旭升股份评级公司简评报告：2021年收入高增、利润承压自铝价上升，成长能见度高
股票代码 ：603305
股票简称 ：旭升股份
报告名称 ：公司简评报告：2021年收入高增、利润承压自铝价上升，成长能见度高
评级 ：买入
行业：汽车零部件
| 2021 年收入高增、利润承压自铝价上升，成长能见度高 | |
| 评级：买入 | 旭升股份(603305)公司简评报告 | 2022.03.23 核心观点 |
| 岳清慧 汽车首席分析师 SAC 执证编号：S0110521050003 yueqinghui@sczq.com.cn | 公司发布 2021 年年报：2021 年公司营收/归母净利为 30.2 亿/4.1 亿，同 比分别+85.8%/+24.2%。其中 4Q21 营收为 10.1 亿，同/环比分别为 +93.5%/+26.3%，归母净利为 0.8 亿，同/环比分别为-20.1%/-32.7%。本 年度公司计划向全体股东每 10 股转增 4 股并派发现金红利 1.2 元。1、收入端：核心客户驱动成长。2021 年公司前五大客户为特斯拉/赛科 |
利/采埃孚/长城汽车/北极星，前 5 大客户合计营收同比+84.7%驱动
| 陈逸同 研究助理 chenyitong@sczq.com.cn | 整体增长。其中来自大客户特斯拉营收同比+70.6%，第四大客户长 城汽车 DHT 双电机项目量产，营收同比+190.5%。 2、利润端：净利率受原材料涨价压制。1）毛利率。公司 2021/4Q21 毛 |
利率分别为 24.1%/18.3%，同比分别-8.8pct/-9.9pct。2021/4Q21 公司
| 市场指数走势（最近 1 年） | 主要原材料铝锭价格分别同比+20%/+29%，我们预计 2021 年铝价 | ||
| 1 0.5 0 -0.5 | 旭升股份 沪深300 | 走高对公司毛利率负面影约 5-6pct，海运费升高负面影响毛利率约 | |
| 1pct；2）费用率。2021/4Q21 公司三费费用率同比-2.3pct/-0.4pct， | |||
| 研发费用率分别同比+0.7pct/+0.9pct。2021 年全年公司控费效果较 | |||
| 好，主因为管理费用增长较少，管理费用率同比-1.8pct；3）利润率。 | |||
| 2021/4Q21 公司净利率为 13.6%/8.0%，同比分别-6.8pct/-11.5pct。全 | |||
| 年看公司净利率承压自毛利率下行，控费降本起到积极效果。 | |||
| 资料来源：聚源数据 | | 核心客户强势+客户&品类扩张顺利，成长能见度高。1）客户&品类扩 | |
张顺利。2021 年铝压铸板块新增长城 DHT 双电机、奔驰电机壳体、
| 公司基本数据 | LUCID 动力系统、车身系统、电池系统等项目量产；铝锻造板块新增新 | |
| 最新收盘价（元） | 35.56 | 能源汽车转向节、热管理系统阀板等多个项目定点或量产；铝挤压领域 |
| 一年内最高/最低价（元） | 53.66/28.33 | |
| 市盈率（当前） | 38.47 | 除新增多个电池包壳体零部件项目定点外，在研项目包括防撞梁、门槛 |
| 市净率（当前） | 4.43 | 梁、副车架、电池包箱体等多个产品；2）产能同步扩张。公司 2021 年 |
| 总股本（亿股） | 4.47 |
| 总市值（亿元） | 158.97 |
资料来源：聚源数据
启动了位于宁波北仑的“高性能铝合金汽车零部件项目”、“汽车轻量化 铝型材精密加工项目”的建设，并拟定投资 25 亿在湖州南浔新建模具及 部件生产基地。
| 相关研究 | | 投资建议：我们预计公司 2022 年、2023 年和 2024 年实现营业收入为 |
| 41.2 亿元、50.4 亿元和 61.2 亿元，对应归母净利润为 5.2 亿元、7.0 亿 |
元和 9.4 亿元，以今日收盘价计算 PE 为 30.9 倍、22.9 倍和 17.1 倍，首
次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：芯片短缺缓解程度不及预期、原材料成本上升超预期，车市
需求复苏不及预期
盈利预测
| 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 营收（亿元） | 30.2 | 41.2 | 50.4 | 61.2 |
| 营收增速（%） | 85.8% | 36.3% | 22.2% | 21.5% |
| 净利润（亿元） | 4.1 | 5.2 | 7.0 | 9.4 |
| 净利润增速（%） | 24.2% | 25.3% | 35.0% | 34.0% |
| EPS(元/股) | 0.92 | 1.16 | 1.56 | 2.10 |
| PE | 38.8 | 30.9 | 22.9 | 17.1 |
资料来源：Wind，首创证券
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| 公司简评报告 证券研究报告 |
财务报表和主要财务比率
