博敏电子评级买入小鹏定点合作凸显竞争优势，新能源车布局不断夯实
股票代码 ：603936
股票简称 ：博敏电子
报告名称 ：小鹏定点合作凸显竞争优势，新能源车布局不断夯实
评级 ：买入
行业：电子元件
2022-03-21
| 公 | 电子 元件 | 公司点评报告 |
| 买入/维持 | ||
| 司 | ||
| 博敏电子(603936) | ||
| 研 | ||
| 目标价：21.4 | ||
| 究 | ||
| 昨收盘：13.0 | ||
| 报 | ||
| 告 |
小鹏定点合作凸显竞争优势，新能源车布局不断夯实
| 太 | | 走势比较 | |||||||
| 事件： 全资子公司深圳博敏收到小鹏汽车《定点开发通知书》，成为 | |||||||||
| 42% | 小鹏汽车 F30 车型、E38 车型相关零部件产品供应商，预计项目生命 | ||||||||
| 29% | 周期为 5 年，预计项目交易金额为 2.5-3.0 亿元人民币。 | ||||||||
| 平 | 17% | 小鹏定点合作凸显竞争优势，新能源车布局不断夯实。近年来，公司 | |||||||
| 洋 | 4% | ||||||||
| (9%) | 21/3/22 | 21/5/22 | 21/7/22 | 21/9/22 | 21/11/22 | 22/1/22 | 依托 PCB 事业群专利产品“强弱电一体化特种电路板”，积极寻求为 | ||
| 证 | |||||||||
| 新能源车客户提供集设计、生产、电子装联及调试的一站式服务，寻 | |||||||||
| 券 | |||||||||
| (21%) | |||||||||
| 求往新能源车功率控制模块专业 PCBA 解决方案供应商的角色转型，致 | |||||||||
| 股 | 博敏电子 | 沪深300 | |||||||
| 力于解决高密度智能印刷电路板和可靠性难题，业务涵盖商用车、乘 | |||||||||
| 份 | 股票数据 | ||||||||
| 用车的电池 PACK、BDU、PDU、OBC 和 VCU 等。 | |||||||||
| 有 | |||||||||
| 总股本/流通(百万股) | 511/511 | 深圳博敏定位特殊电路板、金属基板、高频板、高多层厚板、双面超 | |||||||
| 限 | |||||||||
| 长板、强电流板和样板急件等特殊性能板块的生产，同时承接 PCBA | |||||||||
| 公 | 总市值/流通(百万元) | 6,643/6,643 | |||||||
| 贴装，下辖微芯事业部，因此，可以判断此次小鹏定点项目不会仅仅 | |||||||||
| 司 | 12 个月最高/最低(元) | 17.30/10.58 | |||||||
| 停留在 PCB 环节，而且这一定点项目的意义并非 2.5-3.0 亿预期交易 | |||||||||
| 证 | 相关研究报告： | ||||||||
| 金额能够完全体现的：车企对上游零部件，尤其是三电系统等设计安 | |||||||||
| 券 | 博敏电子（603936）《车载、器件、电装 | ||||||||
| 全性的部件，认证及导入国产相当谨慎，验证难度高、导入周期长， | |||||||||
| 研 | 齐 头 并 举 ， 产 业 链 长 度 不 断 延 伸 》 | ||||||||
| 为已实现突破的企业提供了天然的竞争壁垒，公司此次获得小鹏的定 | |||||||||
| 究 | --2021/11/11 | ||||||||
| 点开发合作，充分体现了公司在新能源汽车领域的竞争优势，公司研 | |||||||||
| 报 | 博敏电子（603936）《原材料涨价影响有 | ||||||||
| 发、技术和生产能力已获得小鹏认可，双方的合作将不断加深，进而 | |||||||||
| 告 | 望边际减弱，双轮驱动成长态势已成》 | ||||||||
| 对公司未来经营业绩形成有效、持续的推动作用。更为重要的是，公 | |||||||||
| --2021/08/17 | 司与小鹏之间的合作有望形成良性示范效应，在新能源车行业行将爆 | ||||||||
博敏电子（603936）《卡位 HDI 享 5G 渗透 红利，车载 PCB 布局领先蓄势待发》
发之际，公司过往布局的价值正逐渐得以体现，未来公司汽车电子收 入占比有望持续提升。
--2021/04/27 除了传统电路板与 PCBA 类产品外，公司独家的陶瓷衬板类产品也有很
证券分析师：王凌涛 大的市场推广空间。高压 SiC 和 IGBT 类器件，在未来高性能新能源汽
电话：021-58502206 车上的应用会越来越为普遍，而这类器件的正常工作温度都在两三百
E-MAIL：wanglt@tpyzq.com
执业资格证书编码：S1190519110001 证券分析师：沈钱
电话：021-58502206-8008
E-MAIL：shenqian@tpyzq.com
执业资格证书编码：S1190119110024
度以上，散热要求极高，陶瓷衬板是当下这些功率器件产品最好的承 载。公司目前已经取得多家下游重磅客户的供应订单，而小鹏对公司 的定点，无论从客户关系还是新产品导入等领域，都会对陶瓷衬板的 未来推广起到很好的铺垫，成长可期。
一站式服务供应商雏形已现，解决方案业务持续进阶。近几年，公司 不断通过内生和外延并举的方式，往产业链上下游延伸，当前已形成“解决方案+PCB+元器件+电子联装”一站式供应的业务模式，尤其是
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| 小鹏定点合作凸显竞争优势，新能源车布局不断夯实 公司点评报告P2 |
以君天恒讯、博思敏、艺感和微芯事业部为主构建的解决方案事业群，已迈入持续进阶的成长阶段，与 PCB 事业群之间的协同效应亦在不断 加强，随着新能源车领域解决方案相关布局的不断落地和深化，公司 双轮驱动的成长轨迹正不断清晰。
物联网时代或升级 PCB 产业逻辑，公司技术导向优势有望不断加强。随着物联网时代的到来，PCB 下游市场将向多样化、碎片化发展，这 将带动相关 PCB 市场的竞争将由标准化、大规模生产、成本优先转向 利基型、定制化和技术至上，而博敏过去几年在 PCB 领域的布局始终 以技术升级为导向，包括强弱电一体化特种电路板的开发、以及二阶、三阶 HDI 技术的突破，而这将是公司未来新增产能释放的核心助力。
