卫星化学评级买入“一五”计划圆满落幕，“二五”计划扬帆起航
发布时间： 2022年03月23日
作者： xn2oyhja
栏目：个股研报
股票代码 ：002648
股票简称 ：卫星化学
报告名称 ：“一五”计划圆满落幕，“二五”计划扬帆起航
评级 ：买入
行业：化学原料
公司报告 | 年报点评报告
卫星化学（002648）
证券研究报告
2022 年 03 月 22 日
投资评级
| “一五”计划圆满落幕，“二五”计划扬帆起航 | 行业 | 基础化工/化学制品 | ||
| 6 个月评级 | 买入（维持评级） | |||
| ||||
| 当前价格 | 42.63 元 | |||
| 目标价格 | 56.07 元 | |||
| 60.07 亿元，同比增长 262%。 | 基本数据 | |||
| 2.“一五”计划圆满落幕，“二五”计划扬帆起航 2017 年，公司制定“双五计划”，明确卫星化学坚持以轻质化原料为核心，打造低碳化学新材料科技公司的发展目标。 公司 C3 产业链高度一体化：2021 年，公司总共拥有 66 万吨丙烯酸与 75 万吨丙烯酸酯。“二五”计划中，除了 18 万吨的丙烯酸与 30 万吨的丙烯酸 酯之外，公司将配套 80 万吨的 PDH 与 80 万吨的丁辛醇，进一步完善自身 产业链配套，增强成本优势。同时，公司 SAP 产品实现国产替代，成为国 | A 股总股本(百万股) | 1,720.07 | ||
| 流通 A 股股本(百万股) | 1,714.69 | |||
| A 股总市值(百万元) | 73,326.65 | |||
| 流通 A 股市值(百万元) | 73,097.26 | |||
| 每股净资产(元) | 11.26 | |||
| 资产负债率(%) | 60.20 | |||
| 一年内最高/最低(元) | 48.68/32.72 | |||
| 内外知名品牌的供应商。 | 作者 | |||
| 公司 C2 产业链具有多重优势：公司乙烷裂解项目于 2021 年上半年投产。乙烷裂解路线有着多重优势：1）成本优势强，盈利能力高；2）乙烷资源 获取有壁垒，路线难复制；3）碳排放优势明显等。公司乙烷裂解二期项目 | 张樨樨 | 分析师 | ||
| SAC 执业证书编号：S1110517120003 zhangxixi@tfzq.com | ||||
预计于今年 6 月份试生产，包括 40 万吨聚乙烯、73 万吨环氧乙烷、60 万
| 吨苯乙烯。 | 股价走势 | |||
| 绿色产业园项目：一期项目中 10 万吨乙醇胺与 40 万吨聚苯乙烯预计 2022 年三季度建成试生产，15 万吨电池级碳酸酯预计 2022 年四季度建成试生 产。绿色产业园项目后续规划，包括 10 万吨乙醇胺、40 万吨聚苯乙烯、10 万吨α-烯烃与 60 万吨的碳酸酯系列产品，预计在 2027 年 12 月全部建 成投产，计划在公司第二个五年计划内扩大新能源、新材料、功能化学品 的新产品体系。 3. 油价位居高位，提高乙烷裂解路线竞争能力 乙烷裂解路线跟石脑油与 MTO 路线相比有着成本优势，2015~2021 年期间，乙烷裂解路线、石脑油路线与 MTO 路线的平均成本分别为 3144 元/吨、5736 | 卫星化学 | 沪深300 | ||
| 21% 15% 9% 3% -3% -9% -15%-21% | ||||
| 2021-03 | 2021-07 | 2021-11 | ||
| 资料来源：聚源数据 | ||||
| 元/吨与 6480 元/吨。截至 2022 年 3 月 18 日，乙烷裂解路线、石脑油路线 | 相关报告 | |||
| 与 MTO 路线的盈利能力分别为 3446 元/吨、-1686 元/吨与 410.67 元/吨。 | 1 《 卫 星 化 学 - 公 司 深 度 研 | |||
4. 盈利预测与观点
究:C3+C2“双管齐下”，氢能+新材料“锦上添花”》 2022-03-07
维持公司 2022 年/2023 年归母净利润 83.34 亿/107.17 亿。维持“买入”2 《卫星石化-季报点评:2021Q3 点评：
评级。C2 增量贡献可观，高煤价将支撑轻烃路
线盈利》 2021-10-23
3 《卫星石化-年报点评报告:2020 年报
风险提示：丙烷价格上涨带来 C3 产业链收入低于预期的风险；公司投产 点评：乙烷裂解项目即将投产，油价上
进度慢于预期的风险；部分产品未来价格下跌的风险。
行 利 好 公 司 盈 利 中 枢 抬 升 》2021-04-14
| 财务数据和估值 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营业收入(百万元) | 10,772.55 | 28,557.04 | 38,499.17 | 53,725.96 | 56,412.26 |
| 增长率(%) | (0.06) | 165.09 | 34.81 | 39.55 | 5.00 |
| EBITDA(百万元) | 3,114.99 | 9,648.34 | 10,842.61 | 13,461.82 | 16,008.84 |
| 净利润(百万元) | 1,660.98 | 6,006.51 | 8,334.28 | 10,717.17 | 12,918.67 |
| 增长率(%) | 30.50 | 261.62 | 38.75 | 28.59 | 20.54 |
| EPS(元/股) | 0.97 | 3.49 | 4.85 | 6.23 | 7.51 |
| 市盈率(P/E) | 44.61 | 12.34 | 8.89 | 6.91 | 5.74 |
| 市净率(P/B) | 5.44 | 3.83 | 2.60 | 1.96 | 1.50 |
| 市销率(P/S) | 6.88 | 2.59 | 1.92 | 1.38 | 1.31 |
| EV/EBITDA | 11.16 | 6.97 | 6.85 | 4.44 | 2.85 |
