豫园股份评级买入公司信息更新报告：珠宝门店持续快速扩张，消费赛道布局增光添彩
股票代码 ：600655
股票简称 ：豫园股份
报告名称 ：公司信息更新报告：珠宝门店持续快速扩张，消费赛道布局增光添彩
评级 ：买入
行业：珠宝首饰
| 公 | 豫园股份（600655.SH） | 商业贸易/专业零售 |
| 司 | 珠宝门店持续快速扩张，消费赛道布局增光添彩 | |
| 研 | ||
| 究 | ||
| 2022 年 03 月 22 日 | ||
| ——公司信息更新报告 | ||
| 投资评级：买入（维持） | 黄泽鹏（分析师） |
huangzepeng@kysec.cn
| 公 | 日期 | 2022/3/22 | 证书编号：S0790519110001 |
| 当前股价(元) | ⚫公司 2021 年营收 510.63 亿元（+12.2%），归母净利润 38.61 亿元（+6.9%） | ||
| 10.21 | |||
| 公司发布年报：2021 年实现营收 510.63 亿元（+12.2%）、归母净利润 38.61 亿元 | |||
| 一年最高最低(元) | 14.77/8.53 | ||
| 司 | （+6.9%），经营表现稳定，同时拟每 10 股派发现金红利 3.5 元。我们认为，公 | ||
| 总市值(亿元) | 397.21 | ||
| 信 | |||
| 司珠宝板块持续稳定增长，“产业运营+产业投资”双轮驱动叠加“东方生活美学” | |||
| 流通市值(亿元) | 396.54 | ||
| 息 | |||
| 更 | 置顶，有望推进公司新兴消费赛道深化布局。考虑疫情影响，我们下调公司 | ||
| 总股本(亿股) | 38.90 | ||
| 新 | |||
| 流通股本(亿股) | 38.84 | 2022-2023 年盈利预测并新增 2024 年盈利预测，预计 2022-2024 年归母净利润为 | |
| 报 | |||
| 告 | 近 3 个月换手率(%) | 19.26 | 43.21（-6.67）/48.52（-9.29）/54.38 亿元，对应 EPS 为 1.11（-0.17）/1.25（-0.24） |
/1.40 元，当前股价对应 PE 为 9.2/8.2/7.3 倍，估值合理，维持“买入”评级。
| 开 | 股价走势图 | ⚫黄金珠宝门店持续扩张，古韵金引领国潮风尚、露璨品牌布局培育钻石赛道 | ||||||||
| 豫园股份 | 沪深300 | 2021 年公司珠宝时尚业务实现营收 274.48 亿元（+23.8%），增长良好；毛利率 | ||||||||
| 8.69%同比提升 0.86pct。报告期内，公司净增珠宝门店 602 家，完成 600+开店 | ||||||||||
| 48% | ||||||||||
| 32% | 目标，延续了较快的展店节奏，期末门店已达到 3981 家。产品方面，公司旗舰 | |||||||||
| 16% | 品牌老庙古韵金系列 2021 年销售额近 40 亿元，相较 2020 年 10 亿元提升显著； | |||||||||
| 0% | DJULA、Damiani、Salvini 等品牌线下门店先后落地上海核心商圈；此外，公司 | |||||||||
| -16% | 创新孵化的实验室培育钻石品牌“LUSANT 露璨”，也已在上海开出线下首店。 | |||||||||
| -32% 2021-03 | 2021-07 | 2021-11 | 2022-03 | |||||||
| 源 | ⚫产业投资、运营双轮驱动，家庭快乐消费产业集团建设稳步推进 | |||||||||
| 证 | 数据来源：聚源 | 公司持续推进消费产业新兴赛道布局。（1）文化餐饮板块实现营收 7.61 亿元 | ||||||||
| 券 | ||||||||||
| （+56.8%），松鹤楼面馆 2021 年开业超 80 家、签约超 100 家，连锁模式发展走 | ||||||||||
| 证 | 相关研究报告 | |||||||||
| 上快车道。（2）食品饮料板块实现营收 17.98 亿元（+190.8%），先后投资控股西 | ||||||||||
| 券 | ||||||||||
| 研 | 《公司信息更新报告-新兴消费产业 | 北知名白酒品牌“金徽酒”并持有舍得集团 70%股权。（3）美丽健康（化妆品） | ||||||||
| 究 | ||||||||||
| 板块实现营收 4.87 亿元（+57.2%）：WEI 沁莲莹润在丝芙兰全渠道上市，AHAVA | ||||||||||
| 报 | 布局多维发力，带动公司业绩增长》 | |||||||||
| 告 | 打造死海泥清洁面膜等多款千万级单品，科创中心走出集自我研发与消费者洞察 | |||||||||
| -2021.10.28 | ||||||||||
| 于一体的完备机制。未来，公司践行“产业运营+产业投资”双轮驱动，叠加东方 | ||||||||||
| 《公司信息更新报告-上半年业绩实 | ||||||||||