| 资产负债表（百万元） | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 现金流量表（百万元） | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 流动资产 | 4664.7 | 5447.1 | 5421.9 | 6338.7 | 经营活动现金流 | 378.0 | 870.7 | 1144.9 | 1298.3 |
| 现金 | 2079.4 | 2260.8 | 1947.6 | 2387.6 | 净利润 | 413.2 | 517.9 | 699.0 | 936.8 |
| 应收账款 | 969.9 | 1171.4 | 1234.5 | 1379.9 | 折旧摊销 | 124.1 | 187.6 | 211.1 | 241.3 |
| 其它应收款 | 财务费用 | 20.5 | 21.2 | 21.7 | 21.4 | ||||
| 15.3 | 20.9 | 25.6 | 31.1 | ||||||
| 预付账款 | 22.7 | 32.0 | 38.3 | 45.6 | 投资损失 | (12.8) | (33.7) | (33.7) | (33.7) |
| 存货 | 920.4 | 1219.3 | 1384.1 | 1645.0 | 营运资金变动 | (174.6) | 168.8 | 241.5 | 124.7 |
| 其他 | 134.2 | 183.0 | 223.7 | 271.8 | 其它 | 8.2 | 9.8 | 6.4 | 9.4 |
| 非流动资产 | 3513.0 | 3800.1 | 4164.7 | 4580.2 | 投资活动现金流 | (1191.1) | (444.0) | (545.8) | (627.2) |
| 长期投资 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 资本支出 | (1446.4) | (477.7) | (579.4) | (660.9) |
| 固定资产 | 长期投资 | 1777.2 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | ||||
| 1797.3 | 2120.8 | 2518.1 | 2963.0 | ||||||
| 无形资产 | 其他 | (1521.9) | 33.7 | 33.7 | 33.7 | ||||
| 361.0 | 324.9 | 292.4 | 263.2 | ||||||
| 其他 | 102.0 | 102.0 | 102.0 | 102.0 | 筹资活动现金流 | 1928.3 | (245.3) | (912.4) | (231.1) |
| 资产总计 | 8177.8 | 9247.3 | 9586.6 | 10918.9 | 短期借款 | 735.4 | 735.4 | 0.0 | 0.0 |
| 流动负债 | 2734.9 | 3510.9 | 3307.7 | 3914.6 | 长期借款 | 400.6 | (0.6) | 0.0 | 0.0 |
| 短期借款 | 735.4 | 735.4 | 0.0 | 0.0 | 其他 | 1135.2 | (223.5) | (155.4) | (209.7) |
| 应付账款 | 861.7 | 1212.1 | 1452.1 | 1725.9 | 现金净增加额 | 1115.2 | 181.4 | (313.2) | 440.0 |
| 其他 | 15.8 | 22.2 | 26.6 | 31.6 | 主要财务比率 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 非流动负债 | 1786.2 | 1786.2 | 1786.2 | 1786.2 | 成长能力 | 85.8% | 36.3% | 22.2% | 21.5% |
| 长期借款 | 400.0 | 400.0 | 400.0 | 400.0 | 营业收入 | ||||
| 其他 | 89.4 | 89.4 | 89.4 | 89.4 | 营业利润 | 20.5% | 25.5% | 35.1% | 34.1% |
| 负债合计 | 4521.1 | 5297.1 | 5093.9 | 5700.8 | 归属母公司净利润 | 24.2% | 25.3% | 35.0% | 34.0% |
| 少数股东权益 | 3.5 | 2.6 | 1.5 | -0.1 | 获利能力 | 24.1% | 21.7% | 23.2% | 24.9% |
| 归属母公司股东权益 | 3653.2 | 3947.6 | 4491.2 | 5218.3 | 毛利率 | ||||
| 负债和股东权益 | 净利率 | 13.7% | 12.6% | 13.9% | 15.3% | ||||
| 8177.8 | 9247.3 | 9586.6 | 10918.9 | ||||||
| 利润表（百万元） | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | ROE | 11.3% | 13.1% | 15.6% | 18.0% |
