福莱特评级买入福莱特2021年报点评：盈利底部逆势扩张，量利双升未来可期
股票代码 ：601865
股票简称 ：福莱特
报告名称 ：福莱特2021年报点评：盈利底部逆势扩张，量利双升未来可期
评级 ：买入
行业：光伏设备
| 证券研究报告·公司研究·玻璃制造 福莱特（601865） 福莱特 2021 年报点评：盈利底部逆势扩张，量利双升未来可期 买入（维持） | 2022 年 03 月 22 日 证券分析师曾朵红 执业证号：S0600516080001 021-60199793 | ||||
| 盈利预测与估值 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师陈瑶 |
| 营业收入（百万元） | 8,713 | 14,675 | 21,301 | 27,572 | 执业证号：S0600520070006 15111833381 chenyao@dwzq.com.cn 研究助理郭亚男 guoyn@dwzq.com.cn |
| 同比（%） | 39.18% | 68.42% | 45.15% | 29.44% | |
| 归母净利润（百万元） | 2120 | 2998 | 3930 | 5092 | |
| 同比（%） | 30.15% | 41.44% | 31.07% | 29.56% | |
| 每股收益-最新股份摊薄（元/股） | 0.99 | 1.40 | 1.83 | 2.37 | |
| P/E-现价&最新股本摊薄（倍） | 58.68 | 36.04 | 27.49 | 21.22 | |
| 投资要点 | 股价走势 | ||||
2021 年公司归属母公司净利润 21.2 亿元，同比增长 30.15%：公司发布 2021 年 年报，2021 年实现营业收入 87.13 亿元，同比增长 39.18%；实现利润总额 23.8 亿元，同比增长 27.02%；实现归属母公司净利润 21.2 亿元，同比增长 30.15%。其中 2021Q4，实现营业收入 23.76 亿元，同比增长 5.89%，环比增长 2.89%；实现归属母公司净利润 4.03 亿元，同比下降 50.67%，环比下降 11.57%。2021 年毛利率为 35.50%，同比下降 11.05pct，2021Q4 毛利率 17.91%，同比下降 40.60pct，环比下降 13.80pct；2021 年归母净利率为 24.33%，同比下降 1.69pct，2021Q4 归母净利率 16.96%，同比下降 19.45pct，环比下降 2.77pct。
2021Q4 盈利承压，盈利修复可期：按报表口径（全部折算为 3.2mm）公司 2021 年产量 2.96 亿平，同增 58%，销量 2.65 亿平，同增 43%，若考虑全年 43%双 玻占比（吨数口径），我们预计 3.2 出货量为 1.4 亿平米，2.0 出货量 1.68 亿平 米。因 2021 年 10 月起天然气和纯碱价格上涨，公司提价传导，Q4 均价 25-26 元/平，同环比-41%/+20%。Q4 由于组件行业去库存，公司玻璃库存增加，截至 2021 年 12 月 31 日，公司存货为 22.8 亿元，环增 77.1%，Q1 下游需求旺盛，我们预计公司库存水平已修复正常，叠加公司产能爬升，我们预计 Q1 出货量 将环比大增。目前公司已完成对三力矿业和大华东方矿业共计约 4400 万吨超 白石英砂矿收购，我们测算自供部分可降本 2 元/平，叠加四月供暖周期结束后
天然气价格下降，公司盈利将持续修复。
| 沪深300 | 福莱特 |
| 154% -26%-51% 51% 26% 0% 129% 103% 77% 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 市场数据 | |
| 收盘价(元) | 46.39 |
| 一年最低/最高价 | 23.53/60.18 |
| 市净率(倍) | 8.43 |
| 流通 A 股市值(百万 元) | 78515.69 |
| 看好后续双玻+大尺寸带来结构性α：1）双玻占比提升：由于玻璃价格维持低 | 基础数据 | 5.50 |
| 位，我们预计 2022 年公司双玻占比提升至 50%左右（按吨数口径），2.0 玻璃 | ||
| 每股净资产(元) | ||
| 产能供给有限且生产工艺难度更大，毛利率更高，将提升公司平均盈利能力； | ||
| 2）大尺寸占比提升：2021 年至今招投标项目中大尺寸占比 74%，大尺寸玻璃 | 资产负债率(%) | 41.19 |
| 供需相对紧缺，公司 2020 年起新投产产能均能做大尺寸，盈利明显分化，目前 | 总股本(百万股) | 2146.89 |
| 大尺寸玻璃溢价 1 元/平左右。 | ||
| 流通 A 股(百万股) | 1692.51 |
加速产能扩张，强化龙头地位：公司 2021 年底公司产能 12200 吨/日（其中嘉 兴 600 吨/日产能在冷修），2022Q1 公司将投产浙江嘉兴 2 座 1200 吨/日产能，2022Q2-Q4 陆续投产安徽凤阳 5 座 1200 吨/日窑炉，2023 年计划继续投产 8 座 1200 吨/日窑炉，我们预计公司 2022/2023 年产能分别达 20600/30200 吨/日，同 增 69%/47%。
