用友网络评级增持2021年报点评：研发销售并举，云转型持续推进

股票代码 ：600588
股票简称 ：用友网络
报告名称 ：2021年报点评：研发销售并举，云转型持续推进
评级 ：增持
行业：软件开发

软件业务收入为 33.20 亿元，同比下滑 18%。云服务业务订阅 ARR 为

16.50 亿元。从合同负债指标上看，2021 年末公司合同负债余额为 基本数据

21.56 亿元（+3.0%），其中软件相关合同负债为 5.75 亿元（-42.8%），总市值（百万元) 83846.30

云服务相关合同负债为 15.80 亿元（+45.4%），云订阅相关合同负债 流通市值（百万元) 79090.28

为 8.47 亿元（+79.0%）。新增云服务付费客户 19.32 万家，剔除金融 52 周最高/最低（元）42.91/23.43

云服务业务客户的云服务累计付费客户数达到 44 万家，云业务发展 52 周最高/最低（PE）159.81/71.39

势头良好。订阅型业务收入确认方式转变、交付实施方式变化及实施 52 周最高/最低（PB）18.65/11.56

交付周期拉长等要素影响阶段性业绩表现。 52 周涨幅（%）-27.99

◆大型企业云转型推进顺利，中小微企业及政府云转型增速可观。2021 52 周换手率（%）156.08

从客户结构上看，大型企业客户云服务与软件业务收入为 58.70 亿元

（+17.0%），其中云服务业务收入为 37.35 亿元（+45.4%），大型企业《云转型取得丰硕成果》

云转型推进顺利，签约航天科技、国家开发投资集团等标杆客户，500 2021.08.24

万以上大型订单金额同比增长 45%；通过 YonSuite、U8C、U9C 等产品《云业务展现良好发展动能》

共同发力，推动中型企业客户规模增长，中型企业云服务与软件业务 2021.03.31

收入为 9.07 亿元（+13.0%），其中云服务业务收入为 3.93 亿元《云服务收入快速增长，研发力度加

（+150.3%）；小微企业云服务与软件业务收入为 5.96 亿元（+15.7%），大》

其中云服务业务收入为 5.10 亿元（+111.2%）；政府与其他公共组织 2019.11.01

云服务与软件业务收入为 12.68 亿元（+11.6%），云服务业务收入为《云战略转型加速推进，归母净利润

6.84 亿元（+50.0%）。 增长强劲》

◆费用端维持投入，销售+研发共筑领先地位。公司 21 年研发投入 23.5 2019.08.20

亿元，同比增长 40.7%，占营收比重达 26.4%（+6.8pct），研发费用《溢价大额回购彰显长期发展信心》

17.04 亿元，同比+16.2%，销售费用高 20.27 亿元，同比+31.7%，报 2019.01.03

告期内研发人员增加 1446 人，销售人员增加 611 人，不断壮大自身

研发与销售能力，通过研发及销售共筑行业领先地位。

【投资建议】
◆公司深耕企业软件与企业服务市场多年，紧抓数智化和国产化机遇，积极 拓展市场，云转型推进顺利，云引擎助力公司迈入发展新阶段。由于业务 结构优化引起的收入确认方式调整以及交付节奏变化，下调对公司 2022-2023 年的盈利预测，同时引入对公司 2024 年的盈利预测。预计 2022-2024 年，公司营业收入分别为 110.26/134.48/157.51 亿元，归母净 利润分别为 8.64/11.99/14.51 亿元，EPS 分别为 0.25/0.35/0.42 元，对 应 PE 分别为 101/73/60 倍，维持“增持”评级。

盈利预测

资料来源：Choice，东方财富证券研究所

【风险提示】

◆交付节奏持续放缓风险；
◆客户推进进度不及预期风险；
◆订单回款不力风险。

敬请阅读本报告正文后各项声明 2

敬请阅读本报告正文后各项声明 3

东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师申明：
作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来 自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和 公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。

投资建议的评级标准：
报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12 个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证 券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对 协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标 普500指数为基准。

股票评级
买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；
增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间； 减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间； 卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。

行业评级
强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；
中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间； 弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。

免责声明：
本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。

本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整 性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在 不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但 可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时 候不定期地发布。

在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊 的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻 求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购 买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。

本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未 来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投 资的收入产生不良影响。

那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行 承担风险。

本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司 事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报 告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。

如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东方财富证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引

用、删节和修改。

敬请阅读本报告正文后各项声明 4