天山股份评级2021年报点评：营收增长盈利稳定，重组铸就“新天山”

股票代码 ：000877
股票简称 ：天山股份
报告名称 ：2021年报点评：营收增长盈利稳定，重组铸就“新天山”
评级 ：买入
行业：水泥建材

-0.1308

上涨幅度相对可控，全年归母净利润 125.30 亿元，较上年同期仅小 幅下降 3.53%。

基准），基本每股收益增厚 20.13%。重组后公司作为中国建材集团

水泥板块核心企业，将发挥规模效应，向全国市场布局。公司承诺

未来三年分红比例不低于 50%，成为全国性大型水泥企业中现金分

红比例最高的企业之一，展现了对行业稳定和公司发展的良好预期。

◼盈利预测和投资评级：公司重组完成后资产规模显著增加，布局全

国、发挥协同效应与规模优势，预计盈利能力将有所提高。同时。

随着煤炭价格回归合理区间，2022 年生产成本或将下降，进一步增 厚公司利润。此外，公司未来三年内分红比例不低于 50%。我们预 计 2022-2024 年公司营收分别为 1658.64、1740.35、1815.70 亿元，实现归母净利润 129.36、139.19、148.14 亿元，对应 PE 分别为 9.15、8.50、7.99 倍，首次覆盖给予公司“买入”评级。

证券研究报告

预期；公司内部架构调整进度不及预期；疫情反复影响经济。

资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所

证券研究报告

事件：

天山股份发布 2021 年报：全年实现营业收入 1,699.79 亿元，同增 4.83%；归 母净利润 125.30 亿元，同减 3.53%；扣非归母净利润 49.48 亿元，同增 248.02%。

评论：

1、重组增厚全年营收，盈利水平保持稳定

2021 年因重大资产重组，公司资产规模、产能规模显著增加，经营业绩较上年 同期重组调整前大幅增加。公司全年实现营业收入 1,699.79 亿元，较调整后同 增 4.83%。报告期内公司归母净利较上年同期重组调整前亦有大幅增加，主因 非经常性损益增加,同一控制下企业合并产生的子公司期初至合并日的净损益 75.82 亿元计入公司非经常性损益。

2021 年，在水泥需求已经进入平台期的情况下，公司抓住行业翘尾因素，通过 产业链延伸获得较强行业优势。公司全年生产熟料 26,164 万吨，同比-0.45%，销售熟料 3,573 万吨，同比-13.34%；生产水泥 30,102 万吨，同比-1.36%，销 售水泥 28,167 万吨左右，同比-1.99%；合计总体销量 31,740 万吨，下降 1,123

万吨。

2021 年，国内煤炭价格上涨幅度较大，公司通过加强与煤炭供应商沟通协商、

加大长协煤比例、优化煤的品种结构等方式降低吨熟料煤耗与综合电耗，年内煤

炭成本仍有所增加，但上涨幅度相对可控，公司毛利率维持在 24.94%。公司全 年归母净利润 125.30 亿元，较上年同期仅小幅下降 3.53%。

2、全球水泥龙头，发挥规模效应实现跨越发展

2021 年 8 月 25 日，公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联 交易经中国证监会审核后获得无条件通过，公司收购中联水泥 100%股权、南方 水泥 99.9274%股权、西南水泥 95.7166%股权及中材水泥 100%股权。9 月 28

日，四个标的公司资产过户与工商变更登记手续办理完毕，公司完成对四家水泥

企业重组，成立“新天山水泥”（正在申请更名中）。重组完成后，中国建材共持

有新天山水泥 87.7%的股份，仍为公司控股股东。

重组完成后，公司水泥、熟料产能分别提升至 4 亿吨、3 亿吨以上，同时拥有 4 亿吨商混产能和 1 亿吨骨料产能，成为目前全球最大水泥公司、商混公司，也是

国内骨料规模最大公司。

重组后，公司资产规模及盈利能力得到显著提升。本次交易完成后，公司总资产

达 2590 亿元，净资产和净利润增幅分别达 694.25%、858.41%（以 2020 年度

财务数据为基准）。本次交易主要以发行股份作为支付手段，在上市公司总股本

大幅增加的情况下，上市公司的基本每股收益仍增厚 20.13%，从 1.45 元/增长 至 1.74 元/股。

重组后中国建材集团产业规划更加清晰，公司作为水泥板块核心企业，是国内领

先、具备全球竞争力的跨区域综合建材企业，将发挥规模效益，向全国市场布局。

根据规划，公司目前已设立 10 个水泥、商混及骨料业务一体化公司，4 个商混 骨料和特种水泥业务专业化公司，并计划在 2022 年第一季度完成新制度体系的 建立，在 2022 年底完成以上 14 个公司的全面业务整合，进一步提升产业各阶

段的协同效应，成为全球业务规模最大、产业链完整的水泥公司。

此外，公司承诺未来三年分红比例不低于 50%，成为全国性大型水泥企业中现

金分红比例最高的企业之一，展现了对行业稳定和公司发展的良好预期。

3、盈利预测与评级

公司重组完成后资产规模显著增加，布局全国、发挥协同效应与规模优势，预计

盈利能力将有所提高。同时。随着煤炭价格回归合理区间，2022 年生产成本或 将下降，进一步增厚公司利润。此外，公司未来三年内分红比例不低于 50%。我们预计 2022-2024 年公司营收分别为 1658.64、1740.35、1815.70 亿元，实 现归母净利润 129.36、139.19、148.14 亿元，对应 PE 分别为 9.15、8.50、7.99

倍，首次覆盖给予公司“买入”评级。

4、风险提示

煤炭价格持续上升；水泥价格持续下降；水泥需求不及预期；公司内部架构调整

进度不及预期；疫情反复影响经济。

资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所

【建材小组介绍】

盛昌盛，北京大学硕士，建材建筑首席分析师。2019 年新财富第五名。6 年证券研究经验，6 年建材行业工作 经历。

景丹阳，中国人民大学学士，北京大学硕士。

【分析师承诺】

盛昌盛, 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立，客观的出具本报告。本报告清晰准确的反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具 体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿。

【国海证券投资评级标准】

行业投资评级

推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深 300 指数；
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深 300 指数；
回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深 300 指数。

股票投资评级

买入：相对沪深 300 指数涨幅 20%以上；
增持：相对沪深 300 指数涨幅介于 10%～20%之间；
中性：相对沪深 300 指数涨幅介于-10%～10%之间；
卖出：相对沪深 300 指数跌幅 10%以上。

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