微光股份评级买入2021年年报点评：经营韧性凸显，高效节能趋势推动产品结构持续优化
股票代码 ：002801
股票简称 ：微光股份
报告名称 ：2021年年报点评：经营韧性凸显，高效节能趋势推动产品结构持续优化
评级 ：买入
行业：电机
| 证 | 买入（维持） | 微光股份（002801） | |
| 经营韧性凸显，高效节能趋势推动产品 | |||
| 券 | 结构持续优化 | ||
| 研 | |||
| ——2021 年年报点评 | |||
| 究 | |||
| 报 | |||
| ◼21 年业绩符合预期 | |||
| 告 | |||
| 公司发布2021年年报，2021年公司实现营业收入11.12亿元，同比 | |||
行业: 电力设备
日期: 2022 年 03 月 23 日
+39%；归母净利2.54亿元，同比+32%；扣非归母净利1.96亿元，同 比+31%。与业绩快报披露数据一致，符合预期。
◼21Q4 业绩创季度新高，盈利能力逐季恢复
| 公 | 分析师: | 开文明 | 下游市场复苏，21Q4 公司业绩创季度新高，实现营业收入 3.17 亿 | |||||||||||
| 元 ， 同 比/环 比+29%/+17%， 归 母 净 利 0.85 亿 元 ， 同 比/环 比 | ||||||||||||||
| Tel: | 021-53686172 | |||||||||||||
| +60%/+29%。公司经营韧性凸显，盈利能力快速恢复。21Q4 公司毛 | ||||||||||||||
| E-mail: | kaiwenming@shzq.c om | |||||||||||||
| 利率回升至 31.1%，同比+1.5 pct，原因系：1）公司为应对原材料涨 | ||||||||||||||
| SAC 编号: | S0870521090002 | 价，调整了产品价格；2）毛利率水平较高的外转子风机、ECM 电机 | ||||||||||||
| 分析师: | 王琎 | 收入占比提升，产品结构不断优化。21Q4 公司净利率为 26.9%，同比 | ||||||||||||
| Tel: | 021-53686164 | +5.3 pct。 | ||||||||||||
| E-mail: | wangjin@shzq.com | ◼受益于高效节能趋势，盈利能力将持续优化 | ||||||||||||
| SAC 编号: | S0870521120003 | 2021 年末，存货 1.61 亿元，同比+37%，主要是市场需求增加，公司 | ||||||||||||
| 联系人: | 马雨池 | 增加了外转子风机、ECM 电机等备货，预计 22 年营收仍将保持高速 | ||||||||||||
| Tel: | 021-53696139 | 增长。结构上，随着国内电机能效提升计划的推进，在役电机增加更 | ||||||||||||
| 新需求。同时，2021 年国外电价飙升，高效节能电机的全生命周期经 | ||||||||||||||
| E-mail: | mayuchi@shzq.com | |||||||||||||
| 济性显著。2022 年，受俄乌冲突影响，我们预计欧洲国家能源短缺依 | ||||||||||||||
| SAC 编号: | S0870122010004 | |||||||||||||
| 司 | ||||||||||||||
| 然严重，高效节能电机的海外需求将呈现强劲增长。国内外对高效电 | ||||||||||||||
| 基本数据 | ||||||||||||||
| 点 | ||||||||||||||
| 机需求的增加将推动公司 ECM 电机快速放量，持续优化产品结构。 | ||||||||||||||
| 评 | 最新收盘价（元） | 21.60 | ||||||||||||
| ◼拓宽下游应用领域，打开新增长空间 | ||||||||||||||
| 12mth A 股价格区间（元） | 16.00-39.30 | |||||||||||||
| 公司是 HVAC 领域微电机龙头，正积极拓展新能源相关、电力通讯等 | ||||||||||||||
| 总股本（百万股） | 229.63 | |||||||||||||
| 七大行业，畜牧养殖、电力冷却装置、基站和数据中心等二十七个细 | ||||||||||||||
| 无限售 A 股/总股本 | 49.02% | |||||||||||||
| 分行业，有望打开新的增长空间。 | ||||||||||||||
| 流通市值（亿元） | 24.32 | ◼盈利预测和投资建议 | ||||||||||||
| 最近一年股票与沪深 300 比较 | 公司是 HVAC 领域微电机龙头，受益于高效节能趋势，我们略微上调 | |||||||||||||
| 11% | 微光股份 | 沪深300 | 公司的业绩预测，预计公司 2022~2024 年营收分别为 14.9、19.4 和 | |||||||||||
| 25 亿元，同比分别+34%、+30%和+29%；归母净利润分别为 3.4、 | ||||||||||||||
| 3% | 4.9 和 6.2 亿元，同比分别+35%、+42%和+26%。当前股价对应 | |||||||||||||
| -6% 03/21 | 06/21 | 08/21 | 10/21 | 01/22 | 03/22 | |||||||||
| 2022~2024 年 PE 分别为 14、10 和 8 倍，维持“买入”评级。 | ||||||||||||||
| -14% | ||||||||||||||
| ◼风险提示 | ||||||||||||||
| -22% | ||||||||||||||
