金禾实业评级买入2021年报点评：量价齐升助业绩增长，看好公司未来成长

股票代码 ：002597
股票简称 ：金禾实业
报告名称 ：2021年报点评：量价齐升助业绩增长，看好公司未来成长
评级 ：买入
行业：食品饮料

2022年03月22日

国海证券研究所

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资料来源：Wind资讯、国海证券研究所

相对沪深300表现

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量价齐升助业绩增长，三氯蔗糖景气有望维持

事件：2022年3月21日，金禾实业发布2021年年报：实现营业收入58.45亿元，同比+59.44%；实现归属于上市公司股东的净利润11.77亿元，同比 +63.82%；加权平均净资产收益率为22.09%，同比增加6.59个百分点。销售毛利率28.17%，同比增加1.01个百分点；销售净利率20.13%，同比增加 0.53个百分点。

其中，2021年Q4实现营收18.26亿元，同比+91.39%，环比+18.19%；实现归母净利润4.64亿元，同比+150.06%，环比+69.34%；加权平均净资产收益 率为8.29%，同比增加4.47个百分点，环比增加3.06个百分点。销售毛利率31.98%，同比增加15.23个百分点，环比增加5.14个百分点；销售净利率 25.38%，同比增加5.91个百分点，环比增加7.64个百分点。

点评：
重点项目陆续建成投产，公司业绩迎来大幅提升
2021年公司业绩实现高速增长，其中全年实现营收58.45亿元，同比增长59.44%；实现归母净利润11.77亿元，同比增长63.82%。公司盈利大幅提升，一方面得益于年产4500吨佳乐麝香溶液、1000吨呋喃铵盐、5000吨三氯蔗糖等重点项目的陆续建成投产，为公司贡献业绩增量。另一方面，受益下 游需求提升，公司产品价格在2021年出现大幅上涨，公司主要产品甜味剂价格在下半年出现大幅提升，据百川资讯，安赛蜜2021H2均价达8.02万亿 /吨，同比+34.64%，环比+37.83%；三氯蔗糖2021H2均价达33.85万元/吨，同比+59.52%，环比+64.27%。同时，大宗化学品方面，据卓创资讯，2021年液氨市场均价达3819.23元/吨，同比+45.74%；硫酸市场均价达508.52元/吨，同比+269.38%；硝酸市场均价达2292.64元/吨，同比+55.65%。

分业务板块来看，2021年食品添加剂实现营收30.29亿元，同比增长59.32%；毛利率达33.57%，同比减少2.68个百分点；销量达31226.51吨，同比 增加24.55%。大宗化学品实现营收21.33亿元，同比增长61.68%；毛利率达24.94%，同比增加5.84个百分点；销量达135.21万吨，同比增加2.24%。

期间费用方面，公司2021年销售/管理/财务费用率分别为1.18%/5.69%/0.39%，较去年同期变化分别为-0.29%/-0.92%/+0.47%，费用控制良好；同 时，2021年公司经营活动产生现金流量净额达8.85亿元，同比下滑10.97%，主要由于购买商品、接受劳务支付的现金增长较多。3 请务必阅读附注中免责条款部分

量价齐升助业绩增长，三氯蔗糖景气有望维持

三氯蔗糖景气维持，甜味剂龙头一体化优势显著
公司是甜味剂龙头企业，目前拥有安赛蜜产能12000吨/年，三氯蔗糖产能8000吨/年。受益于行业供需趋紧，2021年产品价格大幅上涨。进入2022 年，安赛蜜与三氯蔗糖价格虽有所回落，但仍维持在较高位，据百川资讯，截至3月21日，2022年Q1安赛蜜市场均价达8.38万元/吨，同比+48.18%，环比-9.28%；三氯蔗糖市场均价达44.58万元/吨，同比+116.08%，环比+2.72%，景气维持。同时，公司加大国内外市场的开发，优化产品结构和组 合，充分挖掘国内潜在客户，拓展新产品市场，提升公司食品添加剂产品知名度和品牌影响力。在全球低糖、减糖化大趋势下，代糖市场需求旺盛，公司也以此为契机，进一步拓展了公司食品添加剂产品的市场份额。在甜味剂景气维持，公司市场份额的逐步提升的背景下，甜味剂业务有望在 2022年实现新的业绩突破。

同时，公司高度重视产业链的协同，目前已建设4万吨/年氯化亚砜、1万吨/年双乙烯酮等产能与三氯蔗糖、安赛蜜进行原料配套。同时，氯化亚砜 二期项目（4万吨/年）也已开工建设，目前主体工程已建设完成；三氯蔗糖上游3万吨/年DMF项目也于2021年底获得环评批复，随着相关产能的落 地，公司原料安全将得到有效保障，同时，公司一体化、成本控制等优势也将得到进一步提升。

