中国化学评级买入向高附加值材料转型，多个项目迎来突破

股票代码 ：601117
股票简称 ：中国化学
报告名称 ：向高附加值材料转型，多个项目迎来突破
评级 ：买入
行业：工程建设

中国化学（601117）

公司研究/公司点评

向高附加值材料转型，多个项目迎来突破

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1.厚积薄发，进军天然碱和磷化工大 有可为 2021-10-30
2.订单/营收保增长，布局碳中和未来 可期 2021-10-17
3.碳中和解决方案提供商 2021-08-30

额 767.42 亿元。其中，建筑工程承包 524 个，勘察设计监理咨询 338 个。从地区分布上看，境内合同金额达 671.5 亿元，同比增长 83.83%；境外 合同金额达 95.92 亿元，同比增长 118.3%。

图表 1 新签订合同金额统计

资料来源：公司公告，华安证券研究所

三大项目顺利推进投产，加速新材料赛道转型
公司在建己二腈—尼龙新材料、气凝胶、可降解塑料三个化工新材料项目 顺利推进，同时多个项目取得突破性进展：
1）天辰齐翔己二腈项目已整体进入中交、投料试生产交错期，生产所需 的大宗化工原料已进场。根据现场进度介绍，丙烯腈装置已产出合格丙烯 腈产品，预计己二胺装置将于 2022 年 3 月底产出合格己二胺产品，预计 己二腈装置将于 2022 年 4 月上旬产出合格己二腈产品。

2）华陆新材气凝胶项目于 2022 年 2 月 27 日一次性开车成功，当前已产 出第一批合格硅基纳米气凝胶复合绝热毡产品。

3）公司子公司化学工业第三设计院有限公司下属企业中化学天业新材料 有限公司打造的可降解塑料 PBAT 项目一期年产 10 万吨 PBAT 项目已顺利

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机械竣工，整体进入了开车、试生产阶段。

公司拟投资 150 亿元，建设 60 万吨/年环氧丙烷、90 万吨/年过氧化氢、20 万吨/年尼龙 66、10 万吨/年尼龙 12 等项目。公司加速尼龙新材料领 域布局，同步探索在其他地区规划多个尼龙新材料项目，将自有技术逐步 产业化。公司有望增强在尼龙行业的话语权，同时带来新的利润增量。

依托丰富技术储备，“纯碱+磷化工”双管齐下布局新能源、电子赛道 纯碱：锂离子电池重要正极材料碳酸锂和光伏组件核心光伏玻璃的生产 都需要用到纯碱。目前纯碱的生产方法可分为天然碱法和化学合成法两 种，其中化学合成法又可分为联碱法和氨碱法两种。从全球范围看，天然 碱法制纯碱以其独特的优势成为主流的制纯碱工艺。天然碱法制纯碱的 投资、生产制造成本更低，而且具有不排废渣、废液的环保优势。在双碳 背景下天然碱法深度影响纯碱行业的供需已经逐渐成为趋势。

中国化学在天然纯碱、合成纯碱的工程建设有丰富经验。2018 年建成全 球在运行最大规模的天然碱项目——土耳其卡赞天然碱项目，2019 年承 接当时全球在建最大的天然碱项目——美国太平洋天然碱项目。2020 年 中国化学承接阿拉善塔木素天然碱开发利用项目，2021 年 4 月举行装置 区开工仪式，建设产能为年产 780 万吨纯碱、80 万吨小苏打加工装置。根据百川资讯最新统计，全国纯碱总有效产能 3231 万吨，该项目建设后 项目产能占有率将达到 20%。未来随着光伏、新能源持续发展，中国化学 天然纯碱的工程技术将打开新增长极。

磷化工：磷酸作为一种基础化工原料，可以制备农业中的磷肥、食品中的 添加剂、电子工业中的芯片基础材料等。中国化学旗下五环公司长期深耕 磷化工领域。2012 年自主研发出“半水-二水法磷酸装置技术”填补国内 空白，具有能耗低、磷收率高、成品酸质量好、石膏品质好、运行成本低 等优势，为国内磷化工产业的蓬勃发展奠定基础。2020 年 9 月 2 日，由 五环公司总承包的目前全球规模最大的兴发 38 万吨/年磷酸项目采用“半水-二水湿法磷酸”工艺装置一次投料成功，。

