贝泰妮评级买入公司信息更新报告：2021年业绩高增长，皮肤大健康版图持续拓展
股票代码 ：300957
股票简称 ：贝泰妮
报告名称 ：公司信息更新报告：2021年业绩高增长，皮肤大健康版图持续拓展
评级 ：买入
行业：美容护理
| 公 | 贝泰妮（300957.SZ） | 化工/化学制品 | ||
| 司 | 2021 年业绩高增长，皮肤大健康版图持续拓展 | |||
| 研 | ||||
| 究 | ||||
| 2022 年 03 月 22 日 | ——公司信息更新报告 | |||
| 投资评级：买入（维持） | ||||
| 黄泽鹏（分析师） | 杨妍（联系人） | |||
| 公 | huangzepeng@kysec.cn | yangyan@kysec.cn | ||
| 日期 | 2022/3/22 | |||
| 证书编号：S0790519110001 | 证书编号：S0790121010071 | |||
| ⚫公司 2021 年营收 40.2 亿元（+52.6%），归母净利润 8.6 亿元（+58.8%） | ||||
| 当前股价(元) | 156.23 | |||
| 公司发布年报：2021 年实现营收 40.2 亿元（+52.6%），归母净利润 8.6 亿元 | ||||
| 一年最高最低(元) | 289.35/145.37 | |||
| 司 | （+58.8%），收入、业绩高增长。考虑到公司作为敏感肌领域龙头，大单品逻辑 | |||
| 总市值(亿元) | 661.79 | |||
| 信 | ||||
| 流通市值(亿元) | 89.43 | 持续印证，品牌升级，渠道、品类延伸，在皮肤大健康领域持续拓展；我们上调 | ||
| 息 | ||||
| 更 | 2022-2023 年盈利预测并新增 2024 年盈利预测，预计公司 2022-2024 年归母净利 | |||
| 总股本(亿股) | 4.24 | |||
| 新 | ||||
| 流通股本(亿股) | 0.57 | 润为 11.70（+0.27）/15.60（+0.10）/20.39 亿元，对应 EPS 为 2.76（+0.06）/3.68 | ||
| 报 | ||||
| 告 | 近 3 个月换手率(%) | 133.79 | （+0.02）/4.81 元，当前股价对应 PE 为 56.6/42.4/32.5 倍，维持“买入”评级。 | |
⚫线上渠道保持高增长，线下拓展屈臣氏等 OTC 渠道；加大研发夯实壁垒
| 开 | 股价走势图 | 公司 2021Q4 实现收入 19.1 亿元，2021Q1-Q4 分别同比+59%/+45%/47%/+57%； | ||||||||
| 贝 泰 妮 | 沪深300 | |||||||||
| 2021Q4 实现归母净利润 5.08 亿元，2021Q1-Q4 同比+46%/+75%/+64%/+55%， | ||||||||||
| 公司在四季度旺季保持高速增长。分渠道看，公司线上渠道整体同比+51.9%，自 | ||||||||||
| 90% | ||||||||||
| 60% | 营/经销代销分别实现营业收入 25.3 亿元（+52.7%）/7.7 亿元（+49.4%），第三方 | |||||||||
| 30% | 平台中阿里系实现收入 18.1 亿元（+45.6%），其他平台实现收入 10.3 亿元 | |||||||||
| （+79.4%）；公司线下渠道整体同比+57.8%，其中经销代销实现金额 7.1 亿元 | ||||||||||
| 0% | ||||||||||
| （+58.3%），截至 2021 年底公司已累计入驻 4000 余家屈臣氏店铺，OTC 渠道累 | ||||||||||
| -30% 2021-03 | 2021-07 | 2021-11 | 2022-03 | |||||||
| 计覆盖 2 万余家。盈利能力方面，公司 2021 年毛利率为 76.0%，同比基本持平。 | ||||||||||
| 源 | ||||||||||
| 证 | 数据来源：聚源 | 费用端，公司 2021 年期间费用率为 50.5%，同比基本持平，其中研发费用率为 | ||||||||
| 券 | ||||||||||
| 2.81%（同比+0.41pct），公司持续研发夯实竞争壁垒。 | ||||||||||
| 证 | 相关研究报告 | |||||||||
| ⚫公司是敏感肌领域龙头，薇诺娜市占率提升，皮肤大健康版图拓展 | ||||||||||
| 券 | ||||||||||
| 研 | 《公司信息更新报告-2021 年业绩预 | 品牌方面，公司多品牌矩阵完善，2022 年将重点建设高端抗衰品牌 AOXMED， | ||||||||
| 究 | ||||||||||
| 报 | 计同比+50.87%~+63.75%，产品品牌 | 拓展皮肤大健康版图；渠道方面，公司线上线下全域发展，传统电商渠道稳健增 | ||||||||
