卫星化学评级买入2021年报点评：C2项目加快推进，公司进入快速发展期

股票代码 ：002648
股票简称 ：卫星化学
报告名称 ：2021年报点评：C2项目加快推进，公司进入快速发展期
评级 ：买入
行业：化学原料

2022年03月22日

国海证券研究所

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资料来源：Wind资讯、国海证券研究所

相对沪深300表现

C2+C3双轮驱动，公司进入快速发展期

事件：2022年3月22日，卫星化学发布2021年年报：实现营业收入285.57亿元，同比+165.09%；实现归属于上市公司股东的净利润60.07亿元，同比 +261.62%；加权平均净资产收益率为36.42%，同比增加20.49个百分点。销售毛利率31.72%，同比增加3.02个百分点；销售净利率21.06%，同比增 加5.67个百分点。

其中，2021年Q4实现营收85.39亿元，同比+165.10%，环比-7.68%；实现归母净利润17.51亿元，同比+130.71%，环比-17.79%；加权平均净资产收 益率为9.44%，同比增加3.0个百分点，环比减少3.35个百分点。销售毛利率31.04%，同比减少6.68个百分点，环比减少2.31个百分点；销售净利率 20.55%，同比减少2.99个百分点，环比减少2.51个百分点。

点评：
C2一阶段稳定运行，公司业绩实现高速增长
2021年，公司实现营收285.57亿元，同比增长165.09%；实现归母净利润60.07亿元，同比增长261.62%。业绩实现高增长，一方面得益于2021年初 18万吨/年丙烯酸及30万吨/年丙烯酸酯新产能的投放，以及2021年5月C2项目一阶段的顺利投产，为公司产销量带来大幅提升。2021年，公司化学 品及新材料实现销量317.55万吨，同比增长92.74%。另一方面，受供需趋紧影响，公司关键产品丙烯酸及酯迎来景气周期。据Wind，2021全年丙烯 酸市场均价达11829.18元/吨，同比增长70.52%，价差达7599.13元/吨，同比增长81.36%；丙烯酸丁酯市场均价达16254.38元/吨，同比增长94.23%，价差达1820.29元/吨，同比增长277.36%，盈利能力大幅提升。

分板块看，2021年公司功能化学品实现营收193.85亿元，同比+281.67%，毛利率达37.58%，同比增加5.98个百分点；高分子新材料实现营收27.19 亿元，同比+218.39%，毛利率达33.21%，同比增加5.16个百分点；新能源材料实现营收2.33亿元，同比+0.97%，毛利率达47.26%，同比增加6.66个 百分点。期间费用方面，公司2021年销售/管理/财务费用率分别为0.21%/5.60%/1.76%，较去年同期变化分别为-2.29%/-1.40%/+0.01%，费用控制 良好；同时，2021年公司经营活动产生现金流量净额达36.68亿元，同比增长806.08%，主要系本期利润增加所致。3 请务必阅读附注中免责条款部分

C2+C3双轮驱动，公司进入快速发展期

丙烯酸景气持续，C3龙头综合竞争力持续增强
公司是国内C3产业龙头，目前拥有90万吨/年丙烯产能、45万吨/年聚丙烯产能、66万吨/年丙烯酸产能和75万吨/年丙烯酸酯产能，在丙烯酸酯领域 规模和技术优势凸显。2022年，丙烯酸及酯持续景气，据Wind，截至3月21日，2022Q1丙烯酸市场均价达14003.75元/吨，同比+54.32%，环比-6.15%；丙烯酸-丙烷价差达8899.74元/吨，同比+69.28%，环比-10.14%。受春节假期下游企业停工停产影响，丙烯酸价格价差环比虽有所下滑，但 同比仍呈大幅增长，呈现高盈利能力。同时，公司致力于丙烯酸下游产品的开发推广，目前拥有21万吨/年高分子乳液和15万吨/年SAP产能，经过 十余年的研发与创新，公司SAP产品实现国产替代，已成为国内外知名品牌的供应商。为强化高分子新材料竞争力，补足丙烯缺口，以及丙烯酸酯 形成完整产业链，公司加快推进平湖新能源新材料一体化项目（80万吨/年PDH、80万吨/年丁辛醇、12万吨/年新戊二醇）建设，预计2023年底建成，公司C3竞争力将持续增强。

C2二阶段及配套新材料即将投产，为公司注入成长动力
公司稳步推进多元化发展战略，积极布局C2产业链项目。2021年5月，C2项目一阶段建成投产，产能主要包括一套40万吨/年HDPE装置、两套73/91 万吨/年EO/EG装置，下游配套的25万吨/年聚醚大单体装置也于2021年10月投产，为公司贡献业绩增量。同时，公司加快C2项目二阶段的建设工作，二阶段主要包括40万吨/年HDPE、73万吨/年环氧乙烷和60万吨/年苯乙烯，目前主要设备已安装完成，预计2022年中期试生产。为充分发挥产业链 优势，提升产品附加值，公司以C2项目为基础，向下布局了绿色新材料产业园项目，项目一期（一阶段）工程主要包括10万吨/年乙醇胺、40万吨/ 年聚苯乙烯、15万吨/年电池级碳酸脂等，目前已开工建设，预计2022年三季度和四季度陆续建成试产；同时绿色新材料产业园剩余10万吨/年乙醇 胺、10万吨/年α烯烃及配套POE、60万吨/年电池级碳酸脂、以及40万吨/年聚苯乙烯也持续推进中。C2二阶段及下游深加工项目的陆续投产，一方 面大幅提升公司的产能规模，为公司发展注入成长动力。同时，乙醇胺、碳酸脂等新材料的投产，将与乙二醇、聚醚大单体组成环氧乙烷下游产品 矩阵，充分发挥产业链优势，有利于产品间的切换，实现产品系列利润最大化，对单一产品价格波动风险的抵抗能力大大增强。4 请务必阅读附注中免责条款部分