| 原材料价格波动、人民币汇率上涨、市场拓展不及预期 | ||||||||||||||
| -30% | ||||||||||||||
| -38% | ◼数据预测与估值 | |||||||||||||
| -47% | ||||||||||||||
| -55% | 单位：百万元 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |||||||||
| 相关报告： | 营业收入 | 1112 | 1491 | 1942 | 2496 | |||||||||
| 《业绩增速上新台阶，未来可期 ——2021 | 年增长率 | 39.3% | 34.1% | 30.3% | 28.5% | |||||||||
| 归母净利润 | 254 | 344 | 487 | 615 | ||||||||||
| 年业绩快报点评》 | ||||||||||||||
| ——2022 年 02 月 28 日 | 年增长率 | 31.5% | 35.1% | 41.8% | 26.1% | |||||||||
| 《微电机龙头，新起点再发展》 | 每股收益（元） | 1.11 | 1.50 | 2.12 | 2.68 | |||||||||
| ——2022 年 02 月 07 日 | 市盈率（X） | 18.47 | 14.43 | 10.18 | 8.07 | |||||||||
| 市净率（X） | 3.52 | 3.14 | 2.59 | 2.11 | ||||||||||
资料来源：Wind，上海证券研究所（2022 年 03 月 22 日收盘价）
| 公司点评 |
公司财务报表数据预测汇总
| 资产负债表（单位：百万元） | 利润表（单位：百万元） | ||||||||
| 指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 货币资金 | 174 | 207 | 461 | 813 | 营业收入 | 1112 | 1491 | 1942 | 2496 |
| 应收票据及应收账款 | 179 | 488 | 583 | 682 | 营业成本 | 786 | 1021 | 1285 | 1662 |
| 存货 | 161 | 196 | 253 | 342 | 营业税金及附加 | 8 | 11 | 14 | 18 |
| 其他流动资产 | 789 | 806 | 827 | 854 | 销售费用 | 15 | 19 | 25 | 32 |
| 流动资产合计 | 1304 | 1696 | 2124 | 2690 | 管理费用 | 24 | 33 | 39 | 47 |
| 长期股权投资 | 12 | 12 | 12 | 12 | 研发费用 | 44 | 63 | 82 | 105 |
| 投资性房地产 | 0 | 0 | 0 | 0 | 财务费用 | 5 | 0 | 0 | -3 |
| 固定资产 | 156 | 163 | 173 | 177 | 资产减值损失 | -2 | -20 | -20 | -20 |
| 在建工程 | 3 | 0 | 0 | 0 | 投资收益 | 62 | 67 | 78 | 87 |
| 无形资产 | 28 | 27 | 31 | 35 | 公允价值变动损益 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他非流动资产 | 82 | 85 | 88 | 91 | 营业利润 | 292 | 395 | 560 | 706 |
| 非流动资产合计 | 281 | 287 | 304 | 315 | 营业外收支净额 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 资产总计 | 1584 | 1983 | 2428 | 3006 | 利润总额 | 292 | 395 | 560 | 706 |
| 短期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 所得税 | 37 | 51 | 73 | 92 |
| 应付票据及应付账款 | 165 | 364 | 458 | 592 | 净利润 | 254 | 344 | 487 | 615 |
| 合同负债 | 27 | 0 | 0 | 0 | 少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他流动负债 | 50 | 37 | 46 | 60 | 归属母公司股东净利润 | 254 | 344 | 487 | 615 |
| 流动负债合计 | 242 | 400 | 504 | 652 | 主要指标 | ||||
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 | 盈利能力指标 | ||||
| 其他非流动负债 | 6 | 6 | 6 | 6 | 毛利率 | 29.3% | 31.5% | 33.8% | 33.4% |
| 非流动负债合计 | 6 | 6 | 6 | 6 | 净利率 | 22.9% | 23.1% | 25.1% | 24.6% |
| 负债合计 | 248 | 406 | 510 | 657 | 净资产收益率 | 19.0% | 21.8% | 25.4% | 26.2% |
| 股本 | 230 | 230 | 230 | 230 | 资产回报率 | 16.1% | 17.3% | 20.1% | 20.4% |
| 资本公积 | 115 | 115 | 115 | 115 | 投资回报率 | 15.3% | 19.0% | 22.6% | 23.4% |