资料来源：wind，天风证券研究所
| 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 | 1 |
| 公司报告 | 年报点评报告 |
财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 利润表(百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 货币资金 | 7,154.47 | 9,641.38 | 6,690.66 | 21,281.82 | 35,703.56 | 营业收入 | 10,772.55 | 28,557.04 | 38,499.17 | 53,725.96 | 56,412.26 |
| 应收票据及应收账款 | 407.79 | 608.21 | 461.21 | 1,031.18 | 535.83 | 营业成本 | 7,680.57 | 19,499.71 | 26,883.97 | 36,694.83 | 36,667.97 |
| 129.28 | 181.10 | 894.26 | 534.80 | 624.66 | 56.13 | 95.15 | 115.50 | 161.18 | 169.24 | ||
| 预付账款 | 营业税金及附加 | ||||||||||
| 存货 | 1,233.69 | 3,293.71 | 2,919.24 | 6,150.21 | 2,533.24 | 销售费用 | 269.07 | 60.01 | 103.95 | 145.06 | 152.31 |
| 其他 | 2,138.84 | 2,890.49 | 1,977.58 | 2,397.41 | 2,404.55 | 管理费用 | 273.67 | 509.59 | 384.99 | 1,611.78 | 1,692.37 |
| 11,064.08 | 16,614.89 | 12,942.95 | 31,395.43 | 41,801.85 | 480.73 | 1,090.82 | 1,717.06 | 3,223.56 | 3,384.74 | ||
| 流动资产合计 | 研发费用 | ||||||||||
| 长期股权投资 | 2,100.47 | 2,081.52 | 2,081.52 | 2,081.52 | 2,081.52 | 财务费用 | 188.56 | 501.58 | 88.19 | (158.74) | (260.88) |
| 固定资产 | 4,535.96 | 12,741.30 | 11,208.48 | 9,675.65 | 8,142.83 | 资产/信用减值损失 | (3.11) | (44.08) | (36.49) | (21.26) | (33.94) |
| 在建工程 | 12,098.06 | 7,892.41 | 7,892.41 | 7,892.41 | 7,892.41 | 公允价值变动收益 | 56.38 | (31.05) | (16.15) | 19.84 | 29.98 |
| 无形资产 | 857.06 | 998.17 | 972.56 | 946.96 | 921.36 | 投资净收益 | (35.37) | 191.00 | (27.00) | (24.56) | 46.48 |
| 其他 | 1,684.95 | 8,364.14 | 4,166.89 | 4,436.01 | 4,970.74 | 其他 | (107.21) | (292.31) | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 非流动资产合计 | 21,276.51 | 32,077.54 | 26,321.86 | 25,032.55 | 24,008.85 | 营业利润 | 1,913.13 | 6,976.61 | 9,125.86 | 12,022.31 | 14,649.04 |
| 资产总计 | 32,340.59 | 48,692.43 | 39,264.81 | 56,427.98 | 65,810.70 | 营业外收入 | 30.76 | 27.53 | 13.94 | 18.29 | 19.92 |
| 短期借款 | 2,430.81 | 1,422.74 | 3,039.56 | 2,297.70 | 2,253.33 | 营业外支出 | 36.67 | 10.94 | 15.79 | 19.17 | 15.30 |
| 应付票据及应付账款 | 4,631.71 | 3,967.79 | 11,811.36 | 11,406.76 | 8,891.13 | 利润总额 | 1,907.22 | 6,993.20 | 9,124.01 | 12,021.43 | 14,653.66 |
| 1,916.89 | 2,972.60 | 3,010.41 | 3,782.17 | 3,050.87 | 249.59 | 980.41 | 817.97 | 1,337.38 | 1,758.44 | ||
| 其他 | 所得税 | ||||||||||
| 流动负债合计 | 8,979.41 | 8,363.13 | 17,861.34 | 17,486.63 | 14,195.34 | 净利润 | 1,657.63 | 6,012.79 | 8,306.04 | 10,684.05 | 12,895.22 |
| 长期借款 | 8,670.81 | 13,474.18 | 7,564.83 | 8,321.31 | 9,153.44 | 少数股东损益 | (3.35) | 6.28 | (28.24) | (33.12) | (23.45) |
| 应付债券 | 574.64 | 576.32 | 383.65 | 511.54 | 490.50 | 归属于母公司净利润 | 1,660.98 | 6,006.51 | 8,334.28 | 10,717.17 | 12,918.67 |