此外，五环公司以磷酸技术为基础逐步深入磷化工环保节能技术研发，进 而开发芯片基础材料。

磷化工环保方案提供商：针对目前制约磷化工发展的环保问题，五环公司 首创针对“三磷”问题的整体技术解决方案。一是源头减量化，推广先进 的磷酸绿色生产工艺“半水-二水法”，提高磷收率，减少磷石膏中的磷含 量。二是通过对磷石膏进行在线改性，回收磷石膏渣浆中的水溶磷，固定 磷石膏中可溶性磷、氟和有机质，使其酸碱度调整为接近中性，性质与天 然石膏接近。磷石膏堆存浸出液指标可达到地表 III 类水标准，从根本上 消除磷石膏堆存安全、环保风险，为磷石膏大规模综合利用创造良好条 件。三是通过含磷水的资源化利用，将磷化工企业的低浓度含磷水中的水 溶磷生产为磷酸盐产品，水质提升到接近生产给水标准，在解决环保问题 的同时，提高经济效益。通过整体技术解决方案，将磷化工企业的环保问

题通盘解决，并实现资源化、循环化。

依托磷化工进军芯片材料领域：2021 年 3 月 17 日，五环公司与湖北兴发 集团签署电子化学品专区系列产品项目合作框架协议，主要围绕电子化 学品、电子级特气、电子级电镀液及电子级硅材料等进行研发、攻关和产 业化，旨在突破芯片国产化“卡脖子”问题，是全国第二个、中部地区第 一个电子化学品专区。

未来在芯片新材料高速发展、环保日益趋严的背景下，公司在磷化工方面 的工艺技术和环保解决方案将得到更广阔的应用。

公司作为一流工程公司，技术底蕴深厚，研发创新能力强，不仅在传统大 化工领域积累丰富经验，而且在天然碱、磷化工等领域也实现自主研发 的突破。在碳中和时代，公司一方面可以推动自主研发的 POE、POM、ASA 等众多新材料实现工业化来进一步完善新材料布局，实现实业板块更大 发展，另一方面凭借诸多减碳、固碳的技术手段以及绿色磷化工的环保发 展路径，公司有望成为双碳时代碳中和解决方案的综合服务提供商，成长 可期。

“聚焦主业+高附值材料延伸”一体化发展战略，公司未来发展可期 近年来，公司突出化学工程优势业务，拓展基础设施业务，同时加快战略 新兴产业布局促进实业发展，坚持聚焦主业，向向高附加值的实业领域延 伸，形成一体化优。公司以被国外垄断的、国内没有工业化生产的化工新 材料技术为主攻方向，积极打造化工领域原创技术“策源地”。公司成功 开发了“丁二烯直接氢氰化法”生产己二腈技术，打破了国外对 己二腈 技术的垄断，填补国内行业空白。

公司还对旗下二级企业设计分级分类差异化的业绩考核机制，对业绩指 标完成好的企业，加大奖励；对三级企业采取风险抵押模式加强工程项目 的精细化管理，建立起了适合公司发展实际的有效激励机制。公司未来将 不断延伸实业板块的产品链、产业链、价值链，走向更广阔的市场。

投资建议
预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 45.2、67.2、82.2 亿元，同 比增速为 23.7%、48.4%、22.4%。对应 PE 分别为 12.6、8.5、6.9 倍。维持“买入”评级。

风险提示
产能投放不及预期、化工项目审核收紧、企业安全生产等。

资料来源：wind，华安证券研究所

财务报表与盈利预测

资料来源：公司公告，华安证券研究所

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投资评级说明
以本报告发布之日起 6 个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普 500 指数为基准。定义如下： 行业评级体系
增持—未来 6 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%以上;
中性—未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%;
减持—未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上;
公司评级体系
买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上；
增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%；
中性—未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%；
减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至；
卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上；
无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给 出明确的投资评级。

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