良品铺子评级产品持续推陈出新，全渠道平衡布局

股票代码 ：603719
股票简称 ：良品铺子
报告名称 ：产品持续推陈出新，全渠道平衡布局
评级 ：买入
行业：食品饮料

脯已成5亿级大单品，同增41%。公司重塑产品上新流程，建 立35天快速产品上新机制，全年累计上新产品共计49款，全 渠道终端销售额1.83亿，打造黑麦吐司、大波浪面包等多款 上市不足6个月即实现全渠道终端销售额过千万的单品。

分渠道来看，2021年线上主营业务收入48.58亿元，同增 21.42%。线上：线下收入占比为53：47。加盟业务营收 25.56亿元，同增8.76%；直营零售业务营收14.09亿元，同 增14.45%；大客户团购渠道营收3.21亿，同增208.58%。2021年底公司线下门店数量2974家，2021年新开门店共计 619家，其中直营门店185家，加盟门店434家。其中西南地 区全年新开门店139家，华南地区深挖新资源与大业主合作 模式，全年新开门店72家。

分 区 域 来 看 ， 2021 年 华 中 地 区 营 收 20.25 亿 元 （ 同 增 3.6%），占比22%；华东地区营收7.71亿元（同增19%），占 比8%；西南地区营收5.52亿元（同增21%），占比6%；华南 地区营收4.77亿元（同增12%），占比5%；其他地区营收 1.40亿元（同增49%），占比2%。

▌全渠道平衡布局，细分人群差异化需求

2022年规划：1）全渠道平衡布局发展；2）加强产品创新能 力，实现产品、渠道双轮驱动；3）加大产品研发投入，打 造行业竞争壁垒；4）推进供应链深度协同，打造供应链核 心竞争力。2021年公司全渠道可触达会员1.2亿，重点维护 会员超过6245万人，其中门店会员3,441万，电商会员1,199 万，微信会员1,319万，支付宝会员360万，APP会员215万。活跃会员中，女性占70%，男性占30%。主要消费群体为年龄 在18岁到40岁之间的新锐白领、资深白领及年轻妈妈。2021 年会员销售额占公司总销售额的比例约为61.16%。

2021年针对儿童、女性、健身、茶歇场景等细分人群与场景 的特殊需求开发86款产品上市及47款储备产品。2021年“小 食仙”全渠道终端销售额为4.17亿元，同增41.17%；其中健 康营养棒棒（糖）系列终端销售额达到1.28亿，占比超过 30%，成长为明星系列，带动品牌整体成长。2021年推出28 款儿童零食新产品上市，销售占比35.17%，新品创新助力品 牌快速成长。

▌ 盈利预测

预计2022-2024年EPS为0.87/1.25/1.72元，当前股价对应PE 分别为35/24/18倍，首次覆盖，给予“推荐”投资评级。

▌ 风险提示

宏观经济下行风险、疫情拖累消费、新品推广不及预期、原

材料上涨风险、竞争进一步加剧风险等。

资料来源：Wind、华鑫证券研究

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▌ 食品饮料组介绍

孙山山：经济学硕士，4年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚 焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海 证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责食品 饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐 分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中 短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。

何宇航：山东大学法学学士，英国华威大学硕士，取得法学、经济学双硕士学 位，1年食品饮料卖方研究经验。于2022年1月加盟华鑫证券研究所，负责调味 品行业研究工作。

▌ 证券分析师承诺

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为 证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确 地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推 荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

▌ 证券投资评级说明

股票投资评级说明：

以报告日后的6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。

行业投资评级说明：

以报告日后的6个月内，行业相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。

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▌ 免责条款

华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券 投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公 司不会因接收人收到本报告而视其为客户。

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