| 现高增长，打造家庭快乐消费产业集 | 生活美学置顶紧抓国潮风口，有望构筑消费领域的高品牌价值护城河。 | |||||||||
| 团》-2021.8.24 | ⚫风险提示：疫情反复、竞争加剧、收购整合效果不及预期等。 | |||||||||
| 《公司信息更新报告-黄金珠宝版图 | 财务摘要和估值指标 | |||||||||
| 稳健扩张，双轮驱动发力新兴消费赛 | 指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ||||
| 道》-2021.3.28 | 营业收入(百万元) | 45,531 | 51,063 | 60,002 | 69,000 | 78,216 | ||||
| YOY(%) | 2.7 | 12.2 | 17.5 | 15.0 | 13.4 | |||||
| 归母净利润(百万元) | 3,610 | 3,861 | 4,321 | 4,852 | 5,438 | |||||
| YOY(%) | 12.5 | 6.9 | 11.9 | 12.3 | 12.1 | |||||
| 毛利率(%) | 24.5 | 24.1 | 24.7 | 24.9 | 25.1 | |||||
| 净利率(%) | 8.2 | 7.6 | 7.2 | 7.0 | 7.0 | |||||
| ROE(%) | 10.0 | 9.4 | 9.8 | 10.2 | 10.5 | |||||
| EPS(摊薄/元) | 0.93 | 0.99 | 1.11 | 1.25 | 1.40 | |||||
| P/E(倍) | 11.0 | 10.3 | 9.2 | 8.2 | 7.3 | |||||
| P/B(倍) | 1.2 | 1.2 | 1.1 | 1.0 | 0.9 | |||||
数据来源：聚源、开源证券研究所
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公司信息更新报告
附：财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 利润表(百万元) | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 流动资产 | 65991 | 78575 | 123499 | 128403 | 136580 | 营业收入 | 45531 | 51063 | 60002 | 69000 | 78216 |
| 现金 | 营业成本 | ||||||||||
| 15854 | 12738 | 52934 | 60871 | 69002 | 33258 | 38746 | 45210 | 51847 | 58601 | ||
| 应收票据及应收账款 | 营业税金及附加 | ||||||||||
| 1716 | 1509 | 2281 | 2077 | 2863 | 1987 | 2509 | 3000 | 3519 | 4067 | ||
| 其他应收款 | 营业费用 | ||||||||||
| 1655 | 2201 | 2331 | 2881 | 3027 | 1758 | 2664 | 3120 | 3588 | 4067 | ||
| 预付账款 | 管理费用 | ||||||||||
| 546 | 787 | 780 | 1022 | 1020 | 2693 | 3210 | 3600 | 4140 | 4693 | ||
| 存货 | 研发费用 | ||||||||||
| 40789 | 52553 | 56387 | 52764 | 51881 | 30 | 87 | 120 | 172 | 196 | ||
| 其他流动资产 | 财务费用 | ||||||||||
| 5429 | 8787 | 8787 | 8787 | 8787 | 796 | 1309 | 1500 | 1725 | 1955 | ||
| 非流动资产 | 资产减值损失 | ||||||||||
| 46256 | 52900 | 55595 | 58238 | 60924 | 0 | 0 | 50 | 50 | 50 | ||
| 长期投资 | 其他收益 | ||||||||||
| 7443 | 12503 | 13403 | 14403 | 15503 | 89 | 62 | 90 | 110 | 130 | ||
| 固定资产 | 公允价值变动收益 | ||||||||||
| 5074 | 5200 | 5781 | 6366 | 6998 | -144 | 331 | 200 | 200 | 200 | ||
| 无形资产 | 投资净收益 | ||||||||||
| 3877 | 3671 | 4181 | 4801 | 5540 | 1547 | 1851 | 1500 | 1600 | 1700 | ||
| 其他非流动资产 | 资产处置收益 | ||||||||||
| 29861 | 31526 | 32229 | 32667 | 32882 | 6 | 275 | 150 | 150 | 150 | ||
