新洁能评级增持新兴市场带来新增长，IGBT稳定量产
股票代码 ：605111
股票简称 ：新洁能
报告名称 ：新兴市场带来新增长，IGBT稳定量产
评级 ：买入
行业：半导体
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2022 年 03 月 22 日
| 新 洁 能（605111）电子 | 投资建议： | 买入 | |||
| 证 | |||||
| 券 | |||||
| 研 | 上次建议： | 增持 | |||
| 究 | ——新兴市场带来新增长，IGBT 稳定量产 | ||||
| 当前价格： | 184.20 元 | ||||
| 报 | |||||
| 告 | 目标价格： | 221.68 元 | |||
| 事件： | Tabl e_First|Tabl e_M arketInfo | ||||
| 基本数据 | |||||
| 年 | 公司发布了2021年年报，2021年营业收入14.98亿元，同比增长56.89%；归 | 总股本/流通股本（百万股） | 143/101 | ||
| 母净利润4.10亿元，同比增长194.55%；扣非后归母净利润为4.02亿元，同 | 流通 A 股市值（百万元） | 185 | |||
| 比增长198.12%。 | 每股净资产（元） | 10.80 | |||
| 点评： | 资产负债率（%） | 18.83 | |||
| 一年内最高/最低（元） | 228.00/112.88 | ||||
| ➢ | 战略合作保障产能，产品与客户结构持续改善 | Tabl e_First|Tabl e_C hart | |||
| 一年内股价相对走势 | |||||
| 报 | 公司与国内功率晶圆代工龙头建立了长期战略合作关系，在华虹宏力一、 | ||||
| 点 | |||||
| 二、三、七厂均已实现投产，并验证了境内境外各一家代工厂作为产能补 | |||||
| 评 | |||||
| 充。在此基础上，公司沟槽型MOSFET/屏蔽栅MOSFET/超结MOSFET/IGBT的占 | |||||
| 比由55.79%/31.69%/11.18%/1.34%调整为45.31%/38.96%/10.34%/5.39%， | |||||
| 新兴产品占比持续攀升。公司积极拓展汽车电子、光伏、储能等行业业务， | |||||
| 导入比亚迪等多家汽车品牌客户，IGBT和MOSFET产品在国内光伏储能头部 | |||||
| 企业大批量销售，助推公司2022年业绩增长。 | |||||
| Tabl e_First|Tabl e_Author 王晔 | 分析师 | ||||
| ➢ | 多款IGBT量产，1200V SiC MOSFET首次流片验证完成 | 执业证书编号：S0590521070004 | |||
| 2021年度公司继续加大研发投入，旗下产品持续优化升级。12寸1200V高频 | 电话：0510-85613163 | ||||
| 低饱和压降IGBT产品已经稳定量产，应用于光伏逆变器客户；650V高密度 | 邮箱：wye@glsc.com.cn | ||||
| 沟槽栅IGBT初步开发完成；另有多款IGBT模块产品进入小批量生产。公司 | Tabl e_First|Tabl e_Contacter | ||||
1200V新能源汽车用SiC MOSFET平台开发顺利，产品首次流片验证完成，2022年拟通过定增投资2.24亿元用于SiC/GaN功率器件及封测的研发及产 业化，目标产能2640万只功率器件。
➢盈利预测、估值与评级
公 司 2021 年业 绩符 合预期 ， 我们 预计 公司 2022-2024年 收入 分别 为
20.91/28.15/36.73亿元，归母净利润分别为5.28/6.69/8.22亿元，EPS分
别为3.69/4.68/5.75元，对应PE分别为50/39/32倍。对应2022年盈利预测
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| 给予60倍PE，目标价221.68元，上调至“买入”评级。 | 相关报告 | ||||||
| ➢ | 风险提示 | ||||||
| 1、《新洁能（605111）电子行业》 | |||||||
| 下游市场需求不及预期、代工厂晶圆投片量不及预期等风险。 | |||||||
| Tabl e_First|Tabl e_Summary|Table_Excel 1 | 《定增推动创新升级，股权激励绑定核心骨干》 | ||||||
| 财务数据和估值 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 2021.11.15 2、《新洁能（605111）电子行业》 | |
| 营业收入（百万元） | 955.0 | 1498.3 | 2090.9 | 2814.8 | 3672.7 | 《Q3 维持高增长，盈利水平再创新高》 | |
| 增长率（%） | 23.62% | 56.89% | 39.55% | 34.62% | 30.48% | 2021.11.02 3、《新洁能（605111）电子行业》 | |
| EBITDA（百万元） | 162.0 | 467.6 | 717.8 | 965.4 | 1210.3 | ||
| 《中报预增亮眼，功率半导体景气延续》 | |||||||
| 净利润（百万元） | 139.4 | 410.5 | 527.7 | 668.7 | 821.9 | 2021.07.04 | |
| 增长率（%） | 41.89% | 194.55% | 28.56% | 26.73% | 22.89% | ||
| EPS（元/股） | 0.98 | 2.87 | 3.69 | 4.68 | 5.75 | ||
| 市盈率（P/E） | 189 | 64 | 50 | 39 | 32 | ||
| 5.5 | |||||||
| 市净率（P/B） | 22.7 | 17.2 | 7.6 | 6.5 | |||
| EV/EBITDA | 118.5 | 52.1 | 33.9 | 25.2 | 19.9 | ||