5000吨/年麦芽酚试生产，香精香料业务进入高速发展期
甲乙基麦芽酚应用广泛，除用于食品饮料加工外，甲基麦芽酚还可用于合成下游医药原料，乙基麦芽粉还具有抗菌、防腐性能。公司目前拥有1000 吨/年甲基麦芽酚和4000吨/年乙基麦芽酚产能，同时新建的1000吨/年甲基麦芽酚、4000吨/年乙基麦芽酚也已进入试生产状态，各项指标已基本达 到预期。随着新产能全面达产达标，公司在麦芽酚领域的规模优势将得到进一步提升，也将为公司带来较大业绩增量。同时，除麦芽酚外，公司还 积极布局香精香料其他产品，目前拥有4500吨/年佳乐麝香和100吨/年甲基环戊烯醇酮产能，产品线丰富，产能增长较快，香精香料业务有望进入 高速发展期。

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量价齐升助业绩增长，三氯蔗糖景气有望维持

定远项目持续建设，推动公司未来成长
2017年，公司开始定远循环经济产业园的建设，其中项目一期的1万吨/年糠醛、4万吨/年氯化亚砜、4500吨/年佳乐麝香溶液、1000吨/年呋喃铵盐 已陆续投产，剩余4万吨/年氯化亚砜也正积极建设；同时，一期还规划了1万吨/年糠醛、5000吨/年2-甲基呋喃、3000吨/年2-甲基四氢呋喃产能。目前，公司定远二期也正加快推进项目用地储备工作，为项目建设打下基础，二期主要包括3万吨/年乙醛、2万吨/年双乙烯酮等产能，随着定远循 环经济产业园规划产能陆续建设投产，有利于公司进一步完善产业链，优化产品结构，形成上下游协同效应，促进公司未来长远稳定发展，成为食 品添加剂行业的领军者。

不断加大研发投入，核心竞争力持续增强
公司不断加大研发投入和研发人才队伍建设，2021年公司研发费用达1.83亿元，同比增长51.88%，占营收比例达3.13%。报告期内，公司共申请专 利138件：其中发明专利99件、实用新型专利7件、外观专利2件，PCT专利30件；全年共获授权专利20件：其中发明专利14件、实用新型专利6件。同时，公司材料研究所完成了人员配备和优化，围绕公司现有产品进行工艺优化、糠醛下游产品工艺路线、拓展生物发酵类产品等项目研发储备，并进一步开发生物基技术、材料以及关联产业链，加强公司精细化工产品项目储备，发挥公司在合成化工产业的综合优势，核心竞争力持续增强。

实施股票回购计划，核心竞争力持续增强
3月21日，公司还发布关于回购公司股份方案的公告，拟以不低于0.75亿元且不超过1.5亿元的自有资金回购公司股份，本次回购股份价格不超过人 民币55元/股，自董事会审议通过回购股份方案之日起12月内实施。回购计划的实施，一方面体现了公司对未来发展的信心，增强公司股票的长期 投资价值；同时有利于建立完善的长效激励机制，充分调动公司中高级管理人员、核心骨干人员的信心，有助于公司的长远发展。

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公司2021年主要工作

研发投入持续增长，成果转化显著
报告期内，公司搭建了前端研发、项目落地、产品应用三位一体的技术研发平台，围绕公司现有产品进行工艺优化、糠醛下游产品工艺路线、拓展 生物发酵类产品等项目研发储备，并进一步开发生物基技术、材料以及关联产业链高度重视知识产权的保护，进一步加强专利保护布局，全年共申 请专利138件，公司及子公司金轩科技通过了高新技术企业的认定，并取得了高新技术企业证书。

重点项目陆续建成投产，持续发力稳增长
报告期内，公司完成年产5000吨三氯蔗糖项目的建设以及投料开车工作，截止到报告期末，项目装置运行稳定，产能负荷已开满，生产消耗已基本 达到预期水平。由子公司金沃科技作为实施主体的年产5000吨甲乙基麦芽酚项目积极推动项目建设，截至目前，已进入试生产状态，2021年，年产 4500吨佳乐麝香溶液、1000吨呋喃铵盐项目建设完毕，并生产出合格产品。氯化亚砜二期项目已开工建设，目前主体工程已建设完成，年产3万吨 DMF项目正在进行相关行政审批工作。

及时调整产品销售策略，提升经济效益
报告期内，针对大宗化学品原料持续上涨以及出口海运费的持续暴涨，导致公司产品成本上升等不利因素影响，公司对甜味剂产品安赛蜜和三氯蔗 糖以及部分基础化工产品的销售价格及时进行了不同程度的调整，在巩固甜味剂产品安赛蜜龙头地位的基础上，积极拓展三氯蔗糖产品市场份额。2021年，公司产品佳乐麝香、呋喃铵盐等相继投入市场，并完成甜味剂产品性能检测和口味测试，完成了甜味剂产品多项扩大使用范围和使用量的 申报工作。

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公司2021年主要工作

坚持绿色发展，加强安全环保管理
开展“安全生产月”、“环境日活动”、“五小活动”、“反违章活动”以及消防、应急预案演练等系列活动，新上作业信息系统，进一步提升公 司作业标准规范，推进安全标准化体系建设，提升安全环保管理水平。进一步加强对关键装置和重点部位实行重点管控，保障设备的安全平稳运行。