盈利预测与投资评级：基于 2021 年玻璃价格波动以及近期大额资本开支，我 们下调 2022-2024 年盈利预测，我们预计公司 2022-2024 年归母净利润为 30.0/39.3/50.9 亿 元 ， 2022-2023 年 前 值 为 30.1/40.1 亿 元 ， 同 比
+41.4%/+31.1%/+29.6%，维持“买入”评级。
风险提示：竞争加剧，政策不及预期等。
1、《福莱特（601865）：事件点评：福莱 特扩产加码跃居龙头，布局上游资源巩固 成本优势》2022-03-03
2、《福莱特（601865）：技术进步+原料储 备+费用下降，21Q3 盈利超预期》2021-10-21
3、《福莱特（601865）：出货快速增长，扩产巩固龙头地位》2021-08-10
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| 请务必阅读正文之后的免责声明部分 | 东吴证券研究所 |
| 公司点评报告 |
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2021 年公司归属母公司净利润 21.2 亿元，同比增长 30.15%：公司发布 2021 年年 报，2021 年实现营业收入 87.13 亿元，同比增长 39.18%；实现利润总额 23.8 亿元，同 比增长 27.02%；实现归属母公司净利润 21.2 亿元，同比增长 30.15%。其中 2021Q4，实 现营业收入 23.76 亿元，同比增长 5.89%，环比增长 2.89%；实现归属母公司净利润 4.03 亿元，同比下降 50.67%，环比下降 11.57%。2021 年毛利率为 35.50%，同比下降 11.05pct，2021Q4 毛利率 17.91%，同比下降 40.60pct，环比下降 13.80pct；2021 年归母净利率为 24.33%，同比下降 1.69pct，2021Q4 归母净利率 16.96%，同比下降 19.45pct，环比下降 2.77pct。
表 1：2021 年收入 87.13 亿元，同比增长 39.2%；盈利 21.2 亿元，同比增长 30.2%
| 福莱特 | 2021 | 2020 | 同比 | 2021Q4 | 2020Q4 | 同比 | 2021Q3 | 环比 |
| 营业收入（亿元） | 87.13 | 62.60 | 39.2% | 23.76 | 22.44 | 5.9% | 23.09 | 2.9% |
| 毛利率 | 35.5% | 46.5% | -11.0pct | 17.9% | 58.5% | -40.6pct | 31.7% | -13.8pct |
| 营业利润（亿元） | 23.82 | 18.65 | 27.7% | 4.37 | 8.74 | -50.0% | 5.01 | -12.8% |
| 利润总额（亿元） | 23.80 | 18.74 | 27.0% | 4.32 | 8.77 | -50.7% | 5.02 | -14.0% |
| 归属母公司净利润 | 21.20 | 16.29 | 30.2% | 4.03 | 8.17 | -50.7% | 4.56 | -11.6% |
| （亿元） | ||||||||
| 扣非归母净利润 | 20.55 | 16.19 | 26.9% | 3.72 | 8.26 | -54.9% | 4.46 | -16.5% |
| （亿元） | ||||||||
| 归母净利率 | 24.3% | 26.0% | -1.7pct | 17.0% | 36.4% | -19.4pct | 19.7% | -2.8pct |
| 股本（亿股） | 21.47 | 20.41 | - | 21.47 | 20.41 | - | 21.47 | - |
| EPS（元/股） | 0.99 | 0.80 | 23.7% | 0.19 | 0.40 | -53.1% | 0.21 | -11.6% |
数据来源：Wind，东吴证券研究所
| 图 1：2021 年收入 87.13 亿元，同比+39.18%（亿元，%） | 图 2：2021 年归母净利润 21.2 亿元，同比+30.15%（亿元，%） | |||||||||||||||||
| 100 | 56.89% | 60% | 25 | 127.09% | 140% | |||||||||||||
| 21.20 | 120% | |||||||||||||||||
| 90 | 39.18% | 50% | ||||||||||||||||
| 20 | 9.82% | 40.14% | 4.27 | -4.50% 4.07 | 76.09% | 16.29 | 30.15% | 100% | ||||||||||
| 80 | ||||||||||||||||||
| 40% | ||||||||||||||||||
| 70 | 30.24% | 15 | 7.17 | 80% | ||||||||||||||
| 60 | 30% | 60% | ||||||||||||||||
| 50 | ||||||||||||||||||