| 营业收入 | 3023.4 | 4122.3 | 5039.3 | 6122.6 | ROIC | 9.0% | 10.5% | 14.6% | 16.9% |
| 营业成本 | 2295.9 | 3229.1 | 3868.8 | 4598.1 | 偿债能力 | 55.3% | 57.3% | 53.1% | 52.2% |
| 营业税金及附加 | 7.8 | 10.6 | 13.0 | 15.8 | 资产负债率 | ||||
| 营业费用 | 21.3 | 29.1 | 35.5 | 43.2 | 净负债比率 | 13.9% | 12.3% | 4.2% | 3.7% |
| 研发费用 | 流动比率 | 1.71 | 1.55 | 1.64 | 1.62 | ||||
| 129.3 | 176.3 | 215.5 | 261.8 | ||||||
| 管理费用 | 76.3 | 104.0 | 127.1 | 154.4 | 速动比率 | 1.37 | 1.20 | 1.22 | 1.20 |
| 财务费用 | 22.1 | 21.2 | 21.7 | 21.4 | 营运能力 | 0.37 | 0.45 | 0.53 | 0.56 |
| 资产减值损失 | -37.7 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 总资产周转率 | ||||
| 公允价值变动收益 | 2.7 | 2.7 | 2.7 | 2.7 | 应收账款周转率 | 4.34 | 3.78 | 4.05 | 4.51 |
| 投资净收益 | 31.0 | 31.0 | 31.0 | 31.0 | 应付账款周转率 | 1.72 | 1.51 | 1.41 | 1.40 |
| 营业利润 | 466.8 | 585.7 | 791.5 | 1061.6 | 每股指标(元) | 0.92 | 1.16 | 1.56 | 2.10 |
| 营业外收入 | 0.3 | 0.3 | 0.3 | 0.3 | 每股收益 | ||||
| 营业外支出 | 1.9 | 1.9 | 1.9 | 1.9 | 每股经营现金 | 0.85 | 1.95 | 2.56 | 2.90 |
| 利润总额 | 465.2 | 584.1 | 789.9 | 1060.0 | 每股净资产 | 8.17 | 8.83 | 10.05 | 11.67 |
| 所得税 | 52.7 | 67.1 | 92.0 | 124.8 | 估值比率 | 38.8 | 30.9 | 22.9 | 17.1 |
| 净利润 | P/E | ||||||||
| 412.5 | 517.0 | 697.8 | 935.2 | ||||||
| 少数股东损益 | -0.7 | -0.9 | -1.2 | -1.6 | P/B | 4.39 | 4.06 | 3.57 | 3.07 |
| 归属母公司净利润 | 413.2 | 517.9 | 699.0 | 936.8 | |||||
| EBITDA | 606.3 | 794.5 | 1024.3 | 1324.3 | |||||
| EPS（元） | 0.92 | 1.16 | 1.56 | 2.10 |
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| 公司简评报告 证券研究报告 |
岳清慧，毕业于厦门大学，曾就职于国金证券、方正证券，曾获得新财富汽车第三、第四。2021 年 5 月加入首
创证券，负责汽车行业研究。
陈逸同，毕业于上海交通大学，曾就职于民生证券。2021 年 7 月加入首创证券。
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评级说明
| 投资建议的比较标准 | 评级 | 说明 | ||
| 2. | 投资评级分为股票评级和行业评级 | 股票投资评级 | 买入 | 相对沪深 300 指数涨幅 15％以上 |
| 以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比 | 行业投资评级 | 增持 | ||
| 相对沪深 300 指数涨幅 5％-15%之间 | ||||
| 较标准，报告发布日后的 6 个月内的公司 | ||||
| 中性 | 相对沪深 300指数涨幅－5％-5％之间 | |||
| 股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的 | ||||
| 减持 | 相对沪深 300 指数跌幅 5％以上 | |||
| 沪深 300 指数的涨跌幅为基准 | ||||
| 投资建议的评级标准 | 看好 | 行业超越整体市场表现 | ||
| 报告发布日后的 6 个月内的公司股价（或 | ||||
| 中性 | 行业与整体市场表现基本持平 | |||
| 行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 | ||||
| 看淡 | 行业弱于整体市场表现 | |||
| 指数的涨跌幅为基准 |