C2+C3双轮驱动，公司进入快速发展期

双碳背景下，绿色副产氢迎发展新机遇
在碳中和碳达峰背景下，公司积极响应国家氢能政策以及市场日益增长的氢能需求，利用生产过程中富余的氢气，积极开拓氢能源业务，目前公司 90万吨PDH装置可副产氢气7.2万吨，连云港C2项目一阶段可副产7万吨，待C2项目二阶段和80万吨PDH装置全部投产，公司氢气产量将达近30万吨。公司充分利用轻质化原料生产过程中副产的绿色氢能，目前主要在三个方面进行布局。一是规划园区内氢能利用示范项目，包括适用于员工通勤的 氢能源班车、氢能储能等项目；二是打造园区的循环经济和可再生能源利用，为园区内企业提供绿氢供给，降低园区内制氢造成的二氧化碳排放；三是谋划以氢为原料的化学品发展，如电子级双氧水、利用环氧乙烷生产中的氮气反应为丙烯腈提供合成氨、利用环氧乙烷生产中的二氧化碳制甲 醇为DMC提供原料等，形成产业链的协同，打造绿色低碳生产示范基地。目前公司生产的双氧水，在华东市场G1、G2的预电子级化学品、光伏领域 已得到广泛应用。

坚持科技创造未来，构建卫星科技创新体系
公司坚持“科技创造未来”的理念，厚植人才资本，发力创新驱动。2021年公司研发费用达10.91亿元，同比增长126.91%，占营收比例达3.82%。2021年，公司成功实现自主开发的丙烯酸及酯新工艺的应用，年产18万吨丙烯酸及30万吨丙烯酸酯项目一次开车成功；实现PDH装置在全球范围内 领先的长周期稳定运行；实现连云港石化有限公司一阶段项目一次开车成功并保持良好运行；α-烯烃及POE项目完成中试设计，并获得发明专利授 权，拥有了自主知识产权。公司不断充实技术研发队伍，目前技术研发团队813人，在卫星第二个五年计划内，公司还计划引进院士2人，博士100 人，完成卫星全球研发中心建设，构建低碳化学新材料科技公司研发创新体系。

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投资建议与盈利预测

预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为81.49、106.73、133.63亿元，EPS为3.68、4.82、6.03元/股，对应PE为12、9、7 倍，维持“买入”评级。

风险提示：政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下 行、原油价格大幅震荡。

图表：盈利预测

资料来源：wind，国海证券研究所
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分业务经营数据

图表：卫星化学分业务经营数据

资料来源：wind，公司公告，国海证券研究所
注：2021年报公司采用了新的业务单元划分模式，我们以公司披露的新业务单元2020年营收、及当前和在建产能作参考，对过往产品分类进行归纳并回溯，不代表公司划分依据，具体以公司实际划分为主。（功能化学品：含丙烯酸及酯、颜料中间体、环氧乙烷及乙二醇；高分子新材料：含SAP、高分子乳液、聚乙烯、聚醚大单体；新能源材料：含双氧水；其他业务：含聚丙烯及其他业务）

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主要子公司产能及2021业绩情况
图表：主要子公司产能及业绩情况

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丙烯酸景气持续

资料来源：wind，国海证券研究所 图表：HDPE价格价差情况

资料来源：wind，国海证券研究所
图表：环氧乙烷价格价差情况

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2021年归母净利大增261.62%

资料来源：wind，国海证券研究所 图表：2021年净资产收益率回升

资料来源：wind，国海证券研究所
图表：2021年资产负债率持续上升

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2021年经营活动现金流大幅增长

资料来源：wind，国海证券研究所
图表：2021年销售费用率、管理费用率下降

资料来源：wind，国海证券研究所
图表：2021年经营活动现金流大幅增长，同比806.08%

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2021Q4营收同增165.10%
图表：2021年研发费用增至10.91亿元

资料来源：wind，国海证券研究所

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2021Q4毛利率略有下滑

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四季度期间费用率略有上升

2021年公司产品销量大幅增长

公司PE/PB-Band

资料来源：wind，国海证券研究所 图表：PB-BAND

资料来源：wind，国海证券研究所

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卫星化学盈利预测表

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研究小组介绍

化工小组介绍

李永磊，天津大学应用化学硕士，化工行业首席分析师。7年化工实业工作经验，7年化工行业研究经验。

董伯骏，清华大学化工系硕士、学士，化工联席首席分析师。2年上市公司资本运作经验，4年化工行业研究经验。

乔昱焱，中科院大学博士，化工行业研究助理，四年化工设计及研发经验。

汤永俊，悉尼大学金融与会计硕士，应用化学本科，化工行业研究助理。

分析师承诺

李永磊, 董伯骏, 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立，客观的出具本报告。本报告清晰准确的反映了本人的研

究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿。

国海证券投资评级标准

推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深300指数；中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深300指数；回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深300指数。

买入：相对沪深300 指数涨幅20%以上；
增持：相对沪深300 指数涨幅介于10%～20%之间；
中性：相对沪深300 指数涨幅介于-10%～10%之间；
卖出：相对沪深300 指数跌幅10%以上。

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免责声明和风险提示

免责声明

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