| 20% | 10 | 40% | ||||||||||||||||
| 40 | ||||||||||||||||||
| 4.30 | 6.03 | 20% | ||||||||||||||||
| 30 | 2.57% 1.48% 0.81% 2.42% | 10% | ||||||||||||||||
| 5 | ||||||||||||||||||
| 0% | ||||||||||||||||||
| 20 | ||||||||||||||||||
| 0% | -29.30% | |||||||||||||||||
| 10 | -20% | |||||||||||||||||
| 0 | 2015 | 2016 | 2017 2018 营业收入 | 2019 | 2020 同比 | 2021 | -10% | 0 | 2015 | 2016 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | -40% | ||
| 归属母公司净利润 | 同比 | |||||||||||||||||
数据来源：Wind，东吴证券研究所
数据来源：Wind，东吴证券研究所
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| 公司点评报告 |
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| 图 3：2021Q4 收入 23.76 亿元，同比+5.89%（亿元，%） | 图 4：2021Q4 归母净利润 4.03 亿元，同比-50.67%（亿元，%） | |||||||||||||||||||
| 25 | 12.03 12.93 | 15.20 | 22.44 | 20.57 19.71 | 23.09 23.76 | 80% | 9 | 8.17 | 8.38 | 350% | ||||||||||
| 20 | 70% | |||||||||||||||||||
| 8 | 300% | |||||||||||||||||||
| 60% | ||||||||||||||||||||
| 7 | 250% | |||||||||||||||||||
| 15 | 50% | 6 | 2.15 | 2.46 | 3.51 | 4.23 | 4.56 | 4.03 | 200% | |||||||||||
| 5 | 150% | |||||||||||||||||||
| 40% | ||||||||||||||||||||
| 4 | 100% | |||||||||||||||||||
| 10 | 30% | |||||||||||||||||||
| 3 | 50% | |||||||||||||||||||
| 5 | 20% 10% | |||||||||||||||||||
| 2 | 0% | |||||||||||||||||||
| 1 | -50% | |||||||||||||||||||
| 0 | 0% | 0 | -100% | |||||||||||||||||
| 2020Q1 | 2020Q2 | 2020Q3 | 2020Q4 | 2021Q1 | 2021Q2 | 2021Q3 | 2021Q4 | 2020Q1 | 2020Q2 | 2020Q3 | 2020Q4 | 2021Q1 | 2021Q2 | 2021Q3 | 2021Q4 | |||||
| 归属母公司净利润 | 同比 | |||||||||||||||||||
| 单季收入 | 同比 | |||||||||||||||||||
数据来源：Wind，东吴证券研究所
数据来源：Wind，东吴证券研究所
| 图 5：2021 年毛利率、归母净利率同比-11.05、-1.69pct（%） | 图 6：2021Q4 毛利率、归母净利率同比-40.6、-19.45pct（%） | |||||||||||||||||||
| 50% | 46.5% | 70% 60% | 58.5% 58.2% | |||||||||||||||||
| 45% | 30.1% | 37.9% | 28.9% | 27.1% | 31.6% | 26.0% | 35.5% | |||||||||||||
| 40% | 50% | 39.9% 36.5% | 42.7% | 36.4% | 40.7% | 37.4% | 31.7% | |||||||||||||
| 35% | ||||||||||||||||||||
| 30% | 20.3% | 24.3% | 40% | |||||||||||||||||
| 25% | 30% | 17.9% 19.0% | 23.1% | 21.5% 19.7% | 17.9% | |||||||||||||||
| 20% | ||||||||||||||||||||
| 20% | 14.7% | 14.3% | 13.3% | 14.9% | ||||||||||||||||
| 15% | 10% | 17.0% | ||||||||||||||||||
| 10% 5% | ||||||||||||||||||||
