可供出售金融资产 | |||||||||||||
| - | - | - | - | - | |||||||||
| 持有至到期投资 | ROE | ||||||||||||
| - | - | - | - | - | |||||||||
| 长期股权投资 | ROA | ||||||||||||
| 2,100.5 | 2,081.5 | 2,081.5 | 2,081.5 | 2,081.5 | 5.1% | 12.3% | 19.2% | 23.0% | 14.3% | ||||
| 投资性房地产 | ROIC | ||||||||||||
| - | - | - | - | - | 17.7% | 39.2% | 50.4% | 38.2% | 39.0% | ||||
| 固定资产 | 费用率 | ||||||||||||
| 4,536.0 | 12,741.3 | 12,195.6 | 11,649.9 | 11,104.2 | |||||||||
| 2.5% | 0.2% | 0.3% | 0.3% | 0.3% | |||||||||
| 在建工程 | 销售费用率 | ||||||||||||
| 11,924.5 | 7,823.1 | 2,823.1 | 823.1 | -176.9 | |||||||||
| 无形资产 | 管理费用率 | ||||||||||||
| 857.1 | 998.2 | 972.6 | 947.0 | 921.4 | 2.5% | 1.8% | 2.4% | 2.2% | 2.1% | ||||
| 其他非流动资产 | 1,858.5 | 8,433.4 | 4,172.8 | 3,813.8 | 3,868.6 | 研发费用率 | 4.5% | 3.8% | 4.5% | 4.3% | 4.2% | ||
| 资产总额 | 财务费用率 | ||||||||||||
| 32,340.6 | 48,692.4 | 43,576.6 | 46,787.6 | 87,152.7 | 1.8% | 1.8% | 1.7% | 2.1% | 1.5% | ||||
| 短期债务 | 四费/营业收入 | ||||||||||||
| 2,430.8 | 1,422.7 | 4,881.0 | 5,588.5 | 10,000.0 | 11.3% | 7.6% | 8.9% | 8.9% | 8.2% | ||||
| 应付帐款 | 3,924.9 | 4,153.8 | 7,726.5 | 6,679.5 | 8,992.3 | 偿债能力 | |||||||
| 57.8% | 60.2% | 52.2% | 40.5% | 42.6% | |||||||||
| 应付票据 | 资产负债率 | ||||||||||||
| 817.2 | 37.0 | 2,648.8 | 329.6 | 3,018.6 | |||||||||
| 其他流动负债 | 负债权益比 | ||||||||||||
| 2,002.2 | 3,225.1 | 1,610.5 | 1,610.5 | 1,610.5 | 137.1% 151.2% 109.1% | 68.0% | 74.3% | ||||||
| 长期借款 | 8,670.8 | 13,474.2 | 13,478.7 | 10,000.0 | 10,000.0 | 流动比率 | 1.21 | 1.88 | 1.26 | 1.93 | 2.94 | ||
| 其他非流动负债 | 852.8 | 6,998.1 | 2,864.4 | 2,864.4 | 4,021.8 | 速动比率 | 1.07 | 1.51 | 1.06 | 1.55 | 2.78 | ||
| 负债总额 | 利息保障倍数 | ||||||||||||
| 18,698.7 | 29,311.0 | 33,209.8 | 27,072.6 | 37,643.2 | 10.78 | 14.81 | 14.63 | 12.39 | 17.05 | ||||
| 少数股东权益 | 11.4 | 18.8 | 18.8 | 18.8 | 18.8 | 分红指标 | 0.12 | - | 0.63 | 0.81 | 0.94 | ||
| 股本 | DPS(元) | ||||||||||||
| 1,225.5 | 1,720.1 | 1,720.1 | 1,720.1 | 1,720.1 | |||||||||
| 留存收益 | 12,428.1 | 17,838.6 | 28,691.2 | 38,056.1 | 48,911.9 | 分红比率 | 12.6% | 0.0% | 13.0% | 13.0% | 13.0% | ||
| 股东权益 | 13,641.9 | 19,381.5 | 30,430.1 | 39,795.0 | 50,650.8 | 股息收益率 | 0.3% | 0.0% | 1.5% | 1.9% | 2.2% | ||
| 业绩和估值指标 | |||||||||||||
| 现金流量表 | |||||||||||||
| 2020 2021 净利润 1,657.6 6,012.8 加:折旧和摊销 712.4 1,310.0 资产减值准备 3.1 44.1 公允价值变动损失-56.4 31.0 财务费用 217.2 538.8 投资损失 35.4 -191.0 少数股东损益-3.4 6.3 营运资金的变动-3,046.6 -4,905.6 经营活动产生现金流量-519.5 3,668.4 投资活动产生现金流量-4,220.8 -4,003.9 融资活动产生现金流量 9,573.8 3,122.5 资料来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 | 2022E | 2023E | 2024E | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |||||
| 8,348.7 | 10,764.2 | 12,477.9 | EPS(元) BVPS(元) PE(X) PB(X) P/FCF P/S EV/EBITDA CAGR(%) PEG ROIC/WACC REP | 0.97 | 3.49 | 4.85 | 6.26 | 7.25 | |||||
| 571.3 | 571.3 | 571.3 | 7.92 | 11.26 | 17.68 | 23.12 | 29.44 | ||||||
| - | - | - | 44.6 | 12.3 | 8.9 | 6.9 | 5.9 | ||||||
| -6.4 | - | - | 5.4 | 3.8 | 2.4 | 1.9 | 1.5 | ||||||
| 709.6 | 1,096.3 | 901.9 | 52.2 | 7.9 | 4.1 | 15.9 | 2.8 | ||||||
| -39.3 | -40.1 | -58.8 | 6.9 | 2.6 | 1.7 | 1.4 | 1.3 | ||||||
| - | - | - | 13.2 | 7.9 | 6.8 | 4.8 | 1.8 | ||||||
| 5,980.8 | -5,589.6 | 8,126.8 | 86.6% | 27.6% | 87.5% | 86.6% | 27.6% | ||||||
| 15,564.7 | 6,802.0 | 22,019.2 | 0.5 | 0.4 | 0.1 | 0.1 | 0.2 | ||||||
| -15,204.4 | 2,040.1 | 20,058.8 | 3.0 | 6.7 | 8.6 | 6.5 | 6.7 | ||||||
| 4,486.5 | -5,266.8 | 1,887.4 | 0.7 | 0.6 | 0.3 | 0.3 | 0.8 | ||||||
| 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 | 3 | ||||||||||||
| 各项声明请参见报告尾页。 | |||||||||||||
公司快报/卫星化学
| | 公司评级体系 |
收益评级：
买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15%以上；
增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%至 15%；
中性—未来 6-12 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%；减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%至 15%；
卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15%以上；
风险评级：
A —正常风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动；B —较高风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动；
Table_Aut hor Statement 分析师声明
本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉 尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法 专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。
本公司具备证券投资咨询业务资格的说明
安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得 证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投 资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资 咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相 关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。
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公司快报/卫星化学
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