| 告 | 长，抖音快手等新兴平台起量，线下新开凌空体验中心和杭州银泰第一家品牌形 | |||||||||
| 知名度持续提升》-2022.1.26 | ||||||||||
| 象店。公司作为敏感肌赛道龙头，2021 年主品牌薇诺娜在皮肤学级护肤品市场 | ||||||||||
| 《公司信息更新报告-三季度业绩延 | ||||||||||
| 续高增长，渠道产品品牌建设见成效》 | 稳居第一，份额同比提升约 2pct，在爽肤水、面膜等细分领域也表现优异。 | |||||||||
| -2021.10.26 | ⚫风险提示：新品牌拓展不及预期；渠道拓展不及预期；行业竞争加剧。 | |||||||||
| 《公司信息更新报告-中报业绩同比 | 财务摘要和估值指标 | |||||||||
| +65.3%超出预期，盈利能力持续优化》 | 指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ||||
| -2021.8.10 | 营业收入(百万元) | 2,636 | 4,022 | 5,431 | 7,145 | 9,219 | ||||
| YOY(%) | 35.6 | 52.6 | 35.0 | 31.6 | 29.0 | |||||
| 归母净利润(百万元) | 544 | 863 | 1,170 | 1,560 | 2,039 | |||||
| YOY(%) | 31.9 | 58.8 | 35.5 | 33.3 | 30.7 | |||||
| 毛利率(%) | 76.3 | 76.0 | 76.0 | 76.0 | 76.0 | |||||
| 净利率(%) | 20.6 | 21.5 | 21.5 | 21.8 | 22.1 | |||||
| ROE(%) | 45.2 | 18.1 | 20.5 | 21.5 | 21.9 | |||||
| EPS(摊薄/元) | 1.28 | 2.04 | 2.76 | 3.68 | 4.81 | |||||
| P/E(倍) | 121.8 | 76.7 | 56.6 | 42.4 | 32.5 | |||||
| P/B(倍) | 55.2 | 13.9 | 11.7 | 9.2 | 7.1 | |||||
数据来源：聚源、开源证券研究所
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公司信息更新报告
附：财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 利润表(百万元) | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 流动资产 | 1391 | 5225 | 5963 | 7888 | 9839 | 营业收入 | 2636 | 4022 | 5431 | 7145 | 9219 |
| 现金 | 营业成本 | ||||||||||
| 752 | 2035 | 2625 | 4165 | 5857 | 626 | 965 | 1303 | 1714 | 2212 | ||
| 应收票据及应收账款 | 营业税金及附加 | ||||||||||
| 187 | 247 | 339 | 432 | 563 | 46 | 52 | 70 | 93 | 119 | ||
| 其他应收款 | 营业费用 | ||||||||||
| 10 | 13 | 18 | 23 | 29 | 1107 | 1681 | 2259 | 2951 | 3780 | ||
| 预付账款 | 管理费用 | ||||||||||
| 29 | 46 | 56 | 79 | 95 | 169 | 245 | 315 | 400 | 498 | ||
| 存货 | 研发费用 | ||||||||||
| 254 | 463 | 505 | 769 | 874 | 63 | 113 | 152 | 207 | 277 | ||
| 其他流动资产 | 财务费用 | ||||||||||
| 160 | 2420 | 2420 | 2420 | 2420 | -1 | -10 | -10 | -10 | -10 | ||
| 非流动资产 | 资产减值损失 | ||||||||||
| 211 | 587 | 626 | 669 | 733 | 0 | 0 | 15 | 15 | 15 | ||
| 长期投资 | 其他收益 | ||||||||||
| 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 35 | 27 | 30 | 35 | 40 | ||
| 固定资产 | 公允价值变动收益 | ||||||||||
| 69 | 113 | 179 | 239 | 297 | 0 | 11 | 10 | 10 | 10 | ||
| 无形资产 | 投资净收益 | ||||||||||
| 55 | 65 | 73 | 83 | 92 | 3 | 19 | 20 | 25 | 30 | ||