| 0% | ||||||||||||||||||||
| 2020Q1 | 2020Q2 | 2020Q3 | 2020Q4 | 2021Q1 | 2021Q2 | 2021Q3 | 2021Q4 | |||||||||||||
| 0% | 2015 | 2016 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | |||||||||||||
| 单季毛利率 | 单季归母净利率 | |||||||||||||||||||
| 年度毛利率 | 年度归母净利率 | |||||||||||||||||||
| 数据来源：Wind，东吴证券研究所 | 数据来源：Wind，东吴证券研究所 | |||||||||||||||||||
2021Q4 盈利承压，盈利修复可期。按报表口径（全部折算为 3.2mm）公司 2021 年 产量 2.96 亿平，同增 58%，销量 2.65 亿平，同增 43%，若考虑全年 43%双玻占比（吨 数口径），我们预计 3.2 出货量为 1.4 亿平米，2.0 出货量 1.68 亿平米。因 2021 年 10 月 起天然气和纯碱价格上涨，公司提价传导，Q4 均价 25-26 元/平，同环比-41%/+20%。2021Q4 由于组件行业去库存，公司玻璃库存增加，截至 2021 年底，公司存货为 22.8 亿 元，环增 77.1%，Q1 下游需求旺盛，我们预计公司库存水平已修复正常，叠加公司产能 爬升，我们预计 2022Q1 出货量将环比大增。2022 年 3 月 1 日公司已完成对三力矿业和 大华东方矿业共计约 4400 万吨超白石英砂矿收购，我们测算自供部分可降本 2 元/平，叠加四月供暖周期结束后天然气价格下降，公司盈利将持续修复。
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| 公司点评报告 |
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| 图 7：玻璃市场价格（元/平） | 图 8：液化天然气市场价格（元/吨） | ||||||||
| 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 | 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 | ||||||||
| 2019/1/2 | 2020/1/2 | 2021/1/2 | 2022/1/2 | ||||||
| 光伏玻璃3.2mm | 光伏玻璃2.0mm | 2019/1/1 | 2020/1/1 | 2021/1/1 | 2022/1/1 | ||||
| 数据来源：Pvinfolink，东吴证券研究所 | 数据来源：Wind，东吴证券研究所 | ||||||||
看好后续双玻+大尺寸带来结构性α：1）双玻占比提升：由于玻璃价格维持低位，我们预计 2022 年公司双玻占比提升至 50%左右（按吨数口径），2.0 玻璃产能供给有限 且生产工艺难度更大，毛利率更高，将提升公司平均盈利能力；2）大尺寸占比提升：2021 年至今招投标项目中大尺寸占比 74%，大尺寸玻璃供需相对紧缺，公司 2020 年起 新投产产能均能做大尺寸，盈利明显分化，目前大尺寸玻璃溢价 1 元/平左右。
加速产能扩张，强化龙头地位：公司 2021 年底公司产能 12200 吨/日（其中嘉兴 600 吨/日产能在冷修），2022Q1 公司将投产浙江嘉兴 2 座 1200 吨/日产能，2022Q2-Q4 陆续 投产安徽凤阳 5 座 1200 吨/日窑炉，2023 年计划继续投产 8 座 1200 吨/日窑炉，我们预 计公司 2022/2023 年产能分别达 20600/30200 吨/日，同增 69%/47%。
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| 公司点评报告 |
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表 2：公司玻璃产能扩产计划（吨/日）
数据来源：公司公告，东吴证券研究所
费用率下降显著：公司 2021 年费用同比下降 14.66%至 7.68 亿元，期间费用率下降 5.56 个百分点至 8.82%。其中，销售、管理（含研发）、研发、财务费用分别同比下降 71.60%、上升 37.88%、上升 43.45%、下降 62.89%至 0.86 亿元、6.3 亿元、4.1 亿元、0.53 亿元；费用率分别下降 3.84、下降 0.07、上升 0.14、下降 1.66 个百分点至 0.98%、7.23%、4.69%、0.60%。2021Q4，销售、管理（含研发）、研发、财务费用分别同比-345.46%/-3.13%/-3.22%/-42.83%，费用率分别为-9.20%/7.22%/4.43%/2.02%。
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| 公司点评报告 |
