天赐材料评级买入2021年年报点评：电解液一体化龙头地位稳固，磷酸铁贡献新增量

股票代码 ：002709
股票简称 ：天赐材料
报告名称 ：2021年年报点评：电解液一体化龙头地位稳固，磷酸铁贡献新增量
评级 ：买入
行业：化学制品

电解液一体化龙头地位稳固，磷酸铁贡献新增量

买入（维持）

2022 年 03 月 22 日

证券分析师曾朵红

投资要点

2021 年归母净利润 22.08 亿元，同比增长 314%，处于业绩预告中值，符合市场预 期：2021 年公司营收 110.91 亿元，同比增长 169.26%；归母净利润 22.08 亿元，同 比增长 314.42%；扣非净利润 21.69 亿元，同比增长 310.55%；2021 年毛利率为 34.98%，同比增加 0.01pct；销售净利率 20.80%，同比增加 8.65pct。此前公司预告 2021 年归母净利润 20.59-22.59 亿元，公司年报处于业绩预告中值，符合市场预期。

Q4 归母净利润 6.55 亿元，环比下降 15.09%，外购六氟比例增加及减值计提影响 盈利水平。Q4 毛利率为 29.08%，同比增长 6.04pct，环比下降 14.39pct，主要由于 公司外购六氟散单比例增加，导致成本上涨；扣非净利率 14.74%，同比提升 5.93pct，环比下降 10.72pct。公司 Q4 计提资产减值损失 1.42 亿元，信用减值损失 0.22 亿 元，影响公司盈利水平，若加回则环比持平微增。

yuesy@dwzq.com.cn

六氟涨价弹性巨大，电解液量利齐升，2022 年盈利水平有望进一步提升。我们预计 公司电解液 2021 年均价 6-7 万元/吨（含税），全年单吨净利近 1.4 万元/吨.公司 2022Q1 六氟产能释放，自供比例提升至近 100%，同时新型锂盐我们预计开始起量，且公司碳酸锂低价库存充足，我们预计 2022Q1 单吨净利提升至 2 万/吨+，2022Q1 六氟价格开始松动，但电解液长单平滑六氟周期性，且 LIFSI、添加剂等新增产能 逐步释放，增厚公司利润，全年看盈利能力有望较 2021 年进一步提升。

盈利预测与投资评级：公司盈利能力超预期，我们上调公司 2022-2024 年归母净利 润至 55.57/73.1/96.84 亿元（原预期 2022-2023 年归母净利润为 55.44/72.08 亿元），同比+152%/32%/32%，对应 PE 为 18/14/10 倍，给予 2022 年 26 倍 PE，对应目标价 150.5 元，维持“买入”评级。

风险提示：政策不及市场预期，竞争加剧。

1、《天赐材料（002709）：1-2 月单吨净利环比高增，业绩超 市场预期》2022-03-10
2、《天赐材料（002709）业绩 预告点评：电解液一体化龙头 地位稳固，新品类产品增量明 显》2022-01-18
3、《天赐材料（002709）2021 年 Q3 点评：电解液盈利超预 期，股权激励落地明确长期目 标》2021-10-27

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2021 年归母净利润 22.08 亿元，同比增长 314%，处于业绩预告中值，符合市场预 期：2021 年公司营收 110.91 亿元，同比增长 169.26%；归母净利润 22.08 亿元，同比增 长 314.42%；扣非净利润 21.69 亿元，同比增长 310.55%；2021 年毛利率为 34.98%，同 比增加 0.01pct；销售净利率为 20.80%，同比增加 8.65pct。此前公司预告 2021 年归母净 利润 20.59-22.59 亿元，公司年报处于业绩预告中值，符合市场预期。

2021 年 Q4 归母净利润 6.55 亿元，环比下降 15.09%，外购六氟比例增加及减值计 提影响盈利水平。2021 年 Q4 公司实现营收 44.68 亿元，同比增加 213.86％，环比增长 52.82%；归母净利润 6.55 亿元，同比增长 4415.56%，环比下降 15.09％，扣非归母净利 润 6.59 亿元，同比增长 425.21%，环比下降 11.51%。盈利能力方面，Q4 毛利率为 29.08%，同比增长 6.04pct，环比下降 14.39pct，主要由于公司外购六氟散单比例增加，导致成本 上涨；归母净利率 14.65%，同比增长 13.63pct，环比下降 11.72pct；扣非归母净利率 14.74%，同比提升 5.93pct，环比下降 10.72pct。公司 Q4 计提资产减值损失 1.42 亿元，信用减值损失 0.22 亿元，影响公司盈利水平，若加回则环比持平微增。

