云铝股份评级增持2021年年报点评：2021年业绩受限电和资产减值拖累，2022年业绩仍值得期待

股票代码 ：000807
股票简称 ：云铝股份
报告名称 ：2021年年报点评：2021年业绩受限电和资产减值拖累，2022年业绩仍值得期待
评级 ：增持
行业：有色金属

2022 年 3 月 22 日

公司研究

2021 年业绩受限电和资产减值拖累，2022 年业绩仍值得期待

——云铝股份（000807.SZ）2021 年年报点评

事件：公司 3 月 21 日晚发布 2021 年年报，2021 年实现营收 416.7 亿元，同比 增长 41%；归母净利润 33.2 亿元，同比增长 268%；扣非后归母净利润 33.1 亿元，同比增长 330%。

当前价：13.82 元

限电及能耗双控影响产能释放，电解铝产量同比下降 4%。受益于铝价上行，2021 年公司盈利能力提升明显，综合毛利率 20.4%，同比增长 6.2 个百分点。1）电 解铝板块收入 191 亿元，同比增长 15.5%；毛利率 25.7%，同比增长 9.5 个百 分点；原铝产量 230 万吨，同比下降 4%，主要系 2021 年云南省限电及能耗双 控政策影响。2）铝加工板块收入 220.9 亿元，同比增长 76%；铝合金及铝加工

021-52523811
wangzhh@ebscn.com
分析师：方驭涛
执业证书编号：S0930521070003 021-52523823
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产品产量 124.2 万吨，同比增长 25%；毛利率 16.2%，同比增长 4.4 个百分点。

ROE 升至 2008 年以来高点，资产负债率降至历史最低。2021 年摊薄 ROE 上升 至 18.2%，同比+10.6 个百分点。销售费用率 0.16%，同比-1.54 个百分点，主 要系运费计入营业成本；管理费用率 1.99%，同比-1.74 个百分点；财务费用率 1.41%，同比-0.78 个百分点，主要系 2021 年完成了文山绿色铝项目募资 30 亿 元非公开发行股票方案；同时，资产负债率由 2020 年 66.5%下降至 2021 年的 44.7%（历史最低），同比-21.8 个百分点。

供给扰动，需求改善，持续看好铝价上涨。国内电解铝企业逐步复产，但因广西 百色疫情停产42万吨，产量增加的速度整体或较慢；能源价格高企，欧洲铝企 仍有进一步减产预期，海外供给持续受扰动。截至3月18日，全国电解铝现货库 存108.9万吨，较3月7日的库存高点下降5.5万吨，进入去库周期；预计从3月中 下旬开始，下游企业开工将加快恢复。供给扰动，需求改善，继续看涨铝价。

盈利预测、估值与评级：考虑海外供给受限，国内产量恢复缓慢，上调
2022/2023/2024 年铝价为 20000/19500/19500 元/吨。同时，公司铝产能有望 逐步释放，并相应调整公司盈利预测，预计 2022/2023 年净利润 57/64 亿元，上调幅度分别为 3.4%/0.3%，新增 2024 年净利润预测为 71 亿元，对应当前股 价的 PE 分别为 8.4/7.4/6.7 倍，维持“增持”评级。

风险提示：云南来水不及预期；在建项目进展不及预期，铝价大幅下跌风险。

公司盈利预测与估值简表

资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-03-21

资料来源：Wind

2020 年全年归母净利创历史新高——云铝股份

（000807.SZ）2020 年年报点评（2021-03-26）

图 1：公司归母扣非净利润创历史新高

图 2：公司资产负债率创历史新低

表 1：公司主要财务指标

资料来源：Wind，光大证券研究所

行业及公司评级体系

分析、估值方法的局限性说明

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