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| 图 9：2021 年期间费用 7.68 亿元，同比-14.66%（亿元，%） | 图 10：2021Q4 期间费用率 0.04%，同比-15.56pct（亿元，%） | |||||||||||||
| 10 | 11.00% | 10.88% | 12.20% | 11.78% | 13.19% | 9.00 | 7.68 | 16% | 10% 8% 6% 4% 2% | |||||
| 9 | 14% | |||||||||||||
| 8 | 6.34 | 14.38% | 12% | |||||||||||
| 7 | ||||||||||||||
| 6 | 8.82% | 10% | ||||||||||||
| 5 | 8% | 0% -2% | 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 | |||||||||||
| 4 | 3.22 | 3.23 | 3.65 | 3.61 | 6% | |||||||||
| -4% -6% -8% -10% -12% | ||||||||||||||
| 3 2 | 4% | |||||||||||||
| 1 | 2% | |||||||||||||
| 0 | 2015 | 2016 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | 0% | ||||||
| 销售费用率 | 管理费用率（含研发） | |||||||||||||
| 费用总额 | 费用率 | |||||||||||||
| 财务费用率 | 研发费用率 | |||||||||||||
| 数据来源：Wind，东吴证券研究所 | 数据来源：Wind，东吴证券研究所 | |||||||||||||
经营现金流净流入同比下降，存货大幅提升：2021 年经营活动现金流量净流入 5.80 亿元，同比下降 65.92%，其中 2021Q4 经营活动现金流量净额 14.8 亿元；销售商品取得 现金 65.37 亿元，同比增长 53.43%。2021Q4 期末合同负债 3.53 亿元，比 2021 年初增长 286.81%。2021Q4 期末应收账款 11.06 亿元，较 2021 年初下降 2.83 亿元，应收账款周 转天数上升 5.01 天至 51.52 天。2021Q4 期末存货 22.76 亿元，较 2021 年初上升 17.97 亿元；存货周转天数上升 36.46 天至 88.26 天。
| 图 11：2021Q4 现金净流入 14.8 亿元（亿元） | 图 12：2021Q4 期末合同负债 3.53 亿元（亿元） | ||||||||||||||||||||
| 20 | 160% | 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 | 4.73 | ||||||||||||||||||
| 公司点评报告 |
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| 图 13：2021Q4 期末存货 22.76 亿元，较 2021 年初+17.97 亿元（亿元） | 图 14：2021Q4 期末应收账款 11.06 亿元，较 2021 年初-2.83 亿元（亿元） |
| 25 20 15 10 5 0 | 存货 22.76 | ||||||||
| 公司点评报告 |
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福莱特三大财务预测表
| 资产负债表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E 利润表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E 2024E | |||||
| 流动资产 | 8898 | 11160 | 19976 | 25472 | 营业收入 | 8,713 | 14,675 | 21,301 | 27,572 | |||
| 现金 | 2843 | 2179 | 6805 | 8469 | 减:营业成本 | |||||||
| 5,620 | 9,646 | 14,587 | 19,310 | |||||||||
| 应收账款 | 1106 | 1862 | 2703 | 3499 | 营业税金及附加 | |||||||
| 48 | 103 | 138 | 165 | |||||||||
| 存货 | 2276 | 3907 | 5908 | 7821 | 营业费用 | 86 | 657 | 884 | 1074 | |||
| 其他流动资产 | 2673 | 3212 | 4559 | 5683 管理费用 | 222 | 367 | 511 | 557 | ||||
| 非流动资产 | 11,185 | 13,134 | 15,506 | 18,434 | 研发费用 | 408 | 616 | 873 | 1020 | |||
| 53 | 120 | 73 | 39 | |||||||||
| 长期股权投资 | 72 | 107 | 154 | 195 | 财务费用 | |||||||
