新洁能评级买入新洁能：21年业绩高增，市场&产品升级把握新能源浪潮
股票代码 ：605111
股票简称 ：新洁能
报告名称 ：新洁能：21年业绩高增，市场&产品升级把握新能源浪潮
评级 ：买入
行业：半导体
新洁能(605111.SH)/电子 评级：买入（维持） 市场价格：184.20 元/股 分析师：王芳 执业证书编号：S0740521120002 Email：wangfang02@zts.com.cn 研究助理：游凡 Email：youfan@zts.com.cn 基本状况 | 新洁能：21 年业绩高增，市场&产品升级把握新能源浪潮 | ||||||||||||||||||||||
| 证券研究报告/公司点评 | 2022 年 3 月 22 日 | ||||||||||||||||||||||
| 公司盈利预测及估值 | |||||||||||||||||||||||
| 指标 公司盈利预测及估值 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |||||||||||||||||||
| 营业收入（百万元）指标 | 955 | 1,498 | 2,126 | 2,781 | 2019A 26% 773 830 32% 8% | 202 | |||||||||||||||||
| 增长率 yoy% 营业收入（百万元） 净利润（百万元） 增长率 yoy% 增长率 yoy% | 24% | 57% | 42% | 31% | |||||||||||||||||||
| 139 | 410 | 520 | 630 | ||||||||||||||||||||
| 42% | 195% | 27% | 21% | ||||||||||||||||||||
| 每股收益（元）净利润（百万元） | 0.98 | 2.87 | 3.64 | 4.41 | 5.81 98 | ||||||||||||||||||
| 每股现金流量 增长率 yoy% 净资产收益率 每股收益（元） P/E | 0.56 | 3.16 | 2.97 | 4.11 | 5.62 -31% 24% 31.7 0.69 7.7 0.53 | ||||||||||||||||||
| 12% | 27% | 26% | 24% | ||||||||||||||||||||
| 188.8 | 64.1 | 50.6 | 41.7 | ||||||||||||||||||||
| P/B 每股现金流量 | 22.7 | 17.2 | 13.0 | 10.0 | |||||||||||||||||||
| 备注：每股指标按照最新股本数全面摊薄 | 17% | ||||||||||||||||||||||
| P/E | 279.5 | 1 | |||||||||||||||||||||
| 投资要点 P/B | 48.0 | ||||||||||||||||||||||
| | 事件概述： | ||||||||||||||||||||||
| 备注：每股指标按照最新股本数全面摊薄 3 月 21 日公司发布年报：21 年实现营收 14.98 亿元，同比+57%，归母净利 4.1 亿元，同比 +195%，扣非归母净利 4.02 亿元，同比+198%——三项业绩均与此前业绩快报公布的数据一 致。经测算，公司 21Q4 实现营收 4.0 亿元，环比-5.6%，同比+38%，该季归母净利为 1 亿 元，环比-27%，同比+160%，对应扣非归母净利为 0.97 亿元，环比-28%，同比+166%。 | |||||||||||||||||||||||
| 总股本(百万股) | 143 | ||||||||||||||||||||||
| 流通股本(百万股) | 101 | | 公司业绩大幅增长，行业高景气依旧 | ||||||||||||||||||||
| 市价(元) | 184.20 | 1）20H2 以来半导体行业景气高昂，国产替代深度演绎。公司把握机遇，21 年实现收入高 两位数增长，归母/扣非归母净利均实现近 2 倍增长——对应的归母净利率，从 20 年的 14. 6%升至 21 年的 27.4%，提升近 13pct，其背后是公司竭力优化市场/客户/产品结构，实现 盈利能力显著提升。2）21Q4 归母净利同比增 161%，增长迅猛。环比看，营收、归母净利 环比下降，主要系产品交付节奏、年末各项费用结算、年终奖计提等因素，剔除此类因素 公司经营环比稳健，显现行业高景气良好持续性。 | |||||||||||||||||||||
| 市值(百万元) | 26,308 | ||||||||||||||||||||||
| 流通市值(百万元) | 18,692 | ||||||||||||||||||||||
| 股价与行业-市场走势对比 50% | |||||||||||||||||||||||
| | 市场升级：IGBT 光伏领域放量，MOSFET 打开新能源车市场 | ||||||||||||||||||||||
| 40% | 新洁能 | 沪深300 | |||||||||||||||||||||