数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2022 年 3 月 22 日收盘价
| 1 | 请务必阅读报告末页的重要声明 |
年报点评
| 图表 1：财务预测摘要 | Tabl e_Excel 2 | 2022E | 2023E | 2024E | ||||||||
| 资产负债表 | 利润表 | |||||||||||
| 单位:百万元 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 单位:百万元 | 2020A | 2021A | ||||
| 货币资金 | 681 | 889 | 2078 | 2139 | 2491 | 营业收入 | 955.0 | 1498.3 2090.9 2814.8 3672.7 | ||||
| 应收账款+票据 | 380 | 299 | 642 | 864 | 1127 | 营业成本 | 712.7 | 912.1 1303.4 1799.1 2408.0 | ||||
| 预付账款 | 0 | 5 | 3 | 4 | 5 | 营业税金及附加 | 4.4 | 8.7 | 8.8 | 11.9 | 15.5 | |
| 存货 | 109 | 240 | 278 | 384 | 514 | 营业费用 | 13.8 | 20.8 | 25.1 | 33.8 | 44.1 | |
| 其他 | 72 | 74 | 120 | 148 | 181 | 管理费用 | 75.9 | 110.5 | 163.1 | 219.6 | 279.1 | |
| 流动资产合计 | 1242 | 1508 | 3121 | 3539 | 4318 | 财务费用 | -6.1 | -17.4 | -5.1 | -7.3 | -8.0 | |
| 长期股权投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 资产减值损失 | -1.9 | -1.3 | -3.3 | -4.5 | -5.9 | |
| 固定资产 | 104 | 205 | 656 | 1018 | 1195 | 公允价值变动收益 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | |
| 在建工程 | 23 | 23 | 19 | 15 | 12 | 投资净收益 | 0.0 | 1.7 | 0.6 | 0.6 | 0.6 | |
| 无形资产 | 13 | 13 | 11 | 9 | 7 | 其他 | 5.3 | 5.6 | 5.6 | 4.6 | 3.3 | |
| 其他非流动资产 | 17 | 136 | 135 | 135 | 135 | 营业利润 | 157.7 | 469.6 | 598.4 | 758.4 | 932.1 | |
| 非流动资产合计 | 156 | 378 | 822 | 1177 | 1348 | 营业外净收益 | 0.3 | 0.0 | 0.1 | 0.1 | 0.1 | |
| 资产总计 | 1398 | 1885 | 3943 | 4716 | 5666 | 利润总额 | 158.0 | 469.6 | 598.5 | 758.5 | 932.1 | |
| 短期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 所得税 | 18.6 | 59.1 | 70.8 | 89.7 | 110.3 | |
| 应付账款+票据 | 196 | 265 | 397 | 548 | 733 | 净利润 | 139.4 | 410.5 | 527.7 | 668.7 | 821.9 | |
| 其他 | 32 | 58 | 59 | 82 | 108 | 少数股东损益 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | |
| 流动负债合计 | 227 | 323 | 456 | 629 | 841 | 归属于母公司净利润 | 139.4 | 410.5 | 527.7 | 668.7 | 821.9 | |
| 长期带息负债 | 0 | 2 | 2 | 2 | 2 | 主要财务比率 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ||
| 其他 | 11 | 30 | 30 | 30 | 30 | |||||||
| 非流动负债合计 | 11 | 32 | 32 | 33 | 32 | 2020A | ||||||
| 负债合计 | 239 | 355 | 489 | 662 | 873 | 成长能力 | 23.62% | 56.89% | 39.55% | 34.62% | 30.48% | |
| 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 营业收入 | ||||||
| 股本 | 101 | 142 | 150 | 150 | 150 | EBIT | 43.18% | 197.76% | 31.23% | 26.60% | 23.02% | |
| 资本公积 | 575 | 577 | 2019 | 2019 | 2019 | EBITDA | 42.51% | 188.68% | 53.50% | 34.49% | 25.37% | |
| 留存收益 | 484 | 812 | 1286 | 1886 | 2624 | 归属于母公司净利润 | 41.89% | 194.55% | 28.56% | 26.73% | 22.89% | |
| 股东权益合计 | 1160 | 1530 | 3454 | 4055 | 4792 | 获利能力 | 25.37% | 39.12% | 37.66% | 36.08% | 34.44% | |
| 负债和股东权益总计 | 1398 | 1885 | 3943 | 4716 | 5666 | 毛利率 | ||||||