图表 1：公司分季度业绩拆分（百万元）

数据来源：公司公告、东吴证券研究所

图表 2：季度盈利能力（%）

数据来源：公司公告、东吴证券研究所

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锂离子电池材料业务大幅增长，磷酸铁业务开始起量。锂离子电池材料业务 2021 年收入 97.33 亿元，同比增长 265.92%，其中下半年营收 66 亿元，环比翻番增长，2021 年毛利率 36.03%，同比增长 8.42pct，主要收入贡献来自电解液，磷酸铁业务开始逐渐 起量。日化材料业务 2021 年收入 11.02 亿元，同比下降 9.19%，毛利率 33.58%，同比下 降 23.39pct，主要受卡波姆价格下降及海外疫情影响。分子公司来看，九江天赐（电解 液、日化等）2021 年营业收入为 73.65 亿元，同比增长 184.7%，净利润 14.05 亿元，同 比增长 193.98%。宁德凯欣（电解液）2021 年营业收入 64.55 亿元，净利润 3.05 亿元。其他业务中，九江矿业（选矿）2021 年营业收入 6.29 亿元，同比增长 915.05%，净利润 2.41 亿元，同比增长 390.33%，主要系碳酸锂价格快速上涨扭亏为盈。

图表 3：公司分业务经营情况

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图表 5：公司 2020-2021 年前五大客户收入占比情况（亿元，%）

数据来源：公司公告，东吴证券研究所

图表 6：公司截至 2021 年末在研项目

数据来源：公司公告，东吴证券研究所

六氟涨价弹性巨大，电解液量利齐升，2022 年盈利水平有望进一步提升。六氟 2021 年全年供给紧平衡，价格一路上涨至 50 万元/吨+，公司电解液盈利大幅提升，我们预计

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公司电解液 2021 年均价 6-7 万元/吨（含税），全年单吨净利近 1.4 万元/吨，为公司贡献 20 亿元左右利润，较 20 年增长 450%+。其中 2021Q4 由于六氟自供比例环比下降，以 市价外购六氟比例相对增长，而公司电解液售价基本以长单为主，造成四季度公司成本 上升，因此我们预计电解液单吨盈利环比下降 20%至 1.4 万元/吨左右，环比微增。公司 2022Q1 六氟产能释放，自供比例提升至近 100%，同时新型锂盐我们预计开始起量，且 公司碳酸锂低价库存充足，我们预计 2022Q1 单吨净利提升至 2 万元/吨+，2022Q1 六氟 价格开始松动，但电解液长单平滑六氟周期性，且 LIFSI、添加剂等新增产能逐步释放，增厚公司利润，全年看盈利能力有望较 2021 年进一步提升。

图表 7：六氟磷酸锂价格走势

数据来源：百川，东吴证券研究所

六氟一体化布局强化龙头地位，加大 LIFSI、各类添加剂产能规划。公司已建成宁 德、广州、九江三大基地 15 万吨电解液产能，此外溧阳一期 10 万吨、福鼎基地 10 万 吨、九江基地 15 万吨、捷克一期 2-3 万吨、南通 20 万吨电解液项目（包含 LIFSI、添 加剂产能）、四川基地 30 万吨陆续在建，公司电解液总产能长期规划我们预计达 140 万 吨+，远期规划庞大。公司六氟 2021 年年底产能达 3.2 万吨，2022 年上半年新增 3 万 吨，2022 年有效产能可达 5 万吨；此外，15 万吨液体六氟产能我们预计 2023-2024 年达 产，总规划产能达 15.5 万吨（折固），对应 120 万吨以上电解液配套能力，一体化优势 明显。此外公司新型锂盐 6000 吨产能率先实现量产，量产进度及规模行业第一，后续 九江基地规划 3 万吨、南通基地规划 2 万吨，可转债新增 2 万吨产能规划，LIFSI 总产 能规划 8 万吨+，公司现有 2 万吨产能在建，我们预计 2022 年上半年新增 1 万吨，全年 公司有效产能达到 1 万吨。此外，公司 2021 年子公司浙江天硕 VC 项目建成投产，VC、二氟磷酸锂、DTD 等新型添加剂产能将于 2022-2023 年逐步释放，强化公司一体化竞争 力，增厚利润，可有效对冲六氟价格周期下行。