| 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% | 光伏/储能：1）2021 年 12 寸 IGBT 产品已稳定量产，8 寸在光伏典型客户大批应用，IGBT 全年创收 8051 万元，同比增 529%；2）展望 22 年，光储 IGBT 仍将供不应求，公司将积极 开发/维护供应链资源，争取更多产能支持，有望实现更大规模的业务放量。新能源车：1）2021 年公司 SGT MOS 即在汽车领域实现批量销售，并在 5G、工业电源、植物照明等领域实 现出货。SGT MOS 年度创收 5.8 亿元，YoY+93%。2022 年，公司主要代工厂 12 寸 SGT MOS 产能有望进一步扩张，将有力支撑公司汽车 MOS 业务的快速成长。2）公司还推进布局第三 代半导体和功率模块：公司 1200V 车用 SiC MOS 和 650V PD 电源用 GaN HEMT 流片验证完成；21M11,设子公司金兰半导体，致力功率模块的研发、设计、生产，并拓展各领域下游销售。 | ||||||||||||||||||||||
| 2021-09 | 2021-10 | 2021-10 | 2021-11 | 2021-11 | 2021-12 | 2021-12 | 2022-01 | 2022-01 | 2022-02 | 2022-02 | 2022-03 | 2022-03 | |||||||||||
| 公司持有该股票比例 相关报告 | | 产品升级：中高压功率器件营收贡献持续提升 | |||||||||||||||||||||
| IGBT：1）IGBT 模块 21 年已进入小批量生产；2）使用载流子存储技术的 650V 高密度沟槽 栅 IGBT 产品已初步开发完成，器件饱和压降进一步降低，寄生参数和开关特性得到优化。 | |||||||||||||||||||||||
MOSFET：1）第四代超结 MOS 已形成 500V～700V 完整的产品系列，第五代超结 MOS 已有样 品产出；2）中压 P 型 SGT MOS 量产，低压二代 SGT MOS 料号增至 18 款，低压快恢复 SGT MOS 成功流片；3）沟槽产品上，完成大功率中压 P 型 MOS 的开发，12 寸线上多个 N 型中低 压工艺平台同步开发。第三代半导体：1200V 新能源汽车用 SiCMOS 平台开发进行顺利，12 00VSiCMOSFET 首次流片验证完成，650VE-ModeGaNHEMT 首次流片验证完成，同时多款车用 功率器件产品正进行基于 AEC-Q101 标准的认证。
投资建议
我们预计 2022/23/24 年公司归母净利为 5.2/6.3/8.3 亿元，对应 PE 为 51/42/32 倍，参考 当前申万半导体 105 倍 PE（TTM），考虑到公司作为国内 IGBT/MOSFET 领军企业之一，国产 替代加速叠加上游产能放量下增长可期，维持“买入”评级。
风险提示
行业景气不及预期，研发进展不及预期，代工厂产能爬坡不及预期。
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| 公司点评 | |
盈利预测表
来源：wind，中泰证券研究所
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公司点评
投资评级说明：
| 评级 | 说明 | |
| 股票评级 | 买入 | 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 |
| 增持 | 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 | |
| 持有 | 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 | |
| 减持 | 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 | |
| 行业评级 | 增持 | 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 |
| 中性 | 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 | |
| 减持 | 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 | |
| 备注：评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其 中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市 转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为 基准（另有说明的除外）。 | ||
重要声明：
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本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作 任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对 本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的 资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作 建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别 客户，不构成客户私人咨询建议。
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