盈利预测和投资评级：维持买入评级。近年来，公司在 HDI 主业和车 载、特种、军工 PCB 的相关领域都不断斩获新的客户订单，并且通过 旗下多个子事业部将业务领域向后延伸至电控板、集成化预埋件 PCB、功率半导体基板等多个领域。解决方案事业群的发展已经进入加速期，未来有望形成多领域齐头并举的良好态势，很明显，产业链长度与纵 深是博敏区别于其他传统 PCB 公司的重要看点，我们预计公司 2020-2022 年业绩分别为 3.24 亿、4.60 亿和 5.83 亿，当前股价对应 PE 20.61、14.50 和 11.43 倍，维持买入评级。
风险提示： （1）江苏博敏产能稼动率成长不及预期；（2）国内汽 车电子化率和车载 PCB 推进进度不及预期；（3）新客户拓展不及预期。
| 盈利预测和财务指标： |
| 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | |
| 营业收入(百万元) | 2786 | 3609 | 5263 | 6635 |
| （+/-%） | 4.38 | 29.54 | 45.83 | 26.07 |
| 净利润(百万元） | 247 | 324 | 460 | 583 |
| （+/-%） | 22.40 | 31.18 | 42.09 | 26.86 |
| 摊薄每股收益(元) | 0.48 | 0.63 | 0.90 | 1.14 |
| 市盈率(PE) | 27.03 | 20.61 | 14.50 | 11.43 |
资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算
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| 小鹏定点合作凸显竞争优势，新能源车布局不断夯实 公司点评报告P3 | |||||||||||
| 利润表(百万） | |||||||||||
| 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | ||
| 货币资金 | 504 | 503 | 1,404 | 1,385 | 2,349 | 营业收入 | 2,669 | 2,786 | 3,609 | 5,263 | 6,635 |
| 应收和预付款项 | 1,024 | 1,225 | 1,323 | 2,288 | 2,386 | 营业成本 | 2,132 | 2,191 | 2,869 | 4,166 | 5,244 |
| 存货 | 385 | 374 | 505 | 628 | 709 | 营业税金及附加 | 13 | 11 | 14 | 29 | 39 |
| 其他流动资产 | 36 | 470 | 556 | 594 | 686 | 销售费用 | 61 | 59 | 74 | 110 | 159 |
| 流动资产合计 | 1,949 | 2,573 | 3,787 | 4,894 | 6,129 | 管理费用 | 208 | 209 | 262 | 395 | 472 |
| 长期股权投资 | 0 | 141 | 141 | 141 | 141 | 财务费用 | 34 | 43 | 23 | 34 | 39 |
| 投资性房地产 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 资产减值损失 | -10 | -10 | -3 | -4 | 3 |
| 固定资产 | 1,200 | 1,254 | 1,298 | 1,155 | 997 | 投资收益 | -1 | 6 | 0 | 0 | 0 |
| 在建工程 | 89 | 276 | 97 | 99 | 92 | 公允价值变动 | 0 | 1 | 1 | 1 | 1 |
| 无形资产 | 1,067 | 1,128 | 1,116 | 1,103 | 1,091 | 营业利润 | 230 | 287 | 381 | 538 | 684 |
| 长期待摊费用 | 26 | 14 | 7 | 0 | 0 | 其他非经营损益 | 1 | -3 | 0 | 2 | 3 |
| 其他非流动资产 | 152 | 178 | 185 | 198 | 202 | 利润总额 | 231 | 283 | 381 | 541 | 686 |
| 资产总计 | 4,482 | 5,564 | 6,632 | 7,591 | 8,652 | 所得税 | 29 | 36 | 57 | 81 | 103 |
| 短期借款 | 520 | 379 | 394 | 382 | 380 | 净利润 | 202 | 247 | 324 | 460 | 583 |
| 应付和预收款项 | 1,133 | 1,103 | 1,951 | 2,499 | 3,019 | 少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 长期借款 | 191 | 289 | 289 | 289 | 289 | 归母股东净利润 | 202 | 247 | 324 | 460 | 583 |
| 其他负债 | 173 | 291 | 201 | 206 | 218 |
| 负债合计 | 2,016 | 2,062 | 2,835 | 3,376 | 3,906 |
| 股本 | 315 | 511 | 511 | 511 | 511 |
| 预测指标 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 资本公积 | 1,377 | 2,008 | 2,008 | 2,008 | 2,008 | 毛利率 | 20.15% | 21.35% | 20.50% | 20.84% | 20.96% |
| 留存收益 | 774 | 982 | 1,277 | 1,696 | 2,227 | 销售净利率 | 7.55% | 8.86% | 8.97% | 8.74% | 8.79% |