| 资产总计 | 营业利润 | ||||||||||
| 112247 | 131476 | 179094 | 186640 | 197503 | 5003 | 4956 | 5312 | 5988 | 6736 | ||
| 流动负债 | 营业外收入 | ||||||||||
| 46641 | 54586 | 102679 | 110722 | 122453 | 365 | 127 | 300 | 300 | 300 | ||
| 短期借款 | 营业外支出 | ||||||||||
| 6314 | 6167 | 51838 | 58459 | 65245 | 93 | 120 | 100 | 100 | 100 | ||
| 应付票据及应付账款 | 利润总额 | ||||||||||
| 7231 | 9014 | 9942 | 11797 | 12774 | 5274 | 4963 | 5512 | 6188 | 6936 | ||
| 其他流动负债 | 所得税 | ||||||||||
| 33096 | 39405 | 40900 | 40467 | 44434 | 1251 | 1036 | 1102 | 1238 | 1387 | ||
| 非流动负债 | 净利润 | ||||||||||
| 25540 | 35133 | 31611 | 27421 | 22305 | 4023 | 3927 | 4409 | 4951 | 5549 | ||
| 长期借款 | 少数股东损益 | ||||||||||
| 19918 | 30136 | 26613 | 22423 | 17307 | 413 | 66 | 88 | 99 | 111 | ||
| 其他非流动负债 | 归母净利润 | ||||||||||
| 5622 | 4998 | 4998 | 4998 | 4998 | 3610 | 3861 | 4321 | 4852 | 5438 | ||
| 负债合计 | EBITDA | ||||||||||
| 72181 | 89719 | 134290 | 138143 | 144758 | 7090 | 7773 | 7904 | 9440 | 10340 | ||
| 少数股东权益 | |||||||||||
| 7056 | 7493 | 7581 | 7680 | 7791 | EPS(元) | 0.93 | 0.99 | 1.11 | 1.25 | 1.40 | |
| 股本 | |||||||||||
| 3883 | 3890 | 3890 | 3890 | 3890 | |||||||
| 资本公积 | 10705 | 9305 | 9305 | 9305 | 9305 | 主要财务比率 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 留存收益 | 17315 | 19905 | 22765 | 25971 | 29562 | 成长能力 | 2.7 | 12.2 | 17.5 | 15.0 | 13.4 |
| 归属母公司股东权益 | 营业收入(%) | ||||||||||
| 33009 | 34264 | 37224 | 40818 | 44955 | |||||||
| 负债和股东权益 | |||||||||||
| 112247 | 131476 | 179094 | 186640 | 197503 | 营业利润(%) | -6.9 | -0.9 | 7.2 | 12.7 | 12.5 | |
| 归属于母公司净利润(%) | 12.5 | 6.9 | 11.9 | 12.3 | 12.1 |
获利能力
| 毛利率(%) | 24.5 | 24.1 | 24.7 | 24.9 | 25.1 | ||||||
| 净利率(%) | 8.2 | 7.6 | 7.2 | 7.0 | 7.0 | ||||||
| 现金流量表(百万元) | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ROE(%) | 10.0 | 9.4 | 9.8 | 10.2 | 10.5 |
| 经营活动现金流 | -955 | -6877 | 4330 | 9374 | 10762 | ROIC(%) | 7.1 | 6.8 | 4.7 | 5.3 | 5.5 |
| 净利润 | |||||||||||
| 4023 | 3927 | 4409 | 4951 | 5549 | 偿债能力 | ||||||
| 64.3 | 68.2 | 75.0 | 74.0 | 73.3 | |||||||
| 折旧摊销 | 594 | 829 | 683 | 808 | 948 | 资产负债率(%) | |||||
| 财务费用 | |||||||||||
| 796 | 1309 | 1500 | 1725 | 1955 | 净负债比率(%) | 52.2 | 80.6 | 75.3 | 59.5 | 43.4 | |
| 投资损失 | |||||||||||