| 固定资产 | 6,316 | 6,630 | 6,785 | 6,736 | 资产减值损失 | 10 | 39 | 39 | 39 | |||
| 在建工程 | 3,067 | 4,536 | 6,446 | 8,929 | 加:投资净收益 | 32 | 22 | 21 | 28 | |||
| 无形资产 | 663 | 796 | 1063 | 1531 | 其他收益 | 81 | 138 | 163 | 188 | |||
| 其他非流动资产 | 1,067 | 1,065 | 1,058 | 1,043 | 资产处置收益 | 4 | 29 | -21 | 63 | |||
| 资产总计 | 20,083 | 24,295 | 35,482 | 43,906 | 营业利润 | 2382 | 3317 | 4359 | 5647 | |||
| 流动负债 | 6,164 | 7,404 | 10,648 | 13,987 | 加:营业外净收支 | -2 | 15 | 8 | 11 | |||
| 2380 | 3332 | 4367 | 5658 | |||||||||
| 短期借款 | 1,861 | 303 | 0 | 0 | 利润总额 | |||||||
| 应付账款 | 2307 | 3959 | 5987 | 7926 | 减:所得税费用 | 260 | 333 | 437 | 566 | |||
| 其他流动负债 | 1,997 | 3,141 | 4,661 | 6,061 | 少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 0 | |||
| 非流动负债 | 2,108 | 2,082 | 6,095 | 6,089 | 归属母公司净利润 | 2120 | 2998 | 3930 | 5092 | |||
| 长期借款 | 1,968 | 1,968 | 1,968 | 1,968 | EBIT | 2328 | 3286 | 4307 | 5445 | |||
| 其他非流动负债 | 141 | 115 | 4,128 | 4,121 | EBITDA | 2873 | 3846 | 5025 | 6368 | |||
| 负债合计 | 8,273 | 9,486 | 16,744 | 20,075 | 重要财务与估值指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |||
| 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 每股收益(元) | 0.99 | 1.40 | 1.83 | 2.37 | |||
| 归属母公司股东权益 | 11,810 | 14,809 | 18,739 | 23,830 | 每股净资产(元) | 5.50 | 6.90 | 8.73 | 11.10 | |||
| 负债和股东权益 | 20,083 | 24,295 | 35,482 | 2146.9 | 2146.9 | 2146.9 2146.9 | ||||||
| 43,906 | 发行在外股份(百万股) | |||||||||||
| ROIC(%) | 13% | 17% | 16% | 16% | ||||||||
| ROE(%) | 18% | 20% | 21% | 21% | ||||||||
| 现金流量表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 毛利率(%) | 35% | 34% | 32% | 30% | |||
| 经营活动现金流 | 580 | 3,493 | - | 4,109 | 5,641 | 销售净利率(%) | 24% | 20% | 18% | 18% | ||
| 投资活动现金流 | -3,563 | -2,404 | -3,043 | |||||||||
| -3,709 | 资产负债率(%) | 41% | 39% | 47% | 46% | |||||||
| 筹资活动现金流 | 3,954 | -1,752 | 3,560 | -268 | 收入增长率(%) | 39% | 68% | 45% | 29% | |||
| 现金净增加额 | 956 | -664 | 4,626 | 1,664 | 净利润增长率(%) | 30% | 41% | 31% | 30% | |||
| 折旧和摊销 | 545 | 560 | 717 | 922 | P/E | 58.68 | 36.04 | 27.49 | 21.22 | |||
| 资本开支 | 4,615 | 2,435 | 3,010 | 3,783 | P/B | 10.53 | 7.30 | 5.77 | 4.53 | |||
| 营运资本变动 | - | 870 | 59 | 683 | 43.75 | 28.18 | 21.39 | 16.62 | ||||
| 480 | EV/EBITDA | |||||||||||
| 数据来源：Wind，东吴证券研究所 | ||||||||||||
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