| 归母公司股东权益 | 2,466 | 3,502 | 3,796 | 4,215 | 4,746 | 销售收入增长率 | 36.95% | 4.35% | 29.57% | 45.82% | 26.07% |
| 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | EBIT 增长率 | 67.50% | 21.13% | 24.36% | 37.95% | 24.56% |
| 股东权益合计 | 2,466 | 3,502 | 3,796 | 4,215 | 4,746 | 净利润增长率 | 61.58% | 22.40% | 31.18% | 42.09% | 26.86% |
| 负债和股东权益 | 4,482 | 5,564 | 6,632 | 7,591 | 8,652 |
| 现金流量表(百万） |
| ROE | 0.08 | 0.07 | 0.09 | 0.11 | 0.12 |
| ROA | 0.06 | 0.06 | 0.06 | 0.07 | 0.08 |
| ROIC | 0.09 | 0.1 | 0.1 | 0.17 | 0.18 |
| 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | EPS(X) | 0.39 | 0.48 | 0.63 | 0.9 | 1.14 | |
| 经营性现金流 | 239 | 79 | 1,115 | 170 | 1,175 | PE(X) | 33.09 | 27.03 | 20.61 | 14.5 | 11.43 |
| 投资性现金流 | -334 | -851 | -214 | -127 | -168 | PB(X) | 2.7 | 1.9 | 1.76 | 1.58 | 1.41 |
| 融资性现金流 | 265 | 807 | -1 | -62 | -43 | PS(X) | 2.5 | 2.39 | 1.85 | 1.27 | 1.01 |
| 现金增加额 | 175 | 12 | 900 | -19 | 964 | EV/EBITDA(X) | 10.69 | 13.59 | 8.58 | 6.95 | 4.9 |
资料来源：WIND，太平洋证券
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投资评级说明
1、行业评级
看好：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报高于市场整体水平 5%以上； 中性：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与 5%之间； 看淡：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报低于市场整体水平 5%以下。
2、公司评级
买入：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅在 15%以上；
增持：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于 5%与 15%之间； 持有：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与 5%之间； 减持：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间；
销 售 团 队
| 职务 | 姓名 | 手机 | 邮箱 |
| 全国销售总监 | 王均丽 | 13910596682 | wangjl@tpyzq.com |
| 华北销售总监 | 成小勇 | 18519233712 | chengxy@tpyzq.com |
| 华北销售 | 韦珂嘉 | 13701050353 | weikj@tpyzq.com |
| 华北销售 | 刘莹 | 15152283256 | liuyinga@tpyzq.com |
| 华北销售 | 董英杰 | 15232179795 | dongyj@tpyzq.com |
| 华东销售总监 | 陈辉弥 | 13564966111 | chenhm@tpyzq.com |
| 华东销售副总监 | 梁金萍 | 15999569845 | liangjp@tpyzq.com |
| 华东销售副总监 | 秦娟娟 | 18717767929 | qinjj@tpyzq.com |
| 华东销售总助 | 杨晶 | 18616086730 | yangjinga@tpyzq.com |
| 华东销售 | 王玉琪 | 17321189545 | wangyq@tpyzq.com |
| 华东销售 | 郭瑜 | 18758280661 | guoyu@tpyzq.com |
| 华东销售 | 徐丽闵 | 17305260759 | xulm@tpyzq.com |
| 华南销售总监 | 张茜萍 | 13923766888 | zhangqp@tpyzq.com |
| 华南销售副总监 | 查方龙 | 18565481133 | zhafl@tpyzq.com |
| 华南销售 | 张卓粤 | 13554982912 | zhangzy@tpyzq.com |
| 华南销售 | 张靖雯 | 18589058561 | zhangjingwen@tpyzq.com |
| 华南销售 | 何艺雯 | 13527560506 | heyw@tpyzq.com |
| 华南销售 | 李艳文 | 13728975701 | liyw@tpyzq.com |
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研究院
中国北京 100044
| 北京市西城区北展北街九号 华远·企业号 D 座 投诉电话： 95397 |
投诉邮箱： kefu@tpyzq.com
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