公司不断加大安全环保设施的投入，优化工艺技术，有效减少碳排放，搭建碳排放管理体系和制度，加强对碳资源的排查和管控，坚持绿色发展，被国家工业和信息化部评为“国家级绿色工厂”。

内部管理再上新台阶
报告期内，公司持续推进信息化建设，通过ERP、SRM、工业信息化平台等信息化智能化系统的不断深化应用，实现了公司信息流、资金流以及业务 流得到有效规划和控制；公司不断加强生产管理，提升财务核算水平，进一步发挥信息化平台的优势，加强人才培养和储备，公司第一期核心员工 持股计划减持完成并进行了收益分配，实现了员工与公司利益分享机制，提升了团队的活力和创造性，进一步夯实公司基础管理水平，依法合规运 作，持续提升上市公司治理水平。

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公司2022年主要工作计划

加快产业技术研发创新，推动研发成果转化
公司不断引进人才，加大技术研发投入，提升自身研发创新能力。在现有市场开拓、项目建设、生产经营管理方面基础上，进一步在关键催化技术、酶表达及催化等方面寻求突破，促进研发成果的转化步伐，推动向关联产业拓展。加快新项目调研、储备和布局，为公司未来发展打下坚实基础。

狠抓安全环保管理
牢固树立安全发展、绿色发展理念，坚守安全环保红线不动摇，落实好安全生产三年行动方案，深入开展安全标准化体系建设。

积极开拓市场，把握企业发展主动权
公司持续关注市场行情变化，积极推广产品市场应用范围，挖掘潜在市场，拓展销售渠道。加强产品结构的不断优化，销售渠道进一步下沉，不断 丰富产品的销售渠道。加强新产品的研发和市场推广，加强老客户深度合作，多渠道开辟新客户，迅速占领市场，提高市场份额。

加强人才培养，建立激励机制
公司围绕人才需求目标，制定全方位的人才培养体系，储备人才干部，并适时推出员工持股或股权激励措施，激发人才队伍干事业的积极性和创造 性，保持人才队伍的稳定。多渠道引进优秀人才，加强人才队伍建设，促进企业长久发展。

完成董、监事会换届选举工作
鉴于公司第五届董事会、监事会期满，按照相关制度的要求，完成新一届董、监事会的换届选举工作，保障公司持续平 稳发展，公司将在新一届 董事会的带领下，继续发扬优良传统、恪尽职守，勤奋工作，实现跨越式的发展。8 请务必阅读附注中免责条款部分

投资建议与盈利预测

预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为15.54、18.12、20.06亿元，EPS为2.77、3.23、3.58元/股，对应PE为14、12、11 倍，维持“买入”评级。

风险提示：政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下 行。

图表：盈利预测

资料来源：wind，国海证券研究所
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分产品经营数据
图表：分产品经营数据

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甜味剂价格维持高位

资料来源：百川资讯，国海证券研究所

资料来源：百川资讯，国海证券研究所

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2021年归母净利大增63.82%

资料来源：wind，国海证券研究所 图表：2021年净资产收益率反弹

资料来源：wind，国海证券研究所
图表：2021年资产负债率小幅回升

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2021年资产周转率回升至73.78%

资料来源：wind，国海证券研究所
图表：2021年销售费用率、管理费用率下降

资料来源：wind，国海证券研究所
图表：2021年经营活动现金流同比下降10.97%

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全年研发费用增加，2021Q4营收提升91.39% 图表：2021年研发费用达1.83亿元

资料来源：wind，国海证券研究所

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2021Q4净资产收益率提升至8.29%

资料来源：wind，国海证券研究所 图表：季度资产周转率持续提升

资料来源：wind，国海证券研究所
图表：季度毛利率及净利率持续上升

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四季度管理费用率下降明显

图表：季度研发费用及研发费用率下降

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2021年食品添加剂销量增加

资料来源：wind，国海证券研究所
图表：食品添加剂和大宗化学品为主要收入来源

资料来源：wind，国海证券研究所
图表：大宗化学品毛利率反弹

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公司PE/PB-Band

资料来源：wind，国海证券研究所 图表：PB-BAND

资料来源：wind，国海证券研究所

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金禾实业盈利预测表

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研究小组介绍

化工小组介绍

李永磊，天津大学应用化学硕士，化工行业首席分析师。7年化工实业工作经验，7年化工行业研究经验。

董伯骏，清华大学化工系硕士、学士，化工联席首席分析师。2年上市公司资本运作经验，4年化工行业研究经验。

乔昱焱，中科院大学博士，化工行业研究助理，四年化工设计及研发经验。

汤永俊，悉尼大学金融与会计硕士，应用化学本科，化工行业研究助理。

分析师承诺

李永磊, 董伯骏, 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立，客观的出具本报告。本报告清晰准确的反映了本人的研

究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿。

国海证券投资评级标准

推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深300指数；中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深300指数；回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深300指数。

买入：相对沪深300 指数涨幅20%以上；
增持：相对沪深300 指数涨幅介于10%～20%之间；
中性：相对沪深300 指数涨幅介于-10%～10%之间；
卖出：相对沪深300 指数跌幅10%以上。

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免责声明和风险提示

免责声明

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国海证券·研究所·化工研究团队

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