| 其他 | 278.18 | 6,421.81 | 2,314.91 | 3,004.96 | 3,913.89 | 每股收益（元） | 0.97 | 3.49 | 4.85 | 6.23 | 7.51 |
| 非流动负债合计 | 9,523.63 | 20,472.30 | 10,263.39 | 11,837.81 | 13,557.84 | ||||||
| 负债合计 | 18,698.69 | 29,310.95 | 28,124.72 | 29,324.44 | 27,753.17 | ||||||
| 少数股东权益 | 11.38 | 18.85 | (5.60) | (34.46) | (55.86) | 主要财务比率 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 股本 | 1,225.54 | 1,720.07 | 1,720.07 | 1,720.07 | 1,720.07 | 成长能力 | -0.06% | 165.09% | 34.81% | 39.55% | 5.00% |
| 资本公积 | 6,985.24 | 6,598.14 | 8,336.11 | 8,336.11 | 8,336.11 | 营业收入 | |||||
| 留存收益 | 5,442.82 | 11,240.47 | 18,456.29 | 27,794.16 | 39,580.72 | 营业利润 | 32.25% | 264.67% | 30.81% | 31.74% | 21.85% |
| 其他 | (23.08) | (196.04) | (17,366.78) | (10,712.34) | (11,523.52) | 归属于母公司净利润 | 30.50% | 261.62% | 38.75% | 28.59% | 20.54% |
| 股东权益合计 | 13,641.89 | 19,381.48 | 11,140.09 | 27,103.53 | 38,057.52 | 获利能力 | 28.70% | 31.72% | 30.17% | 31.70% | 35.00% |
| 负债和股东权益总计 | 32,340.59 | 48,692.43 | 39,264.81 | 56,427.98 | 65,810.70 | 毛利率 | |||||
| 净利率 | 15.42% | 21.03% | 21.65% | 19.95% | 22.90% | ||||||
| ROE | 12.19% | 31.02% | 29.29% | 28.38% | 26.09% | ||||||
| ROIC | 17.74% | 39.21% | 47.18% | 93.07% | 98.72% | ||||||
| 现金流量表(百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 偿债能力 | |||||
| 净利润 | 1,657.63 | 6,012.79 | 8,334.28 | 10,717.17 | 12,918.67 | 资产负债率 | 57.82% | 60.20% | 71.63% | 51.97% | 42.17% |
| 折旧摊销 | 712.40 | 1,310.02 | 1,558.43 | 1,558.43 | 1,558.43 | 净负债率 | 33.16% | 34.95% | 41.40% | -35.91% | -61.09% |
| 217.19 | 538.75 | 88.19 | (158.74) | (260.88) | 1.21 | 1.88 | 0.72 | 1.80 | 2.94 | ||
| 财务费用 | 流动比率 | ||||||||||
| 投资损失 | 35.37 | (191.00) | 27.00 | 24.56 | (46.48) | 速动比率 | 1.07 | 1.51 | 0.56 | 1.44 | 2.77 |
| 营运资金变动 | (3,242.29) | (5,185.49) | 8,918.10 | (3,188.52) | 948.09 | 营运能力 | 29.38 | 56.21 | 72.00 | 72.00 | 72.00 |
| 其它 | 100.15 | 1,183.31 | (44.39) | (13.28) | 6.53 | 应收账款周转率 | |||||
| 经营活动现金流 | (519.55) | 3,668.38 | 18,881.61 | 8,939.61 | 15,124.35 | 存货周转率 | 10.08 | 12.62 | 12.39 | 11.85 | 12.99 |
| 资本支出 | 9,179.91 | (958.73) | 3,890.38 | (539.40) | (937.20) | 总资产周转率 | 0.43 | 0.70 | 0.88 | 1.12 | 0.92 |
| 长期投资 | 687.45 | (18.95) | (216.51) | 150.66 | (28.27) | 每股指标（元） | 0.97 | 3.49 | 4.85 | 6.23 | 7.51 |
| 其他 | (14,088.13) | (3,026.20) | (3,758.56) | 355.00 | 1,037.29 | 每股收益 | |||||
| 投资活动现金流 | (4,220.77) | (4,003.88) | (84.69) | (33.73) | 71.83 | 每股经营现金流 | -0.30 | 2.13 | 10.98 | 5.20 | 8.79 |
| 债权融资 | 5,674.06 | 4,235.13 | (15,804.60) | 391.26 | 379.03 | 每股净资产 | 7.92 | 11.26 | 16.54 | 21.95 | 28.79 |