| 其他非流动资产 | 资产处置收益 | ||||||||||
| 87 | 410 | 374 | 346 | 344 | -0 | 1 | 0 | 0 | 0 | ||
| 资产总计 | 营业利润 | ||||||||||
| 1602 | 5812 | 6589 | 8556 | 10571 | 650 | 1016 | 1381 | 1840 | 2403 | ||
| 流动负债 | 营业外收入 | ||||||||||
| 391 | 900 | 761 | 1169 | 1145 | 1 | 11 | 5 | 5 | 5 | ||
| 短期借款 | 营业外支出 | ||||||||||
| 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 3 | 9 | 10 | 10 | 10 | ||
| 应付票据及应付账款 | 利润总额 | ||||||||||
| 135 | 362 | 309 | 573 | 565 | 648 | 1018 | 1376 | 1835 | 2398 | ||
| 其他流动负债 | 所得税 | ||||||||||
| 256 | 538 | 452 | 596 | 581 | 104 | 154 | 206 | 275 | 360 | ||
| 非流动负债 | 净利润 | ||||||||||
| 9 | 134 | 134 | 134 | 134 | 544 | 864 | 1170 | 1560 | 2039 | ||
| 长期借款 | 少数股东损益 | ||||||||||
| 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 1 | 0 | 0 | 0 | ||
| 其他非流动负债 | 归母净利润 | ||||||||||
| 9 | 134 | 134 | 134 | 134 | 544 | 863 | 1170 | 1560 | 2039 | ||
| 负债合计 | EBITDA | ||||||||||
| 400 | 1034 | 895 | 1303 | 1279 | 650 | 991 | 1348 | 1789 | 2305 | ||
| 少数股东权益 | |||||||||||
| 3 | 23 | 23 | 23 | 23 | EPS(元) | 1.28 | 2.04 | 2.76 | 3.68 | 4.81 | |
| 股本 | |||||||||||
| 360 | 424 | 424 | 424 | 424 | |||||||
| 资本公积 | 26 | 2846 | 2846 | 2846 | 2846 | 主要财务比率 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 留存收益 | 813 | 1486 | 2482 | 3753 | 5319 | 成长能力 | 35.6 | 52.6 | 35.0 | 31.6 | 29.0 |
| 归属母公司股东权益 | 营业收入(%) | ||||||||||
| 1199 | 4755 | 5671 | 7230 | 9269 | |||||||
| 负债和股东权益 | |||||||||||
| 1602 | 5812 | 6589 | 8556 | 10571 | 营业利润(%) | 29.4 | 56.3 | 36.0 | 33.2 | 30.6 | |
| 归属于母公司净利润(%) | 31.9 | 58.8 | 35.5 | 33.3 | 30.7 |
获利能力
| 毛利率(%) | 76.3 | 76.0 | 76.0 | 76.0 | 76.0 | ||||||
| 净利率(%) | 20.6 | 21.5 | 21.5 | 21.8 | 22.1 | ||||||
| 现金流量表(百万元) | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ROE(%) | 45.2 | 18.1 | 20.5 | 21.5 | 21.9 |
| 经营活动现金流 | 431 | 1153 | 934 | 1593 | 1763 | ROIC(%) | 43.5 | 16.6 | 19.3 | 20.1 | 20.4 |
| 净利润 | |||||||||||
| 544 | 864 | 1170 | 1560 | 2039 | 偿债能力 | ||||||
| 25.0 | 17.8 | 13.6 | 15.2 | 12.1 | |||||||
| 折旧摊销 | 25 | 35 | 42 | 56 | 57 | 资产负债率(%) | |||||
| 财务费用 | |||||||||||
| -1 | -10 | -10 | -10 | -10 | 净负债比率(%) | -62.0 | -39.8 | -44.7 | -56.3 | -62.1 | |