| 留存收益 | 992 | 1233 | 1574 | 2004 | 成长能力指标 | ||||
| 归属母公司股东权益 | 1337 | 1577 | 1918 | 2349 | 营业收入增长率 | 39.3% | 34.1% | 30.3% | 28.5% |
| 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 | EBIT 增长率 | 28.4% | 47.0% | 44.5% | 26.8% |
| 股东权益合计 | 1337 | 1577 | 1918 | 2349 | 归母净利润增长率 | 31.5% | 35.1% | 41.8% | 26.1% |
| 负债和股东权益合计 | 1584 | 1983 | 2428 | 3006 | 每股指标（元） | ||||
| 现金流量表（单位：百万元） | 每股收益 | 1.11 | 1.50 | 2.12 | 2.68 | ||||
| 指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 每股净资产 | 5.82 | 6.87 | 8.35 | 10.23 |
| 经营活动现金流量 | 177 | 100 | 369 | 497 | 每股经营现金流 | 0.77 | 0.44 | 1.61 | 2.16 |
| 净利润 | 254 | 344 | 487 | 615 | 每股股利 | ||||
| 折旧摊销 | 21 | 6 | 10 | 15 | 营运能力指标 | ||||
| 营运资金变动 | -46 | -204 | -73 | -68 | 总资产周转率 | 0.70 | 0.75 | 0.80 | 0.83 |
| 其他 | -53 | -45 | -56 | -65 | 应收账款周转率 | 6.42 | 3.05 | 3.33 | 3.66 |
| 投资活动现金流量 | -59 | 35 | 31 | 40 | 存货周转率 | 4.89 | 5.21 | 5.07 | 4.87 |
| 资本支出 | -14 | -28 | -43 | -43 | 偿债能力指标 | ||||
| 投资变动 | -117 | 0 | 0 | 0 | 资产负债率 | 15.6% | 20.5% | 21.0% | 21.9% |
| 其他 | 72 | 63 | 74 | 83 | 流动比率 | 5.39 | 4.24 | 4.22 | 4.13 |
| 筹资活动现金流量 | -93 | -103 | -146 | -184 | 速动比率 | 4.72 | 3.72 | 3.69 | 3.58 |
| 债权融资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 估值指标 | ||||
| 股权融资 | 0 | 0 | 0 | 0 | P/E | 18.47 | 14.43 | 10.18 | 8.07 |
| 其他 | -93 | -103 | -146 | -184 | P/B | 3.52 | 3.14 | 2.59 | 2.11 |
| 现金净流量 | 22 | 32 | 254 | 353 | EV/EBITDA | 17.74 | 13.58 | 8.86 | 6.42 |
资料来源：Wind，上海证券研究所
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| 公司点评 |
分析师声明
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公司业务资格说明
本公司具备证券投资咨询业务资格。
投资评级体系与评级定义
| 股票投资评级： | 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起 6 个月 内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 | ||
| 买入 | 股价表现将强于基准指数 20%以上 | ||
| 增持 | 股价表现将强于基准指数 5-20% | ||
| 中性 | 股价表现将介于基准指数±5%之间 | ||
| 减持 | 股价表现将弱于基准指数 5%以上 | ||
| 无评级 | 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事 | ||
件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级
| 行业投资评级： | 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报 告日起 12 个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 | ||
| 增持 | 行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数 | ||
| 中性 | 行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平 | ||
| 减持 | 行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 | ||
相关证券市场基准指数说明：A 股市场以沪深 300 指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普 500 或纳斯达克综合指数为基准。
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