| -1547 | -1851 | -1500 | -1600 | -1700 | 流动比率 | 1.4 | 1.4 | 1.2 | 1.2 | 1.1 | |
| 营运资金变动 | 速动比率 | ||||||||||
| -4302 | -10017 | -413 | 3840 | 4360 | 0.4 | 0.3 | 0.6 | 0.6 | 0.6 | ||
| 其他经营现金流 | 营运能力 | ||||||||||
| -520 | -1074 | -350 | -350 | -350 | |||||||
| 0.4 | 0.4 | 0.4 | 0.4 | 0.4 | |||||||
| 投资活动现金流 | -5007 | -4261 | -1528 | -1500 | -1584 | 总资产周转率 | |||||
| 资本支出 | 应收账款周转率 | ||||||||||
| 873 | 783 | 2478 | 2450 | 2534 | 35.5 | 31.7 | 31.7 | 31.7 | 31.7 | ||
| 长期投资 | 应付账款周转率 | ||||||||||
| -2473 | -3547 | -900 | 0 | -1100 | 4.7 | 4.8 | 4.8 | 4.8 | 4.8 | ||
| 其他投资现金流 | -6608 | -7026 | 50 | 950 | -150 | 每股指标(元) | 0.93 | 0.99 | 1.11 | 1.25 | 1.40 |
| 筹资活动现金流 | 3515 | 6887 | -8277 | -6557 | -7834 | 每股收益(最新摊薄) | |||||
| 短期借款 | |||||||||||
| 2095 | -147 | 0 | 0 | 0 | 每股经营现金流(最新摊薄) | -0.25 | -1.77 | 1.11 | 2.41 | 2.77 | |
| 长期借款 | 7483 | 10217 | -3522 | -4190 | -5116 | 每股净资产(最新摊薄) | 8.48 | 8.81 | 9.57 | 10.49 | 11.56 |
| 普通股增加 | |||||||||||
| -0 | 7 | 0 | 0 | 0 | 估值比率 | ||||||
| 11.0 | 10.3 | 9.2 | 8.2 | 7.3 | |||||||
| 资本公积增加 | -668 | -1399 | 0 | 0 | 0 | P/E | |||||
| 其他筹资现金流 | -5394 | -1791 | -4755 | -2367 | -2718 | P/B | 1.2 | 1.2 | 1.1 | 1.0 | 0.9 |
| 现金净增加额 | |||||||||||
| -2477 | -4284 | -5475 | 1316 | 1344 | EV/EBITDA | 9.4 | 10.4 | 10.2 | 8.0 | 6.8 |
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
| 证券评级 | 买入（Buy） | 预计相对强于市场表现 20%以上； |
| 增持（outperform） | 预计相对强于市场表现 5%～20%； | |
| 中性（Neutral） | 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； | |
| 减持（underperform） | 预计相对弱于市场表现 5%以下。 | |
| 行业评级 | 看好（overweight） | 预计行业超越整体市场表现； |
| 中性（Neutral） | 预计行业与整体市场表现基本持平； | |
| 看淡（underperform） | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中 A 股基准指数为沪 深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针 对做市转让标的）、美股基准指数为标普 500 或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同 的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决 定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较 完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 | ||
分析、估值方法的局限性说明
本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型 均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
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