| 投资损失 | |||||||||||
| -3 | -19 | -20 | -25 | -30 | 流动比率 | 3.6 | 5.8 | 7.8 | 6.7 | 8.6 | |
| 营运资金变动 | 速动比率 | ||||||||||
| -148 | 224 | -237 | 22 | -282 | 2.4 | 3.4 | 4.9 | 4.6 | 6.3 | ||
| 其他经营现金流 | 营运能力 | ||||||||||
| 14 | 59 | -10 | -10 | -10 | |||||||
| 2.0 | 1.1 | 0.9 | 0.9 | 1.0 | |||||||
| 投资活动现金流 | -86 | -2558 | -50 | -63 | -81 | 总资产周转率 | |||||
| 资本支出 | 应收账款周转率 | ||||||||||
| 89 | 271 | 80 | 98 | 121 | 17.6 | 18.5 | 18.5 | 18.5 | 18.5 | ||
| 长期投资 | 应付账款周转率 | ||||||||||
| 0 | -2300 | 0 | 0 | 0 | 5.6 | 3.9 | 3.9 | 3.9 | 3.9 | ||
| 其他投资现金流 | 3 | -4588 | 30 | 35 | 40 | 每股指标(元) | 1.28 | 2.04 | 2.76 | 3.68 | 4.81 |
| 筹资活动现金流 | -121 | 2664 | -293 | 10 | 10 | 每股收益(最新摊薄) | |||||
| 短期借款 | |||||||||||
| -15 | 0 | 0 | 0 | 0 | 每股经营现金流(最新摊薄) | 1.02 | 2.72 | 2.21 | 3.76 | 4.16 | |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 每股净资产(最新摊薄) | 2.83 | 11.23 | 13.39 | 17.07 | 21.88 |
| 普通股增加 | |||||||||||
| 0 | 64 | 0 | 0 | 0 | 估值比率 | ||||||
| 121.8 | 76.7 | 56.6 | 42.4 | 32.5 | |||||||
| 资本公积增加 | 0 | 2820 | 0 | 0 | 0 | P/E | |||||
| 其他筹资现金流 | -106 | -220 | -293 | 10 | 10 | P/B | 55.2 | 13.9 | 11.7 | 9.2 | 7.1 |
| 现金净增加额 | |||||||||||
| 224 | 1258 | 591 | 1539 | 1692 | EV/EBITDA | 100.6 | 64.1 | 46.7 | 34.3 | 25.9 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
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公司信息更新报告
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
| 证券评级 | 买入（Buy） | 预计相对强于市场表现 20%以上； |
| 增持（outperform） | 预计相对强于市场表现 5%～20%； | |
| 中性（Neutral） | 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； | |
| 减持 | 预计相对弱于市场表现 5%以下。 | |
| 行业评级 | （underperform）看好（overweight） | 预计行业超越整体市场表现； |
| 中性（Neutral） | 预计行业与整体市场表现基本持平； | |
| 看淡 | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中 A 股基准指数为沪（underperform） 深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针 对做市转让标的）、美股基准指数为标普 500 或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不 同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的 决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比 较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 | ||
分析、估值方法的局限性说明
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