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图表 8：公司 2021 年在建项目情况（吨）

数据来源：百川，东吴证券研究所

传统日化稳定增长，磷酸铁贡献部分盈利，2022 年预计高增。截至 2021 年底公司 具备磷酸铁产能 3 万吨，与宁德时代、裕能、国轩、比亚迪等企业开始合作，随着下半 年产能顺利释放，我们预计 2021 年磷酸铁出货 2 万吨左右，贡献部分利润。公司规划 建设 30 万吨磷酸铁产能（一期 10 万吨），2022 年中有望投产 15 万吨，2022 年底投产 30 万吨，我们预计 2022 年公司磷酸铁有望出货 10 万吨+，随着规模化，单吨利润将明 显提升，有望达到 5000 元/吨左右。公司 2021 年日化材料销量 9.7 万吨，其中卡波姆价 格回落至正常水平，我们预计全年卡波姆有望 1 亿元利润，传统日化贡献 1 亿元，合计 2 亿元利润，公司新增建设 18.5 万吨日用化工新材料产能，支撑日化业务稳定增长。

图表 9：公司 2021 年日化材料业务情况（吨）

数据来源：百川，东吴证券研究所

公司费用控制良好，2021 年期间费用率同比下降。2021 年公司期间费用合计 8.48 亿元，同比增长 54.11%，费用率为 7.64%，同比下降 5.71pct，其中 2021Q4 期间费用合 计 3.05 亿元，同比增长 173.77%，环比增 47.44%，期间费用率为 6.82%，同比下降 1pct，环比下降 0.25pct。2021 年销售费用 0.76 亿元，销售费用率 0.68%，同比下降 0.93pct；管理费用 3.55 亿元，管理费用率 3.20%，同比下降 2.67pct；财务费用 0.38 亿元，财务 费用率 0.35%，同比下降 1.43pct；研发费用 3.78 亿元，研发费用率 3.41%，同比下降 0.68pct。公司 2021 年计提资产减值损失 2.41 亿元，主要系计提的江西云锂长期股权投 资减值准备影响 1.1 亿元，计提信用减值损失 0.53 亿元，主要系应收账款坏账损失。

图表 10：公司 2021 年日化材料业务情况（吨）

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数据来源：百川，东吴证券研究所

公司经营性现金流大幅改善，合同负债大幅增长。截至2021年年末公司存货为12.52 亿元，较年初增长 127.73%；应收账款 33.86 亿元，较年初增长 152.10%，主要原因为 2021 年销售额的增长；期末公司合同负债 20.27 亿元，较年初增长 14.26%，主要原因为 2021 年预收客户货款。2021 年公司经营活动净现金流净额为 20.47 亿元，同比上升 223.59%；投资活动净现金流出为 17.58 亿元，同比增长 342.71%；资本开支为 16.10 亿 元，同比上升 350.84%；账面现金为 21.48 亿元，较年初增长 589.37%，在手现金充裕；短期借款 4.44 亿元，较年初下降 18.88%。

盈利预测与投资评级：公司盈利能力超预期，我们上调公司 2022-2024 年归母净利 润至 55.57/73.10/96.84 亿元（原预期 2022-2023 年净利润为 55.44/72.08 亿元），同比 +152%/32%/32%，对应 PE 为 18/14/10 倍，给予 2022 年 26 倍 PE，对应目标价 150.5 元，维持“买入”评级。

风险提示：政策不及市场预期，竞争加剧

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天赐材料三大财务预测表

数据来源：wind 数据，东吴证券研究所

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东吴证券投资评级标准：

公司投资评级：
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上；
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间；中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间；减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。

行业投资评级：
增持：预期未来 6 个月内，行业指数相对强于大盘 5%以上；中性：预期未来 6 个月内，行业指数相对大盘-5%与 5%；减持：预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于大盘 5%以上。

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