| 2,709.83 | (65.53) | 758.48 | (1,407.50) | (1,153.47) | 44.61 | 12.34 | 8.89 | 6.91 | 5.74 | ||
| 股权融资 | 估值比率 | ||||||||||
| 其他 | 1,189.92 | (1,047.05) | (0.00) | 0.00 | 0.00 | 市盈率 | |||||
| 筹资活动现金流 | 9,573.81 | 3,122.55 | (15,046.12) | (1,016.24) | (774.44) | 市净率 | 5.44 | 3.83 | 2.60 | 1.96 | 1.50 |
| 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 11.16 | 6.97 | 6.85 | 4.44 | 2.85 | ||
| 汇率变动影响 | EV/EBITDA | ||||||||||
| 现金净增加额 | 4,833.50 | 2,787.04 | 3,750.80 | 7,889.64 | 14,421.74 | EV/EBIT | 13.83 | 7.84 | 8.00 | 5.02 | 3.16 |
资料来源：公司公告，天风证券研究所
| 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 | 2 |
| 公司报告 | 年报点评报告 |
分析师声明
本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的 所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中 的具体投资建议或观点有直接或间接联系。
一般声明
除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附 属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。
本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于 我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参 考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以 及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自 的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成 的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。
本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现 亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报 告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的 资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。
特别声明
在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投 资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客 观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。
投资评级声明
| 类别 | 说明 | 评级 | 体系 |
| 股票投资评级 | 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 | 买入 | 预期股价相对收益 20%以上 |
| 增持 | 预期股价相对收益 10%-20% | ||
| 深 300 指数的涨跌幅 | |||
| 持有 | 预期股价相对收益-10%-10% | ||
| 行业投资评级 | 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 | 卖出 | 预期股价相对收益-10%以下 |
| 强于大市 | 预期行业指数涨幅 5%以上 | ||
| 中性 | 预期行业指数涨幅-5%-5% | ||
| 深 300 指数的涨跌幅 | |||
| 弱于大市 | 预期行业指数涨幅-5%以下 |
天风证券研究
| 北京 | 海口 | 上海 | 深圳 |
| 北京市西城区佟麟阁路 36 号 | 海南省海口市美兰区国兴大 | 上海市虹口区北外滩国际 | 深圳市福田区益田路 5033 号 |
| 邮编：100031 | 道 3 号互联网金融大厦 | 客运中心 6 号楼 4 层 | 平安金融中心 71 楼 |
| 邮箱：research@tfzq.com | A 栋 23 层 2301 房 | 邮编：200086 | 邮编：518000 |
| 邮编：570102 | 电话：(8621)-65055515 | 电话：(86755)-23915663 | |
| 电话：(0898)-65365390 | 传真：(8621)-61069806 | 传真：(86755)-82571995 | |
| 邮箱：research@tfzq.com | 邮箱：research@tfzq.com | 邮箱：research@tfzq.com | |
| 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 | 3 | ||