| 现金流量表 | 净利率 | 14.59% | 27.40% | 25.24% | 23.76% | 22.38% | ||||||
| ROE | 12.01% | 26.82% | 15.28% | 16.49% | 17.15% | |||||||
| 37.57% | 68.74% | 79.29% | 45.52% | 39.43% | ||||||||
| ROIC | ||||||||||||
| 单位:百万元 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 偿债能力 | 18.83% | 12.39% | 14.03% | 15.41% | ||
| 净利润 | 139 | 410 | 528 | 669 | 822 | 资产负债 | 17.06% | |||||
| 折旧摊销 | 10 | 15 | 124 | 214 | 286 | 流动比率 | 5.47 | 4.67 | 6.84 | 5.63 | 5.13 | |
| 财务费用 | -6 | -17 | -5 | -7 | -8 | 速动比率 | 4.68 | 3.82 | 6.06 | 4.85 | 4.36 | |
| 存货减少 | 28 | -131 | -38 | -106 | -130 | 营运能力 | 10.37 | 10.99 | 9.45 | 9.45 | 9.45 | |
| 营运资金变动 | -71 | 22 | -291 | -184 | -215 | 应收账款周转率 | ||||||
| 其它 | -19 | 152 | 38 | 106 | 130 | 存货周转率 | 6.53 | 3.79 | 4.68 | 4.68 | 4.68 | |
| 经营活动现金流 | 81 | 451 | 356 | 692 | 885 | 总资产周转率 | 0.68 | 0.79 | 0.53 | 0.60 | 0.65 | |
| 资本支出 | -55 | -127 | -569 | -569 | -457 | 每股指标（元） | 0.98 | 2.87 | 3.69 | 4.68 | 5.75 | |
| 长期投资 | -60 | -71 | 0 | 0 | 0 | 每股收益 | ||||||
| 其他 | -3 | -19 | 0 | 0 | 0 | 每股经营现金流 | 0.56 | 3.16 | 2.49 | 4.85 | 6.20 | |
| 投资活动现金流 | -118 | -217 | -569 | -569 | -458 | 每股净资产 | 8.12 | 10.71 | 24.18 | 28.39 | 33.56 | |
| 债权融资 | 0 | 2 | 0 | 0 | 0 | 估值比率 | 189 | 64 | 50 | 39 | 32 | |
| 股权融资 | 25 | 40 | 8 | 0 | 0 | 市盈率 | ||||||
| 其他 | 424 | -67 | 1393 | -61 | -76 | 市净率 | 22.7 | 17.2 | 7.6 | 6.5 | 5.5 | |
| 筹资活动现金流 | 449 | -25 | 1402 | -61 | -76 | EV/EBITDA | 118.55 | 52.10 | 33.86 | 25.19 | 19.87 | |
| 现金净增加额 | 411 | 208 | 1188 | 62 | 351 | EV/EBIT | 126.45 | 53.88 | 40.96 | 32.37 | 26.03 | |
数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取 2022 年 3 月 22 日收盘价
| 2 | 请务必阅读报告末页的重要声明 |
分析师声明
本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。
评级说明
| 投资建议的评级标准 | 评级 | 说明 | |
| 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评 级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 6 到 12 个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日 后的 6 到 12 个月内的公司股价（或行业指数）相对 同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其 中：A 股市场以沪深 300 指数为基准，新三板市场以 三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针 对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中 国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综 合股价指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 相对同期相关证券市场代表指数涨幅 20%以上 |
| 增持 | 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于 5%~20%之间 | ||
| 持有 | 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 | ||
| 卖出 | 相对同期相关证券市场代表指数跌幅 10%以上 | ||
| 行业评级 | 强于大市 | 相对同期相关证券市场代表指数涨幅 10%以上 | |
| 中性 | 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 | ||
| 弱于大市 | 相对同期相关证券市场代表指数跌幅 10%以上 |
一般声明
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